2016年上半年,中国天使投资市场上半年共发生31起退出案例,其中新三板退出发生22起,超过2/3。VC市场新三板挂牌退出945起,占全部1107个退出项目的85.4%。PE通过新三板退出的项目有677个,占全部915个退出项目的74%。
至于为什么PE的退出比例比VC稍低,信中利董秘王卫红告诉新三板在线,这是因为新三板以中小微企业为主,而PE主要针对IPO前后的企业,资金量也偏大,所以新三板退出的比例有所下降。
全国股转系统挂牌部总监李永春不久前表示,私募成为新三板一支重要力量。2016年上半年,私募基金管理人及其产品参与了515次挂牌公司的股票发行。截止6月末,VC/PE持股的挂牌公司数量占比为60.67%。
新三板抬高PE投资价格
新三板给私募机构带来的影响是:一是原C轮、D轮融资的企业可直接挂牌新三板融资,PE机构的投资阶段前移。二是新三板、A股的爆发使国内资本市场成为首选退出方式,美元基金失落。三是新三板大大降低了私募的调研成本,以前10次、8次尽调,都不如股转系统的公开转让说明书来的清楚,而且还有律师事务所和会计师事务所的背书。
新三板分流了一部分项目,一定程度上也刺激PE项目估值水涨船高。
2016年6月17日康泽药业获得了包括朴素资本、汉理资本和来共点投资在内12家机构累计1.09亿元人民币的定增。增发前定的上下限分别为25元、18元,市盈率213倍、153倍。
康泽药业前两轮的投资方包括汇创投资、天星资本、中科招商和来共点等多家机构,其中2016年1月14日那次,康泽药业以每股15元,融资9000万元,当时的市盈率是42.69倍。
传统上,PE机构能接受的估值水平通常为10-15倍市盈率左右,甚至有15倍以上不投的说法。现在所有投资者都能看到可以去新三板挂牌融资。由于市场透明度提高和信息不对称基本消失,导致PE机构投资价格迅速抬高。
清科集团表示,现在只是开始,随着企业在新三板挂牌、定增、企业内生成长、竞价交易,转板,新三板企业的估值还有提升空间。
值得关注的是,对于估值高低之辩,业内争议很大。一家大型挂牌私募告诉新三板在线,他们不看新三板的估值,因为估值失真。同时,他认同成长概念股,好的项目有退出的机会,比如做市、转板上市、并购、卖股票。不久前他们在看一个项目,2015年市盈率60倍,但从行业属性、订单来看,2016年市盈率可降到10倍。
不过,天鹰资本等中小型私募表示他们宁愿等待,暂不投资一些新三板项目。
鼎锋基金高级分析师陈宗超告诉新三板在线,现在不像十几年前,资金紧张,当年、腾讯的投资案例都是在生死之间。比如,1999年IDG和李泽楷各自出资110万美元占了腾讯20%的股份。现在M2扩张近百倍,房地产、信托、基金资金泛滥,要想获得以前的估值很难。
值得注意的是,从另一方面来说,新三板较高的市盈率水平,压缩了PE机构的回报空间。PE机构无法像过去那样凭借一二级市场之间的价差获取回报,而只能转而关注所投公司的业绩成长,这是一个很大的转变。中国的PE被长期诟病的一点是,因为对pre-IPO模式的依赖,而失去了价值创造的能力,在新的市场环境下,PE机构恐怕要重新重视这一能力了。
业内人士告诉新三板在线,过去PE机构主要关心公司什么时候向证监会报材料,不太关注公司的成长,而现在报材料的重要性已经淡化了。
值得关注的是,流动性困境是私募最为诟病的问题。即使前述的80%私募项目通过新三板挂牌退出,因为无法顺利地交易,也不一定都能退出。这是私募的心结,影响了私募投资新三板的动力。
对此,陈宗超表示,现在的项目退出在几年以后,届时创业板也不是现在,高估值是否存在,而随着业绩成长、交易市场的定位、转板等利好推出,新三板或迎来流动性释放。而且优质标的总是稀缺的,从来不缺资金的青睐。
做市重构私募生态
随着九鼎集团、中科招商等2014年4月、2015年以LP换股的形式登陆新三板,并获得巨大财富后,26家私募机构有13家在2015年度募集资金高达310亿元,占整个新三板市场1216亿元融资的1/4,其中中科招商共计募集108.84亿元,九鼎集团共计募集100亿元,私募成为新三板的新贵。
天图资本董秘李必才对新三板在线表示,上不上新三板,意义大不一样。一个是可以实行股权激励,留住核心人才。关键是商业模式改变了,有了资本金,可以投周期更长的项目,长期持有。就像巴菲特投资可口可乐那样,甚至一辈子不卖。
硅谷天堂合伙人邵文海则强调,交税、规范运作、透明度提升大大加强了投资人的信心,本来硅谷天堂是资产端强,负债端(资金)弱,挂牌后得到改善,募集资金成本下降。
而当私募2015年下半年向新三板吹响集结号后,证监会出台了针对类金融的整改政策。
新三板在线获悉,目前证监会和股转公司正在制定相关整改的细则,是以挂牌主体还是具体私募基金认定管理费收入80%以上的要求等,将作出解释。
同时2016年9月1日国务院常务会议明确了各地区、各部门不得自行出台限制创投企业的措施,又让私募看到了希望,尤其是要畅通创投的上市渠道,令私募业界怦然心动。
除此之外,激动人心的消息就是私募做市的放开。
业内人士告诉新三板在线,私募将从长期股权投资,从买入-持有-卖出转为短期买卖双向报价,这是一个新的业务。资料显示,骑士资本股权业务的收益主要来源于美国证券的做市和交易执行业务,在其2014年的营收报表中,交易收入的占比达到63.32%,而国内券商的收益不尽如人意,这对私募做市是一个机会也是挑战。
关于私募做市对私募商业模式带来的变化,陈宗超表示,未来私募可以自有资金做市,不再依靠管理费提成,不像以前,只能提取20%的管理费。
另外,可能带来一二级市场的联动。就像以前硅谷天堂是一级市场募集资金,二级市场获取并购机会,以后私募的股权项目,可能对接并购机会等,从财务投资者变成战略投资者。
股转系统提出,为防范利益冲突,私募机构做市标的不得为其作为基金管理人的基金(或资产管理计划)直接或间接持股10%以上的股票;私募机构不得使用受托管理的客户资金进行做市,做市资金来源仅限于其自有资金。
这可部分避免为了引入私募做市商,活跃流动性,通过联合坐庄,鼓吹拉高出货,把自己投资的垃圾股倒给投资者。
此外,9000多家挂牌公司,私募是用自己的钱,通过市场化筛选,买者自负,有助于优质企业的筛选。
对于新三板而言,此前86家券商做市供给严重不足,而现在如果有1-300家私募的资金、人才进入市场,流动性将得到极大的缓解。
本文出品:新三板在线。作者:王熙喜。
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