苏试试验定增点评:提速内生式发展,深化公司战略
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：韩伟琪 日期：2016-09-14
　　拟募资不超过5亿元投向环境测试设备和实验室网络改扩建项目:苏试试验拟定向增发不超过1700万股、募资不超过5亿元,投向温湿度环境测试箱技改扩建项目(拟投入1.55亿元)和实验室网络改扩建项目(拟投入3.45亿元),详见表1。

　　进一步做精做强三综合测试设备:此次定增在设备方面的投入主要用于研发制造“一体化设计、一体化控制”的高端三综合环境试验设备,相对于目前的“温度、湿度、力学振荡”三综合测试设备,在温度、湿度、振动等环境参数的控制方面更为精确、速率变化快,且测试箱更为大型化。高端测试设备能加强公司针对如:汽车电子、航空航天、3C等国内目前重点发展的装备、部件行业产品的试验测试能力和精度。

　　资金助力实验室网络布局和扩张:苏试试验目前正将企业战略重心逐步偏向于“试验服务供应商”,位于全国各地的实验室子公司是苏试的基点与亮点。目前苏试在全国拥有了9个实验室,已经开建的湖南长沙和募投项目中的西安、广东(东莞松山湖)将是即将诞生的3个新点布局;同时在苏州、北京、上海和即将开建的西安,打造“环境试验+EMC检测”的更为全面的试验服务实验室。我们认为国内目前环境综合测试服务市场格局还较为散乱,其行业的商业模式成熟度还有较大的提升空间,苏试正是抓住了这一时点,借用资本市场助力,进行行业成长期的“圈地运动”,此举利于吸收归结测试服务市场的需求,实现公司试验服务的长期增长。

　　募投项目加快战略步调,但非“即插即用”:此次定增募投为苏试的扩张布局带来了资本的支持,利于公司在“设备及服务”两块业务上的双重提速。考虑苏州、北京、上海等实验室的产能已近饱和,此次三地改扩建完成后,业务有望实现较快的上量,而西安、东莞等新子公司预计要到2018年才能逐步贡献业绩。我们认为,此次定增将加快2017年之后公司业绩的成长速度,延长公司业绩的“快速成长阶段”。但公司EPS短期内仍会有被摊薄、导致P/E升高的现象——根据公司披露(详见表2),新投项目建设周期为1年或2年,达产周期为建设完成后的2年或3年。考虑定增程序的耗时,公司可能会将自有资金先行垫付项目款项,从而缩短建设周期。

　　盈利预期与投资建议:我们预计公司2016~18年实现营业收入分别为3.87亿元、4.86亿元和6.34亿元,YoY分别增长23.58%、25.59%和30.61%;实现净利润0.63亿元、0.90亿元和1.30亿元,YoY分别增长29.20%、43.32%和45.15%;对应EPS分别为0.439元、0.629元和0.913元。按9月9日收盘价37.24元计,公司17、18年P/E为59倍和41倍,维持买入建议,目标价50元。




　　杰赛科技2016年中报点评:内生业务持续增长,平台战略价值巨大
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2016-09-14
　　投资要点:
　　内生业务持续发力,注入资产高协同且深互补:2016年杰赛中标中移动集采项目,标志着正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商,运营商拓展将打开新业务市场;子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量,杰赛柬埔寨和杰赛缅甸正布局加速,海外东南亚市场将成为新增长亮点;5G将于2020年启动,将催生包括物联网,车联网等新领域需求,因此网规业务三驾马车齐发力,将持续高增长。国内PCB市场达百亿美元,仅中电科集团的科研所订单已远远超过公司目前产能,此外,生产管理系统带来高效低成本,保密资格带来较高门槛,促使PCB龙头强者恒强。同时,本次注入资产与通信网规业务高协同,并将拓展专用网络解决方案覆盖范围,拟投项目达产后净利润约6亿元,大幅增厚公司利润。

　　网络中心战加速推进,通信事业部唯一体系化布局C4ISR系统,彰显平台战略价值:致力于各平台信息共享的“网络中心战”开启依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式,成为美国乃至全世界的主流军事思想。近几年受到云计算、大数据、人工智能、量子通信技术的推进,全球“网络中心战”全面实施加速推进。根据我国军队现代化建设“三步走”战略(2020年基本实现军队机械化,信息化建设取得重大进展),未来5年是我国军工信息化建设的大年。C4ISR系统是将“网络中心战”具体落实的措施和设施,包括基础设施层、基本功能层和领域功能层,其中,领域功能层包括从信息采集(情报侦察、预警探测、导航定位系统),到信息传输(通信系统,即数据链),到信息处理和分析(计算机系统),再到信息分发(控制系统),最后到信息攻击和防御(信息对抗),参考美国起步阶段年均增长率27.1%,我们预计未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿人民币。我们认为,在C4ISR系统领域,中电科通信事业部是国内唯一体系化布局者,尤其在数据链领域,属于国内绝对龙头,此外,事业部具备与中电科其他子单位的先发互补优势,网络中心战平台战略价值巨大。

　　通信事业部唯一上市平台,资产注入预期强烈:中电科集团“十二五”期间,营收和净利润实现双“20”增速,按军队现代化“三步走”战略,作为军工电子国家队,集团在“十三五”有望继续保持双20%增速,但是集团资产证券化率低(按营收口径统计的2015年集团的资产证券化率为27%),因此资产运营和资本运作是集团十三五的发展重点,2015年以来先后成立网安子集团,通信事业部,仪器仪表公司等均彰显集团资本运作决心。其中,通信事业部的成立,实现了从基础元器件层,到通信传输层,最后到应用层的产业链全面布局,形成“巩固军用通信主导地位,切入民用主战场”发展战略,从而打造国内最强通信实力平台,杰赛作为事业部唯一上市平台,未来资产注入预期强烈,本次六家民用资产注入便可见一斑。此外,随着军工科研所改革顶层设计加快落地,盈利能力更强、前景更明确,军工资产注入有望提速。

　　投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.26/2.76/3.31亿元,考虑17年增发摊薄,EPS分别为0.24/0.43元/0.52元,现价对应PE分别为140/80/66倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:注入资产整合不及预期。

　　


　　普莱柯深度报告:持续研发铸就公司百年基业
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳,高辰星日期：2016-09-14
　　报告要点。

　　我们认为,在中国动物疫苗市场化趋势下,普莱柯是一家能够依靠研发不断推出新产品做到由目前业绩中枢30%增长提升至后续50%增长中枢潜在企业。现阶段切入口蹄疫基因工程疫苗研发和营销加强的变化带来短期的边际变化,积极推荐。

　　以国际动保龙头透视行业规律:研发铸就企业高成长与高估值。

　　我们认为,未来优秀动保企业的脱颖而出将不再是依靠单品爆发式增长,只有通过不断推出具有创新性意义的产品抢占细分市场方能在赢得持续增长,而优质产品背后更深层次的保障是强大的研发能力,其一方面能够推动动保企业的业绩持续增长,另一方面又能使之在同行业中享受估值溢价。以国际动保龙头硕腾为例,具体表现为:(1)优质新品迭代上市推动公司业绩持续高增长。(2)打造“研发+产品”商业模式,享行业估值溢价。

　　普莱柯:持续研发铸就公司百年基业。

　　打造中国动保行业最强研发体系。经过多年积淀与持续投入,普莱柯逐步打造出行业内最强的研发体系,在硬件方面立足自身优势与基础,设立高级别的研发机构,并联合外部力量,通过合作研发与技术引进加快产业化进程,在软件方面注重行业高层次人才培养与引进,已经打造出强大的科研专家与高学历研发人员团队。截止目前,公司共获得国家农业部颁发的国家级新兽药27个,取得累累硕果,并为公司未来持续高成长奠定坚实的基础。

　　研发成为公司快速成长的持续动力。未来2~3年公司动物疫苗新品将迎来收获期,从公司发展历史来看,2010年推出国内首个猪圆环病毒2型灭活疫苗,带动公司业绩随后三年复合增速达到25%;2016年推出国内首创的禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗,带动上半年禽用疫苗收入同比大幅增长46%。未来凭借丰富的产品与技术储备,公司在猪用疫苗、禽用疫苗、宠物及毛皮动物疫苗、诊断试剂领域或将多点开花,共同推动公司持续高成长。

　　研发与技术服务成为公司高估值的核心驱动。我们认为,普莱柯的研发积淀以及纵向技术服务布局将推动公司估值中枢不断上移,具体体现为:1、将凭借强大研发能力享受行业估值溢价。根据国际经验,硕腾凭借强大研发能力,估值水平较行业均值溢价55%,当前普莱柯估值相对行业均值溢价仅为18%,有较大上升空间。2、布局检测诊断业务增强产品综合竞争力。在升级营销策略的同时,公司为集团客户提供高水平的疫病检测和诊断,从而增强产品综合竞争力和客户粘性,亦能在一定程度上提升公司估值水平。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为0.6、0.84元,给予“买入”评级。

　　


　　以岭药业:参股海外器械标的,加速布局大健康领域
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,何治力日期：2016-09-14
　　投资要点
　　事件:子公司以岭健康城科技有限公司决定与HealthWatch Ltd.签订《优先B股认购协议》,拟以自有资金1500万美元认购HealthWatch发行的优先B股;以岭健康城拟与HealthWatch、深圳弘励格睿投资合伙企业(有限合伙)签属《合资经营合同》设立合资公司;以岭健康城决定出资3000万元投资参股北京康康盛世信息技术有限公司。

　　参股海外器械标的,加速布局大健康领域。1)拟以自有资金1500万美元认购HealthWatch发行的优先B股,完成后以岭健康城占HealthWatch稀释后股权的23.15%。该公司为医疗级别可穿戴互联网心电监护、胎心监护的研发、生产和销售企业。旗下的MasterCaution?系列产品是全球唯一同时获得美国FDA以及欧盟CE认证的可穿戴式支持12导联医疗级心脏监测设备。该产品不仅使用方便,而且在灵敏度和准确率上远高于目前市场上常见的3导联同类产品。公司与HealthWatch之间的合作,不仅有助于促进国内心电监护革新升级,也将为公司在原有的优势销售领域如心脑血管疾病预防和治疗、愈后康复等方面补充产品,丰富和整合现有产品线资源;2)以岭健康城与HealthWatch、弘励创投在中国设立合资公司,以岭健康城占有65%股权。根据签订的独家销售许可协议,合资公司将享有就HealthWatch的Master-Caution?系列下可穿戴心电监测和在研产品胎儿监测仪器等产品在包括香港、澳门和台湾地区在内的大中华地区的独家生产销售权,如该产品顺利上市也为公司增加新的盈利点。

　　投资北京康康盛世,实现大健康板块“互联网+”战略布局。以岭健康城以人民币3000万元认购康康盛世新增注册资本人民币312.5万元,完成后持股比例为20%,我们认为本次投资参股,将有助于公司构建高血压慢病管理生态圈,与现有产品产生协同作用,将丰富大健康布局。1)康康盛世是国内高血压等慢病管理的先行者和领导者,具有自主研发的全球领先的随身动态血压计,以智能硬件作为高血压慢病管理的连接器,打通了新媒体宣教预防,监测大数据分析,医药疗效评估,慢病互联网医院,金融保险的高血压慢病管理全流程;2)本次以岭健康城对康康盛世增资后,康康盛世将向公司开放随身动态血压计、慢病互联网医院等资源,双方将加强在诊疗和学术研究领域的合作,基于中医理论基础加可穿戴设备监测大数据结合的慢病管理诊疗模式,探索建立心血管等慢病研究机构,与现有产品线形成协同作用,培育公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56元、0.70元、0.85元,对应市盈率分别为29倍、24倍、20倍。我们认为公司核心产品增长稳定,零售终端建设效果已经逐渐显现,随着后续梯队产品如养正消积胶囊、津力达逐渐上量将带动收入增长,同时生化板块及大健康也是未来看点,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:大健康战略进展或低于预期,产品销售或低于预期。

　　


　　开元仪器:重组进军职业教育,双引擎开启新成长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王晛日期：2016-09-14
　　投资要点
　　传统主业下滑明显,切入职业教育寻找新引擎。(1)公司2012年上市是煤炭检测仪器设备产业化水平最高、技术水平最先进、产品品种最齐全的龙头企业,也是国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业,(2)14年切入燃料智能化管理领域,目前国内EPC能力第一梯队,最新中报营收同比增长117.81%,比例由最初的8.4%提高到42.75%至第一主业,随着投入研发技术的逐步成熟,我们根据预测燃料智能化系统17年订单有望加快,18年迎来爆发;(3)受煤炭产业增长业绩乏力以及燃料智能化系统短期无法贡献业绩,公司8月17日公告拟以14.62元/股购买恒企教育100%股价(作价12亿)、中大英才70%股权(作价1.82亿),交易拟收购标的涉足会计、IT培训+在线职业教育,且16/17/18年净利承诺合计不低于0.95/1.24/1.65亿,复合增速80.41%,综合毛利率66%-76%,此次教育标的落地迅速、成长性和盈利能力突出,显出公司较强的决心和眼光。

　　职业教育新式蓝海,细分领域垂直化+在线化为发展方向。无论是一级市场2016年上半年互联网教育87起融资55150万美金还是二级市场主业表现低迷的企业如煤炭、印刷、装修等大多选择教育标的(估值约200亿),教育板块融资及资产证券化急速升温是不争的事实,短期来看,民进促进法年底前三审大概率会通过,职业教育板块中的民办教育将由于本身资产证券化最低受益于盈利模式将迈入合法化、清晰化、规范化,另一方面职业教育异于幼教、K12等教育不同在于受教者的刚需和强支付,需求驱动使得职业教育16年约为3137亿是教育中的第二大板块,且我们预测未来职业教育机构在竞争脱颖而出的将是细分专业领域中的龙头如拥有垂直产业链一站式(内容+技术+平台+服务等)大品牌大规模在线教育机构(市场分散脆弱、有能力主导行业发展),他们在完成原始用户的积累后,更易思考如何实现流量变现、在线恒企教育是行业内较具规模和影响力的O2O会计和IT培训职业教育培训一站式、全方位的连锁机构领军品牌,2015年营收2.86亿元,同比增长1177%,主要是校区数量(直营41增至191,加盟9增至40)和学员数量+ARPU值3843元大幅增长(20%);标的中大英才主要提供在线课程培训,2015年中大英才营收入3056.48万元,同比增长49%,主要受益于BAT第三方平台产品流量巨大收入,且公司在线职业教育体系“端口+平台+图书+题库服务”的产业链完整性优势。(2)我们认为公司除了拟收购教育标的盈利能力和成长能力外,双教育标的协同效应同样值得期待,恒企教育和中大英通过并入上市公司平台,各自的品牌优势、专业优势、资源优势、数据优势、地域优势将形成有效协同,并形成上市公司中教育领域稀缺的“专业培训+在线教育”具有代表性和竞争性的“内容+技术+平台”教学模式。

　　盈利预测:基于公司在传统主业煤质检测的龙头地位,以及燃料智能化系统营收比例的增加和未来两年的爆发,看好公司拟收购标的恒企教育和中大英才教育在各自细分市场领域的竞争力以及“职业培训+在线教育”的协同效应,假设17年标的并表且承诺利润兑现,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.45元和0.55元,业绩增速为240.46%、1070.68%、23.44%,对应PE分别为355x、41x和33x。

　　分部估值及投资建议:假设17年标的并表且承诺利润兑现,对于传统业务煤质设备、燃料智能化系统以及拟收购标的恒企教育、中大教育2017年归属母公司净利润分别为0.23、0.26、0.89、0.13,分别给予45x、64x和55x、55x估值,分别对应10.43、16.47、48.95、7.32亿估值,总市值83.16亿,目标价位为24.49元,对应于2017年PE 55x,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:增发收购未过会风险;标的估值风险;业务整合风险;职业教育竞争加剧风险。

　　


　　航天长峰调研报告:主业发展稳定,资产证券化潜力巨大
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：李骥日期：2016-09-14
　　投资要点:
　　资产证券化率潜力巨大。

　　公司作为航天科工二院旗下的上市平台公司,战略地位突出。并且在去年股灾期间,航天科工集团直接从二级市场购买78万股公司股权,占公司总股本的0.23%,凸显了公司在航天科工集团的战略地位。

　　2015年航天科工二院营业收入首次超过300亿元,净利润也达到了29亿元左右。然而,航天科工二院的资产证券化率仅有5%左右,不但远低于航天科工集团的资产证券化率,较国家的战略目标也有较大的差距。因此,未来航天科工二院的资产证券化潜力巨大。

　　三主业进一步明确,进入稳步增长状态。

　　经过多年的发展,公司已经形成了安保科技、医疗器械和电子信息三大业务板块的格局,并分别在各自的领域形成了独特的优势,具有较强的市场竞争力。“十三五”期间,公司将围绕三个板块,按照技术特点和优势,逐步优化产业结构和区域分工布局,构建产业链和产品链,实现区域细分市场布局和精耕细作。我们预计,公司传统主业在经历了之前的调整之后,“十三五”期间将得到快速的发展。

　　盈利预测及投资建议。

　　一方面,在国家大力推进军工资产证券化的背景下,航天科工二院的资产证券化潜力最大,公司作为二院的上市的平台公司,战略地位显著;另一方面,在经历了前两年的调整和对主业的重新梳理之后,公司进一步明确了安保科技、医疗器械和电子信息三大主业,同时公司也积极从外部引进优秀人才,力求实现主业的快速增长。因此,我们长期看好公司未来的发展,维持对公司的“增持”评级,预计公司2016-18年将分别实现EPS:0.13元/股、0.16元/股和0.19元/股。