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天士力点评报告:中药现代化龙头,即将实现我国新药FDA零的突破
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝,霍辰伊日期：2016-09-09
我们的分析与判断
丹滴Ⅲ期临床结果待揭盲,有望对公司及行业产生重大意义:公司的丹滴美国FDA三期临床试验有望近期揭盲并形成临床试验报告。我们对结果有信心。公司后续将按FDA要求整理材料并争取在16年年底前上报,有望于明年年底时上市。丹滴如能获批,将成为我国首个美国FDA批准的创新药。丹滴在治疗慢性稳定性心绞痛领域与美国现有竞品相比具有绝对竞争优势。目前丹滴已广受美国销售渠道关注,公司将在销售推广、市场开发方面与美国拥有渠道和网络的机构展开合作。此外,丹滴也受到美国保险公司热情欢迎。丹滴三期为全球多中心试验,获得FDA认证后,将很快实现在多个国家的上市。此外,其在中国本土市场也将同步受益,公司已经开始着手准备相应的学术推广活动。此外,公司具备了中药国际化的可复制的通路,对后续品种起到辐射作用,有望帮助公司其他自有品种和合作公司品种共同打造中医药国际化的集团军。
医药工业因渠道去库存而体现报表下滑:2016H1公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模,减少发货,压缩渠道长度,在渠道端去库存。结果为报表体现出发货端销售收入减少,公司医药工业营业收入26.08亿元,同比下滑15.31%,但实际终端销售增速高于15%。从我们查到的第三方数据,公司上半年医院终端增速21%。我们认为公司此次控货为未来的健康发展打下坚实基础。
公司积极推进五个品种调入新版医保目录。其中,重组人尿激酶原、注射用益气复脉、丹参多酚酸三品种拥有较大可能性。
投资建议:我们认为公司即将成为我国首个在美国FDA取得新药认证的企业。我们认为丹滴在美国FDA的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件。我们在这个时点战略性推荐天士力,主要的原因:一方面是对公司产品终端增长和未来两年的业绩有信心;另一方面对丹参滴丸的FDA认证有信心。丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的FDA认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享受医药板块第一线的估值。公司成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。我们预计公司16-18年净利润为14.90亿元/18.62亿元/23.32亿元,对应EPS为1.38元/1.72元/2.16元,对应PE为31/25/20倍。我们认为公司是未来两年的战略性配置品种,维持推荐评级。
风险提示:复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险。
羚锐制药:管理变革顺机制,营销改革促成长
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2016-09-09
投资逻辑
公司管理和营销正在发生积极的变化:(1)过去几年伴随着股权集中的过程,公司管理效率提升,激发了团队的经营活力;(2)针对OTC产品线和处方药制定差异化的销售策略,提升自营的销售占比,丰富产品梯队,带来了市场销售的积极变化。以上两点预计可以支撑公司3年稳定的成长,为公司带来了长期的投资价值。
OTC产品:销售改革推动高、低价产品协同发展。高端膏剂如通络祛痛膏通过自营队伍加强推广,激发经销商动力,预计将进入快车道;低价量大品种如壮骨麝香止痛膏价格低市场存量大,存在价格管理空间;新产品借助销售网络放量。
口服处方药:自建团队逐渐增强销售主动权。公司几个主力口服品种都是独家,具有较大的市场拓展潜力,公司开始搭建自营队伍,布局基层市场,提升自身销售能力。
OTC和处方销售的融合未来有望释放更大潜力:OTC产品线对应的药店销售团队和口服对应的基层销售团队有望互相借力,未来两个销售团队及渠道的协同,在增加各业务线覆盖面的同时,降低销售成本提升盈利。
未来期待新产品研发和并购,形成整体解决方案:目前公司在专科制剂领域只有芬太尼透皮贴剂一个产品,营销还是尝试阶段。但是从格拉司琼贴片的研发和成立美国药物研发中心来看,预计公司未来在专科膏剂领域将逐步丰富产品梯队,规模效应有望提升盈利。
投资建议
从对公司产品市场分析及营销改革预期,我们认为公司目前业务支撑3年每年30%左右内生增长确定性较高。高端膏剂将显著受益自建团队对药店终端的销售驱动,口服中成药在诊所和基层医疗机构渠道布局有望出成果,产品价格及新产品有望产生超预期贡献。
我们预计公司2016-2018年EPS为0.32、0.42、0.53元,同比增长41%、31%、28%,给予公司未来6-12个月16.8元目标价位,相当于2017年40倍PE,给予买入评级。
风险
营销改革情况低于预期、低价大品种价格调整阻力、医保控费影响口服制剂销售、新产品推出低于预期。
首旅酒店:新领导新气象,行业景气回升,首旅如家迎来发展新时期
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2016-09-09
事项:
2016年9月8日,我们参加了公司组织的投资者见面会,并与与会高管进行了交流。同时,公司发布公告,由如家集团CEO孙坚出任首旅酒店总经理,由如家CFO出任公司财务总监,并对原有高管团队进行调整。
投资要点:
行业逐步企稳弱复苏得到印证,如家表现尤其优异,中端为主+多元化布局带来未来看点
从经营来看,如家Revpar2015年Q4增长已转正,今年1-8月继续呈现正增长,其中不仅中端酒店较快增长,经济型酒店的Revpar也表现为正增长。公司认为一方面是由于行业过去几年的起伏后已经进入了稳健发展的状态,另一方面,公司在行业中的表现也相对不俗,甚至优于部分同行,这也充分印证了我们此前报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》中的相关判断。
综合来看,行业企稳弱复苏+加盟持续增长(如家新尚、如家商旅等经济型酒店品牌升级带来吸引力)+中端酒店发力(去年新推如家精选,今年已盈利),公司今年Q2业绩呈现高增长(增长78%),呈现较高弹性。
未来,如家希望通过持续的存量发展战略,顺应目前中国住宿多元化、个性化发展趋势,重点发力中端酒店,积极探索多元化、个性化酒店模型并有效加盟推广,主动积极求变,从而有望带来未来发展新看点。
新领导新气象,换股+可转债形成利益捆绑,国企改革带来股权激励等看点
结合公司最新公告,如家集团CEO孙坚出任首旅酒店总经理,如家CFO出任公司财务总监,并对原有高管团队进行调整。新管理层明确表示:未来首旅酒店的经营将采用更加市场化的运营手段和市场化的薪资考核激励体系,后续股权或期权激励等方案也在考虑之中(国企改革大背景加速其可行性)。此外,结合本次的再融资方案,通过换股+可转债(初始换股价格为18.55元/股),如家高管团队与公司未来发展利益绑定,且如家管理团队市场化程度较高,有望给首旅酒店这一传统国企带来崭新面貌。
新管理层+国企资源+市场机制,首旅+如家有望1+1>2
新管理层(利益绑定+高市场化)+机制改善+优势互补推动下,如家和首旅有望全面整合。此前,两家公司各自拥有其独立的客源系统、营销系统、管理服务系统,未来通过官网、预订渠道、会员、管理系统等的全方位整合,首旅+如家有望1+1>2,进一步发挥国企资源优势和市场化效率优势,进而进一步盘活存量资源,带来更好的利润想象空间。
再融资积极推进,预计9月中下旬获得商务部批文
公司7月底公告已获证监会的批复,目前正在等待商务部批文中,公司预计九月中下旬有望获得商务部批文,后续有望启动相关再融资工作。
投资建议:新管理层新气象,行业企稳复苏,首旅+如家整合新看点,建议积极配置
假设公司今年底完成增发(7月底证监会已获批),预计公司16-18年EPS0.32/0.64/0.77(其中如家剔除财务费用、汇兑损失后贡献0.12/0.48/0.59元),对应PE74/37/31倍,17年估值开始显著降低。原如家管理层出任首旅管理层后,利益绑定+高市场化运营有望带来首旅酒店发展全新阶段。国企资源+市场机制,首旅+如家有望1+1>2,目前定增证监会已获批,预计9月中下旬获得商务部批文后定增有望启动,建议积极配置。
浙江鼎力:深耕高空作业平台,后市可期鼎立全球
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：沈伟杰,潘贻立,徐才华日期：2016-09-09
投资建议
盈利预测:我们预计公司2016-2018年实现销售收入6.78/9.15/11.50亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.71/2.23/2.63亿元。考虑到增发摊薄(我们假设公司增发按照42.76元/股的底价发行,股本增加2596万股),则摊薄后的EPS分别为0.91/1.18/1.40元。当前股价(46.71元)对应2016-2018年PE分别为51/39/33倍。
估值:我们认为国内高空作业平台行业未来有很大发展潜力,未来几年行业成长确定性高。公司竞争力突出,在国外成熟市场有望抢占市场份额,在国内最受益于行业成长。我们首次覆盖,给予买入评级。
风险
国内市场的成长性低于预期;国内市场竞争加剧;全球经济波动风险。
盛达矿业:注入优质银锌铅资源、未来盈利增长确定
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：郭佳楠,王凤华日期：2016-09-09
银都矿业拜仁达坝银多金属矿品位高、盈利能力强。公司持有银都矿业62.92%的股权,该矿锌/铅/银储量分别为69万金属吨/32万金属吨/3298金属吨,锌/铅/银品位分别为5.17%/2.33%/231g/t,为中型高银铅锌矿。原矿实际开采规模70万吨/年,2015A有色金属产量4.06万金属吨。
金都和光大高银铅锌矿山注入、并承诺高净利润。已经完成对光大矿业和赤峰金都矿业两个公司收购,相关方承诺2017-2019A净利润分别不低于16140.8万元、20988.45万元和20940.56万元。三座在建矿山新增锌/铅/银储量分别为31.96万吨/22.13万吨/1415吨,锌/铅/银平均品位分别为2.45%/1.7%/109g/t。三座矿山预计2017年投产,合计原矿开采能力69万吨/年,达产后锌/铅/铅含银产量分别将达1.47万吨/0.97万吨/37.967吨。
布局金融及新兴产业。2015年公司持有兰州银行1.55亿股、占3.02%的股权,并于兰州银行发起成立兰银金融租赁公司、占9%股权。并出资2.975亿元受让中民投0.5%股权。出资8000万认购羽时互联网1号证券投资基金、占份额的66.67%,该基金已先后投资云车网络、因为科技、梧桐世界等西新三板公司。出资8000万参股百合网、占5.13%股权等。出资2772万元参股金桥水科、占6.38%股权。
锌铅银价大幅反弹、下半年业绩将向好。我们预测9-12月份锌/铅/银均价保持在18000/14000/4200以上、全年均价16105/13476/3841,高于去年同期987/335/456。假设2016年原矿产量70万吨,对应的锌/铅/银产量理论值为2.77万吨/1.26万吨/119.62吨。因白银、锌价格普遍大幅上涨,同时加工费下降,下半年盈利较上半年改善空间大。
基于上述假设和承诺净利润,我们预测公司2016A/2017A/2018A的EPS分别为0.36元/0.63元/0.67元,对应PE分别为67倍/38倍/36倍。目标价24元/股,投资评级买入。
曲美家居:OAO与全屋定制比翼飞,布局大家居,新曲美启航
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-09-09
股权结构稳定,转型家居整体解决方案提供商。(1)截至2016年8月12日,赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰兄弟三人合计持有公司72.87%的股份,家族控股,股权结构稳定。(2)2015年,公司提出新曲美战略,并将曲美家具更名为曲美家居,由单一家具供应商向整体家居解决方案供应商转型。
收入利润大幅提升,盈利能力明显增强。(1)2014-2016H1,公司实现营收10.94、12.55、6.8亿元,同比增7.54%、14.78%、25.07%,实现归母净利润1.00、1.17、0.73亿元,同比增-11.58%、16.4%、90.46%;(2)人造板家居在公司营业收入中占比最大,且近年来随着定制业务的开展,占比不断提升;(3)2015年公司与德国舒乐商务咨询公司合作,对公司生产流程进行优化,提升了生产效率,2015年和2016H1毛利率37.59%、39.43%,同比增1.11pct、3.16pct,预计未来毛利率将稳定在该水平。
驱动一之行业:享二次装修与房产周期增量,乘定制家具行业成长之风。(1)受国内经济下行影响,家具行业营业收入增速放缓,但行业附加值正在逐步提高,家具行业利润增速底部向上;(2)短周期来看,2015年以来房地产市场回暖,而家居行业订单需求对房地产业有半年至一年的滞后期,此轮地产热有望提振2016H2-2017H1家具市场;(3)长周期来看,新房装修到二次装修的更换周期为6-10年,商品房市场高存量将带动2016年后二次装修市场需求;(4)目前我国定制家具占整体家具市场份额20%-30%左右,参照国外60%-70%的渗透率,定制家具行业市场空间广阔。驱动二之OAO:设计服务提升转化率客单价,线上导流效果将逐渐显现。(1)OAO模式的核心理念是线上和线下相融合,由5个部分组成--曲美官网、云设计平台、线下曲美生活馆、ERP系统、CRM系统,助力曲美转型为整体解决方案提供商;(2)作为OAO模式组成部分的3D云设计平台及设计师量尺设计服务能极大提升用户体验;(3)目前已有约50%-60%的店铺实现了OAO导入,已导入店铺的客单价实现了3倍左右的大幅跃升;(4)未来OAO模式线上导流的效果亦将逐渐显现。
驱动三之B8定制:迈过盈亏平衡点,全品类大定制规划推进。(1)2015年,笔八扭亏为盈,迈过盈亏平衡点,2016年上半年实现净利润189.91万元,同比增长14.42%,预计下半年业绩将逐渐放量;(2)公司首次公开发行股票募集资金投入东区生产基地项目,建成后产能将扩张至183万件,其中80%将为B8服务;(3)公司正推进全品类大定制规划,将逐一实现八大生活馆产品定制化;(4)公司与万科、恒大等地产公司深度合作,打造新的业绩增长点,2016年上半年与恒大的合作产生接近3000万元的营业收入。
借鉴海外成功模式,致力于打造中国精品版宜家。(1)宜家集团是全球家居零售龙头企业,体系完善,业绩稳定,借助品牌、产品、渠道、供应链多方面优势,构建宜家模式;(2)宜家以年轻人为目标客群,坚持低价亲民的差异化定位,着力打造独特品牌文化;(3)目前拥有9500种产品,涵盖家居生活的方方面面,多风格、多品类、多价位,形成产品矩阵;(4)采用超大门店,消费者自助购物,可享受一站式家居购物体验;(5)采用全球采购策略,拥有近千个供应商,并辅以自有生产基地,供应链管理卓越。
投资建议:
我们预计公司2016-2017年净利润额1.9、2.5亿,同比增62.9%、29.7%,对应EPS分别为0.39、0.51元,PE为51、39倍,目前总市值96亿,长期看好公司迈入新增长阶段,业绩快速增长可期,维持买入评级。
风险因素: OAO导入进度不及预期。
宋城演艺:现场演艺特色鲜明,多地布局滚动贡献业绩
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2016-09-09
杭州、三亚项目稳步增长,九寨、丽江项目进入高增长收获期
1)上半年杭州景区受益于剧院扩容、营销发威,克服不利环境影响实现了高基数上的稳健增长(收入增17%),散客比例首超团客,客流G20峰会后有望恢复性反弹。2)三亚、丽江、九寨项目分别于13年9月、14年3月、14年5月开业,1H16已占景区总收入59%,且度过培育期后毛利率不断提升。上半年三亚项目受当地市场拖累收入仅增17%,但丽江、九寨客流均同比上涨超100%。三大异地项目的成功基于:选址一线景区、内容精心策划、小规模风险可控易复制。
新三大异地复制,寻找新的利润增长点
1)上海、漓江、张家界项目目前均已基本完成各大演出的策划和编创及景区的规划和设计工作。上海项目是首次落户一线城市、实现从旅游演艺走向城市演艺,市场潜力巨大。2)联手桂林旅游共同投资5亿开发桂林漓江千古情,年内可实现土地摘牌,预计2018年开园,交通改善预计将为景区输送更多客流。3)张家界千古情项目总投资6亿,也是预计年内土地摘牌、2018年开园,有助于公司在国内一线旅游目的地加强品牌影响力。
海外战略加快,尝试大规模轻资产模式管理输出
1)国际化方面,计划通过自主投资、合作、收并购等多种方式,积极对接海外资源:一是驻地战的打法,将以购买、租赁、建设等方式,在国际一线旅游目的地投资布局,做公园+演艺项目;二是积极寻求海外优质旅游、文化、娱乐资产的并购机会,参股或控股投资;三是和国际品牌合作,在中国打开市场。2)6月,启动宋城宁乡炭河里文化主题公园项目,尝试轻资产模式输出,有利于快速布局二三线城市。
业绩增长点滚动式布局,买入评级
公司现场演艺特色鲜明,多地布局滚动贡献业绩。不仅杭州大本营老树开花;现三大异地景区+新三大异地复制(上海、桂林、张家界),正在接力赛。公司还投资龙泉山旅游配套设施,涉足度假周边游;加快国际化、尝试轻资产模式用于二线城市跑马圈地。所有的举措都有利于寻找新的利润增长点,我们看好公司稳扎稳打的风格,预测16/17/18年EPS分别为0.65/0.90/1.05,目前16PE为37倍,给予买入评级。风险提示:经济低迷影响国民旅游消费。
云投生态:非公开发行方案瘦身,长期看好逻辑未变
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2016-09-09
事件:公司调整非公开发行方案,发行数量调整为5931万股,募资总额调整为7.2亿元,认购方相应变更,发行价12.14元/股不变但设置七折条款,锁定期三年,募集资金仍用于偿还云投集团委托贷款、补充流动资金。
非公开发行一波三折,调整后有望加快落地。本次调整募资总额由12.4亿元下调至7.2亿元,下调幅度41.8%,用于偿还云投集团贷款的金额由7.6亿元下调至4.7亿元,发行价格取发行首日前20个交易日均价70%和12.14元高者。此次发行方案在经历证监会两次反馈意见后最终发布,瘦身后的发行方案符合证监会监管意见,后续审核有望加快,促进非公开发行加速落地。
大股东持股比例将获提升,综合提升公司盈利水平。若非公开发行顺利落地,控股股东云投集团持股比例将提升16.7个百分点至37.8%,支持力度有望再获加强。同时,以2016年6月末财务数据为基数测算,若成功发行,资产负债率将由69.3%下降至50.4%,显著改善公司资本结构。此外,2016年上半年财务费用高达3006万元,占净利润的89.3%,若发行成功财务费用有望下降40%以上,显著提升公司盈利水平。
在手PPP订单丰富,有望持续受益PPP项目增长,助推公司基本面改善。公司原为绿大地,经过多年洗牌理顺华丽转身进入发展正轨,业绩也从低基数进入快速释放期,内生增长拐点已现。继2015年8月中标25亿通海区域生态PPP项目后,2016年上半年再度中标13.2亿遂宁海绵城市PPP项目,目前累计在手订单超40亿元,连续中标大额PPP项目将助推公司基本面持续改善。后续随政府加码PPP项目,公司有望持续受益。
小市值小公司大集团,国企改革实质推进。公司市值较小,目前市值仅46亿元,弹性较大。同时,控股股东云投集团旗下拥有众多资产且仅有公司一家上市平台,后续资产整合想象空间巨大。此外,非公开发行方案调整后仍大力推进员工持股,员工持股计划认购82万股,认购金额990万元,实质践行国企改革。
盈利预测与投资建议。公司PPP项目储备丰富,有望持续受益PPP行情、国企改革催化,建议重点关注。根据最新非公开发行方案调整盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.29元、0.47元和0.62元,对应PE为86x、53x和40x,维持增持评级。
风险提示:订单落实低于预期风险,非公开发行不确定风险,坏账风险等。
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