|
东华能源:PDH项目景气而放量,进军世界级清洁烯烃供应商
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王强 日期：2016-09-09
贸易、金融、深加工三位一体,打造国内最大的烷烃综合运营商
公司以烷烃资源、国际物流和贸易及仓储为基础,张家港和宁波(规划曹妃甸)投资建设烷烃深加工项目为核心,利用中东、北美的烷烃资源(甲烷、乙烷、丙烷和丁烷等),生产丙烯、乙烯、丁烯等基础石化产品,推进改性聚烯烃类新材料产业,目标成为优质清洁能源的供应商和全球最大的聚烯烃新材料生产商。
公司宁波库区在华东唯一具备“第一港”整船装卸码头条件,将以自建、租赁等方式组建自有远洋冷冻船队,通过大贸易、大库容、大船队的融合,实现对丙烷、丁烷资源的深度掌握和物流效率提升,已形成丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链格局。上游原料资源的深度掌握和成本控制能力是公司成为烯烃龙头的核心竞争力。
有望成为全球最大LPG贸易商,LPG进口量连续三年全国第一
公司充分利用库容规模和码头岸线等硬件资源,液化石油气(LPG)进口量连续三年全国第一,2015年总销售量为481万吨。
公司以新加坡公司为核心平台,以国际贸易为龙头,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权,有望成为全球最大的LPG贸易商。
丙烷脱氢制丙烯成本优势明显,油价40-60美元/桶时最受益
美国页岩气副产的丙烷出口量大幅增长;巴拿马运河拓宽后,LPG从美国墨西哥湾至中国东海岸的成本将大大降低。
丙烷脱氢制烯烃(PDH路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本和环保优势。我们判断未来1-2年油价主要在45-50美元波动,传统炼厂石油脑路线投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,聚丙烯供需还将维持相对景气,PDH路线受益明显,目前盈利处于5年来最景气。
公司PDH项目景气放量驱动业绩高增长
公司作为行业龙头具有氢气和聚丙烯配套优势和原料规模采购优势,单位净利超过行业平均近500元/吨,今年单位净利将超过1400元,近期由于季节性甚至达到2000元/吨,盈利全面景气。
扬子江石化第1套PDH的60万吨今年6月开始接近达产,宁波一期福基石化PDH的66万吨将于9月下半月试车,宁波二期有望2018年初投产,公司PDH迎来景气放量的3年业绩高增长。
投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润为10.5亿、17.4亿和20.8亿元;按预计增发后16.1亿股本全面摊薄测算,我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.65元、1.08元和1.29元;对应PE分别只有20倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。
催化剂:增发完成,9月下旬宁波项目试车,三季报业绩超预期风险提示:油气价格大幅波动,公司产能投放不及预期。
合纵科技:设立产业并购基金,积极布局电改行业浪潮
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2016-09-09
报告摘要:
设立产业投资基金,“软硬投”结合布局电改。拟与北京中能电投、恒华科技、朱诚先生共同发起设立“北京中能互联电力投资中心”,总认缴出资2亿元,围绕配售电及能源领域投资。公司出资2000万元。投资目标为:配售电及能源相关行业公司,基金管理人在配售电及能源相关行业的公司所在地发起的子基金。
产业基金将在配网PPP与电改大势中弄潮。发改委能源局鼓励增量配电业务试点,确定100个左右吸引社会资本投资增量配电业务的试点项目。公司设立产业投资基金,为公司投资配售电及能源相关产业的平台,通过收购或参股行业内良好成长性的企业,使公司获得外延发展所需项目资源。三家公司各有所长,一次设备、软件信息、投资能力完美结合。同时公司定位综合能源服务商,打造“设计-设备供应-建设-验收”闭环,在配网PPP及运营中优势显著。
中能电投:成立于2016年,由电力行业资深人士和专业股权投资机构在发起设立。模式为:配合地方政府和国资平台,发起设立产业基金,产业基金再投资入股地方售电公司、新增配电网,通过整合产业链上下游资源,解决地方电力体制改革推进中遇到的资金瓶颈,同时完善地方售电公司治理结构和提升售电公司治理水平。
恒华伟业:创业板上市(300365),传统业务为智能电网信息化,提供电网规划设计、基建、运行、检修、营销软件和数据采集分析服务,目前向发配售电综合解决方案提供商升级。
配、农网一次设备第一梯队,订单充足,毛利率回升。配网建设1.7万亿在十三五完成、农网改造7000亿两年内完成。公司在电网集招中标行业领先,订单充足。上半年产品毛利率30%,较去年27%显著回升。公司员工持股计划完成,大股东与管理层利益一致。
业绩预测:预计2016-2018年公司归母净利润1.12、1.33、1.54亿元,PE56.62、47.66、41.19。维持买入评级。
风险提示:系统风险,配、农网改造不及预期,公司中标不及预期。
史丹利:参股种企,打通农资一体化重要一环
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳,高辰星日期：2016-09-09
史丹利于9月8日与自然人王旭辉签署了《关于安徽恒基种业有限公司之股权转让协议》,公司以自有资金1.5亿元收购转让方持有的安徽恒基种业35%股权,按照恒基种业2015年业绩计算收购估值约35倍(2015年恒基种业净利润1240万元,其中营业外收入2231万元)。
恒基种业主要从事种子培育、经营业务,其全资子公司甘肃恒基种业旗下的合资公司恒基利马格兰种业(合资方属利马格兰控股孙公司)目前共有4个审定玉米品种,广泛适宜在中国春播区和夏播区、早熟区和中晚熟区种植。此外,目前仍有进入国家审定/省级审定区域试验第二年和生产试验品种15个,国家/省区域试验第一年品种27个,均具备可机收籽粒,淀粉含量高等优质特性,部分品种可以粮饲兼用,广泛覆盖春播、夏播、机收、青储各方面种植。
参股种企,打通农资一体化重要一环。从国际经验来看,由于种子具备较强的技术门槛与用户粘性,世界农资服务龙头企业在构建农资一体化平台过程中,均极为重视种业板块发展,其中孟山都通过“种子+农药”产业协同模式创建农资综合服务平台,先正达通过“种子+农药+园艺”产业协同模式打造农资一体化平台。史丹利在2015年制定了向农业服务商转型的发展战略,致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,本次参股恒基种业将进一步完善公司农资一体化服务平台,提升公司在农业服务领域的综合竞争实力。
公司未来看点如下:1、复合肥主业将继续推动公司业绩增长。一方面,预计定西(产能50万吨)、扶余(产能60万吨)项目今年年底投产,届时公司化肥产能将由580万吨增至690万吨;另一方面,高毛利新型复合肥“第四元素”下半年的销量有望继续增长,提升公司业绩。2、农业服务为公司注入长期发展动力。公司采用“自营+平台”模式发展农服,预计今年在东北地区的农服覆盖面积为20万亩,后期随着土地租金和农产品价格的稳定,公司会继续大力推进农服业务。3、国际合作及行业整合或将进一步推进。公司以自有资金10万元在美设全资子公司,以期在农服领域与美国农产合作。
给予“增持”评级。总体上,我们看好公司未来发展前景,预计2016、2017年EPS为0.63元、0.74元,给予“增持”评级。
杰瑞股份公告点评:签获大订单,国际化战略迈出关键一步
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,刘芷君日期：2016-09-09
杰瑞股份公告与加纳国家天然气有限公司(GNGC)签订了两份协议,其中包括:天然气工程改扩建项目6000万美元,阿布阿兹-特马输气管道项目预估6亿美元,合计相当于2015年营业收入的154%。
两个项目合同概况:本次两个合同皆是与加纳国家天然气有限公司(GNGC)签订。6000万美元的天然气工程改扩建项目中,公司主要通过设计、采购及建造分子筛、板翅换热器等设施来提高一处气体处理厂的处理能力;而6亿美元的输气管道项目中,公司负责管道的建造、运行和移交,即在收取15年的管输费后,按BOT协议将管道设施移交给GNGC。
国际化战略持续突破:公司在低油价周期及时调整思路,国际化战略执行坚决,加大海外市场拓展力度,此次两个项目为公司目前最大的海外EPC总包订单,总计6.6亿美元合同金额约合人民币40余亿元,如果顺利实施预计将对公司未来2-3年业绩形成支撑,并进一步强化公司全球业务格局。
未来关注业务模式演化:公司最早以油气田增产压裂装备起家,经过多年行业积淀现在已经形成了以油气田装备研发制造为依托,油气田工程建设服务(EPC)、油田工程技术服务、环保一体化服务和工程四大业务并驱发展模式。此次在海外斩获大额订单,意味着EPC总包业务实现跨越式发展,公司有望在工程建设服务领域继续开拓,实现多业务模式的协同发展。
盈利预测和投资建议:我们预计未来两年净利润率有所提升,主要是基于服务板块人员裁减影响消退,同时工程业务收入扩大带来的规模效应。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.182、0.389和0.564元。继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:国际油价持续低迷;海外市场开拓具有不确定性;服务业务盈利提升的不确定性;合同最终达成、执行进度和盈利能力具有不确定性。
贵州茅台:新增配额短期意在稳定价格体系,长期利于稳健发展
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：刘昭亮日期：2016-09-09
投资要点
事件:今日据酒业家报道,茅台拟计划针对专卖店(经销商)体系增加200吨配额,根据不同专卖店及经销商情况增加不同量的配额,大小茅台经销商获得的配额约在0.1-1吨之间,计划内外各为一半,计划内价格依旧为819元/瓶,计划外价格为999元/瓶。
阶段性小幅增加配额在于稳定价格体系,长期利于公司持续稳健发展。本次茅台增加200吨配额,是给予已经完成全年计划的经销商来销售,意在满足部分市场紧缺下的合理需求,从量上来看整体新增配额不到全年消费量的1%。我们认为茅台的这种阶段性提高供应量策略,短期来看是为了平稳价格体系,避免部分地区出现价格过快上涨现象。从战略角度看,价格体系的稳定为公司长期稳健发展提供有力保障。
短期配额价格上调意在试探市场接受度,长期出厂价与一批价将实现同步增长。本次茅台增加的配额是计划内外各一半,计划内价格依旧为819元/瓶,计划外价格为999元/瓶,平均价格达到909元/瓶,对于经销商来说拿货成本提高近11%,但就目前批价水平而言经销商还是可以盈利的。我们认为配额均价上调可进一步夯实渠道基础,意在试探市场接受度,预计今年直接上调出厂价的概率不大,明后年提高出厂价可能性更高。今年一批价已经上涨15%左右,我们认为长期来看出厂价将与一批价实现同步增长,预计未来3年年均复合增长5%左右。
未来2-3年茅台供应仍相对不足,量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段,在茅台酒价格易涨难跌的预期下,茅台已经进入补库存的周期,未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能,未来2-3年茅台酒供应量仍紧张,唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡,因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。
对比国际烈性酒巨头,茅台估值有望提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是22X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为茅台估值有望提升至25倍。
目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。
风险提示:限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。
金钼股份:开拓钼合金包壳材料新天地,助力核电跨越式发展
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈炳辉,谢鸿鹤日期：2016-09-09
事件
金钼股份进军新一代核电安全技术关键材料领域
2016年9月7日,金钼股份在深圳与中广核研究院有限公司(以下简称“中广核研究院”)就新型核燃料包壳材料相关技术及成品委托研发达成合作协议(公司网站,中国有色网)。
简评
强强联合,开拓钼合金包壳材料新天地。
此次金钼股份承担的钼合金包壳材料研制项目,属国家科技重大专项课题“事故容错燃料关键技术研究”中的重要研究内容之一,旨在实现事故容错燃料包壳材料的突破,替代传统核燃料棒包壳材料,从而提高核电安全性和经济性。该项目是全球核电最前沿的研究领域。
当前,包壳材料都采用锆合金,但福岛核事故表明锆合金材料存在着严重的风险。相比之下,钼合金不会和水发生反应,可以规避锆水反应及氢爆风险,其他性能相比于锆均处于可接受的范围内,是一种更稳定的包壳材料。
事故容错燃料关键技术研究,是中国核燃料研发实现跨越式发展的重要机遇,事关核电走出去的国家战略。
锆合金包壳材料我国核电国产化最难攻克的几个核心环节之一,由于存在着专利与技术的壁垒,高代系的锆合金需依赖于进口。
中核集团所主导的自主牌号的研制还在推进。锆合金材料产业链的不足,制约了我国核电事业的发展与走出去的步伐。钼合金包壳材料的研究将绕开当前技术的种种问题,开据新的天地,是中国核燃料研发实现跨越式发展的重要契机。
核电用钼市场潜力较大。以当前锆市场类比评估,我国国内核级锆的需求量以千吨计,市场规模达数亿,预计,如材料研发成功,钼合金及包壳制品的市场规模也将向其看齐。
但核电材料,特别是包壳材料新技术的研发、应用并非一蹴而就。
从产品的研制、性能的测试、到入堆实验,再到反馈、调整、定型,到最终产业化,时间需以年计。但万里长征总算迈出了战略性的一步。
盈利预测与评级:我们预计,随着钼价的回暖与公司高端材料获得市场认可,公司的业绩有望进一步回暖。2016、2017年的EPS分别为0.01和0.03元。我们维持公司增持评级。
风险提示:公司高端材料产品市场化进展不及预期,钼价持续低迷等。
|