天神娱乐:业绩快速增长 手游业务表现出色
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-09-12
　　2016年1-6月,报告期内,公司实现营业收入8.59亿元,较上年同比上升168.99%;营业利润2.12亿元,较上年同比增长47.66%;归属于上市公司普通股股东的净利润2.02亿元,较上年同比增长41.50%。基本每股收益0.69元。

　　收入快速增长:报告期内,公司收入快速增长及多家子公司并表,公司整体收入出现了跨越式的增长,盈利水平也有所提高。公司手游业务表现出色,同比增长637.41%,而互联网广告投放业务收入达3.68亿元,占总收入比重42.85%,AvazuInc.对公司业绩增长的贡献十分明显。公司已有一定的泛娱乐布局,未来有效的协同发展,将为公司增长提供一定基础。

　　手游业务表现出色:报告期内,公司手游业务增长迅速,《苍穹变》手游成绩出色。雷尚科技的《坦克风云》已运营三年,单月流水仍维持在3000万人民币,《超级舰队》上线近一年,月均流水近4000万,并持续创下新高。妙趣横生的产品《黎明之光》、《神之刃》、《十万个冷笑话》都是3D MMORPG 手游类产品的精品之作。公司下半年即将上线《琅琊榜》、《凡人修仙传》、《帝国OL》、《黎明之光》等产品,预计均能取得不错的成绩。手游收入的快速增长,为公司发展提供保障。

　　产业链上下游均有布局:为爱普及Avazu 上半年表现符合预期,为公司业绩增长提供强有力的支持,公司在产业链上下游布局初显成效。此外公司积极储备优质IP 将如《琅琊榜》、《遮天》、《妖神记》等游戏IP 改编权收入囊中,或将为公司提供增长的新动力。报告期内,公司参与成立的并购基金涉足互联网教育及互联网票务、棋牌游戏等领域,同时,公司下属子公司还投资了体育竞技、VR/AR 等热点领域的多个项目,这些布局均将有效增强公司发展的潜力。

　　盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为1.71元、2.42元和3.25元,按照其2016年8月30日收盘价77.04元进行计算,对应2016-2018年动态PE 分别为45.05倍、31.83倍和23.67倍,估值水平合理,考虑到公司目前良好的产业链布局,及未来较好的发展前景,给予“推荐”评级。

　　风险提示:游戏收入不及预期;广告收入不及预期。


　　卫星石化
　　卫星石化:收购下游纸尿裤企业 SAP有望加速爆发
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-09-12
　　事件:公司9月9日发布公告,旗下全资子公司嘉兴九宏投资与湖南康程护理用品有限公司签订投资协议。协议规定以8000万元价格受让嘉兴贝玉投资持有的20%康程护理股权,同时出资2000万元增资康程护理,交易完成后,九宏投资将持有康程护理23.56%股权。业绩承诺17-18年利润不低于2500万元,3000万元,同时如果任意一年业绩超过3500万元,且公司无独立上市计划的,九宏投资有权优先受让目标公司股权比例至51%以上。

　　点评
　　康程护理是一家专营纸尿裤的公司,国内前十,拥有两个知名品牌“倍康”“贝肯熊”,拥有专业电商团队。2015年收入2.8亿元,净资产7800万元。公司收购下游纸尿裤企业,有利于公司SAP(高吸水树脂)产能消化,与公司产业链形成协同。公司此举意味着彻底打通从“原料丙烷”到“纸尿裤”的全产业链,与康程营销渠道协作开拓市场,加速SAP未来爆发。

　　公司C3全产业链航母打造成型,SAP是未来高增长板块(1)丙烷脱氢景气高峰,PP投产成新增长极:今年1-3季度,PDH价差均价为2921元,3499元,4177元。PDH处于景气度高峰。同时公司30万吨PP8月投产,PP也处于高景气期,投产后完善丙烯配套同时,也将成公司新增长极。(2)SAP是公司未来重要增长极,进军下游拥抱高增长:SAP技术国外专有,公司为国内唯一自有工艺,扩建后产能达15万吨,全国第一。SAP下游纸尿裤行业国内正处于高增长期,二胎政策和老龄化决定未来失禁用品高增长,SAP需求2020年可能是现在的3-5倍。公司进军下游并购康程,奠定了未来高增长的基础。(3)员工持股股价倒挂凸显安全边际,股权激励显示公司业绩信心:公司去年员工持股价15元,股价倒挂凸显安全边际。今年9月公司出台股权激励方案,解限条件为16-18年利润不低于1,1.5,2亿元。

　　投资建议
　　看好公司丙烷脱氢高景气度,PP投产构建新增长极;外延并购切入SAP下游纸尿裤行业,将加速SAP爆发;公司股价倒挂员工持股价,安全边际高,股权激励凸显公司业绩信心。预计2016-2018年摊薄后EPS为0.18元,0.49元,0.81元。对应PE为52,19,12倍。

　　风险:油价大幅下滑,丙烯和PP景气度下降,SAP市场开拓不及预期。


　　铁汉生态
　　铁汉生态:再获工程大单保增长 携手电建环境谋共赢
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：金嘉欣,苏多永 日期：2016-09-12
　　投资要点
　　事项:
　　公司9月9日发布公告,公司与中国电建集团环境工程有限公司(以下简称“电建环境公司”)签署《战略合作框架协议》,同时中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段,中标金额达4亿元,工期365天。

　　平安观点:
　　与遵义新区开投再度合作,景观工程再获新单:公司9月9日发布公告,中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段,中标金额约4亿元,工期365天,项目涉及景观绿化工程、建筑工程等,此次中标是与遵义市新区开发投资有限责任公司的再度合作,此前三年,公司与对方签订合同累计达1.576亿元;本次4亿元景观工程大单占2015年营业收入的15.31%,将对公司业绩产生积极影响。

　　牵手中国电建环保平台,强强联手优势互补:9月9日,公司发布公告,宣布与电建环境公司签署《战略合作框架协议》,双方拟就生态修复、园林工程、城市基建以及金融方面等等方面开展合作,且合作方式或涉及PPP模式。电建环境公司成立于2016年5月15日,是中国电建旗下子公司中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司与电建集团下属子企业重庆电力建设总公司共同出资设立的,实际控制人为电建集团,股东实力雄厚,铁汉携手电建环境公司,强强联手将增强事者在生态、园林、基建及环保等领域斩获PPP大单能力,同时将加速公司在环保领域布局进程。

　　在手订单充足,保障业绩高增。加总本次斩获遵义新区4亿元大单,公司在手订单约为100.33亿元,是公司2015年营业收入的3.84倍;公司2016年至今累计新签订单约65.84亿元(含本次中标4亿元),超过2015年全年重大合同金额56.22亿元。截至目前公司本年度新签PPP项目金额约46.82亿元,与电建环境公司携手或加速公司PPP订单获取。

　　投资建议:截至目前,公司在手订单已过百亿元,2016年新增订单约65.84亿元,公司工程订单及PPP订单激增,保障公司业绩持续高增;此次携手电建环境公司,或加速公司PPP订单获取及进军环保领域进程。我们维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年实现净利润分别为5.03亿元、6.74亿元和8.4亿元,同比增速分别为64.4%、34%和24.5%;对应EPS分别为0.5元、0.67元和0.83元,对应9月9日收盘价,动态PE分别为37.8倍、28.3倍和22.7倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;行业竞争加剧风险;PPP推进低于预期风险;应收账款坏账风险等等。


　　江苏神通
　　江苏神通:核电阀门交付助推业绩增长 公司布局外延发展
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-09-12
　　事件:江苏神通发布公司半年报:报告期内,公司实现营业收入29,196.28万元,同比增长45.74%;营业利润2,618.98万元,同比增长54.08%;归属于上市公司股东的净利润2,434.83万元,同比增长41.82%。

　　投资要点:
　　核电重启第一年,核用阀门订单丰裕,未来将陆续交付。公司是核电蝶阀和球阀的龙头企业,市场占有率高达90%。随着核电项目重启,公司核电事业部在去年共收到4.14亿元订单,同比增长了52.2%,这批订单将在未来陆续进行交付,有望迎来交付的高峰期,持续带动公司核电业务增长;本报告期内,收到0.93亿元订单,订单数量有所下降,而按照“十三五”提出的每年6-8台新增机组来看,下半年订单将会大量增长。

　　发展模式涉足外延并购,受益于收购无锡法兰,能源装备业务高速增长398%。公司在2015年12月通过非公开发行股份加现金完成收购无锡市法兰100%股权,定增价为24.47元/股,具有很好的安全边际,公司至此开始涉足多样的发展模式。公司之前发展依靠自身对市场的开拓和产能扩张,现今公司使用资本运作手段,非公开发行股份加现金收购无锡法兰,突显了公司发展方式的转变。

　　无锡法兰90%以上的法兰产品用于石化项目,是中石油、中石化和中海油等重要客户的合格供应商,和公司在客户结构上形成互补。报告期内,受益于收购无锡法兰,公司能源装备业务同比增长398%,其中无锡法兰为公司贡献的净利润为1,368.31万元,占公司净利润总额的56.20%。

　　此前,无锡法兰承诺利润为未来三年共6000万元,未达承诺利润,则需进行相应补偿。我们认为,无锡法兰在第一个半年度表现抢眼,进一步强化了公司能源石化业务,公司在发展模式上的第一波资本拓展得到了很好的体现,未来发展的提速值得关注。

　　资本运作积极运行,通过定增项目和发展基金布局“制造+服务”、核电、军工等新兴产业领域。今年2月,公司非公开发行拟募集资金总额不超过4.63亿元,其中拟投入2.4亿元用于阀门服务快速反应中心项目,0.78亿元用于阀门智能制造项目,0.7亿元用于特种阀门研发试验平台项目。此次定增重点投资15个阀门服务快速反应中心的建设,建成后,公司将从单一阀门制造商转型成为“制造+服务”提供商,每年新增收入可达1.875亿元,新增税后净利润为3192.92万元。此外,公司与上海盛宇投资管理有限公司合作设立了产业基金,未来产业基金也将围绕核电、军工及其他新兴产业领域选择优质公司开展投资活动。

　　盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。暂不考虑定增项目的影响,预计公司2016-2018年EPS0.3元,0.45元,0.58元,对应PE69.32倍,46.05倍,35.24倍。我们看好公司核电订单交付给公司带来的业绩高速增长,看好公司发展方式转变后的资本运作进展,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:大盘系统性风险,核电安全性风险,核电建设进度不达预期风险,公司定增项目的不确定性风险。


　　怡 亚 通
　　怡亚通:中报业绩如期释放 创新业务值得期待
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2016-09-12
　　事件:
　　报告期内,公司实现营业总收入2,652,817万元,比去年同期增长47.02%;实现利润总额39,750万元,比去年同期增长52.43%;归属于上市公司股东的净利润30,989万元,比去年同期上升33.79%。基本每股收益为0.15元,较上年同期增长23.01%。

　　投资要点:
　　广度深度供应链业务均实现高速增长。报告期内,广度供应链业务收入为761,169万元,较上年同期增长121.41%;业务毛利为47,586万元,较上年同期增长108.70%。增长的主要原因是公司实施大客户战略,加强客户导入管控,客户数量大幅增加,延伸供应链管理业务,提供更多更优质的供应链管理增值服务。深度供应链的业务收入1,832,717万元,较上年同期增长30.96%;综合毛利为126,373万元,较上年同期增长55.26%;综合毛利率为6.90%,较上年同期增长1.08%。公司深度供应链业务收入较大幅度增长主要原因是公司整合购并快消行业经销商的速度加快。上半年公司购并或新增的深度380合资公司达48家,通过对这些公司的平台化改造和规范化管理,大幅提升公司的市场占有率,进一步增强了公司的竞争力
　　供应链金融业务稳步增长,互联网供应链、终端营销业务静待放量。

　　报告期内,公司供应链金融业务发展顺利,实现利息及手续费收入为17,595万元,较去年同期增长14.89%,业务毛利为12,174万元,较去年同期增长0.72%。在经济下行及政策监管明显加强的环境下,公司供应链金融业务仍保持稳步增长,主要依靠规范的管理制度和专业的服务团队,在保障业务发展的同时,严格风控管理。此外,备受市场关注的互联网供应链业务(星链系列)正处于持续优化阶段,终端营销业务同样处于快速推广阶段,预计年内将实现5万台的终端设备覆盖。

　　投资建议:从中报内各项数据可以看出,公司年初制定的目标正稳步推进,部分业务已略超预期,全年实现500亿营收几无悬念。下半年的看点在于互联网供应链业务能否正式开展以及终端营销业务的放量情况。预计2016-2018 年 EPS 分别为 0.34 元,0.47 元和 0.64 元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:融资进展不顺利,供应链金融坏账率过高,互联网供应链业务进展不顺利。


　　金石东方
　　金石东方:金石东方进军医药产业 构建双主业引擎
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-09-12
　　核心观点
　　事件:金石东方及其全资子公司成都金石拟向亚洲制药的全体 49名股东以发行股份及支付现金相结合的方式购买亚洲制药100%股权,交易价格为21亿元。

　　亚洲制药是国内优秀的医药公司,公司的核心产品是“快克”系列感冒药,为国内十大知名感冒药品牌。公司同时生产和销售西药、现代中成药及保健食品,拥有 90个药品生产批准文号,2个保健食品生产批准文号,涵盖了感冒呼吸系统、心血管、消化系统、维生素补充等多个用药类别。

　　亚洲制药2015年实现营业收入6.29亿元,实现归属于母公司净利润0.96亿元。根据《盈利补偿协议》,亚洲制药承诺16、17、18各年度年末的累计净利润数分别为 12659.81万元、28047.08万元、44434.64万元。

　　通过本次交易,金石东方将实现机械制造与医药制造的双主业发展模式,盈利得到大幅提升。金石东方2015年实现营业收入和净利润分别为1.17亿元和2338万。在国内经济放缓、固定资产投资增速下滑的背景下,公司原主营业务钢增强塑料复合管业务发展遭遇瓶颈,而国内医药大健康行业长期发展看好,消费者对医药产品的需求稳定,在机械制造主营的基础下进入医药行业,使得公司盈利能力大幅提升,收入结构得到优化,公司的战略转型值得期待。

　　风险提示:定增进展低于预期。


　　微光股份
　　微光股份:微电机领域优质成长股
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,闵琳佳 日期：2016-09-12
　　公司主营产品为应用于HVAC(采暖、通风、空调与制冷)领域的冷柜电机、外转子风机及ECM电机。伴随国内外冷链产业的高速发展与公司高效节能电机产能与技术的提升,公司有望进入高速成长阶段。我们预期2016年净利润1亿元,公司未来3年将迎来保持20%业绩稳定增长,目前市值93亿元,市盈率93倍。综合估值水平、公司成长性、市场环境,首次给予买入评级,目标价200.00元。

　　支撑评级的要点
　　长远战略目标清晰。(1)中长期发展目标:在为通风和驱动技术提供理想解决方案的同时,紧跟工业4.0和互联网时代的创新步伐,实现产品向汽车、通讯、物联网等领域拓展。(2)未来三年的发展目标是:进一步稳固和提高冷柜电机、外转子轴流风机在国内销量领先的地位,向HVAC领域的更多应用空间渗透;快速提高高效节能产品ECM电机、EC和DC外转子风机等的收入比重;推进产品向智能控制、高效、节能、环保、新结构、新原理方向发展。

　　业绩长期稳定增长可期。我们预计年均20%以上增速,主要来自新产品ECM电机、EC和DC外转子风机等增长潜力,以及下游应用领域如汽车、通讯、物联网等的扩张。股东结构简洁。公司具有很好的经营性现金流和盈利能力,上市前后并未引进PE机构投资者,上市后公司内部持股的员工的股票均锁定3年,3年内无大小非减持压力。

　　期待高送配。公司总股本不到6,000万股,资本公积和未分配利润项下余额加大,高送配可期。

　　评级面临的主要风险
　　产品出口地政治与经济不稳定的风险。产品原材料价格波动风险。

　　估值
　　公司战略清晰,经营稳健,现金充裕,产品质量优异,市场空间巨大,未来5年公司将迎来高成长,我们预期2016年净利润1亿元、未来3年将保持20%的收入和净利润增长,目前市值93亿元,市盈率93倍。综合估值水平、公司成长性、市场环境,首次给予买入评级,目标价200.00元。


　　黄河旋风
　　黄河旋风:设立南宁明匠智能制造产业基金 IPP模式正式落地
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟,朱元骏 日期：2016-09-12
　　参与设立智能产业基金,明匠智能任劣后级合伙人。

　　公司9月9日公告,明匠智能参与设立智能制造产业投资基金,总规模5亿元,首期1亿元,珠江西江产业投资基金管理作为普通合伙人出资比例为 1%,广西北部湾产业投资基金合伙企业(有限合伙)作为劣后级有限合伙人出资比例为 10%,上海明匠智能作为劣后级有限合伙人出资比例为10%,南宁投资引导基金作为中间级有限合伙人出资比例为15%,浙商证券资管作为优先级有限合伙人出资比例为64%。

　　产业基金主投工业4.0方向,有效解决系统集成痛点。

　　南宁明匠智能制造产业投资基金存续期为4+2年,主要投向工业4.0领域中的智能制造服务企业,委托珠江西江产业投资基金管理,上海通川投资管理有限公司为基金投资顾问。分配顺序为优先级、中间级及劣后级,优先级合伙人预期年化收益率为6.35%。产业基金模式能有效解决系统集成的主要痛点,有望改善企业现金流差、难以做大体量的问题,具有很强示范效应。

　　IPP 模式行业首创,有望快速复制。

　　IPP 模式是明匠智能行业首创,能加速异地扩张,明匠已经将IPP 模式推广至全国其他分公司区域,未来将全力铺开,通过IPP 模式,有望改善资产质量,加速现金周转,实现高速增长。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2016 -2018年的EPS 分别为0.57、0.68、0.77元,我们认为黄河旋风传统业务稳健,明匠智能有望快速成长,成为行业整合者;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30元。

　　风险提示:传统业务大幅下滑、整合不达预期。


　　好想你
　　好想你:百草味抱抱果销售火爆 下一个零食超级大单品或将诞生
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-09-12
　　报告要点
　　事件描述
　　近期我们了解到公司旗下子公司百草味与好想你合作的战略新品抱抱果销售火爆,市场销售一度断货,抱抱果自8月26日在天猫旗舰店推出以来仅仅14天,销售量已达16万单,我们预计月销售额有望突破1000万,且之后可能呈现指数级爆发增长的趋势。与传统消费品需渠道扩张满足消费需求不同,抱抱果以网络销售为主,不存在渠道下沉的问题,其爆发速度将比传统消费品更为迅速。我们认为抱抱果很有可能成为下一个休闲零食的超级大单品,其潜力甚至比好想你自身红枣规模更大,建议重点关注。

　　事件评论
　　健康、口味升级,抱抱果有望成为下一个零食大单品:1)健康升级+口感层次更为丰富:抱抱果实际上是“红枣+核桃”的升级版,其产品形式为红枣夹着核桃。健康+口感的丰富创造了新的零食形式,从健康的角度,红枣补血核桃补脑,二者有机结合在功能上形成延展,消费群体扩容;在口味上,红枣口味香甜弥补了核桃的苦涩,核桃口味香脆弥补了红枣的绵软,二者有机结合创造出更丰富的口感层次;2)红枣和核桃均为中国人热爱的坚果品类,市场容量巨大,“抱抱果”有望加速红枣和核桃从农产品向品牌消费品升级的进程:红枣和核桃二者合计容量将近700万吨,但是两者的问题都在于粗加工农产品属性强,行业品牌化率极低,以红枣为例好想你作为第一大品牌其市场份额也仅1.8%。抱抱果原料均采用来自新疆和田骏枣与接受长日照的新疆核桃,并采用冷链运输保证产品的质量,产品使用独立小包装,延长了开袋使用的期限也保证了产品的干净卫生,有望加速红枣和核桃从农产品向消费品升级。

　　成功大单品的前提:符合潮流的产品+恰到好处的营销:从历史上看,食品饮料大单品的诞生往往需要具备几个条件:第一,产品本身要符合消费潮流和升级趋势,如王老吉的成名在于其契合了十年前全国火锅流行对于饭后下火需求,六个核桃的流行则是满足了中学生用脑过度补脑的需求。我们认为抱抱果符合当前休闲零食既要口感又要健康的升级方向。第二,恰到好处的营销则能起到事半功倍的作用:如两年前RIO的火爆也是借助《爱情公寓》和《何以笙箫默》两部电视剧而为消费者广泛了解。近期百草味代言人杨洋主演的《微微一笑很倾城》热播晋级为新一代国民偶像,百草味亦借机大力宣传抱抱果,推出多款推出多款新颖的营销方案快速扩散抱抱果的知名度。抱抱果有望创造了一种全新的品类,同时借助互联网无边际扩张的渠道,其未来潜在收入规模或将比好想你红枣收入规模更大。

　　百草味高速成长趋势继续,当前PS低估:近期好想你收购百草味完成交割。考虑到抱抱果的销售火爆,我们略上调明年百草味的收入有望至43亿元,2017年好想你整体收入55.5亿元,利润1.58亿元。当前好想你摊薄市值为89亿,PS仅1.6倍。食品行业平均PS在3-4倍,我们给予百草味3倍PS(即假设常态净利率10%,30倍PE)则百草味130亿市值目标,好想你25亿,目标市值154亿,仍有70%以上空间。给予买入评级。

　　风险提示:百草味整合不达预期,网络零食竞争加剧。


　　南方轴承
　　南方轴承:无锡翼龙成立全资子公司 飞机轮胎再制造华丽起航
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,朱元骏,王书伟 日期：2016-09-12
　　无锡翼龙全资子公司完成设立,第二主业正式起航。

　　南方轴承9月7日公告,无锡翼龙全资子公司已于近日办理完工商设立手续。公司注册资本达1亿人民币,未来将主要从事飞机轮胎检测服务,自营和代理各类商品及技术的进出口业务,以及汽车轮胎的研发、销售。这标志着公司第二主业正式起航。

　　飞机轮胎再制造性价比高,五年市场规模有望突破70亿。

　　轮胎再制造安全性及耐用性媲美新胎,并可减少橡胶使用量60%-70%,高性价比优势催生广阔市场需求。轮胎为飞机主要易耗品,民航飞机轮胎每年平均更换15次左右。我们基于官方机队数据预测,飞机轮胎需求到2020年将超过60万条,预计市场规模将突破70亿元每年,并随机队规模扩大不断扩张。

　　飞机轮胎再制造国产化提速,无锡翼龙有望放量。

　　国内飞机轮胎再制造商体量较小,未来国产化有望提速:(1)低成本优势搅动垄断格局;(2)飞机轮胎再制造同时为轮胎翻新及航空自产化的缺失领域,受益多重政策红利。

　　无锡翼龙先后获得民航、四大航空公司维修资质,取得波音大部分件号维修资格。公司将携手南方轴承开展全国性的产能布局,预计到2018年飞机轮胎产能将达10万条、汽车轮胎达100万条。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.2、0.29、0.35元,维持买入-A投资评级,6个月目标价为20元。

　　风险提示:主业严重下滑,第二主业拓展不达预期。


　　雷科防务
　　雷科防务:持续外延并购 全力部署军工电子信息化 大战略
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-09-12
　　中报业绩符合市场预期。

　　公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内,公司实现营业收入1.68亿元(-84.41%),营业收入大幅下降是主营业务发生变化,不具可比性;归母净利润4361万元(+37.19%),符合市场预期;EPS0.04元。

　　并购三公司,置出传统制冷业务,全面转型军工电子信息产业。

　　2015年以来,公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技,并置出传统制冷业务,聚焦军工电子信息化产业,全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。

　　理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司,整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务,核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业,于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局,协同实施“军工电子信息化”大战略。

　　产业链协同发展,存外延并购预期。

　　公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰,三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力,市场渠道和客户资源共享将实现优势互补,业务协同效应将凸显。

　　置出传统业务使公司现金流充足,将为公司实施外延并购战略添薪加火。

　　2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金,另考虑公司“人无我有,人有我新,人新我转”的拓展精神以及资本运作能力,看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。

　　军民融合加速推进,国防信息化浪潮打开成长空间。

　　《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台,意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域,将是未来“十三五”的重要投入方向。

　　我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程,公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术,将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。

　　盈利预测及投资建议。

　　关键假设:三家子公司业绩释放良好,实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为:1.58亿元,1.99亿元、2.44亿元,EPS分别为:0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期,业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设,且存在军工电子信息产业链继续并购预期,认为公司合理价格区间为18-20元,首次覆盖,给以买入评级。

　　风险提示。

　　1)军品订单的不确定性;2)外延并购不及预期。


　　天夏智慧
　　天夏智慧:当之无愧的智慧城市新龙头
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,王懿超,刘慧慧 日期：2016-09-12
　　报告要点
　　智慧城市新龙头,业绩高增可持续
　　我们认为,天夏智慧当之无愧为智慧城市产业的新龙头,原因在于:1、成长速度抢眼,公司近年来业绩以232%的CAGR 爆发式增长,且2015年正式跨入十亿营收阵营,实现归母净利润3.2亿;2、订单储备充裕,公司从单行业应用向总包模式延伸,已斩获数十亿大订单,保障后续业绩高速增长; 3、PPP 模式独特,公司背倚联合睿康,多方借力全面储备资金、项目,并着力布局物联网、大数据、云计算模式下城市运营,打开长期成长空间。

　　整合多方产业资源,开创独特商业模式
　　天夏智慧年均毛利率高达46%、净利率高达32%,且经营性现金流等财务指标均大大优于同业公司,我们认为,其根本原因在于:1、自上而下促成资金方、标准方、建设方、运营方共同参与下的智慧城市PPP 运作模式, 为政府提供项目全生命周期服务;2、自下而上具备“1+N”的总包承接能力,利于政府进行大订单的投放。公司的商业模式解决了市场对智慧城市项目能否落地和回款的两大限制级难题,有望树为行业新的风向标。

　　PPP 护航智慧城市加速上行,马太效应正逐步显现。

　　政策加码和市场需求双重驱动之下,PPP 产业相关投资规模已达10万亿规模,在基建、环保等领域掀起资本高潮。而PPP 映射到TMT 板块,落脚点即为智慧城市产业,且按照过往建设经验,信息化投资一般占比行业总投资金额的8%-12%,万亿智慧城市盛宴已然开席。目前,我国共规划了686个试点智慧城市,我们判断PPP 模式之下,大项目经验和资金实力将提升行业的隐形壁垒,市场集中度有望逐步提升,以天夏智慧为代表的大项目总包商将优先分享万亿智慧城市盛宴。

　　物联网思维,打造智慧城市终极生态
　　当前天夏智慧处于大规模项目建设阶段,其行业应用系统的建设仅可实现城市信息化、数字化,而城市真正实现智慧化,需要物联网、云计算、大数据等新兴技术助力。天夏智慧通过内生(XGIS 平台是城市数据大集中)、合作(牵手曙光云布局城市云计算)、外延(联合亦庄投资设立10亿并购基金) 等方式,着力布局物联网思维下的智慧城市运营阶段,具备长期发展前景。

　　我们根据公司在手订单和项目实施进度对业绩进行预测, 预计公司2016-2017年净利润为4.8亿、8.3亿元,对应PE 分别为45倍、26倍, 维持“买入”评级。


　　网宿科技:监管新动向对现有直播业务影响有限
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-09-12
　　近日,广电总局下发文件重申关于网络直播管理的相关规定:1)通过互联网对重大政治、军事、经济、社会、文化、体育等活动、事件的实况进行视音频直播,应持有《信息网络传播视听节目许可证》且许可项目为第一类第五项;2)通过互联网对一般社会团体文化活动、体育赛事等组织活动的实况进行视音频直播,应持有《许可证》且项目为第二类第七项。

　　通知还重申了对直播机构的管理和直播内容质量管控的要求。

　　规范针对的主要直播内容并非互联网直播业务主要流量来源;
　　本次广电总局下发文件主要针对“政治、军事、经济、社会、文化、体育”这一传统上为广电系统主要节目内容的监管,游戏与传统秀场内容并未被特别针对,而艾媒资讯统计2015年度直播行业的87.1%来自传统秀场和游戏直播。本次文件针对的更多是特定敏感内容的管控。

　　直播平台公示其《信息网络传播视听节目许可证》情况不一。

　　我们查询了各大直播平台的牌照公示栏,央视直播网/YY/虎牙/映客公示其具备该牌照。从已经获取牌照的平台来看,逻辑上目前并非有高不可攀的门槛阻挡直播平台获取该牌照,该牌照限制对行业长期发展影响较小。

　　我们预测16-18年EPS为1.689元/股、2.707元/股、4.235元/股。

　　我们预测公司2016-2018年营业收入增长率为54.0%、56.0%、56.9%,营业收入分别为45.1、70.4、110亿元;净利润增长率分别为61.1%、60.3%、56.4%,净利润为13.4亿、21.5亿、33.6亿元;维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　业务和技术以及行业格局不时被误解;社区云等新业务的推广有一定挑战和不确定性;海外业务的政策风险。


　　苏试试验
　　苏试试验:5亿元增发方案出炉 军工科研检测服务行业迎来高增长时代
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-09-12
　　投资要点
　　5亿元增发投向主业的横向发展和实验室网络改扩建
　　公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过人民币5亿元,全部用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目和实验室网络改扩建项目,其中温湿度环境试验箱技改扩建项目拟投入募集资金1.55亿元,实验室网络改扩建项目拟投入募集资金3.45亿元。

　　主业环境与可靠性试验向温湿度的更广范围延伸
　　环境与可靠性试验主要包含力学环境试验、气候环境试验、可靠性试验三个大类。公司当前试验设备制造的主要领域在力学环境试验设备,而本次公开发行募集的资金将部分用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目。该项目的实施将有效地填补公司在“大型、节能、智能互联网+”环境试验设备制造上的空缺,使公司的环境试验设备产品制造能力获得较大提升,并且产品同时可覆盖力学环境试验和气候环境试验两大环境与可靠性试验门类。

　　实验室网络改扩建验证军工检测服务行业迎来高增长逻辑!

　　在全国已拥有苏州广博、北京创博等9家实验室,本次募集资金将有部分继续投入公司实验室网络的建设。公司通过实施该项目,将有效补充更新原有苏州广博、北京创博、上海众博三家实验室子公司的各项试验设备,使其获得更全面的环境与可靠性试验服务能力;同时拟在西安、东莞松山湖建立新的实验室服务网点,增强实验室网络的区域覆盖能力。未来,苏州广博将率先引入宇航环境试验检测设备系统,主要下游客户为航天、电子;北京创博将建设电池检测中心,主要客户为航空航天、新能源汽车等军工和民用客户;东莞松山湖主要服务周边的消费电子领域的客户。

　　值得注意的是,公司在2016年中报中提到:北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将由原来近2000平方米增至12000平方米,该实验室主要为华为配套,未来收入弹性巨大。西安、东莞松山湖等地的调研活动已经完成,预计投入1.5亿元以上。此次增发方案的推出,也是验证了我们之前对于军工检测服务行业迎来订单和业绩的双增长时代的判断。

　　公司是优质“民参军”标的将充分受益于下游军品检测高增长
　　苏试试验从事的环境与可靠性检测,尤其在军工领域,随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们判断,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务的年复合增速预计超过50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工科研检测龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。

　　盈利预测与投资建议
　　我们认为,未来三年公司的力学环境试验设备业务将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务业务增速将保持50%以上的增速。暂不考虑增发,预计公司2016-2018年净利润为0.69,0.93和1.22亿元,EPS分别为0.55,0.74和0.97元,对应估值为67、51和38X,维持“买入”评级。

　　风险提示 :检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。


　　开山股份
　　开山股份:引领行业创新发展的未来全球地热龙头
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：刘强,郭荆璞 日期：2016-09-12
　　本期内容提要:
　　开山具备先进的地热产品和技术。公司研发成功拥有自主知识产权的螺杆膨胀发电技术,独创推出“一井一站”地热发电技术新路径,并且成功开发了四个系列的螺杆主机用于地热发电,三种不同的发电循环来提高循环的净发电热效率。这对于目前主流的中央电站地热发电技术路径是一次颠覆式的创新,将打通地热发电开发周期过长、投资强度过大等制约地热开发的瓶颈,使得大规模开发地热能资源变为可能。

　　储备大量地热项目,即将进入成长兑现期。公司通过收购印尼OTP 公司100%的股权,获得SMGP项目240MW 的特许开发权;收购匈牙利Turawell 地热公司51%的股权,获得70MW 地热的开发权;拟收购印尼PT Sokoria 地热公司95%的股权,从而获得SGPP 项目30MW 的地热开发权。其中SMGP项目计划在2017年上半年建成项目第一期约50MW,投入商业运行,2019年年中之前全部建成投产。我们预计2017年开始公司将进入成长兑现期。

　　公司拥有全球顶尖的研发团队。公司一贯注重研发团队建设,在全球范围开发智力资源,建立了以拥有国际顶尖螺杆专家、“国家千人计划”特聘专家汤炎博士为技术领军者的全球螺杆机械研发团队及创新体系,研发实力、能力全球领先,为公司不断创新并巩固核心技术领先优势提供保证。公司辖下有3家高新技术企业,研发人员近200人,其中“千人计划”成员3名。

　　盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(不考虑增发),我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.19、0.38、0.57元,考虑到公司地热电站核心技术优势与地热项目推进,公司明年将进入业绩拐点,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年57倍市盈率,对应目标价为21.66元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。

　　风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加及汇率变动风险。


　　春秋航空
　　春秋航空:运力增长恢复 限制性股票激励保障盈利能力
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-12
　　事件
　　春秋航空于9月10日公布8月份运营数据。

　　经营分析
　　运力增长恢复,国际航线持续高增速:春秋航空上半年新增8架飞机主要集中在6月中下旬引进,7-8月份又引进飞机3架,现机队规模已经达到63架。8月份春秋航空整体ASK增速为18.4%,较上半年8.45%的增速有明显增长,其中8月国内航线ASK增速为8.42%,远高于上半年-8.72%的增速,主要由于上半年运力引进延迟,公司将有限的运力投放至盈利能力更强的国际航线上,造成国内航线运力负增长,6月末新增飞机引进,国内航线运力投放恢复正常增长。8月国际航线同比增速为44%,依然处于高速增长过程中。公司下半年的运力投放计划,依然偏重国际航线,延续泰国增量、继续开辟东南亚航点、和加大济州机场投放。

　　新增航线逐渐消化,客座率逐步回升:由于大部分的运力于6月底才刚刚投入,对于新增航线公司还处在消化过程中,所以整体客座率水平处于同比下滑状态,8月整体客座率水平为94.62%,同比下降0.88个百分点;国内客座率水平为96.03%,同比下滑0.18个百分点;国际航线客座率为92.08%,同比下滑1.82个百分点。但是环比来看,从6月开始公司客座率水平在稳步回升的状态中,尤其是国内航线客座率的同比下滑幅度在逐步缩小。国际航线依然受到整体市场国际航线短期供过于求的影响,客座率水平有所下降。

　　推出第一期限制性股票激励计划,保障公司盈利能力:公司拟向共计30名激励对象授予合计不超过58万股限制性股票,占公司总股本的0.0725%,授予价格为24.29元/股,为公司现股价约50%左右。该限制性股票解锁条件为解锁当年的前三年平均单机利润不低于2,000万元。该解锁条件对于未来公司随着机队及经营规模的扩大结合不可预见的市场风险,保障了公司的盈利能力及盈利水平。

　　投资建议
　　公司作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力,受益于出境游与迪斯尼,推出第一期限制性股票激励计划。预计2016-2018年的EPS为2.07元、2.45元、2.84元,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　经济放缓拖累民航需求,油价大幅反弹,民航运力供给超预期等。


　　广济药业
　　广济药业:VB2大金产业园停产检修 控量提价VB2价格有望继续上涨 国改预期强烈
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-09-12
　　事件:
　　广济药业大金产业园需要进行生产设施及高压供电线路年度检修,公司大金产业园VB2生产线将自2016年9月1日至2016年10月10日实施停产检修。

　　投资要点:
　　VB2大金产业园停产检修,控量提价VB2价格有望继续上涨,VB6价格反弹。公司大金产业园VB2全部生产线为从武穴本部搬迁过来的,今年5月份经GMP 认证后正式开始生产。此次停产检修为维生素厂商每年例行夏季检修,预计因VB2货源比较紧缺状态,销售成交情况良好,公司需要时间做好生产安排及库存准备,故将夏季检修时间推迟至9月份,此次检修持续时间40天左右。目前公司仍采取控量提价策略,各VB2生产厂商控货维持价格意愿仍强烈,VB2市场报价265-280元/kg 价格稳定,随着四季度采购高峰期的到来,价格有望继续上涨。VB6生产厂家出于环保和成本压力,多数处于停报停签状态,目前市场报价从5月份160元/kg 反弹至7月份210~220元/kg 左右,价格继续上升,目前报价240-260元/kg。公司VB6目前停产中,已做好生产销售安排及库存准备,不影响销售。VB2和VB6高价支撑公司业绩高增长。

　　国企改革预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,国企混改进入新阶段,湖北省国企改革进程整体加速,8月初,湖北省国资委旗下3大上市平台之一的楚天高速公司,发行股份购买资产,以及同步实施员工持股计划获得省国资委批。公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺,将以广济药业现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品,适当引进新的产品。长投集团有望借此次国企改革机会,更好的发挥好广济药业上市公司平台的作用,广济药业有望成为湖北国企改革下一个对象。

　　盈利预测:目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg 价格稳定,随着四季度采购高峰期的到来,价格有望继续上涨。VB6生产厂家出于环保和成本压力,价格继续上升,目前报价240-260元/kg。VB2和VB6高价支撑公司业绩高增长。主营业绩有支撑,目前公司市值50亿左右,有望受益于湖北国企改革,进一步打开估值空间。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.07、1.17和2元,维持“买入”评级。

　　风险提示:维生素涨价不确定性,国企改革推进低于预期。


　　凯发电气
　　凯发电气:受益轨交建设 持续推进内生增长及外延发展
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-09-12
　　事件:
　　2016年8月26日,公司发布中报。营业收入1.76亿元,同比减少12.55%;实现归母净利润1084万元,同比减少69.74%。

　　投资要点:
　　公司上半年利润下降,主要原因为费用增加、计提坏账准备金增加;公司主业表现稳定,部分产品实现营收、毛利率双增长;订单维持高位,看好后期发展。

　　2016年上半年,营业收入17,566.37万元,同比减少12.55%;归母净利润1084万元,同比减少69.74%。主要是受支付德国并购部分中介费用、研发费用增加和计提坏账准备等因素影响。其中,管理费用同比增加984万、31.16%;公司进行并购业务而支付的中介机构服务费用同比增加646.85万元;研发费用同比增长358.26万元;按帐龄计提坏帐准备金较去年同期增加了752万元、290%。

　　报告期内,公司主营业务收入稳定,综合毛利率同比微升至42.77%。铁路供电综合自动化系统实现营业收入4,664万元,同比增长19.23%;毛利率达到64.89%,提高了4.99个百分点。城市轨道交通综合监控系统实现营业收入4,339万元,同比增长70.28%;毛利率达到21%,提高了5.4个百分点。但铁路供电调度系统作为第一大收入来源,营业收入6009万,同比下滑26.57%;毛利率49.52%,同比下滑7.61个百分点。

　　截止2016年6月30日,公司在执行合同共计约8.8亿元,仍处于高位,多个项目处在主合同已完成或现场调试阶段。随着在执行订单的爆发、新项目的推进,未来两年,预计公司传统业务收入有望保持30-40%的复合增速。 铁路投资维持高位,城市轨交投资加速。 十二五期间,全国铁路固定资产投资3.58亿元,其中2015年,全国铁路完成固定资产投资8238亿元;按照规划,十三五期间,铁路固定资产投资规模将达3.8万亿元人民币,同比小幅增长,铁路投资仍将维持高位。

　　发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018 年,在城市轨道交通方面,重点推进103个项目前期工作,新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6 万亿元。我国申报城市轨道交通建设的标准由城市城区人口300万人以上降至150万人以上。随着国家推进轨交建设并降低建设轨交的要求,大量城市有望通过城市轨道交通解决拥堵问题。预计未来几年轨道交通投资将快速增加。

　　低成本收购RPS、天津保富和BB signal,进军高铁牵引供电接触网业务,有望取得国内订单,实现公司利润快速增长。

　　2015年12月22日,公司签署股权转让协议,拟以现金方式收购德国保富所持有的RPS100%的股权、天津保富49%的股权,以及BICC所持有的BB Signal100%的股权。本次交易完成后,公司将持有上述三个标的公司100%的股权。RPS2015年实现收入1.4亿欧元,亏损155万欧元。本次交易支付的基础交易对价为1,325.00万欧元。(约0.1倍PS,0.5倍PB)。我们预计,此次交易,将带来一定金额的营业外收入,对2016年利润带来积极影响。 RPS拥有全系列高速电气化铁路(350 公里/小时等级)、客运专线(200 公里/小时等级)以及普速电气化铁路牵引供电接触网全套技术,以及牵引供电系统设计能力和部分关键产品的制造能力。凯发电气主营产品结构除合营企业天津保富的直流开关柜为一次设备外,均为控制、保护、监测以及调度系统,属于二次设备。因此,RPS 的产品、技术与公司互补性极强。

　　随着第一大客户德联邦铁路的投资在2017-2020年快速提升,RPS在海外收入将快速提升。本次交易完成后,公司将发挥在国内轨道交通领域的竞争优势,协助RPS加大中国境内市场的开拓力度,取得中国订单。RPS的毛利率将有望从6%到8%提高到12%左右。高铁核心部件市场空间约数十亿,技术要求高、毛利率高,市场主要由中铁、中铁建垄断,完成对RPS收购后,公司有望借助德国保富的业绩和技术,进入高铁接触网核心部件市场,取得高额垄断利润。

　　天津保富原为上市公司与德国保富成立的合营企业,主要开发、生产、销售适用于城市轨道交通及铁路的直流开关柜和其他电气设备,先后承接了北京地铁15号线、北京地铁6号线等重点项目。2016年上半年,天津保富实现净利润4,527,054.77元。

　　盈利预测和投资评级
　　公司上半年利润下降,主要系费用增加、计提坏账准备金增加导致;铁路投资维持高位,轨交投资提速,在手订单维持高位;低成本收购RPS,进军高铁牵引供电接触网业务,有望取得国内订单;收购RPS后公司收入有望数倍增长、利润有望快速增长。不考虑未完成的并购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.3元、0.41元、0.56元,对应估值分别为59倍、43倍、32倍,维持“买入”评级。

　　风险提示: 铁路、轨交订单低于预期,接触网订单拓展低于预期,并购进展低于预期。