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怡亚通(002183)点评：设立供应链产业投资基金 加速380平台扩张
事件：
公司公告，与深创投签署《深圳市怡亚通供应链股份有限公司与深圳市创新投资集团有限公司关于设立供应链产业投资基金之合作框架协议》，双方及保险、银行等金融机构（包括但不限于银行、保险公司、信托公司、证券公司）共同投资，联合发起设立供应链产业投资基金。
点评：
基金规模不超过80 亿，投向怡亚通380 平台的产业链。基金总规模不超过80 亿元，其中怡亚通出资不超过17 亿元，深创投及深圳市政府引导基金合计出资不超过8 亿元，双方还将共同向其他投资人募集不超过55 亿元。基金将主要用于怡亚通供应链分销载体、供应链物流、互联网金融及传媒产业上下游及相关产业等具有成长潜力的企业（项目）进行优质控股投资，我们判断这是怡亚通一直实行的三合行动的延续，继续并购下游有潜力的经销商及产业链相关企业。深创投具有丰富的投资和基金运作经验，强强联合，有助于公司整合并购行动加速推进。
基金的设立将缓解公司的资金压力，大大加速公司的扩张速度。随着过去几年公司380 平台业务量连续翻倍增长，公司对资金的需求几何级上升，此次产业投资基金的设立，目的是提前将有潜力的下游企业和项目纳入怡亚通体系，待项目成熟后平价出售给怡亚通，此举大大缓解了公司由于定增资金尚未到位产生的扩张障碍。同时，由于该基金设立目标明确，运作效率将非常高效。预计公司380 平台旗下今年项目公司将达到300 个，流量继续保持高速增长。我们按照以往380 平台以往1 比3 杠杆，每年3 次周转来计算，这80 亿资金理论上可新增流量960 亿，若项目成熟后注入上市公司将新增利润近10 亿。
非公开发行落地后，中长期发展得到保证。公司前期公告，拟向周国辉在内的不超过10 名（含10 名）特定对象非公开发行不超过3 亿股股份，募集资金总额不超过60 亿元，其中董事长周国辉也将认购不低于10 亿元（不超过20亿元）。用于怡亚通供应链商业生态圈建设。预计这部分资金落地后将收购上述基金收购的项目，长期发展得到保证。
盈利预测与估值。预计公司2016 至2018 年净利润为8.18、14.92、21.97 亿元，EPS 为0.78、1.43、2.10 元。前期市场担心公司发展所需资金压力较大，此次并购基金出台，基本上消除了公司发展的资金压力，预计公司股价将迎来估值修复。
风险提示。380 平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。（兴业证券 王品辉 龚里）
威海广泰(002111)深度研究：中报业绩大幅增长56% 持续受益军民融合、通用航空、无人机
投资要点：
1．事件
公司发布半年度业绩快报，2016 年半年度实现收入6.90 亿元，同比增长27.84%，实现净利润0.90 亿元，同比增长55.69%，EPS 为0.25 元。
2．我们的分析与判断
（一）中报业绩高增长，未来两年业绩持续高增长公司业绩大幅增长的原因：一是公司将营口新山鹰报警设备有限公司纳入合并报表使公司的营业收入和利润大幅增长，二是公司空港设备业务、消防设备业务等传统产业继续保持稳定增长。
目前公司消防板块业绩占比已经过半，未来几年业绩增长将主要依靠消防设备和空港设备，公司无人机、军品的业绩将获得高速增长。
公司2015 年年报中明确提出2016 年将初步实现广泰升级版，发展空港、消防、无人机、军工四大产业布局，力争2016 年净利润增长30%-60%。
（二）拟收购全华时代，有望打造无人机第一股
公司此前公告拟募集不超过5.4 亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目（1.5 亿元）及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。
公司于2016 年于2 月初公告调整发行数量为不超过3,000 万股，发行价格为不低于发行期首日前20 个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断，我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18 元。目前公司增发已获批，我们判断公司有望尽快完成本次非公开发行。
全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。
全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的四海三军军事演习，并于2015 年8 月参与8.12陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。
本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221 万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016 年全华时代净利润有望达到1500-2000 万元，2015-2018 年业绩有望连续翻倍增长。
公司2014 年11 月28 日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。
本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头大疆创新（根据媒体报道，大疆创新的市值已超80 亿美元）。
（三）已设立军工事业部；军用无人机/军民融合稀缺标的
2015 年，公司军工业务签订合同14571 万元，同比增长19.3%。实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破。
公司已设立军工事业部，专门负责军工装备的研发、生产及销售，目前军工装备大部分包含于空港地面设备与消防车设备之中，具体产品为电源车、静变电源、电源机组、电站车、多功能撒布车、除雪车、消防车、除冰车、冷喷车、飞机抢救车、货运飞机物资装卸平台、飞机清洗车、夜航着陆探照灯车等系列产品，装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种，是驱动公司未来业绩快速提升的重要业务。
近期中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，意味着军民融合已上升至国家战略。伴随着军民融合在十三五规划以及系列相关顶层设计方案的不断推出，公司军工装备业务将全面提速。
公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15 年中国军用无人机市场需求接近2000 亿元，民用专业级无人机需求超1000 亿元，民用消费级无人机（国内需求）超300 亿元。
目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力，隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2 架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。
根据我们的调研，天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机，公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。
公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。
（四）入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期
2015 年7 月7 日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12 项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司已设立军工事业部，军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可；一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。公司明确提出2016年军品将努力取得新突破，我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。
3．投资建议
公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品（不仅仅是军用无人机）、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。
不考虑本次非公开发行事项，预计16-18 年备考EPS 为0.74/0.99/1.34 元，PE 为35/26/19倍；考虑本次非公开发行事项（按照20 元增发价测算），预计16-18 年备考EPS 为0.74/1.00/1.36元，PE 为35/26/19 倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。
风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。（银河证券 王华君）
天沃科技(002564)点评：股权激励草案推出;清洁能源系统EPC、军工/海工、新材料等三大新业务促增长
投资要点：
1．事件
公司发布股权激励草案，拟授予395 万股限制性股票给予72 名激励对象，授予价格为每股3.74 元。
2．我们的分析与判断
（一）股权激励草案推出，3 大新业务将成新增长点
此次激励公司计划拟授予的限制性股票数量为395 万股，占股权激励公告日（2016 年8 月4 日）公司股本总额的0.534%。
本计划授予的激励对象总人数为72 人，激励对象为公司实施本计划时在任的公司董事、高管、核心管理人员、核心业务人员、核心技术人员等。此次激励计划采取的激励形式为限制性股票。股票来源为公司于2015 年9 月25 日实施完毕的从二级市场回购的公司股票此次股票期权行权条件为：2017 年公司合并口径实现的净利润不低于6,000 万元，2018 年公司合并口径实现的净利润不低于9,000 万元。
公司本次授予限制性股票的授予价格为每股3.74 元，为股权激励计划草案公布前60 个交易日公司股票交易均价的50%。本次股权激励成本将分3 年摊销，根据公司公告，2016-2018 年摊销成本分别为322 万元、751 万元和215 万元。
未来两年，公司将继续转型升级，优化产品布局，借助研发和创新拓展新兴业务领域。届时，公司以清洁能源系统工程总包、军工/海工、新材料为代表的新兴业务板块将成为公司新的利润增长点。因此，公司参照2013 年和2014 年实现的净利润，设置了渐进增长的净利润指标：
2017 年净利润预期将与2014 年大致相同，即应不低于6,000 万元；2018年净利润将与2013 和2014 年的平均水平接近，即应不低于9,000 万元。
我们认为，此次股权激动力度较大，将进一步改善公司激励机制，调动公司中高层管理人员及的积极性和核心人员积极性，助推公司业绩快速增长。
（二）中标2.3 亿，拓展高端装备及清洁能源EPC
公司近期共获得2 个中标通知：（1）华电莱州二期（2*1000MW）二次再热高效超超临界发电机组高压加热器组标段中标单位。本合同金额约7000 万，占公司2015 年度经审计营业收入的3.56%；（2）山东鑫海实业有限公司8 万立方/小时煤制气EPC 总包项目，合同工期8 个月，项目投资金额约1.6 亿元。
公司中标的华电莱州二期高压加热器组标段所采用的由公司自主研发的专利产品集箱式蛇形管高压加热器，是公司自广东陆丰甲湖湾电厂新建工程超超临界燃煤发电机组高压加热器设备项目和中国华电集团公司句容二期二次再热高效超超临界项目后的再次成功应用。该技术不受高温高压限制的特色优点，已经在能源电力行业的转型升级中赢得业主的认可。
我们判断公司该产品市场空间广阔，未来有望获得更多订单；对公司大力拓展核电、火电等领域高端装备市场具有重要的推动意义。
公司中标的山东鑫海煤制气EPC 总包项目采用公司煤炭高效清洁利用技术，能够广泛应用于煤制气、向直接还原铁提供合成气、IGCC（联合循环发电）等领域，具有清洁、环保、高效的特点。该技术能够以经济并清洁的方式将包括劣质煤在内的煤炭原料转化为合成气体，既满足用户的煤制气要求，又能够为客户提供更清洁的高价值能源，对解决当前雾霾等环境问题、更好地发展节能型循环经济、加快清洁能源产业发展具有重要意义。
山东鑫海煤制气EPC 总包项目也是公司煤炭高效清洁利用技术自中国铝业山东、山西和河南氧化铝项目的成功应用后，在特种冶金行业中的首次应用，标志着公司煤炭高效清洁利用技术的应用领域得到新的突破，未来将为公司创造新的利润增长点。
（三）控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工
本次收购股权成功后，天沃科技将成为红旗船厂实际控股股东（占股45%的第一大股东），正式进入军工领域。
无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家，为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一，拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备，参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域，拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。
此次股权收购，公司拟受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的45%股权。收购完成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展。
此次收购将实现公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展，将大幅提升公司军民品的研发与承制能力。
此外，本次收购将丰富公司产品结构、市场领域，推动企业在工程兵渡河桥梁专用装备、高性能中大型军民两用船舶、公路与建筑钢结构工程的研发和开拓。
本次股权收购标志着天沃科技正式踏上军民融合式发展新征程，公司成功进入军工领域，并将提升公司高端装备（军工、核电等）、新能源/可再生能源的清洁利用、新材料（高铁等轨道交通、船舶等应用领域）的三大特色业务板块。
（四）已成立核物理研究院，具民用核二级资质，获中核供方资格，受益核电发展
公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心：新煤化工设计院（上海）有限公司（工程总包平台、清洁能源技术利用）、江苏恩高工业技术研究院有限公司（由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立）、天沃恩科（北京）核物理研究所有限公司。
公司目前拥有民用核二级资质，有能力为核设施提供稳压器、发生器、换热器等装置，公司此前曾为福清核电机组提供过一些设备配套。
2015 年6 月，公司成立天沃恩科（北京）核物理研究所有限公司，是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。该研究院的成立将为公司后续加快发展核相关设备搭建更高层次的科技平台和合作平台，同时利用此平台更好地促进新一代先进、安全、高效、清洁的核能技术的研发、转化与应用。
核物理研究院的成立使公司未来有望参与核能利用研究的重大课题，助力公司实现未来提供核岛内关键设备的目标，进一步推动公司在核电产业的发展。
2015 年12 月，公司喜获中核集团合格供方资格证书。2015 年11 月，由中核集团中国中原对外工程有限公司质保部领导带队的审查人员就K2K3 核电项目WHD 热交换器等设备的供货能力对天沃科技进行了实地评审。
（五）T-SEC 煤炭高效清洁能源技术环保优势大，应用范围广
公司的T-SEC 技术是与美国SES 公司合作获得的专有煤炭高效清洁利用技术，经过公司后期不断改进，现已形成公司独有的清洁能源技术。公司T-SEC 技术属于流化床技术。
在煤制燃料气的气化技术里面主要有三大类，分别是固定床气化炉技术、气流床技术、流化床技术。固定床气化炉市场份额较大，但是因为环境污染问题，现在在慢慢的淘汰。天沃科技的T-SEC 技术，采用了纯氧加压技术，碳转化率非常高，并且不会产生焦油、酚类等物质，对环境较为友好；其次T-SEC 适用煤种广，常见的褐煤、次烟煤都可使用，而固定床，气流床技术对煤的要求高，劣质煤基本无法使用；T-SEC 技术产生的污水量小，污水处理成本大大减小。
2014 年底，公司中标中铝三个大型煤气化总包项目，其中中铝山东项目是最早启动的示范工程。目前该项工程的168 小时连续运行测试完成，据初步测算，该项目一天就能为中铝山东降低40 万元的成本。项目投资仅2 亿元左右，工期仅需半年。
此外，山东淄博陶瓷园区等对该技术兴趣很大。我们认为公司T-SEC 技术高效、清洁、成本较低，适用于陶瓷、玻璃等工业园区，综合优势较大，随着国家对环保问题的重视及各地减煤换煤推进，我们认为公司高效清洁煤制气技术未来将会快速发展。
（六）收购飞腾铝塑70%股权，有助提升公司业绩
公司公告于2016 年1 月27 日与陈玉忠签订《股权转让合同》，拟以现金收购陈玉忠先生持有的张家港飞腾铝塑板股份有限公司（以下简称飞腾铝塑）70%的股权。
飞腾铝塑立足于新材料前沿技术的开发及运用，现已成功进入高铁领域、船舶领域和全球性的系统工程领域。飞腾铝塑目前为中国铁路总公司二级供应商、江南造船厂内装饰材料供应商。公司的装饰板广泛应用于以BP 石油、道达尔、康辉石油、中石油等全球顶级企业的加油站建设；公司专门为壳牌研发的三色板获得了国家专利；公司同时是苏宁电器、方太橱柜等大型企业的线下大型专营店的供应商。
飞腾铝塑2015 年前10 个月共实现营收2.69 亿，实现净利润1,344 万元。陈玉忠、飞腾铝塑承诺2016 年度、2017年度、2018 年度实现的净利润分别不低于2,000 万元、2,500 万元、3,000 万元。天沃科技2014、2015 年实现归属于上市公司股东的净利润为7,000、1,500 万元，此次收购完成后将大幅提高公司业绩，优化公司产业机构，提高公司抗风险能力。
3．投资建议
我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.02/0.11/0.16 元，PE 为356/69/45 倍，PB 1.9 倍。考虑到公司在继续做强能源装备的同时，大力转型军工、核电，未来受益军民融合、核电大发展。考虑到公司积极转型成功概率较大，目前股价安全边际较高，股权激励推出坚定信心，我们上调评级至推荐。
风险提示：应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险。（银河证券 王华君）
神思电子(300479)半年报点评：从身份识别到精准服务的生态正在构建
本报告导读:
公司发布2016 年半年报,实现收入1.2 亿元,同比下降29.37%,净利润802 万元,同比下降65.43%。
投资要点:
维持增持评级 ,下调目标价至47 元。公司2016H1 业绩略低于此前预期,我们下调2016/2017/2018 年EPS 至0.28/0.35/0.45 元(此前为0.44/0.61/0.88 元),A 股人工智能标的稀缺,参考行业平均估值,下调目标价至47 元,对应2017 年132 倍PE。
多功能终端逐渐发力。公司16 年上半年实现收入1.2 亿元,同比下降29.37%,净利润802 万元,同比下降65.43%,主要由于15 年上半年通信实名制需求集中爆发使得收入出现较大波动;毛利率与去年相比下降6 个百分点,主要由于通用型产品100 系列毛利率下滑所致。值得注意的是,公司毛利率水平较高728 系列多功能终端收入增速超过300%,而300 系列多功能终端毛利率上升至51%。
从用户身份识别到精准服务的完整生态正在构建。公司业务从识别用户向识别用户+服务用户深化,以身份识别为入口,结合便捷支付、移动展业、人脸识别、银医自助等延伸服务,整合外部资源,为金融、公安、通信、人社、医疗等行业重点用户提供整体解决方案,构筑从用户身份识别到精准服务的完整生态。
公司积极布局人工智能领域。公司将在人脸识别基础上深入研究人工智能,整合大数据分析资源,进军认知与云服务领域,服务机器人是重要拓展领域之一;同时,公司将基于身份识别核心技术,研究开发多模态的生物特征识别技术,并积极拓展下游应用场景。
风险提示:技术和产品开发风险;人才流失风险;（国泰君安 符健）
山东高速(600350)中报点评：持续盘活存量房产 财务费用大幅减少
事件描述
山东高速公布2016 年半年报，实现营业收入30.12 亿，同比增长2.31%；归属母公司净利润12.08 亿，同比增长26.63%，上半年EPS 为0.26 元/股。
其中，二季度营收16.45 亿，同比增加2.91%，归属母公司净利润7.48 亿，同比增加21.37%。
事件评论
路桥主业收入稳定增长，折旧方式改变放大利润。公司上半年实现营业收入30.12 亿，主要来自于路桥主业。其中，通行费收入29.21 亿元，同比增长4.95%。2015 年7 月起路产折旧和摊销的方式由年限平均法改为车流量法。主要受此影响，营业成本最终同比下降5.77%，较去年节约5949 万，毛利润同比增加6.67%。下半年，会计变更将不再对营业成本产生影响。
利率水平下降，财务费用大幅减少。公司上半年净利润同比大幅增加21.37%，超过毛利增速，主要因为财务费用大幅减少。公司毛利润较去年增加1.27 亿，营业利润大幅增加2.72 亿，其中财务费用节约1.16亿。由于央行降息等因素，公司的债务利率水平显著下降，导致利息支出大幅减少。
持续盘活房产存量，预计增厚净利润4 亿以上。2016 年6 月17 日，公司拟通过山东产权交易中心转让青岛绿城华景置业60%股权、山东财富纵横置业有限公司51%股权及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司41%股权及三家公司全部债券。预计交易完成后，将增厚公司2016 年净利润4.04 亿元。8 月5 日，公司再次公告拟通过山东产权交易中心转让控股孙公司山东高速西城置业负责开发的畅和苑项目B3、B6 住宅地块，转让底价不低于16.8 亿。转让项目拿地成本9.75 亿，已投资金额3.75 亿，合计项目成本13.5 亿。若此次转让成功，转让将产生至少3.3 亿的收益，增厚上市公司税前利润1.98 亿。
维持增持评级。考虑到1）公司持续盘活存量房产，加速资金回收，增厚公司业绩，2）主业发展良好，财费压力有所减轻，我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.66、0.70 和0.76 元，给予增持评级。
风险提示：挂牌转让溢价过低；通行费收入水平恶化（长江证券 韩轶超）
润达医疗(603108)点评：渠道并购再下一城 坚定看好公司高成长发展路径
投资要点：
润达医疗今日发布公告，公司拟以自有资金2 亿现金收购李军、青岛江翰大通商贸有限公司、刘爱霞、邹亚静、程德坤、贺涛、董理书持有山东鑫海润邦100%股权。支付方式为首期支付8000 万元，待标的公司分别完成16-18 年度业绩承诺2 个月内每次再支付4000 万元。
鑫海润邦为山东省体外诊断产品代理商，在当地客户基础非常丰富，将充分助力公司山东省诊断试剂集成供应业务拓展。鑫海润邦主营山东省体外诊断产品的流通及服务，主要代理品牌为BD、强生，长期业务积累下其已在山东省建立起良好的客户基础和服务经验。公司目前正致力于诊断试剂集成供应商业模式的拓展，收购鑫海润邦后公司将充分借助其当地客户资源、通过管理输出等方式快速实现该业务模式的扩张。
鑫海润邦盈利能力强、成长性良好，对公司利润增厚较为显著。鑫海润邦15 年销售收入1.62 亿，净利润429 万，16 年上半年销售收入1.67 亿，净利润729 万，同时鑫海润邦承诺16-18 年净利润分别不低于2000 万、2500 万、3100 万（收购估值对应16 年10 倍）。总体而言，鑫海润邦成长性良好、盈利能力较强，假设其16 年起全年并表，则将分别有效增厚我们原预测上市公司16-17 年利润约17%，增厚效应较为显著。
公司短期内渠道并购再下一城，诊断试剂集成供应商业模式全国性扩张将进一步加速。今年7 月3 日，公司公告收购浙江怡丹生物，标志着其渠道扩张正式开启；仅仅一个月时间，公司第二单渠道并购即已落地。我们预计，随着公司三年期定增的即将完成（目前已获证监会通过、等待批文中），其渠道并购仍将持续落地新标的，公司则将借助新收购公司渠道资源实现诊断试剂集成供应商业模式的加速扩张。
公司诊断试剂集成供应商业模式前景远大，公司18 年或有望实现50 亿收入，看好公司成长为大市值公司的良好前景。公司诊断试剂集成供应商业模式主要通过给医院让利、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8 年独家供应权，该模式能够有效帮助医院检验科降本增效，非常契合新医改背景下医院的实际诉求，实现大发展正当其时。而收购外区域经销商，意味着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计，受益于公司内生优秀的成长性以及持续性外延并购，公司18 年或有望实现50 亿销售收入，从而驱动公司成长为大市值公司。
三年期定增成功获批，当前股价约倒挂9%，安全边际凸显。
公司前期公告三年期定增已经获批，市场担忧公司下调定增价的风险已经消除。此次三年期定增公司大股东、员工持股计划均大比例参与（总计13.5 亿，大股东参与6 亿、持股比例将显著上升，员工持股计划参与6700 万），当前股价相比定增价仍有约9%倒挂，公司股价安全边际良好。
盈利预测：暂不考虑此次外延并购及三年期定增后股本扩张，我们预计公司2016-18 年收入分别为20.67 亿、26.36亿、32.87 亿，净利润分别为1.19 亿、1.48 亿、1.83 亿，同比分别增长29%、25%、23%，EPS 分别为0.42 元、0.52元、0.65 元。考虑到公司综合服务+集成供应商业模式的优越性，明确持续的外延并购预期，维持公司合理股价30 元，对应16 年PE 估值约70 倍。维持公司强烈推荐投资评级。
风险提示：全国性扩展进度不达预期；其他区域代理商复制公司业务模式；区域检验中心商业模式拓展不顺利（方正证券 崔文亮）
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