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为何市场大跌？摩根大通：市场担忧的不是美联储是日本央行
本周二主权债券和美股均遭抛售，摩根大通分析人士认为，这是因为市场担心日本央行下周会议对债券收益的影响，在日本央行未来政策明确以前，市场会继续高度担忧。
摩根大通执行总经理Adam Crisafulli认为，本周二标普500之所以回吐前一日所有的涨幅，是源于市场在日本央行本月20-21日会议以前持续担忧债券收益率，21日会议将对负利率进行全面评估。其指出：
“今日上午稍早，10年期主权债券的收益率还是平坦向下的，午后随着股市出现抛售，开始上行收缩。其实没有‘发生’任何事刺激债券收益率上升，施加影响的还是和过去一样的担忧，即9月21日日本央行会议前的忧虑。”Crisafulli评论称，日本国债此刻在推动所有主权债券收益率。他预计，在日本央行下一阶段的政策公布以前，市场仍会非常担忧，即便直到本周二，10年期主权债券的收益率还非常平滑。
此前观察人士已经警告，日本央行未来政策对市场的影响不可小觑。
今年6月，日本央行货币政策委员会委员佐藤健裕表示，由于负利率的影响，当前市场的脆弱性堪比2003年日本经历的风险价值冲击（VaR shock）。
佐藤上述风险价值冲击是指，2003年夏，日本银行业因市场波动大增抛售本国国债。那一年6月到9月，日本10年期国债收益率从0.5%翻倍至1.6%。上周高盛全球宏观与市场投资研究的联合主管Francesco Garzarelli指出，日本央行史无前例的购买资产计划如有任何变动，都会产生连锁反应。
华尔街见闻稍早文章援引日经新闻消息称，日本央行拟将进一步降低负利率作为未来宽松的核心举措，预计下周会议将评估认为，在经济方面，年初出台的负利率政策利大于弊。
在日经新闻放出上述消息前，因投资者担忧日本央行深化负利率，日本国债遭遇二十年来最惨重抛售。本周二日本国债价格创六个月新低，10年期国债收益率接近正值。
下图分别可见，10年期日本国债、德国国债和美国国债都出现类似风险价值冲击，各自收益率均升至今年6月下旬英国公投退欧以来最高点。(华.尔.街.见.闻.王.维.丹.)
全球最大对冲基金CEO：美联储加息风险高 中国崩盘说夸大其辞
全球最大对冲基金桥水基金（ Bridgewater）的创始人兼CEO达里奥（Ray Dalio）不同意摩根大通CEO 戴蒙（Jamie Dimon）认为加息宜早不宜迟的看法。他认为美联储近期加息风险很高，央行QE已到极限，认为中国会崩盘的预言“非常夸大其辞。”
当地时间本周二，达里奥在出席CNBC与《机构投资者》联合主办的大会Delivering Alpha Conference期间说，戴蒙的看法“错了”，对美联储来说，经济环境还太脆弱，不应在本月联储会议上决定加息，“负面的风险多得多。”
达里奥认为，从全球环境看，美联储收紧货币宽松有风险。他提到，美国国债收益率曲线并未体现利率上升。这意味着市场并未消化美联储加息的预期。
加息激辩 立场不同
达里奥对加息的态度与戴蒙截然不同。华尔街见闻此前文章提到，戴蒙本周一说，美联储必须维护信誉，“我认为是时候加息了”，“我是宁愿早些也不愿晚些。”戴蒙个人认为，美联储加息25个基点对华尔街的影响将仅仅是“沧海一粟”。
至于为何达里奥和戴蒙德有明显分歧，Seeking Alpha的编辑Stephen Alpher解释为，桥水基金的性质更像借贷方，摩根大通则是贷款机构，所以达里奥不主张加息也不算多大意外。
此前达里奥已经公开表示美联储紧缩货币是错误做法。今年1月华尔街见闻文章就提到，达里奥先是在当月参加达沃斯论坛期间表示，美联储最终将改弦易辙，走上QE加码的道路。
而后，达里奥月底又在英国《金融时报》撰写评论文章论证上述观点，称：
“全球经济之所以疲软，之所以面临通缩压力，恰恰是因为我们处于债务超级周期的尾端。也正是为此，全球都处于宽松而非紧缩状态。”
“美元是全球最重要的货币，美联储对美国和全球都是最重要的央行。考虑到经济下行的风险并不对称，无论是为了全球、美国还是美联储好，紧缩都不是一个好选择。”
QE已用到极限 债务周期末期“榨不出多少东西”
在本周的Delivering Alpha Conferenc上，与前美国财长盖特纳一样，Dalio也认为，由于利率已经接近于零，美联储和其他央行在面对未来衰退风险时都没有多少斡旋空间。他还预计，美国真实的经济增速约为1.5%到2%。
达里奥说，央行“刺激经济和推升全球资产价格的能力”已经“达到极限”，“从债务周期里榨不出多少东西了”，没法大幅降息，而且因为息差是有限的，QE也是有限的。
达里奥进一步说：“从全球范围看，那些过去支持我们的力量不复存在，我们处于债务周期的尾声，一切增长率全都会比我们习惯的要低。”
金融博客Zerohedge评论达里奥上述讲话称，他在警告，当前的环境类似于1935年到1945年美国的情形。 
在以上《金融时报》评论文章中，达里奥也承认，经过多年QE，风险溢价的下降已经使得QE不再如从前那么有效：
“债务和资本开支拉动的增长是有极限的。当极限来临，也就意味着债务超级周期上行阶段的结束。”
“现在全球正面临着这样一个窘境，债券、股票等各类资产的预期收益率低得可怜，并不比现金的预期收益率高多少。”
“结果就是，这些资产的价格很难再上涨，反而很容易回落。当所有资产的价格下跌，就会对全球经济产生负面影响。”
中国有挑战 但崩盘论夸张
另外，达里奥还在讲话中称赞了中国，说中国是很有能力的领导者，将能够渡过重组债务、重建经济和资本市场的难关，“我不是说没有挑战，但那种预计（中国会）崩盘的观点……非常夸大其辞。”
此前华尔街见闻文章援引彭博新闻社消息称，今年桥水基金的强劲吸金能力在面临赎回潮的全球对冲基金业中一枝独秀。
文章称，今年以来，桥水旗下Pure Alpha基金亏损约9%，但在去年年初罕见“开门”以来，桥水已经吸引了225亿美元资金，其中约四分之三流入去年2月推出的新投资策略基金Optimal Portfolio，其余则流向Pure Alpha基金。(.华.尔.街.见.闻.王.维.丹)
万亿市值蒸发 “深蹲”能否“起跳”
美联储鹰派言论所引发外围市场的大跌给横盘已久的A股“当头一棒”，再叠加小长假即将来临的谨慎观望情绪，各主要指数本周一纷纷大幅跳空低开，上证综指直接下破60日均线并一度跌破了3000点，“久盘必跌”魔咒应验。市场人士认为，加息疑云叠加节日效应，短期趋势不容乐观，震荡下行将成主基调。投资者在控制仓位的前提下，可适度参与局部的超跌反弹机会。如果后市继续下探，则有望在“深蹲”后获得场外资金加持而“起跳”。
“久盘必跌” 股指“滑倒”
上周五开始市场再度转入调整过程当中。昨日上证综指更是向下跳空逾40点，而开盘的“滑倒”很快便演变成为就势“卧倒”，股指全天维持低位并不断下探，午后一度跌破3000点，探至2999.93点，创下8月12日以来的新低，尾盘股指小幅回升，收报3021.98点，下跌1.85%。深市各主要指数更是“损失惨重”，深证成指[0.51%]下跌2.80%，创业板指[0.01%]和中小板综指[0.76%]也分别下跌了2.61%和2.97%。
成也萧何败也萧何。上周周初公布的美国ISM非制造业PMI表现疲弱，使得9月加息预期出现了大幅回落，全球股市也因此迎来普遍上涨，然而上周五便有多位联储官员发表“鹰派”言论，其中就包括前期美联储鸽派票委罗森格。
“由于今年以来，流动性宽松是支撑全球资产价格处于相对高位的最主要因素，市场资金利率的边际变化或者说是全球流动性边际收缩预期是导致周一A股大跌的最主要影响因素。”南京证券研究所资深策略分析师温丽君指出，上周五欧美股市出现大幅下跌，美国、德国以及日本的国债收益率出现大幅回升，尤其是德国、日本长期国债收益率转负为正，美国恐慌指数大涨35%，创下两个月以来新高，短期市场资金利率的边际变化，使得市场开始担心全球流动性面临重要拐点，进而引发全球资本市场价格出现大幅震荡。
“引线”背后也离不开近期萦绕A股的“久盘必跌”魔咒。“A股自3140点反弹新高以后，始终维持缩量横盘格局，热点也十分散乱，显示做多信心日渐趋弱，久盘必跌已成必然，上周五大盘一根放量阴线已经形成了破位下跌的格局，在利空打击下极易形成快速下跌的走势。”新时代证券研发中心研究总监刘光桓表示，而上周五监管层出台史上最严的重组意见，打击市场“假重组”的“脱实向虚”的投机风潮，这对一些重组题材的个股也有较大的杀伤力。
普跌致万亿市值蒸发
昨日28个申万一级行业指数以及144个Wind概念板块全线尽墨，两市仅215只股票收红，却有2455只股票下跌。
普跌格局的重现使得A股市值大幅“缩水”。据数据，昨日A股市值“蒸发”了1.22万亿元，直追“7·27”大跌当天1.51万亿元的市值损失值，其中主板损失了7846.28亿元，中小企业板和创业板则分别减少了2851.06亿元和1550.14亿元。
昨日市场的大跌使得技术形态全面转弱，市场人士认为短期趋势不容乐观。刘光桓表示，周一沪市大盘留下一个38点的巨大跳空缺口，且有成交量的配合，基本上可以定性为向下突破缺口，后市将进入弱市探底的过程之中。日K线上会出现“反弹-下跌-再反弹-再下跌”的一波三折的走势，震荡下行将成主基调，弱市格局将会再现，直到探明一个中期底部。虽然不排除后市大盘出现技术性的超跌反弹，但反弹的力度不会太大，跌破3000点是大概率事件。如果未来在半年线2975点处出现反弹，则是借机减仓的好时机。
中信证券(600030)深圳分公司首席投资顾问符海问则相对乐观一些：“从以往经验看，3000点附近的下跳缺口，会在不太长的时间内被向上回补。”
多事之秋 弱市未尽
除了外围市场的“导火索”，以及“久盘必跌”魔咒的困局以外，“双节”临近导致资金谨慎观望情绪日趋浓厚则是市场周一调整的“内生动力”。
“美联储将在9月中下旬召开议息会议，A股市场又即将面临中秋节、国庆节两个长假，节日效应将会显现，市场谨慎心态更加浓厚，这将制约A股市场的做多热情，‘十一’之前A股市场不会有太好的表现，缩量震荡探底的弱市格局会比较明显。”刘光桓指出，国庆节前后的A股市场始终处在一个“多事之秋”的大环境之中，因此这一轮调整从周线级别上看也是中期调整，预计将调整到11月中下旬，届时市场或将在2900点一带形成一个中期底部，而深港通也将在这个时候开通，市场或将掀起一波年内最大，也最后一波“吃饭行情”。
调整过程还将继续也是当前市场人士的共同观点。符海问认为：“指数经过较长时间横盘震荡整理后，向下突破的迹象才刚开始，因此不大可能马上结束调整。”温丽君也表示，预计9、10月份市场的震荡幅度会有所加大，但市场的估值中枢却难以有更大程度的提升，市场更大的可能是在反复震荡中继续向下探求更为坚实的支撑。
在此背景下，控制仓位也成为了近期操作的“关键词”。温丽君表示，短期应注意控制好仓位，仓位较重者宜逢高进一步降低仓位，总体继续耐心等待更好的个股介入机会，目前不建议过于激进的操作思路。刘光桓也指出：“目前A股市场进入弱市调整之中，市场资金面匮乏，市场热点散乱，操作难度较大，因此应保持3成以下的仓位比较明智，总体上以休息观望为主。”
不过超跌反弹过程中的局部机会投资者也可适度参与。刘光桓表示：“不过市场超跌以后也会有反弹的机会，一些结构性热点时不时冒出，如石墨烯、PPP、地方国资改革等概念，短线上可适当把握。”符海问也认为，PPP概念或将继续受到市场热捧，建议继续关注PPP概念中的相关基础、交通等板块，但仓位维持在5成左右为宜。
但短期的“深蹲”对于市场来说也并非绝对的“坏事”。广发证券(000776)首席策略分析师陈杰认为，此前高仓位的公募私募机构在等待着低仓位的保险机构进场“接盘”；但保险机构却在反弹中进一步减仓，并等待着“跌透”再抄底，这样使得市场的存量资金博弈也陷入了僵局。如果接下来盈利、利率、风险偏好继续处于均衡格局，那么“久盘必跌”其实是好事，因为保险机构的进场会推动市场“深蹲起跳”--“久盘必跌”成了“夯实底部”的前提条件。(.中.国.证.券.报)
静待美联储议息结果 A股节前难有作为
在遭遇黑色星期一后，昨日沪指依然表现萎靡，全天在3020点附近震荡，最低下探到3008点。盘面上看，沪深两市双双高开后震荡走低，在权重股压盘下，题材股稍显活跃，两市成交量急剧萎缩，合计成交仅3968亿元。最终，沪指在弱势震荡一天后微幅收涨0.05%，报3023.51点，但日K线形成三连阴。而创业板指数报收2145.87点，上涨0.31点。
接据记者采访的分析师表示，沪指日线级别上方面临多条均线和缺口的压制，尤其是200日均线的压力凸显，制约了反弹的幅度，除非成交量放大否则难以突破。短期内维持在3000-3030点区间震荡，投资者需关注3000点支撑。此外，创业板早盘大幅度高开而后出现了震荡回落，显然在主板弱势情况下，创业板很难起到挑大梁的作用。
除了不温不火的大盘，消息面上还有一丝利好——近40家券商昨开始联网测试，深港通11月份“通车”概率大。对此源达投顾认为，目前深港通影响逐步削弱，但利好支持依旧。技术面上，股指大跌之后留下跳空缺口，短期缺口回补难度较大，更多的是修复性走势，尤其是在节前资金敏感时期，突破可能性较低。
大盘在下跌的过程中留了一个跳空缺口，后市是否会回补？“短期跳空下行后，首要任务是回补缺口，而这需要一个过程，尤其是在节前效应的抑制下，回补难度较大。”源达投顾认为，综合看美联储加息事件影响全球，A股也不会幸免。
9月21日，市场将迎来FOMC利率决议，在近期发布的美国经济数据令人失望，美联储高官分歧依旧的情况下，加息与否将成为本月市场的最大关注点。德意志银行分析师评论称，欧洲央行按兵不动导致美联储9月加息的概率大幅上升至50%。
接下来市场将重点关注北京时间周二凌晨1时15分美联储理事布雷纳德的讲话。目前布雷纳德力阻加息，称美联储必须警惕低增长、低通胀环境，加息是不可取的。她的鸽派措辞推动美元全盘走低，欧元/美元升至1.1267的日内高位。
总体来看，巨丰投顾认为目前A股破位大跌，中秋节前修复的可能性微乎其微。下周四美联储将正式公布9月议息结果，这一关键时点之前，市场仍将以窄幅震荡为主。(金.融.投.资.报.陈.美.)
负利率冲击退潮投资策略转向：降股票占比增债券固收掘金另类资产
“这两天，我们内部正在审视资产配置结构，为负利率退潮未雨绸缪。”具体而言，股市投资占比从原先的60%降至50%，债券类固定收益投资从原先的35%调高至43%，货币占比增加了两个百分点，至7%。
9月9日，美国三大股指当天跌幅均逾2%，道指、标普更是创下6月24日英国退欧公投以来的最大单日跌幅。9月12日，美国三大股指上涨超过1%。但这却无法打消欧洲某对冲基金经理张刚的顾虑。
在他看来，美股出现过山车行情，表面原因是美联储不同官员对近期加息观点不一而引发股市动荡，深层次原因则是多数投资机构担心由负利率引发全球资本泛滥与股市泡沫即将消退。
“很难想象，一旦负利率与QE宽松政策被修正，全球金融市场会发生多大的动荡。”张刚表示，若负利率政策退潮，受资本泛滥与杠杆投资驱动的股票、债券高估值将出现价值回归。
近日，国际金融市场已出现价值回归迹象，包括德国10年期国债收益率重新回到正值，告别买入即亏的收益倒挂怪象；美国10年期国债收益率从历史低点1.4%附近反弹，稳定在1.6%附近。
张刚说，若价值回归现象持续，无需将过多资金配置在股市与高收益债券(垃圾债)，因高收益往往伴随令人难以承受的高风险。
一些金融业人士直言，当前金融资产价值回归，更多是美联储近期加息预期升温的驱动，一旦全球负利率环境没有得到有效修正，又将重现QE政策套利潮。
部分对冲基金为此做好了最坏的打算，若负利率持续引发高收益固收类资产消失，等待他们的，要么基金清盘，要么只能不断扩大资金杠杆变相博取高收益。
QE政策套利游戏还能玩多久？
今年以来，欧洲、日本等国央行相继采取负利率政策，越来越多对冲基金持有的欧美日国债无法产生令人满意的收益。
“国债收益与一个国家利率政策息息相关，若一个国家采取负利率政策，相应的国债收益率有很大几率跌入负值区间。”Prudential固定收益高级投资官Gregory Peters分析说。
英国脱欧引发避险投资潮涌，德国、日本、瑞士国债收益率在负值区间渐行渐远。7月初，美国10年期国债收益率一度跌至历史新低，至1.3499%，美国30年期国债收益率跌至史无前例的2.1395%；日本20年期国债收益率首次跌破零，日本10年期国债收益率创下-0.285%的纪录低点；瑞士50年期国债收益率首次跌入负值，报-0.01%，10年期瑞士国债收益率一度跌至-0.66%。若对冲基金买入这些国债避险，将遭遇买入即亏的尴尬。
这迫使对冲基金不得不将更多资金配置在股票与高收益企业债券(垃圾债)领域。
张刚认为，尽管投资垃圾债风险远高于国债，是不断扩大的QE政策与负利率环境，正源源不断地提供廉价杠杆资金，推动欧美市场垃圾债价格不断走高，且无需担心找不到最后的买单者。
近期，日本与欧洲央行将QE资金资产购买范畴扩大至ETF与企业债券，让他们看到新的接盘侠出现。
“这在业内被称为QE政策套利游戏。”张刚表示。
但上周五美股突然大跌2%，打破了他们的算盘。
张刚说，当晚他所在的对冲基金净值下跌约4%，创下英国脱欧以来的最大单日跌幅，所幸周一美股反弹收复了约50%失地。更重要的是，这次过山车行情提醒对冲基金经理们，QE政策套利游戏同样蕴藏巨大风险。
G20杭州峰会后，市场猜测G20国家央行达成新共识，不再单方面扩大负利率与QE规模，而是协调性地采取货币、财政、结构性改革促进经济发展，规避单边扩大QE措施引发货币竞争性贬值。
“这两天，我们内部正在审视资产配置结构，为负利率退潮未雨绸缪。”他表示，具体而言，股市投资占比从原先的60%降至50%，债券类固定收益投资从原先的35%调高至43%，货币占比增加了两个百分点，至7%。
掘金另类投资提升回报率
最近两个月，张刚的一项新工作就是考察收益相对较高的欧洲不良资产、新兴市场国债股市、PE股权投资项目，争取在负利率环境下通过另类投资实现利益最大化。
此前，贝莱德全球首席投资策略师Richard Turnill表示，在负利率的持续冲击下，未来几年任何固定收益类资产给予投资者的回报可能最多在6%左右。要取得超过6%的年化回报，最好的投资方向是私募股权(PE)与新兴市场股票。
在实际操作中，张刚接触过一家葡萄牙大型银行旗下房地产基金，对方愿意按市价的5-6折出售位于葡萄牙首都里斯本中心地段的一栋酒店项目(目前开发商处于信贷兑付违约状况).
经专业房产开发机构实地考察测算，若将这栋酒店改建成酒店式公寓出售给有移民意愿的亚洲投资者，在理想状况下每年投资回报将超过10%。
“但开发商私下表示，这栋酒店改建后的销售状况未必乐观。”张刚透露，一是欧洲经济不景气与福利下降，令越来越多的亚洲投资者选择观望，酒店销售周期被大大拉长；二是酒店附近正计划兴建多栋同类型的酒店式公寓，易引发价格战大幅压缩投资回报率。
为了降低投资风险，张刚曾考虑引入欧洲银行信贷资金开发这个项目，但负利率环境下欧洲当地银行纷纷惜贷，收购谈判无果而终。
张刚因此转变投资策略，着手布局欧洲高科技企业垃圾债。他坦言，这类债券违约风险不低，但若投资的这家欧洲高科技企业的技术达到世界先进水准，他们倾向与企业管理层开展谈判，将垃圾债转化成企业股权；然后寻找急于技术升级的中国企业，溢价收购这部分股权，由此赚取可观的回报。
“在负利率时代，只要这种债转股+收购兼并的操作手法能令项目退出时产生逾10%的年化回报，就非常满足了。因为这足以让基金整体业绩回报提升2-3个百分点。”张刚直言。(2.1.世.纪.经.济.报.道.陈.植)
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