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太龙药业(600222)中报点评：流通业务拖累整体业绩 产品结构调整成效初见
投资要点
事件：2016 年半年报发布，公司实现营业收入4.08 亿元，同比下降16.69%，实现归属于上市公司股东净利润182.32 万元，同比下降1.47%。
中药制剂毛利率回升，儿童型双黄连实现挂网采购：2015 年度公司进行了中药口服液等主要产品的品种结构和价格体系调整，压缩低毛利产品的产销量，加大高毛利新产品的市场开发力度。经过近一年的调整，2016 年上半年公司的销售收入和主要中药制剂产品的毛利率均已有所提升，2016 上半年，公司药品制剂业务实现销售收入9034.02 万元，同比增长14.76%，实现毛利4040.77 万元，同比增长55.80%。其中公司重点产品儿童型双黄连已在11 个省份成功实现挂网采购，并逐步开始形成销售，2016 上半年实现销售收入1620.57 万元，同比增长1310.77%。
中药饮片持续发力：公司全资子公司桐君堂宏观经济环境下行以及行业监管趋严的形势下，一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围，做精做细现有业务；另一方面，拓展新业务，加强新市场的开发力度。2016 上半年中药饮片业务实现销售收入2.15 亿元，同比增长11.94%，实现毛利4746.21 万元，同比增长9.77%。
受政策影响，CRO 项目进展放缓：随着2015 年下半年以来，国家一系列药审政策的出台，医药研发行业短期内受到了较大影响，大多数临床试验主办方、临床试验机构都在进行原有项目的数据核查工作，导致整个医药研发行业中多数临床研究试验项目暂时停止或进度放缓，在此环境下，新领先募集资金投建的临床CRO 项目的进展较预期有所减慢，而CRO 项目的建设导致相关费用有较大提升。
流通业务拖累整体业绩：2016 上半年太新龙经营策略进行了调整，对管理团队和经销产品进行了整合，并且办理了新的物流仓库认证及经营地址变更等工作，对收入产生较大影响。上半年实现销售收入493.40 万元，同比下降95.53%。河北太龙因对部分代理药品品种进行调整，销售收入有所下降。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2016-2018 年公司EPS 分别为0.16、0.19、0.21，对应PE 分别为54.0 倍、45.5 倍、41.1倍。虽然受到国家政策及其他因素影响，公司的CRO 业务及流通业绩出现下滑。但考虑到公司产品结构调整已初显成效，同时桐君堂及新领先依然处于快速发展期，我们依然看好公司未来的长远发展。因此，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：行业政策风险；产品价格波动风险；市场风险；研发失败风险。（东吴证券 洪阳）
斯莱克(300382)中报点评：业绩小幅下滑 制罐设备业务拓展取得突破
投资要点
子公司亏损+费用增加+非经常性损益减少致净利润略有下滑公司上半年营收1.6 亿，同比+20%，归母净利4284 万，同比-12.1%，扣非归母净利润4043 万，同比+0.3%。净利润下滑主要原因是：母公司收入有所下滑、子公司山东佳明亏损、销售管理费用同比增幅较大、奖励补贴和投资收益有所减少。
新增子公司并表及制罐生产线合同确认收入致营收增长20%公司上半年营收1.6 亿，同比增长20%，主要因为越南TBC-BallBeverage Can Vietnam Ltd 制罐设备生产线合同在报告期内确认收入以及新增五个子公司并表。分产品看，易拉盖（罐）高速生产设备、易拉盖生产设备系统改造营收1.1/0.28 亿，同比+5.3%/53.18%。
出口收入为1.2 亿，占营收75.3%，业务出口呈快速增长趋势。
毛利率稳中有升，子公司并表及汇率波动致三项费用率上升上半年毛利率49.12%%，同比+0.37pct，因为高毛利易拉盖（罐）生产设备系统改造业务占比增加。分产品看，高速易拉盖（罐）生产设备、易拉盖（罐）生产设备系统改造48.86%/53.36%，同比+1.89/-8.24%pct，系统改造毛利下滑主要是因为营收成本大幅增长所致。三项费用率合计18.46%，同比+6.94pct，系新并表5 个子公司致销售费用率/管理费用率同比+1/+3.37pct，汇兑收益和利息收入大幅减少致财务费用率同比上升2.57pct。
全球前三的易拉盖设备龙头，长期受益行业增长与进口替代公司是全球前三，国内唯一的高速易拉盖组合盖生产设备供应商。
公司同等技术条件下设备售价较外资低20%-40%，已占据70%国内增量市场。作为行业龙头将长期充分受益市场发展与进口替代。
数码印罐设备制造项目启动在即，进军制罐业顺利制灌设备市场规模约为制盖设备市场的4-5 倍。公司2012 年开始研制制罐设备的进口替代，2013 年便与金星啤酒签订1600 万美元订单，2015 年与TBC-Ball Beverage Can Vietnam Ltd 签订750万美元订单，前者部分确认收入，后者已全部完成确认收入。7 月公司定增获核准，将投资1.6 亿进行高速数码印罐设备制造项目，预计厚增业绩5814 万。届时公司将实现制罐主要设备的全覆盖。
精密自动冲床项目启动在即，进口替代+产业链延伸潜力大7 月公司定增获证监会核准，将募资1.8 亿投入高速精密自动冲床制造项目，一方面公司当前成套设备所用冲床进口自美国和瑞士，项目投产后实现进口替代降低产线成本，另一方面高速精密自动冲床是工业基础装备，项目投产后将延伸产业链至航空航天、汽车制造、交通等领域。预计2 年投产后将新增净利润5471 万。
智能制造迈入培育期，未来将成为重要利润增长点2015 年4 月，公司新设立斯莱克智能制造子公司，旨在利用已有客户资源，世界范围内开展互动研发定制化生产业务。公司智能制造业务在经过市场培育期，上半年智能检测设备实现收入990 万元，占总收入比例为6.18%，预计未来将成为重要利润增长点。
盈利预测与投资建议：公司属于制盖设备龙头，整体实力位列国际第一梯队。预计公司2016/17/18 年的EPS 为0.81/1.01/1.28 元，对应PE 为50/41/32X，维持“增持”评级。
风险提示：下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑（东吴证券 陈显帆 周尔双）
南宁糖业(000911)点评：拟购英糖中国股权 行业整合逐步加速
本报告导读：
公司参投的产业基金拟以16.8 亿购英糖中国在广西4 家公司股权，若进展顺利，相关资产未来或优先转至公司旗下，公司产能将得到大幅扩充，有望充分受益糖价上行。
投资要点：
维持“增持”评 级。供需关系逐步好转，糖价有望持续上行，行业并购整合扩充产能，公司有望充分受益景气复苏。考虑公司目前制糖成本及糖价变化趋势，预计2016-18 年公司EPS 分别为0.02（-0.5）/0.88（+0.06）/1.0（不变）元。参考行业平均估值，给予公司2017 年31倍PE，上调目标价至27.2 元，“增持”评级。
拟购英糖中国股权，未来或优先转至公司旗下。公司参投的产业并购基金与公司的全资子公司合资成立绿庆公司、绿华公司，绿庆公司、绿华公司与英糖中国签署股权转让协议，拟以总价16.8 亿元购买英糖中国在广西地区4 家公司的股权。若后续进展顺利，我们预计本次收购的相关资产未来或有望优先转让至公司旗下。
公司产能有望大幅扩充，行业整合逐步加速。目前，英糖中国总产能约80 万吨（其中广西地区产能约60 万吨、北方地区产能约20 万吨）。若本次收购完成后，公司合计产能有望达到约130-140 万吨，较2015 年底的产能水平增长近100%。
全球供需关系偏紧，国内糖价牛市趋势不变。据USDA 估计，16/17榨季产需缺口或扩大至500 万吨，库存消费比将降至近6 年来的新低，全球整体供需偏紧支撑国际糖价高位运行（目前约20 美分/磅）。内外价差大幅收窄、进口政策趋严，进口糖（包括走私糖）冲击将明显缓解，国内糖价有望逐步上行。
风险提示：糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等（国泰君安 王乾 钱浩 谢芝优）
凯撒股份(002425)点评：员工持股获股东大会通过
事件
9 月12 日，凯撒股份第四次临时股东大会正式通过了第一期员工持股计划草案，员工持股窗口正式开启。
简评
股价具有较高安全边际
（1）员工持股计划总金额3.5 亿元，约占公司总股本的3%；（2）5 月，发行股份募集配套资金价格为21.57 元/股，占公司总股本的5.66%。员工持股计划窗口开启+现价逼近定增价格，为公司股价提供较高安全边际的同时也打开了想象空间。
动漫布局具有稀缺性
凯撒“动漫IP+动漫手游+动画+漫画”构筑动漫领域竞争壁垒。
（1）1 亿元拿下腾讯动漫若干国漫重磅IP；（2）《从前有座灵剑山》和《银之守墓人》手游均已立项，预计明年二季度上线；（3）与优酷土豆共同投资的原创3D 武侠动画《少年锦衣卫》，计划年底上线；与上海美术电影制片厂联合出品《新葫芦兄弟》；（4）成立漫画团队，“说英雄谁是英雄”漫画作品预计2016 年第四季度上线。
重申我们对国漫崛起的观点：内容去低幼化打开受众空间，正版衍生品开发提速打开变现空间，资本关注打开人才培养和证券化空间，未来国漫必是一片新蓝海。看好凯撒在动漫领域的前瞻性布局。
业绩具有高弹性
（1）传奇世界年底上线。预计2 亿月流水，对应全年约15 亿收入，假设分成比例15%，可增厚酷牛净利1 亿；（2）锦绣未央手游预计年底上线。总流水预计3 亿，假设分成比例20%，可增厚净利2700 万；（3）日本光荣授权的《三国志》预计年底上线，总流水预计6 亿，假设分成比例15%，可增厚净利4050 万；（4）《从前有座灵剑山》和《银之守墓人》预计总流水合计12 亿，假设分成比例20%，则可增厚净利1 亿。17 年公司手游业务保守估计将实现2.6 亿净利润，加上IP 运营和影视投资收益，17 年业绩弹性很高，预计仍将维持50%以上的增长率。
盈利预测
按参考业绩承诺，我们谨慎预计16-18 年净利润归母净利润分别为2.19、3.29、3.95 亿元，对应PE 分别为53/36/30 倍。（中信建投 陈萌）
宏润建设(002062)点评：定增12亿夯实PPP 拟超12亿投资教育
本报告导读：
拟定增募资12 亿投向PPP，资金实力大幅提升，PPP/轨交大爆发，公司为纯度最高弹性最大轨交标的，叠加在线教育落地预期，提升目标价至11.88 元，增持。
投资要点：
维持增持。我们维持预测公司2016/17 年EPS 分别为0.25/0.37 元（考虑定增摊薄为0.21/0.32）。考虑到PPP/轨交投资大爆发且公司轨交纯度高弹性大，已公告筹划对外投资事项或以12-20 亿现金收购在线教育标的，提升公司目标价至11.88 元，对应2016/17 年PE 估值分别为48/32 倍，增持。
拟定增资金实力料大幅扩，仍存巨大稀释空间。1）拟以不低于6.81 元/股定增不超过1.8 亿股募资不超过12 亿元投向“三路一桥”PPP 项目（总投资17.5 亿，IRR6%），料推升PPP 承接实力；2）控股股东及实际控制人定增前合计持有公司约60%股份，若发行完成两者持股合计比例下降至52%，资产负债率则从81%下降至75%，仍存股权稀释融资空间。
轨交第一股爆发。1）超12 万亿PPP 入库项目/超万亿轨交PPP 项目/未来3 年轨交投资CAGR 高达43%，公司市值/营收仅为89/85 亿弹性大；2）公司轨交订单占比最高且为少数市政最高资质企业之一，布局城市已达15 个，有望成为“轨交第一股”；3） 上半年订单超50 亿/+100%，已承接PPP 项目近30 亿，1-7 月PPP 订单金额占比44%，全年比例或达50%。
在线教育布局超预期。公司9 月2 日公告正在筹划重大对外投资事项，进入在线教育领域，预计交易方式为现金收购、利用非公开发行募集资金收购等，预计总投资12 亿元至20 亿元。9 月13 日公司公告正在积极推进上述投资项目的尽调，洽谈等工作，鉴于该投资项目金额较大，尽调，洽谈等时间较长，公司将持续披露进展情况。
核心风险：PPP 落地/业绩不及预期，教育布局未落地，定增未完成等（国泰君安 韩其成 黄俊伟 陈笑）
好想你(002582)更新报告：抱抱果线上增长迅猛 零食大单品加速推进
投资要点：
投资建议：维持增持。暂不考虑增发，因好想你枣业务渠道仍在调整，下调2016、17 年EPS 预测至0.07、0.1 元（前次预测0.26、0.35元），增发实施临近，百草味快速增长趋势明确，上调目标价至42元。若考虑增发，按当前股价摊薄后市值88 亿，预计百草味2017年收入33 亿，按合理净利率8%假设，2017 年合理净利润2.6 亿，给予40 倍PE，则百草味合理市值104 亿，按好想你25 亿，对应合理市值130 亿，仍有50%空间。
抱抱果新品销售火爆，休闲食品线上快速替代线下逻辑持续加强。8月26 日百草味在天猫旗舰店推出新品抱抱果（枣夹核桃），作为百草味第一款短保食品，上线半个月内销售额达800 万，甚至出现缺货现象。近期即将进入双十一大促，抱抱果有望保持强劲增长，具备成为亿元大单品的潜力。抱抱果快速增长印证休闲食品线上对线下的替代逻辑持续加强，预计未来3 年休闲食品线上渗透率由5%提升至10%。
娱乐营销加速引流，情感互动建立粘性。近期抱抱果植入百草味代言人杨洋主演的热播剧《微微一笑很倾城》，借助网红有效扩大了产品知名度，实现了快速引流；产品定位治愈系健康小食，包装采用小动物手绘，以情感互动方式提升用户消费体验，复购率有望大幅提升。
与好想你协同效应明显，其他IP 潜能大单品有望加速打造。抱抱果是好想你工厂模式和百草味品类需求结合的成功大单品，双方未来将持续加强产品、供应链协同；此次抱抱果销售火爆，百草味已具备有效运营大单品的能力，未来在拓展12 大零食全品类同时，有望打造数款类似抱抱果具有IP 潜能的大单品，进一步带动自身产品布局。
核心风险：市场竞争加剧的风险；食品安全问题发生的风险。（国泰君安 闫伟 胡春霞）
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