类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：刘雪峰，许兴军，王亮 日期：2016-09-21

　　国内打印机市场环境优于全球、激光打印机逆势上升.

　　全球打印设备市场近几年的增长连续低迷，2015年出货量约为1.04亿台，比2014年微跌1%。预计未来全球仍将保持小幅微跌的状态。而中国打印机市场连续三年规模呈逐年上升之势，2014年达505.24亿元，年复合增长率9.28%，市场表现良性，而耗材市场如出一辙。激光打印机是未来主要增量产品:在成本控制需求提升的背景下，激光复合打印机需求逆势上涨，2015年全球激光复合一体机出货量约为2000万台，未来四年激光复合一体机的复合年均增长率约为4.9%。

　　市场整体格局稳定、利盟具备行业竞争力.

　　打印机行业由于专利及前期成本投入等限制，厂商的集中度较高，激光打印机前三名惠普、三星、富士施乐市场占有率之和达到67.4%，前五名87.5%。整体打印机市场国内前10大厂商占据了行业98.3%的份额，而全球市场也达95%。国内市场:奔图和利盟各有0.7%的市占率，并列第10，全球市场利盟占比1%，排名第8。利盟在高档产品中等价情况下性能出众，中低档产品中性能较强，但价格没有优势。从打印速度、首页输出等参数来看，同等价位Lexmark打印机的速度更快，在中高端的激光打印设备中具有一定的竞争实力。

　　国产替代将是未来公司在份额上的重要突破口、双方结合后互助渠道.

　　2015年3月《政府采购法实施条例》开始实施后，国产品牌奔图在党政军的打印机中标情况有了明显的占比提升。最新一期的《节能产品政府采购清单》内国产打印机品牌入围产品型号排名前二占比分别为27%（奔图）、16%（联想）。这种替代趋势将为未来利盟的高端打印机在中国推广提供更多的便利。从产业链布局来看，本次收购将使公司在打印领域的布局更加完整，将使公司形成从打印复印机整机设备到打印耗材（包含原装和通用）到各种打印配件（含芯片）以及打印管理服务的完整产业链，而成熟的供应链体系、双方渠道的相互分享将这些优势更大化，而双方原本在中国市场的份额基数小，将在带来有较大的弹性、整体后盈利能力有望回升。因收购尚未完成，基于审慎原则暂不考虑并表，预计16-18年EPS分别为0.49元、0.63元和0.74元，维持“买入”评级!

　　风险提示.Lexmark的收购进度存在不确定性、审批尚未全部完成；全球打印机市场增速下滑对行业的影响可能加剧行业竞争压力；国产化替代的力度存在不确定性；整合进度和力度需要一定时间跟踪。