类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2016-09-20

　　事件:9月18日，芭田股份公布公告称，公司于近日与苏州微销通网络科技有限公司签署《 战略框架意向书》，公司拟以复合肥、机器设备或现金的方式通过受让或增资的形式持有微销通科技10%股权。并在《战略框架意向书》中约定，2016年9月至12月，供销通系统争取为公司实现复合肥销售量5万至10万吨。若2017年其为公司实现复合肥销售量20万至40万吨，则公司有权通过现金或双方协定的其它方式（如复合肥、机器设备 等）增持微销通科技10%股权；若2017年度超过40万吨，则公司有权通过现金或双方协定的其它方式（如复合肥、机器设备等）实现对微销通科技控股（持股比例超过50%）。

　　合作“微销通”，打通全国供销社系统，销售模式战略升级。公司拟通过受让或增资的形式持有苏州微销通网络科技10%股权，接入全国供销社系统。目前，微销通网络科技已与江苏、广西、安徽等多个省份（其他省份正进行业务洽谈中）供销社对接并成立6家合资公司，形成全国各地供销社成立的多家合资公司品牌——“供销通”。供销通以“互联网+供销社+农业”模式，致力于产业链B2P2B 交易平台融合，未来将重点布局大宗农资产品交易平台、农村电商平台、一物一码溯源平台、农村土地流转交易平台、农村供应链金融平台、电子货币发行和消费平台等。公司本次签署《战略框架意向书》，一方面，有利于接入全国供销社农资销售系统，增加产品销售渠道，提升产品销量。另一方面，公司将借助一物一码溯源平台，实现产品可追溯，提升地方农产品(行情000061,买入)的品牌效用。

　　产品创新，贵州芭田陆续达产，化肥主业发展超预期。公司是中国复合肥行业的领军梯队之一。2016年，公司以其专有的包膜技术与北京世纪阿姆斯的高效菌剂相融合，开发出生物包膜有机复合肥。该产品以全水溶有机质作为微生物载体，提高肥料中微生物的存活率，生物防病促生效果翻倍。该产品最大的创新性在于其颠覆了由芭田自己首创的高塔生产方式，不再需要使用高塔生产，极大的降低生产成本。2015年，贵州芭田生态工程有限公司一期项目部分投产，产能利用率不足导致折旧摊销过大，2015年亏损5663.36万元，是导致公司业绩增长不达预期的主要原因。从2016年，随着项目的陆续投产，预计将是未来三年的盈利主增长点!n 顺应趋势，种植服务商转型进行中。公司的发展战略从“生态农 业、智慧农业(行情000816,买入)”两个方向落地。

　　“生态芭田”上，围绕“上游磷矿资源，主营新型肥料，下游品牌种植、农产品安全检测”的产业链进行布局。预计上游贵州磷矿将在18年取得开采权。中游新型复合肥开发再见成效，贵州芭田项目随着产能陆续投产，将从亏损转向盈利，成为未来三年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进，通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测，构建检测平台，为公司培育新的盈利增长源。

　　“智慧芭田”上，围绕“农业大数据，农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。通过金禾天成掌握农业种植大数据，成立广州农财大数据公司，农财宝APP 已于上半年上线，农业物联网应用也取得一定成效，信息化平台初见成效。

　　投资建议:公司化肥主业因贵州产能释放将保持高增长态势，新农模式布局领先行业，符合产业发展趋势，具备一定稀缺性。我们预计公司2016-18年净利润分别为2.31亿、3.52亿、4.93亿元，同比增长44.38%、52.38%、40.06%，EPS 0.26/0.4/0.56元，给予公司17年37倍估值，6个月目标价15元，维持“买入-A”评级。