kwid=stock_600323 kwname=skwl_keyword>瀚蓝环境( style=display:none>行情 id=hq600323 class=hqspan>600323,买入):中报靓丽 积极进取加速固废业务扩张

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：霍也佳 日期：2016-08-08

　　公司公告，公司签订股权收购框架协议，拟以不超过1.3亿元现金购买威辰环境70%的股权，威辰环境承诺17-19年扣非净利润分别为0.2、0.35、0.5亿元。

　　公司公布半年报，2016年上半年实现营业收入17.24亿元，同比增长3.58%，归母净利润为2.62亿元，同比增长38.39%，略超市场预期。

　　拟收购威辰环境，首个省外危废项目拓展。自5月公司与国际危废巨头瑞曼迪斯在佛山展开危废业务合作后，公司今日签署收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权框架协议，交易价格不超过1.3亿，该项目为公司首个省外危废项目。威辰环境承诺17-19年扣非净利润分别为0.2、0.35、0.5亿元。

　　凯程环保拥有湖北省黄石市首个固体废物环境污染防治的集约化处置基地，是黄石市目前唯一的危险废物应急处置指定单位，也是目前湖北省规模最大的危废处理项目；处理总规模为32万吨/年，已建成综合处置利用一期工程处理能力达17万吨/年（处置烟道灰12万吨年+处置含铜镍废渣5万吨/年）。

　　威辰环境为凯程环保全资子公司，将承接其危险废弃物处理资质范围中的22万吨处理规模，包括工业废渣回收处置及综合利用、废弃电器电子产品处理业务等。该项目位于湖北黄石市，与公司创冠黄石垃圾焚烧发电项目比邻，实现资源互补。

　　综合毛利率提升，固废业务成为盈利增长 id=TrsStock>核心动力（爱基,净值,资讯）。上半年实现营业收入17.24亿元，同比增长3.58%，归母净利润为2.62亿元，同比增长38.39%。净利润增速显著高于收入增速一方面源于公司综合毛利率同比提升2.9pct至34%（固废和燃气业务毛利率均同比提高）；另一方面源于营业外收入增加0.24亿（新桂城水厂迁移补偿1545万）。

　　积极进取，固废业务上半年硕果累累。上半年固废处理业务实现营业收入63，790万元，同比增长24.66%，收入占比提升至37%，税前净利润占比提升至41.78%。对外拓展方面，接连收购餐厨、垃圾发电项目，并与德国瑞曼迪斯合作、新进入到危废处理市场；16年以来积极进取、固废业务拓展硕果累累。

　　在手项目方面:扩建项目福清二期项目（300吨/日）于今年4月完成并进入调试阶段、黄石二期项目（400吨/日）于今年1月开工，预计于年底完成；新建项目大连项目（1000吨/日）已于2015年9月开工，预计17年初完成。

　　对外拓展方面:1）公司1月完成收购哈尔滨、大庆、牡丹江三市有机垃圾处理项目（包括餐厨垃圾处理750吨/日及粪便处理50吨/日），进军东北市场，总餐厨处理规模达到1100吨/日。2）收购福建省漳州市南部垃圾焚烧发电项目（1000吨/日），使公司垃圾焚烧发电视模和餐厨垃圾处理规模分别达到15350吨/日。3）与德国环保企业瑞曼迪斯合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯，立足佛山开拓危废业务，处置能力5万吨/年的危废项目，新进入危废领域。

　　分业务板块看:1）供水业务由于水价上调以及对乡镇水厂的收购，推动收入增加22%至37，996万元；2）污水处理业务由于污水处理增值税政策调整，收入同比下降17.42%至7799万元；3）受国际油价影响，燃气业务的销售价格下降，导致燃气业务收入同比下降15.23%至58，011万元；但采购价格降幅更大，导致毛利率提升5pct至31%。

　　预计公司16-17年实现归母净利润5.3亿、6.7亿，对应EPS分别为0.69、0.87元（未考虑摊薄）。公司管理层优秀，拥有完整的固废产业链运营能力，16年以来积极进取、扩张不断，未来将继续实施以固废处理业务为核心进行扩张的业务发展路径。我们看好公司未来发展，目前股价对应估值18x16PE，安全边际足且成长确定，上调评级至“买入”评级。