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大连电瓷(002606)点评：电瓷龙头业绩创新高 控制权变更带来想象空间
大连电瓷与注电瓷产业，位列国内具备特高压用瓷绝缘子供货资质的四家公司之首，是国内最大的盘型悬式瓷绝缘子制作基地。特高压建设热度的持续以及海外市场的拓展，保障公司未来三年业绩稳健增长。
投资要点：
受益特高压建设热度持续，今明两年是特高压招标高峰期，明后两年为特高压建设高峰期。特高压 十三五规划第一批建设五交八直工程正按计划进行，国网规划十三五末建成五纵五横27 条特高压及4 条国际线路。今明两年将为特高压招标高峰期，2017-2019 年为特高压建设高峰期。未来五年，特高压绝缘子市场空间约140 亿（按照每条特高压绝缘子投资占比约2%，瓷绝缘子占比55%，玻璃绝缘子占比30%，复合绝缘子占比15%，特高压投资7000 亿计算）。按照公司30%的市占率，特高压绝缘子平均每年为公司贡献4-5 亿营收。特高压工程三种绝缘子三足鼎立，不能完全替代。悬瓷绝缘子是我国传统的高压输电绝缘设备，技术最为成熟，运行数量最多。而之前几年特高压悬瓷绝缘子每年只为公司贡献2-3 亿营收，公司特高压用绝缘子营收增长率有望超过50%。
行业地位：公司特高压瓷绝缘子市占率30%左右，竞争格局稳定，行业地位稳固。目前国内特高压交直流输电线路绝缘子供货商主要有四家，大连电瓷， NGK 唐山电瓷，苏州电瓷，内蒙精诚。公司在特高压输电工程用悬瓷绝缘子中具有极强的竞争优势，历次中标额度占比基本超过30%，中标数量和金额行业第一。公司输电线路用瓷绝缘子产能、产量均位居行业第一，约占30%的比例。公司悬瓷绝缘子营收占总营收比重超过70%，特高压瓷绝缘子占悬瓷绝缘子营收比重超过50%，成为影响公司业绩的最重要业务板块。公司注重研发投入，新研发产品复合棒形产品的铁路CRCC认证大约今年十月完成，公司自主研发的840KN 高强度等级悬瓷绝缘子产品已经试运行。未来三年，公司有望继续保持电瓷行业龙头地位，并受益于特高压的加速建设，业绩稳健增长。
出口状况：公司2016 年出口营收有望超过2 亿元，彻底摆脱反倾销和特保影响，恢复到历史高峰期。受益于一带一路，公司海外市场拓展顺利，海外营收大幅增长。公司自主开发海外市场，加强产品推广及市场拓展。
其绝缘子产品已经进入了巴基斯坦，伊朗，厄瓜多尔，西班牙，俄罗斯等50 个国家和地区，尤其在印度市场业绩良好。今年，公司在印度尼西亚不当地KSI 公司合资建立了PT.KSI-DALIAN INSULATIOR，公司占股30%，布局开拓东南亚市场。
股权变更：公司控股权发生实质变更。公司原实际控制人刘桂雪已于今年3 月退休离任，公司转变成为职业经理人管理模式。2016 年9 月19 日，公司发生重大控股股权变更，阜宁稀土意隆磁材以11.2 亿元，受让刘桂雪先生持有的公司4,000 万股股票，最终控股公司19.61%的股权，成为公司实际控制方。意隆磁材主要经营磁性材料生产、销售，稀土产品、化工产品的销售等，公司实际控股人的核心资产也多为稀土产业。公司未来有望在绝缘子业务之外开辟新的业绩增长点，打开市场空间。
订单情况：公司目前特高压在手订单超2 亿元，2016 上半年的净利率已经超过了2015 全年净利润20%左右。公司2016 上半年营收3.75 亿，其中超过2 亿元由特高压悬瓷绝缘子业务贡献，超过了总营收的一半份额。
公司目前特高压在手订单约2.23 亿元，其中0.9 亿左右有望在今年下半年确认收入，公司海外市场业务乐观估计能贡献约2 亿元，达到公司海外业务历史巅峰水平。公司2016 年业绩有望实现大跨越。
投资建议：不考虑业务结构重大调整的情况下，预测16-18 年公司的EPS为0.52/0.61/0.77,对应PE 为45.56/38.81/30.95,目前公司海外市场拓展顺利，特高压建设进入招标高峰期，加之公司发生重大股权结构调整带来市场想象空间，给予公司明年50 倍PE，对应目标价30.66 元。
风险提示：特高压项目进展不达预期，海外拓展不达预期(中投证券)
天舟文化(300148)：泛娱乐+泛教育 开启综合文化之旅
投资逻辑
“游戏”+“教育”双引擎驱动公司发展。游戏方面，公司分别完成对神奇时代和游爱网络100%股权收购，完善产业链布局。教育方面，完成人民今典51%股权收购，参股决胜网，完成线上线下资源对接。
产业链全布局，手游研运能力进一步提升。公司于2014 年收购手游开发商神奇时代100%股权，进军手游行业；同年10 月份，增资境外游戏公司KEYROUTE GAMES 25%股权，参股银河数娱2%股份；2015 年12 月，获得初见科技15%股权；2016 年8 月，完成游爱网络100%股权收购。神奇时代主要开发的游戏产品包括《卧虎藏龙》、《忘仙》、《三国时代》、《潜龙》、《最西游》等，2015 年《忘仙》收入达1.17 亿，《卧虎藏龙》收入达1.096 亿；游爱网络旗下产品涉及多种题材，覆盖策略类、卡牌类、ARPG、动作类、休闲类等各种移动游戏类型，公司产品包括《风云天下OL》、《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》等，其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000 万元。
布局在线教育，实现教育资源整合和互补。公司于2015 年11 月收购决胜网18.889%股权，决胜网是国内唯一基于O2O 的泛教育导购平台；截至2016 年3 月，决胜网入驻商家达25 万，旗下APP 累计下载量突破2200万，用户数量超过2000 万；2016 年3 月22 日，决胜网正式挂牌新三板，成为新三板上市的互联网第一股。同时，公司获得人民今典51%的股权，人民今典以教育出版为核心，与公司原主营业务构成协同效应，进一步优化了公司在教育板块的战略布局。
投资建议与估值
我们预测，2016E、2017E、2018E 公司归母净利润分别为2.7 亿、4.09亿、4.5 亿，对应EPS 为0.416 元、0.629 元、0.693 元；预测2016 年公司出版发行业务贡献净利润约6000 万，游戏业务贡献净利润约2.1 亿，根据可比公司估值， 我们给予公司出版发行业务30X16PE ， 游戏业务65X16PE，目标市值为155 亿，对应目标价为24 元，给予公司“买入”评级。
风险
传统出版发行业务增速放缓；游戏收入受到运营周期影响。(国金证券)
艾派克(002180)深度研究：国务院发文进一步改善新三板流动性
国内打印机市场环境优于全球、激光打印机逆势上升全球打印设备市场近几年的增长连续低迷，2015 年出货量约为1.04 亿台，比2014 年微跌1%。预计未来全球仍将保持小幅微跌的状态。而中国打印机市场连续三年规模呈逐年上升之势，2014 年达505.24 亿元，年复合增长率9.28%，市场表现良性，而耗材市场如出一辙。激光打印机是未来主要增量产品：在成本控制需求提升的背景下，激光复合打印机需求逆势上涨，2015 年全球激光复合一体机出货量约为2000 万台，未来四年激光复合一体机的复合年均增长率约为4.9%。
市场整体格局稳定、利盟具备行业竞争力
打印机行业由于专利及前期成本投入等限制，厂商的集中度较高，激光打印机前三名惠普、三星、富士施乐市场占有率之和达到67.4%，前五名87.5%。整体打印机市场国内前10 大厂商占据了行业98.3%的份额，而全球市场也达95%。国内市场：奔图和利盟各有0.7%的市占率，并列第10，全球市场利盟占比1%，排名第8。利盟在高档产品中等价情况下性能出众，中低档产品中性能较强，但价格没有优势。从打印速度、首页输出等参数来看，同等价位Lexmark 打印机的速度更快，在中高端的激光打印设备中具有一定的竞争实力。
国产替代将是未来公司在份额上的重要突破口、双方结合后互助渠道2015 年3 月《政府采购法实施条例》开始实施后，国产品牌奔图在党政军的打印机中标情况有了明显的占比提升。最新一期的《节能产品政府采购清单》内国产打印机品牌入围产品型号排名前二占比分别为27%（奔图）、16%（联想）。这种替代趋势将为未来利盟的高端打印机在中国推广提供更多的便利。从产业链布局来看，本次收购将使公司在打印领域的布局更加完整，将使公司形成从打印复印机整机设备到打印耗材（包含原装和通用）到各种打印配件（含芯片）以及打印管理服务的完整产业链，而成熟的供应链体系、双方渠道的相互分享将这些优势更大化，而双方原本在中国市场的份额基数小，将在带来有较大的弹性、整体后盈利能力有望回升。因收购尚未完成，基于审慎原则暂不考虑并表，预计16-18 年EPS 分别为0.49 元、0.63 元和0.74 元，维持“买入”评级！
风险提示
Lexmark 的收购进度存在不确定性、审批尚未全部完成；全球打印机市场增速下滑对行业的影响可能加剧行业竞争压力；国产化替代的力度存在不确定性；整合进度和力度需要一定时间跟踪。（广发证券）
贵州茅台(600519)中报点评：最强白酒品牌 业绩大超预期
事件：贵州茅台公布16 年中报。1H16 年实现营收182 亿，同比增长15%，净利88 亿元，同比增12%，每股收益7.01 元。2Q16 营收和净利分别为82 亿和39 亿，营收同比增13%，净利增11%，每股收益3.12 元。期末预收款高达115 亿。业绩超出我们和市场的预期。
点评：
1H16 营收增15%，其中2Q16 营收保持了强劲的增长态势，同比增13%，期末预收款同比、环比均大幅增加，涨价背景下经销商打款热情高。我们估计，1H16 茅台酒（包括普茅、非标、低度）报表确认销量1.1 万吨，估计1Q16、2Q16 茅台酒报表销量增14%、12%，终端需求好于预期，民间消费维持快速升级趋势，最强白酒品牌的虹吸效应明显。2Q16 预收款同比大增91 亿，环比增29 亿，达到115 亿，估计已打款没发货的预收款占比大幅升高。茅台的预收款可分为两类：（1）已打款已发货，但还没开票，可作为蓄水池用于进行盈余管理；（2）已打款没发货，可以理解为是真正的预收款。根据茅台公布的上半年计划完成情况和报表数据推算，已打款没发货的预收款可能超过70 亿，同比大幅上升，原因：（1）16 年茅台涨价预期强烈，经销商打款热情明显高于过去两年；（2）16 年发货节奏慢，经销商普遍反应普茅发货节奏比15 年同期晚了1-2 周。
结合预收款判断，我们估计茅台酒2Q16 实际出货量同比增长接近20%，环比1Q16 加快。原因：（1）2 季度提价预期强烈，因此二批、终端补货热情和消费者囤货动力明显高于15 年同期；（2）1Q15 还执行了部分14 年末的计划增量，因此1Q16受上年高基数影响。
系列酒1H16 增速较快，同比增56%，不过持续性还待观察。
一方面16 年公司加大了系列酒的费用投入，另一方面上年同期基数低，1H15 系列酒同比降22%。
估计中秋期间一批价将维持现有水平，17 年春节提出厂价概率高。现阶段茅台一批价950-960 元，估计中秋期间将维持现有水平，一方面7 月二批、终端、团购客户提前备货已经预支了部分需求，另一方面根据高管言论，公司也不希望短期价格上涨过快，可能会加快发货节奏。当前进销差价已经超过130 元，公司具备提价基础，17 年春节提出厂价的概率高。
盈利预测与投资建议：我们维持原有盈利预测，预计16-17 年EPS 为13.82、15.20 元，同比增12%、10%。茅台是中国最强白酒品牌，需求强劲、价格回升将推动公司价值重估，17 年春节存在提价的可能性，给予“买入”的评级。
风险提示：中秋需求市场预期偏高；宏观经济增速下行超预期；主要竞品发力。（东吴证券）
潞安环能(601699)深度报告：优质煤企 受益煤价反弹和集团资源
传统优质煤炭公司，安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司，主要生产喷吹和动力煤，由于盈利较好，一直没有考虑转型，集团在2006 年IPO 上市时承诺5-10 年内完成整体上市，且山西省政府也力推五大集团集体上市，公司的机会来自煤价的反弹或者集团未来变化。
资源禀赋优势，市场竞争力强，矿井盈利能力强。1、产品竞争力强：混煤产品低硫高热，属于优质动力煤，喷吹煤产品各项性能良好，价格较高，已获下游客户认可。2、矿井盈利能力：受益于资源优势，在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。
受去产能影响较小。山西省煤炭去产能目标为2016 年率先退出2000 万吨，2020 年前退出1 亿吨以上。从5 月1 日起实施276 政策并严格执行。七大煤企均在持续去产能，2016 年上半年全省煤炭产量同比减少6000 多万吨。
数据表明，上市公司产能约为5000 万吨，15 年产量为3245 万吨，据国际煤炭网消息，潞安集团2016 年计划退出矿井4 座，未来3 年退出矿井13 座，去产能1140 万吨，公司所占比例较低，去产能对上市公司产量影响较小。
核心优势是资源，神火事件影响有限。由于神火事件，潞安集团的债务存在部分风险，但7 月山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助，即使集团官司输掉，公司仍然能有较好的融资偿付能力。但我们认为，更重要的当然还是公司的优质煤炭资源：公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主，冶炼精煤洗出率较高，在行业中处于绝对的领先地位。
公司的核心竞争优势就是资源，这是公司值得长期看好的核心原因。
集团或可助力公司发展。公司资产负债率达65%，为行业较高水平，受经营规模扩大等因素影响，流动负债持续增长。集团2015 年总产能为2.1 亿吨，4 倍于上市公司（5000 万吨），优质矿井较多。
盈利与预测。预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.17/0.27/0.32 元，我们认为，由于煤价逐步回升，公司业绩弹性较好，预计15-18 年复合增速为120%，且未来成本仍有下降空间，因此，按照2015 年每股净资产给予公司2 倍PB 估值，公司2015 年BPS 为5.94 元，对应目标价11.88 元，维持买入评级。
风险提示：煤价下跌，公司盈利仍有下滑的可能；债券融资风险。（海通证券）
长江证券(000783)半年报点评：上半年业绩优于行业 定增提升资本实力
事件：公司公布2016年半年报，2016年上半年实现营业收入25.76亿元，同比减少46.98%；归属上市公司股东净利润11.15 亿元，同比减少54.47%；每股EPS0.24 元，加权平均净资产收益率为6.71%。
点评
收入结构明显优化。上半年公司业务多元化程度提升，收入结构变化明显。传统经纪业务收入占比下降，由去年同期55.28%下降至40.06%；自营业务收入占比由19.85%下降至8.55%。资本中介、资管、投行等代表创新转型方向的业务收入占比明显提升，资本中介收入占比由15.03%提升24.56%，资管业务由3.51%升至9.19%，投行业务收入占比由3.30%升至11.31%。
经纪业务转型进程加快，信用业务规模逆市增长。公司在做大客户规模、加大产品销售的基础上进一步发挥分支机构综合业务平台作用，提高非通道收入占比，加快向财富管理转型。上半年股基市场交易份额为1.82%，保持行业第16 位。信用业务规模大幅度增长，业务规模达到458 亿元，两融市占率2.31%，行业排名前14 位。
构建“大资管”体系，提升主动管理规模。公司努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系，重点发力主动管理型业务，不断丰富产品线，做大资管业务规模。报告期内，受托规模829.00 亿元，同比增长80.95%。
大投行业务转型加快。报告期内完成IPO 3 单；债券承销规模124亿元，同比增长403%；再融资完成41 家公司定向发行，融资金额排名第9。加大项目承揽和储备力度，目前IPO 报审数量18家。
定增完成后资本实力大幅提升。上半年公司完成非公开增发82.69亿元，净资本增加86.51 亿元，增长幅度为71.61%。资本补充后能有效扩大业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。
盈利预测及投资建议。公司股权结构适度分散，背靠三峡集团丰富产业资源、雄厚的资本实力，结合拥有拼搏精神、具备市场化机制的民企，无论是在资金、实力、品牌、管理、机制等方面都为长江证券带来新机会。此外，长江证券位处长江经济带，将极大受益于区域经济改革发展的政策红利。与互联网巨头奇虎360的深度合作，有望成为驱动公司二次腾飞的加速点。预计公司2016、2017 年营业收入为58.50 亿元、72.21 亿元，净利润分别为24.23 亿元、29.76 亿元，对应每股EPS（稀释）为0.44 元、0.54 元，目前股价对应2016 年PB 为3X，2017年为2.6X。
风险提示。市场大幅波动风险；与360 合作成效不及预期。(财富证券)
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