安信证券冯野：节后或会选择方向，节前建议减持为宜

　　两市大盘早盘于低位震荡整理，盘中观察行业中除煤炭股稍有表现外，其余各板块普遍疲软。有色金属、食品饮料、国防军工、建筑板块跌幅居前。

　　概念板块中，次新股板块领跌，前期的热门板块PPP、装饰园林、苹果等纷纷走低。创业板指一度翻红，但对大市提振较为有限。

　　对于大盘我们坚持认为节前大盘有望维持在2950-3050点区域震荡的概率较大，在未有成交量有效放大前只能到节后才会有方向性的选择。

　　操作上，低吸以PPP这类为首的中线潜力股为好，其它题材股尽量快进快出，波段为宜。

　　陕西巨丰郭一鸣：节前下跌实为节后蓄势，紧急撤离前期强势股

　　早盘，两市双双低开，回补近期跳空缺口后再次走低，弱势表现延续。盘面上，煤炭股强势下，有色、证券等表现低迷；题材股方面，次新股大跌，量子通信等走势较弱；消息上，发改委为控煤价启动一级响应，取暖季来临煤价有望再迎上涨。受此消息刺激，早盘煤炭板块表现抢眼，领涨蓝筹股；技术上，股指跳空下行，打破近期跳空上行强势趋势，短期弱势重现，但下行中支撑依旧，股指震荡中还有反复。

　　综合看，本周是国庆节前最后一交易周，周末没有利好刺激下，市场操作低迷实属情理之中，预计本周更多是震荡为主，为节后蓄势。

　　目前情况下这种表现也不是坏事，至少在基本面向好下，目前市场支撑较为明显，节前若下跌或是为节后蓄势，不必过于担心。当然，节前总体风险与机会并存，如果出现调整，近期强势股或将遭殃，因此可适当回避；而机会上，逢低继续潜伏政策倾斜以及质地优质标的或将在节后有不错收获。

　　海通证券荀玉根：行情步入窄幅震荡的等待期

　　1、等待期的观望

　　行情步入窄幅震荡的等待期。上周市场继续窄幅震荡，9月20日上证综指上下波动12个点，创下02年以来单日历史最小振幅。我们之前分析指出行情步入窄幅震荡期。05年至今上证综指月度振幅均值为12.7%，周振幅历史均值为5.2%，而今年4月以来月度振幅均值5.7%，已经在收窄，最近几周特征更明显。市场振幅收窄通常源于宏观背景进入观测等待期，13年1-5月和13年10月-14年6月两次振幅收窄，也是宏观面步入波澜不惊的平静期。今年市场波幅收窄，也与投资者结构变化有关，机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比散户他们的换手率更低。我们之前分析指出，16年中相比15年底，机构投资者(基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比升2.4个百分点至25%，散户降2.7个百分点至48%。此外，监管从严也使得市场波幅收窄，最近阳光保险持有伊利超过5%后的“两不”承诺，折射出监管层对产业资本举牌的监管仍很严。

　　震荡区间扩大需要等待外力出现。13年经历了5个月的窄幅波动后，13年6月的钱荒使得月度振幅快速扩大至20%。13年10月-14年6月经历了9个月的窄幅波动后，14年7月周永康被立案审查，市场对改革的预期增强，波动开始加剧，7月的月度振幅增大到8.3%。未来国内外宏观背景变数增多，市场需要等待更明确的信号。海外，11月8日美国总统大选，9月份美联储未加息符合市场预期，利率期货市场隐含12月加息概率仍在50%以上，市场中性预期美联储延续慢加息的节奏。而总统最终是谁将影响美国未来利率政策，若12月不加息超预期利好，如偏鸽派的连续加息又超预期利空。此外，年底前意大利要进行宪法改革公投，这关系到意大利未来是否可能脱欧。国内，过去两个月人民币兑美元汇率稳定在6.6-6.7人民币/美元，10月1日人民币将正式加入SDR，汇率是继续保持平稳还是会波动加大仍需跟踪。10月中将召开十八届六中全会，10月20日左右召开中央政治局会议，未来的改革和经济政策也需跟踪。

　　2、重回业绩主导

　　市场有三种挣钱方式：利率、业绩、风口。回顾过去几年可见，风水轮流转，不同的挣钱方式轮流表现。12-13年震荡市中，业绩成为结构性行情分化的试金石，歌尔代表的苹果产业链、大华代表的安防产业链、碧水源代表的环保、掌趣代表的手游持续跑赢市场，均因为业绩靓丽。14年利率出现拐点，10年期国债收益率从年初的4.6%降到年底的3.6%，最受益的高股息率股票表现明显占优，上证50全年涨幅在64%，高股息率个股如长江电力、上汽集团涨幅也大幅跑赢上证综指。15年随着市场赚钱效应形成后，大量场外资金涌入股市，市场风险偏好不断走高，表现在以PE倒数减去十年期国债收益率为代表的风险溢价从15年初的3%左右下降到15年中的-0.2%。在风险偏好不断走高的市场环境下，投资者倾向于炒作各种主题概念股，在此阶段创业板指和中证1000指数表现最优，而互联网、智慧医疗等主题指数的走势大幅超越上证综指。

　　市场重回业绩主导。回顾16年1月28日以来各股票的市场表现，首先从PE(TTM，1月28日)的角度分析，PE处于30-50倍区间的股票涨跌幅中位数最大，1月28日至今为23.0%，其次是20-30倍，涨跌幅为20.6%。从16年中报净利润同比增速的角度分析，增速处于30%-50%区间的股票涨跌幅中位数最大，1月28日至今为25.0%，其次为大于50%和20%-30%，涨跌幅分别为24.0%和22.2%。两者结合起来分析，通过PE(TTM，1月28日)除以16年中报净利润同比增速来计算PEG，分析PEG不同区间的股票的涨跌幅中位数，PEG处于0-1区间的股票涨跌幅中位数最大，1月28日至今为28.2%，其次为2-3区间，涨跌幅为22.5%。由此可以看出，16年至今的震荡市中，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG 0-2)较佳的股票涨幅更好，可见市场又重新回到了以业绩为主要驱动力的投资风格。

　　3、应对策略：精选绩优股

　　长期看股市仍是很好的大类资产选项，短期稳健操作。我们之前指出，比较各大类资产00年至15年的年化涨幅，全国商品房房价为5.1%，上海房价为12%，十年期国债为3.5%，上证综指为6.1%，每年初等金额买入所有交易个股为24.9%。整体上，长期看股市仍是很好的大类资产选项，考虑最糟糕的情况，在五个历史高点(01年的2245点、07年6124点、09年3478点、15年5178点)买入等额所有个股，持有至今收益率分别为168%、105%、128%、-22%，收益率仍可观。1月底以来，我们一直强调中期市场进入震荡市阶段，短期观点有几次调整，1月底2638点时乐观，4月17日3100点附近转向谨慎，6月底再次明确看多，9月11日短期由乐观转为中性，提出行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，目前维持此判断，操作上稳健为上，业绩为王。

　　业绩为王，精选行业和公司。我们根据如下指标对83个中中信二级行业进行筛选：①归母净利润同比连续三个季度均大于0%，营业收入连续两个季度均大于0；②根据10-15年上半年归母净利润占比推算16年全年的归母净利润，由此推算的16年归母净利润同比大于20%；③PE(TTM)处于20-50之间；④根据上半年净利润占比推算的16年归母净利润同比增速以及PE(TTM)计算的PEG小于2.5。同时，计算wind一直预期16年净利润同比的情况，筛选出的各行业均保持20%以上的增速。精选出了一些业绩稳定增长的绩优行业，如牧业(养殖)、景区和旅行社、食品、化学制药。均是消费类的下游行业，随着人均收入提高、消费升级，行业业绩有望持续向好。各个行业分开来看，牧业的净利润同比从14年下半年开始好转并持续为正增长，从16年开始伴随着猪价等农产品价格提高，业绩增速大幅提高，二季度同比高达242%，目前PE仅25.5倍。景区和旅行社行业自13年底开始增速持续为正，随着消费升级业绩有望保持稳定增长，目前PE为48.3倍。食品行业自14年底以来业绩好转，随着物价上涨以及消费升级，食品行业有望继续保持稳定增长，如今PE为35.6倍。化学制药行业从13年底以来业绩增速持续向好，16年2季度净利润同比为23.3%，目前PE为45.1。

　　兴业证券王德伦：创新低概率不大 中期仍是螺蛳壳

　　★展望：海外波动或上升，国内关注几个边际拐点，中期仍是螺蛳壳

　　——联储态度中性偏鹰，资产价格波动或进一步上升。9月21日联储会议决定维持货币政策不变，之后美元下跌美股上涨。但声明也称近期加息条件增强，导致市场隐含年内加息概率上升，并且，根据兴业宏观组的判断，此次联储声明中“风险平衡”这一加息指引固定措辞再度回归或意味联储对于加息已下定决心。之后在市场对全球流动性拐点担忧提升的背景下，资产价格波动或进一步上升。

　　——除此之外，海外也要关注美国大选及意大利宪政公投。1、美国大选惊扰：本质是政治压力上升导致海外经济政策的不确定性。10月初至11月8日是大选冲刺阶段，根据历史经验，大选日前后两个月美股表现都低于非大选年，海外市场的波动性或将提升。2、意大利宪政改革公投可能成为继英国脱欧后的下一个“黑天鹅”，而市场之前对此关注度不够。

　　——国内方面，稳增长如期发力，短期内经济无需过度担忧。但是，仍要关注几个可能出现的边际拐点。1、地产调控的边际拐点。近期多地房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚；另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加、贫富差距拉大；后续不排除监管的进一步收紧。2、货币政策的边际拐点。此前宽松预期落空的概率较大：通胀将触底回升，此外金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等将同时对货币宽松形成制约。3、监管层面的持续趋严。监管趋严的态度可能更明确。金融工作会议可能讨论三会联合监管构架，对会议的结果及影响应保持关注。4、金融去杠杆、释放信用风险的拐点。四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。

　　——前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露或被price in，仍待“排雷”；存量仓位偏高，增量资金受监管制约入场乏力；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

　　★投资策略：主推家装产业品牌化和PPP，周期推荐原奶、锌及化工中的细分子行业

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产：家装产业链品牌化，短期受益于地产后周期带动的需求增长，中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升。通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业。

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

　　——中报消费中高景气子行业：照明设备、汽车、摩托车。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐当前处于周期反转的原奶、供需紧张带来价格持续上涨的锌，关注化工中供需格局良好，供给侧政策或成本驱动下具备较大价格弹性的MDI和粘胶。

　　★主题投资：海绵城市、核电、灾后重建以及核心资产组合。