3、济川药业：大品种战略持续发力 外延整合助推新增量

　　优秀大品种配合强大的销售才能打造出持续高成长企业，这是我们看好济川药业的核心逻辑。济川药业的产品集中于儿科、呼吸、消化领域，核心品种在细分领域具有优秀的竞争力和较深的产品护城河。受益于二胎与限抗、限中药注射剂政策，未来仍有较大发展空间。新收购的东科制药与现有产品线形成有利的互补，有望在整合入公司的销售渠道后快速放量。

　　投资要点：

　　受益政策红利，核心品种持续领跑公司业绩。受益于限抗与限中药注射剂带来的市场巨大替代空间，蒲地蓝口服液增速有望保持在20%以上。小儿豉翘清热颗粒作为儿童感冒中成药龙头产品，受益于胎政策和儿童药政策利好，未来有望维持25%以上高速增长。雷贝拉唑产品价格受到一定影响，公司通过以量换价，仍可维持10%以上增长速度。

　　二线产品快速增长，彰显公司强大市场推广能力。独家品种三拗片增速维持在40%，对应50亿市场规模。独家品种健胃消食口服液2015年销量预计1.5亿，增速维持在25%。独家产品川芎清脑颗粒，首仿蛋白琥珀酸铁口服液市场竞争格局良好，招标进展与渠道拓展将带动销售持续增长。

　　收购东科药业70%股权，获得多个独家品种。东科制药37个品种，集中于妇科、呼吸、消化、心脑血管等领域，与公司目前产品线可以形成有利互补。在将东科制药产品线整合入济川药业销售渠道之后，我们预计东科制药产品2016年销量将实现翻倍增长。

　　融资扩充产能，收购与自身研发不断拓展产品线。非公开发行募集6.42亿资金用于天济药业搬迁改建项目与补充流动资金，保证了三拗片、川芎清脑颗粒产能。100佘项在研品种与每年过亿研发投入，打造系列产品梯队。以上海济嘉为平台，公司有望加快并购步伐，丰富公司的产品线与业务板块。

　　投资建议：我们预测公司16/17/18年EPS分别为1.08,1.35,1.61，目前股价对应2016年PE为26倍考虑到公司主力产品未来具有良好的成长性，优秀的销售能力，一定的外延预期，以及多项政策带来的催化效应，我们给予2016年30倍PE，对应目标价32.40元，给予推荐评级。

　　风险提示：行业政策引起产品降价风险，销售整合不及预期风险，产品推广拓展不及预期风险。(中投证券 张镭)

　　4、道氏技术：签署战略协议 加快3D渗花墨水市场推广

　　签署战略协议，加快3D渗花墨水市场推广。

　　公司公告，2016年8月1日，公司与东鹏控股签署《3D喷墨渗花工艺战略合作协议》，双方以“3D喷墨渗花墨水”为切入点，形成战略合作。

　　公告显示，协议预计的交易金额为1.5亿元，占公司2015年经审计营业收入的27.10%；若协议能完全实施，将对公司2016年和2017年的经营业绩产生较大的积极影响。同时，公司此次与东鹏控股签订协议，有利于通过其著名品牌进一步推广“3D喷墨渗花墨水”，以公司产品和服务的整合优势布局高端产品市场。

　　3D渗花墨水性能卓越，市场空间大。

　　不同于普通墨水的平面着色，渗花墨水着色于釉层之中，使得产品的图案颜色呈现出3D立体效果，瓷砖产品更趋近于天然石材，应用于抛光砖和釉面砖，市场空间将是普通墨水市场容量数倍。将3D喷墨渗花墨水用于抛光砖生产，既能保持原有的高耐磨性能，又能提高装饰效果，有望推动抛光砖市占率提升。将3D喷墨渗花墨水结合高耐磨性能的发色面釉共同应用于抛釉砖的生产，使得3D喷墨渗花抛釉砖全面超越普通抛釉砖。

　　3D渗花墨水仍处销量爬坡阶段，预计未来将成为公司核心产品之一。

　　根据公司2015年年报披露，报告期内公司核心产品陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉实现销售收入占营业收入的41.16%、31.81%和19.37%。其中陶瓷墨水主要指普通墨水，3D渗花墨水属于2015、2016年推出新产品，预计2016年上半年收入占比较小，还处于销量爬坡阶段。据公司公开信息介绍，目前该产品已经获得国内多家大型陶瓷生产企业的批量采购使用，市场反应良好，有望成为公司未来的核心产品之一，形成新的利润增长点。

　　战略明晰，锐意进取，通过收购金富力、昊鑫科技，投建新能源材料项目，快速构建优异的新能源材料平台。

　　预计16-18年净利润为1.13、1.71和2.27亿元，维持“买入”评级；

　　目前公司估值不便宜，但是考虑到公司新产品推出及对新能源业务布局角度，后续公司发展潜力较大，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、该项目具体合作规模及利润具有不确定性；

　　2、该项目的协议履约双方存在受不可抗力影响的风险；

　　3、若公司无法对产品进行持续创新或者有效营销，则将对该产品的销售造成不利影响。(广发证券 王剑雨 郭敏)

　　5、兔宝宝：势已起玉兔东升心已动守正出奇

　　报告要点

　　渠道扩张，消费升级带来海量需求

　　消费升级，环保板材需求提升，渗透率逐步提高，兔宝宝板材市场需求不断提升。目前整个板材行业市场规模在5000亿左右，其中有效家装市场约为1500亿，公司有效市占率仅为3%不到，典型的大行业小公司。公司渠道优势主要体现在：1)对于生产渠道，因使用OEM轻资产贴牌模式，所以其扩张速度快，无须新建产能；2)对于销售渠道，公司采取渠道让利策略保证经销商推广动力。预计未来几年新建门店增速仍将保持在20-30%、同店增长10-20%，综合来看预计公司销量的增长中枢将保持在40%左右。

　　产品升级，引进新品顺芯板

　　2015年兔宝宝与全球最大OSB板材企业Norbord子公司Ainsworth达成全面战略合作，引进新品—顺芯板。依靠加拿大低廉的原木资源以及Norbord严苛的制造工艺，作为高端刨花板，顺芯板兼具价格成本优势与环保性能。

　　2015年，公司已经取得了5900万的顺芯板销售额。后期随着顺芯板的占比提升，其成本优势将在盈利端得到体现，从而改善公司毛利率水平。

　　品牌溢价进入兑现期，利润有望回流

　　在渠道布局初期为了充分提高经销商代理动力，公司板材产品利润很大一部分让利给了渠道(经销商+家装公司)，公司毛利率仅为11%不到，除去三费之后，板材净利率只有3%左右。随着前期布局的逐步成熟以及兔宝宝板材市场需求量的提升，给予产品溢价的毕竟是品牌而非渠道，伴随品牌价值的进一步凸显，渠道利润有望回流，低盈利基数则带来了更高的业绩弹性。

　　渠道+品牌+产品共助全屋定制腾飞

　　渠道端，公司具有单品家具的销售经验，已具备一定的全屋定制的产能基础；渠道让利培育了经销商实力，使得经销商有能力去推广全屋定制。品牌端，公司在板材领域积淀的品牌效应在全屋定制推广初期将发挥重要作用，消费者对于同属家装产业链的兔宝宝全屋定制业务接受起来将更为容易。产品端，好板材才有好家具，消费升级下公司板材品质将助力其差异化竞争。

　　综上所述，目前板材市场空间足够大，公司市占率足够低，扩张速度足够快，渠道优势足够强，板材业务发展潜力巨大。同时公司将依靠渠道资源、品牌效应、优质板材，在保证主业发展同时，助推全屋定制启动。考虑增发摊薄，预计2016、2017、2018年EPS为0.29、0.43、0.68元，对应PE为39、26、17倍，给予买入评级。(长江证券 范超 李金宝)

　　6、长江投资：16H1业绩预增200% 参股金属交易中心打造增长新引擎

　　投资要点：

　　长江投资：布局气象金融等领域，16H1业绩预增200%。

　　公司原先是以现代综合物流为主业的产业类上市公司，2013年开始围绕“产业投资与投资服务”的战略功能定位，加强存量资产管理和新投资项目拓展的力度，利用资本平台优势，战略局部气象科技、基建、金融服务、资源等新业务板块。其实际控制人为上海市国资委，是一家典型的上海国企改革重要标的。

　　公司16H1业绩预增200%，增速远超投资者预期，主要系参股公司长江联合金属交易中心实现的净利润同比大幅增加。

　　线上大宗商品现货交易行业：市场规模增长迅速，行业格局集中。

　　从市场规模上看，近年来线上大宗商品现货市场规模增长迅速。根据银科投资控股招股说明书显示，线上大宗商品现货交易量由2011年的8.62万亿元增长值2014年的20.61万亿元，CAGR达33.7%。从行业格局上看，线上大宗商品现货交易行业格局较为集中，2014年前五大交易所成交量市场份额达74.3%。

　　从盈利模式上看，交易所收入主要来源会员费、手续费、延期费等。

　　参股长江联合金属交易中心，打造业绩增长新引擎。

　　长江联合金属交易中心成立于2014年12月，注册资本5000万元，长江投资持股40%，其收入主要来源于交易手续费、延期费等。其中，交易手续费由交易中心与会员单位进行分成，而延期费则全部由交易中心收取。自2015年下半年投入运营后，交易中心业绩迅速增长，15H2贡献利润2724.1万元，根据16H1业绩预报推算，金属交易中心16H1贡献利润约5400万元。预计未来收入、业绩均有较大上升空间。此外，就近日被质疑开展原油交易及期货交易一事，长江联合交易中心的法律顾问达晨律师事务所出示法律意见，声明交易中心成立合法有效、未开展原油交易及期货交易。

　　首次覆盖，给予买入评级。

　　公司立足综合物流，近年来布局气象、金融、基建等板块，业绩稳步增长，16H1业绩预增200%。公司旗下长江联合金属交易中心经营情况良好，逐渐成为公司业绩新的增长引擎。我们预计16-18年EPS分别为0.65元、0.90元、1.21元，当前股价对应PE分别为35倍、25倍、19倍，给予买入评级。

　　风险提示：交易中心业绩增速放缓等。(天风证券 刘章明)

　　7、润达医疗：深挖华东渠道 价值整合速度加快

　　事件：2016.8.4，公司公告使用自筹资金20,000万元以现金方式受让鑫海润邦原股东持有的鑫海润邦100%的股权，成为鑫海润邦的唯一股东。

　　点评：事隔一个月再收区域经销商，渠道整合速度加快，维持“买入”。我们一直强调现在的IVD行业正处于跑马圈地、渠道集中度提升的时期，从美康、迈克、迪安对经销商的收购也验证了我们的逻辑，润达多年的经销代理经验使其在渠道整合上有先天优势，自2015年上市以来，公司一直进行其新业务模式跨区域的异地扩张，而其渠道整合的第一步也于7月初落地，继收购浙江怡丹生物后，此次再收山东区域经销商，整合速度明显加快；鑫海润邦实际控制人李军为润达发起人之一，在经营理念和发展思路上与润达吻合，且粘度较高，客户覆盖6家打包医疗机构、50家直销医院、300家分销伙伴，整合难度较低；根据业绩承诺数据，2016年鑫海润邦有望为润达增厚2000万左右利润，占润达利润总规模的20%左右；我们认为虽然公司在渠道整合的进度要慢于美康、迈克等公司，但从标的质地来看，体现出公司慎重稳健的作风，未来有望以类似的做法进一步加快“润达模式”全国范围的复制扩张。

　　区域扩张(做深优势区域，扩大其他区域)+渠道整合，2016年收入有望20%以上增长。1。东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值，而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长；2。渠道整合顺应产业发展趋势，有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2日发布IVD行业报告，提示变革期的IVD行业，渠道为王，公司代理起家，渠道上有先天优势。公司与2015年12月完成与国药控股合资公司设立，双方凭借相互渠道优势，增加直销客户数量，目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单，预计2016年下半年贡献收入；公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作，2016年部分地区检验中心有望建成投用，我们认为随着分级诊疗的进一步推进，一二级医院检验量不足，检测项目不多的问题将被区域检验中心解决，公司凭借自身对检验科的“总包”经验，有望在多地区实现区域检验中心设立。

　　看好公司在总包模式复制探索过程中，具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1。公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购，公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000万成立专项产业基金，重点投资于境内外体外诊断行业企业，包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局，为公司进一步实现IVD综合服务平台型企业奠定基础。；2。生化+化学发光+分子诊断+POCT，自研项目多领域布局，提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。公司于2015年分别增资北京润诺思和武汉海吉力，将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域，进一步完善“IVD大超市”的产品布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元，同比增长21.80%、19.12%、19.71%，归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元，同比增长49.44%、34.76%、15.57%，实现EPS(考虑增发摊薄)分别为0.43元、0.57元、0.66元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司，有望受益于行业加速变革，结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们给予公司2017年50-55PE，目标价28-32元，维持“买入”评级。

　　风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。(中泰证券 程娇翼)

　　8、巨化股份公司动态点评：触屏抗指纹剂壁垒高 盈利前景好

　　投资建议

　　公司近年来全面进军高端电子化学品及新材料领域。随着增发新业务的发展和氟化工整合的推进，公司业绩弹性空间巨大，有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。预计公司2016-2018年的EPS为0.12元、0.24元和0.37元，当前股价对应PE为81倍、42倍和27倍，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司公告与与巨化技术中心签署《触摸屏抗指纹剂制备及应用开发合同》，公司投入3000万元，巨化技术中心以前期技术研究成果、小试和中试设备、专业人才、知识产权等作为项目合作中的投入，负责开展专用聚氟醚、抗指纹剂、氢氟醚等产品技术开发。

　　优势互补，培育高端新增长点：目前全球触摸屏抗指纹剂主要需求市场集中在中国，抗指纹剂母液年需求量约为数十吨，市场价值约数十亿元。而触摸屏抗指纹剂关键原料为特殊结构的专用聚氟醚，目前主要生产厂家只有欧洲的solvay，对中国限制出口。巨化技术中心目前已完成第一代抗指纹剂的小试开发，建立了抗指纹剂应用性能检测平台，与部分下游客户建立了长期合作关系。而股份公司拥有完整的氟化工产业链、丰富的氟化工生产经营管理与技术产业化经验。因此，发挥双方优势，开发专用聚氟醚及下游抗指纹剂产品，不仅对突破国外技术封锁和垄断，增强国内产业实力，促进产业安全有着重要意义，也对增加公司含氟专用化学品技术储备， 占领技术制高点，抓住触摸屏市场快速发展机遇培育新增长点，促进公司氟化工向高端化、进口替代、专用终端化方向升级，具有非常重要的意义。

　　被遗漏的电子化学品龙头：市场对公司的认识仍停留在氟化工/氯碱等传统业务，其实公司通过浙江凯圣布局电子化学品，经过多年的积累发展，目前已经逐步步入收获期。部分产品已成功进入中芯国际、华虹宏力、京东方和天马集团等国内知名下游重点企业供应链。并且除了传统的湿电子化学品之外，公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步涉足高端的电子特气，全面进军高端电子化学品领域。

　　与中芯聚源战略合作推进电子化学材料产业的快速发展：2016年1月，公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签订战略框架协议，双方计划共同出资设立平台公司，通过引进国内外电子化学品领域的优秀专业团队，并购整合相关有价值企业，共同推动中国电子化学材料产业的发展。公司控股股东巨化集团与中芯聚源的大股东中芯国际已建立产业联盟成员关系，并于2015 年11月分别当选中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位。此番强强联合，对公司获取电子化学材料产业所需团队、技术等具有积极意义，将促进公司电子化学材料产业的发展，加快公司的转型升级。

　　定增已获证监会通过，新材料业务即将启航：公司定增方案已获证监会审核通过，计划融资32亿元，发行价不低于10.64元，大股东认购不低于10%。募集资金主要主要投向包括：(1)10kt/a PVDF项目；(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期；(3)10kt/a HFC-245fa项目；(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期)；(5)高纯电子气体项目(一期)；(6)高纯电子气体项目(二期)；(7)含氟特种气体项目。募投项目技术壁垒高，盈利能力较强，全面投产后预计将增加收入超过26亿元，毛利润超过8.6亿元。

　　联合天堂硅谷，成立氟化工行业并购基金，积极推动行业整合：国内氟化工企业的无序竞争，造成行业持续低迷。公司2015年传统制冷剂业务同样盈利欠佳。为此，公司联合天堂硅谷，成立氟化工行业并购基金，淘汰落后产能，以积极推动行业整合，提升行业长期盈利能力。一旦成功整合市场，公司制冷剂与氟塑料等传统产业的盈利能力将大幅提升。

　　控股股东与高管连续增持，彰显信心：去年下半年至今，公司控股股东巨化集团已在二级市场累计增持巨化股份股票2,8061,520股(占巨化股份总股本的1.5496 %)。公司高管包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书等已多次在二级市场上增持了公司股份。控股股东与公司高管连续增持公司股份，彰显其对公司未来发展的信心。

　　风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。(长城证券 杨超 顾锐 余嫄嫄)

　　9、圣农发展公司动态点评：肉鸡价格仍在低位 成本下行助力公司业绩回升

　　投资建议：

　　预计2016-18年EPS分别为1.05、1.57和1.69元，对应PE分别为28.7X、19.2X和17.8X。行业角度，看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升；公司角度，看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入39.25亿元，同比增长23.07%；实现净利润为2.47亿元，同比扭亏(去年同期亏损3.53亿元)；稀释后每股收益0.22元；公司预计前三季度净利润区间为5.45-6亿元。

　　业绩符合预期：此次产业链景气度传导是自上而下传导，当前，商品代鸡价仍处于低位。今年上半年主产区白羽鸡价格7.82元/公斤，同比仅上升3.03%，价格表现远逊于父母代鸡苗和商品代鸡苗。公司产量按计划扩大，报告期鸡肉销量同比增加24.68%，加之成本端主要原料价格下降(豆粕采购均价降15.23%，玉米采购均价降21.32%)，公司半年度盈利较以往有明显改善。

　　财务数据改善明显：现金流方面，上半年公司经营性现金净流入3.48亿，投资活动净流出4.89亿元、筹资活动则净流入5.21亿。报告期末公司资产负债率为48.44%，较年初大幅下降0.66个百分点，随着行业高景气度持续，预计公司负债率将进一步下降。费用率方面，销售费用率1.98%，同比微增0.05个百分点；管理费用率1.45%，同比下降0.32个百分点；财务费用率为2.68%，同比下降2.94个百分点。

　　祖代鸡引种依旧受阻，商品代肉鸡终将上涨：法国、美国今年复关基本无望，而西班牙和新西兰祖代鸡产能有限，每周最大产能约1万套，因此，国内祖代鸡引种依旧处于受阻状态。今年前6个月引种量仅11万套，全年引种量预计不超30万套。30万套的引种量明显低于均衡引种量100万套左右的水平，祖代鸡引种受限，父母代鸡苗--》商品代鸡苗--》商品代肉鸡价格将依次上涨，当前商品代肉鸡价格仍旧位于低位，但我们认为商品代肉鸡涨价只会迟到而不会缺席。

　　行业最低迷时候完成产能扩张：公司产能仍在按计划持续扩大，种鸡存栏较年初增加28.66%，肉鸡存栏较年初增加14.76%，预计公司今年将完成4.3亿羽的出栏规模。公司全产业链一体化的养殖模式未来将充分受益于鸡价的上涨。

　　商业模式转型升级，锦上添花：公司以一体化的养殖产业链为基础，轻资产战略转型快速推进，报告期内公司鲜美味项目已经入驻福建、江西和浙江三省的多个县市，项目进展情况良好，将进一步提升公司的盈利能力以及盈利能力的稳定性。

　　风险提示：疫病风险、肉鸡价格波动。(长城证券 王建虎)

　　10、天坛生物：一加一减解决同业竞争 拐点可期

　　大股东承诺2018年3月15日前解决同业竞争，注入整合血制品业务与剥离低效疫苗业务可期。

　　2015年3月14日，公司承诺2018年3月15日前注入大股东子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务。公司拟设立全资子公司北生研，注入：1)天坛生物母公司除成都蓉生、长春祈健股权以及三间房厂区东院土地房屋以外的全部资产和负债，2)北京天泽80%股权，计划相当于整个母公司疫苗业务。设立北生研标志着剥离疫苗业务的开始。

　　一减：剥离疫苗业务降低固定资产折旧与财务费用有望降低费用。

　　母公司疫苗业务15年亏损3.12亿，且带有17亿长期债务；子公司长春祈健与成都蓉生则相对健康，资产负债率分别为14%月20%。我们预计短期30亿亦庄项目完全转固后，折旧费用新增0.65亿，因此短期看，剥离疫苗业务有望降低3.8亿费用与亏损，改善利润。不计母公司疫苗业务，当前市值195亿相当于15年PE为63倍。

　　一加：采浆量翻倍，整合完成铸造又一血制品龙头企业。

　　14年成都蓉生采浆量527吨，15年584吨，估计投浆量15年约为541吨。通过白蛋白批量，我们估计中生股份其余部分加总后采浆量可以达到990吨。整合完成16年合并收入估计可以达到24.5亿，归母净利贡献可以达到5.8亿。假设16年完成剥离，17年完成注入：估计成都蓉生16年投浆内生增长15%，大品种价格提升8%，合计贡献归母利润3.3亿。长春祈健受疫苗事件整体影响，估计利润下滑20%-40%。预计天坛16年归母净利3.3亿，对应196亿市值PE为59X.

　　投资建议：设立北生研开启疫苗剥离，未来资产注入大幅提升采浆量，给以增持评级。

　　估计16年完成母公司疫苗业务剥离，17年完成血制品注入，假设注入后成都蓉生采浆量达到1200吨，股份稀释至78%，吨浆利润约70万。另外假设采浆量达到行业增速12%，估计16-18归母净利为3.3/5.87/6.57亿，对应当前196亿市值16-18PE为59X/33X/30X.

　　假设注入后血制品经营效率提升，能够达到华兰生物的40%净利润水平，那么市值估计为309亿。这种情况下，原有股份权益浆量贡献归母净利为10.5亿，假设40倍估值价值为420亿，总市值可达到480亿。风险因素：整合速度缓慢，整合效果不大预期。提示股本扩大带来的预期收益摊薄效应。(国信证券 江维娜)

(责任编辑：DF064)