主要事件：统计局公布8 月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

　　2016 年8 月我国粗钢产量6857 万吨，同比增长3.0%；日均产量221.2 万吨，较7 月份增长2.6%；1-8 月我国粗钢产量53632 万吨，同比下降0.1%；

　　8月我国生铁产量6019 万吨，同比增长3.6%；1-8 月我国生铁产量46916 万吨，同比下降0.8%；

　　8月我国钢材产量9791 万吨，同比增长4.0%；1-8 月我国钢材产量75511 万吨，同比增长2.2%；

　　8月我国出口钢材901 万吨，同比下降7.4%；环比减少129 万吨，下降12.52%；1-8 月我国出口钢材7635 万吨，同比增加457 万吨，增长6.37%；

　　8月我国进口钢材111 万吨，环比减少2 万吨，同比增长8.8%；1-8 月我国进口钢材870 万吨，同比减少2万吨，下降0.2%；

　　8月份我国铁矿石进口量8772 万吨，同比增加1360 万吨，增长18.3%；环比减少68 万吨，日均环比下降0.8%。1-8 月份铁矿石进口量为66965 万吨，同比增加5698 万吨，增长9.3%，累计海关进口均价为52.54 美元/吨，较去年同期下跌10.42 美元/吨。

　　八月产业链补库加大产量摆动幅度：八月酷暑历来是钢铁消费淡季，同时当月出口下降12.5%，但粗钢日产量环比反增2.6%，意味着实际国内粗钢日耗量环比增长5.3%，同比增长4.2%，远超去年同期变化幅度。粗钢内需大幅增长一方面源自于经济继续持稳，在基建和地产拉动下，一些后周期行业如机械、汽车等产业链行业持续好转，尤其是冷轧系用钢需求旺盛，主要生产钢企订单出现超订情况。另一方面商品市场价格连续上涨本身会创造需求，叠加秋季旺季需求和供给侧改革的预期，库存周期启动，产业链开始主动补充库存，监测的中间商库存出现连续八周上行。这两者叠加造成八月粗钢日耗量出现大幅增长的情况；

　　钢材出口高位震荡：当月钢铁出口总量环比下降129 万吨，环比下降由于一方面上月基数较高，另一方面欧美夏休淡季外需订单阶段性回落，但整体依然维持较高水平。全年出口我们依然维持较2015 年持平的观点，铁矿虽然较去年年底大涨，但均价较去年并无大幅增长，中国高炉钢相对海外电炉钢成本优势继续保持，与此正相关的国际市场份额依然强势，在外围经济没出现衰减的情况下，今年整体出口依然会保持高位；

　　铁矿石供给压力仍存：8 月铁矿石进口基本稳定，由于矿价今年的连续回暖使得原计划退出的海外高成本矿山关停进程放缓，加之部分矿山的新产能投放，两者相叠加，今年海外矿供给压力依然存在，铁矿价格上涨主要归功于中国钢铁业的产能利用率回升。但由于海外铁矿产能周期漫长，供给压力反转尚早，后期铁矿压力不减；

　　后期研判：

　　库存的波动短期甚于实际需求变化：钢铁与水泥行业最大的区别在于库存的波动，尤其是行业底部波动时预期决定的库存波动往往比实际需求摆动幅度更大更快。钢铁存货周期需求强度主要和预期收益相关，这一点和有色金属类似。这种情况在价格相对较低的时候使得价格表现出较好的弹性，但往往在价格上涨到一定水平之后，在价格上涨预期越来越变成现实的时候，也就是大家预期后面的价格上涨力度比较有限的时候，库存增长随价格波动反而会边际递减，而此时周期也就到了最后的高峰阶段。所以库存周期的高峰期可能是预期收益的拐点造成。8 月以来钢价的变化正体现这一现象，预期变化造成的价格波动率远超出实际需求影响；

　　库存周期一波三折：八月下旬以来的期货钢价连续调整，导致存货周期启动出现波折，八月份以来钢铁产业链主动补充库存进程重新出现逆向变化，上下游企业开始重新清理库存。由于刚刚处于旺季初期，加之G20 会议的影响，真实需求的恢复较为缓慢，前期价格上涨创造的投机需求放缓和真实需求回升两者之间出现断档期，因此价格短期疲弱。从整个经济情况来看，核心下游地产销售重新开始火爆，同时基建PPP 项目落地加快，目前经济仍较为平稳，短期下行风险不大，库存周期调整后盈利仍有望维持较高水平。阶段性超额收益可以关注三钢闽光、新钢股份、河钢股份、马钢股份、首钢股份、方大特钢等。