类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司研究员：程娇翼 日期：2016-08-05

　　事件：2016.8.4，公司公告使用自筹资金20,000万元以现金方式受让鑫海润邦原股东持有的鑫海润邦100%的股权，成为鑫海润邦的唯一股东。

　　点评：事隔一个月再收区域经销商，渠道整合速度加快，维持“买入”。我们一直强调现在的IVD行业正处于跑马圈地、渠道集中度提升的时期，从美康、迈克、迪安对经销商的收购也验证了我们的逻辑，润达多年的经销代理经验使其在渠道整合上有先天优势，自2015年上市以来，公司一直进行其新业务模式跨区域的异地扩张，而其渠道整合的第一步也于7月初落地，继收购浙江怡丹生物后，此次再收山东区域经销商，整合速度明显加快；鑫海润邦实际控制人李军为润达发起人之一，在经营理念和发展思路上与润达吻合，且粘度较高，客户覆盖6家打包医疗机构、50家直销医院、300家分销伙伴，整合难度较低；根据业绩承诺数据，2016年鑫海润邦有望为润达增厚2000万左右利润，占润达利润总规模的20%左右；我们认为虽然公司在渠道整合的进度要慢于美康、迈克等公司，但从标的质地来看，体现出公司慎重稳健的作风，未来有望以类似的做法进一步加快“润达模式”全国范围的复制扩张。

　　区域扩张(做深优势区域，扩大其他区域)+渠道整合，2016年收入有望20%以上增长。1。东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值，而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长；2。渠道整合顺应产业发展趋势，有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2日发布IVD行业报告，提示变革期的IVD行业，渠道为王，公司代理起家，渠道上有先天优势。公司与2015年12月完成与国药控股合资公司设立，双方凭借相互渠道优势，增加直销客户数量，目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单，预计2016年下半年贡献收入；公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作，2016年部分地区检验中心有望建成投用，我们认为随着分级诊疗的进一步推进，一二级医院检验量不足，检测项目不多的问题将被区域检验中心解决，公司凭借自身对检验科的“总包”经验，有望在多地区实现区域检验中心设立。

　　看好公司在总包模式复制探索过程中，具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1。公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购，公司立足华东，辐射全国的战略在加速实施，公司在2016年仍将以东北华东为主战场，深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000万成立专项产业基金，重点投资于境内外体外诊断行业企业，包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局，为公司进一步实现IVD综合服务平台型企业奠定基础。；2。生化+化学发光+分子诊断+POCT，自研项目多领域布局，提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。公司于2015年分别增资北京润诺思和武汉海吉力，将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域，进一步完善“IVD大超市”的产品布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元，同比增长21.80%、19.12%、19.71%，归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元，同比增长49.44%、34.76%、15.57%，实现EPS(考虑增发摊薄)分别为0.43元、0.57元、0.66元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司，有望受益于行业加速变革，结合可比公司情况，同时考虑公司新模式拓展加速的节奏，我们给予公司2017年50-55PE，目标价28-32元，维持“买入”评级。

　　风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

　　博雅生物：业绩持续高增长 加码布局化学药

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-08-05

　　投资要点

　　事件：公司发布2016年中报，实现营收4.0亿元(+78%)、归母净利润1.1亿元(+50%)、扣非后归母净利润1.0亿元(+121%)，拟出资8000万元与复旦大学共建“复旦-博雅制药工程联合实验室”。

　　业绩环比提升明显，高增长态势明确。单季度来看，2016Q2实现营收2.3亿元(+86%)、归母净利润6716万元(+164%)、扣非后归母净利润6609万元(+1532%)，环比增速均出现大幅度提升。分业务来看，血制品是核心业绩来源，2016H1实现营收2.1亿元和净利润7547万元，占公司总收入和净利润的比例分别为53%和71%。天安药业实现营收8769万元(+11%)、净利润2014万元(+32%)；新百药业并表实现收入1.0亿元、净利润1814万元，考虑到上半年业绩占比相对较小，预计可顺利实现4500万元的净利润承诺。

　　血制品量价齐升，盈利能力持续提升。2016H1血制品实现营收2.1亿元(+45%)、净利润7547万元(+16%)，净利润增速低于收入增速主要是受到2015H1出售海康生物获得投资收益的影响，如不考虑投资收益和营业外收支的影响，血制品业务的净利润同比增速将达到79%，主要是因为量价齐升带来的业绩高增长。从量来看，2016H1白蛋白(10g)、静丙(2.5g)、纤原(0.5g)、狂免(200IU)的批签发数量分别为21万瓶(+8%)、13万瓶(+48%)、13万瓶(+41%)和11万瓶(-22%)。静丙和纤原增长批签发数量增长十分明显，而白蛋白的批签发量增速相对较低可能与生产计划的时间安排有关，狂免和静丙的价差变化可能导致狂免的批签发数量出现下滑。从价来看，最高零售价放开之后，血制品由于供不应求自2015Q4以来陆续提价，平均提价幅度超过10%，带动公司业绩高增长。从三费率来看，血制品(母公司)的期间费用率为21.53%，提高4.48pp，主要原因在于销售费用大幅度增长277%导致销售费率提升2.81pp 至4.57%，财务费率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行业整体提价，血制品业务的毛利率和净利率(扣非后)分别为63.82%和35.70%，分别提升11.78pp 和5.90pp，盈利能力大幅度提升。

　　携手名校+院士，加码布局化学药。近期公司先后公告聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家、出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室，目的是增强公司在化学药领域的研发实力。复旦大学化学系在全国各大院校中排名第三位，化学药研发实力雄厚。陈芬儿院士取得了d-生物素合成新路线和新工艺等突破性成果，在化学原料药和制剂开发方面具有丰富的经验。公司携手名校+院士，未来可能在化学药领域做出重要突破。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.57元、2.09元，对应PE 分别为65倍、46倍、34倍。考虑到血制品量价齐升、员工持股提供安全边际、持续外延并购预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血制品价格或出现大幅波动的风险。

　　唐人神：控股股东增持 未来发展信心十足

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-08-05

　　公司持股5%以上股东大生行与公司控股股东唐人神控股于2016年8月2日签署了《股份转让协议》，双方约定大生行将其持有的公司2593万股(占公司股本总额的5.26%)协议转让给唐人神控股，协议每股转让价格为人民币11.57元，总转让价款3亿元。转让后大生行持有公司股份比例由19.65%变为14.39%，控股股东唐人神控股持股比例由23.7%变为28.96%。

　　我们认为，控股股东在此时点增持股份表明了对公司未来发展的坚定看好。公司今年以来对于组织架构进行改革，经营效率正逐步改善。饲料销量自3月份起开始同比环比均呈现上升态势。7月份公司饲料总量增长超过20%，其中猪料同比增长约30%，环比基本持平，前端料同比增长近60%-70%。且养殖业务也通过定增项目收购龙华牧业得到大幅扩张。控股股东在此时点增持公司股份充分彰显了未来发展的信心，也侧面印证了公司基本面的积极改善。

　　看好公司未来发展，主要基于：1、公司生猪养殖业务规模即将迎来快速扩张。公司通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务，预计2016年生猪出栏45万头，并未来3年内生猪出栏规模有望达100万头，10年内达600万头。2、公司饲料销量将逐步回升，且结构改善明显。在猪价维持高位背景下，公司饲料高毛利前端料销量提升幅度较大。且公司禽料销量也保持较快增速，预计2016年公司饲料总销量达310万吨。

　　给予“买入”评级。我们看好公司未来在养殖产业链的扩张，预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元，给予“买入”评级。

　　风险提示：生猪产能扩张不及预期；饲料销量不及预期。

　　国海证券：多管齐下搞创新 固收优势带动投行资管

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-08-05

　　事件：国海证券7月28日晚发布2016年半年报，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降32.78%；利润总额7.54亿元，同比下降49.96%；归属于上市公司股东的净利润5.43亿元，同比下降50.67%。

　　点评：

　　归母净利润下滑50%，但仍好于行业平均水平。在经纪业务、自营业务浮亏受市场行情表现影响较大的同时，国海证券的投行业务、资管业务、信用业务却逆市成长，创新业务有条不紊。虽然规模净利润下滑50%，但仍好于行业平均水平，行业利润涨跌幅中位数预计在下滑60%。

　　多管齐下创新，驱动战略目标。在金融改革深化，综合经营临近的行业背景下，创新能力是推动市值空间的原动力，我们看到国海证券在创新方面取得了一些实实在在的成果。

　　股票成交额市场份额小幅下滑0.07个百分点，建立智能化O2O财富管理生态体系夯实基础。零售财富管理业务(包含经纪业务和代理销售金融产品业务)营收同比增长率为-67.89%，营业利润同比增长率为-26.04%。国海证券上半年A股成交量7084亿元，市场份额为0.55%，去年同期市场份额为0.62%，下滑了0.07个百分点。

　　企业金融服务业务实现营业收入4.8亿元，同比大幅增长85%。债券承销金额高达431亿，创收3.89亿，远高于去年同期的4400万收入。公司是唯一一家注册地在广西的综合性证券公司，也是广西唯一一家上市金融机构，多年来在广西市场深耕细作，在区内树立了较强的品牌优势。

　　资管业务重点做固收类产品，该类业务营收同比增长110%。股票质押式回购规模大增182%追平两融规模，信用业务营业利润同比增长3.35%。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为：0.20、0.28、0.23，对应PE分别为：35、25、30倍；基于公司具有比较优势的业绩稳定性以及较强的创新能力，基于公司“买入”评级，六个月目标价：8.15

　　凯撒股份：潜心笃志 专注构建IP产业链闭环

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-08-05

　　投资要点

　　三家泛娱乐标的增厚利润，上半年业绩符合预期。7月29日晚，公司公告2016年半年度业绩快报，上半年实现营收2.19亿元，同比减少23.14%，主要是服装业务收入同比减少57.92%；归属于上市公司股东的净利润4587.96亿元，同比增加188.29%，主要是2015年完成收购酷牛互动、幻文科技，2016年二季度完成收购天上友嘉，因此利润率较高的互联网泛娱乐业务同比增长了195.89%，营业利润同比增加166.65%，对利润的贡献显著。

　　术业有专攻，专注于IP综合运营商，善用人才+把握源头+自主开发+合作授权。

　　自2015年以来，公司坚定地向互联网泛娱乐转型，构建以精品IP为核心的互联网娱乐生态体系。人才方面，公司外聘吴裔敏为总经理，负责统筹泛娱乐业务，吴总历任腾讯韩国游戏业务主要负责人、盛大游戏工作室总经理、金山游戏总裁以及逸趣网络CEO，具有深厚的产业资源以及运作经验，近期有股权激励预期。IP储备方面：1)2015年6月收购IP运营公司幻文科技，获得大量经典文学作品；2)2016年初耗资1亿购买腾讯动漫重量级漫画《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等IP的版权；3)产业基金投资了诸如泛娱信息等IP创作公司，保障公司未来有优质足量的IP储备。IP影游开发方面，1)游戏主要靠外延：收购了酷牛互动、天上友嘉两家手游CP商，前者大作《传奇世界》近期有望在腾讯平台上线、我们预计会与其他传奇类IP一样月流水过亿，后者的《圣斗士星矢：重生》表现非常突出，自4月底上线以来，三个月时间保持在IOS畅销榜前20名，预计该两款游戏将成为公司今年业绩贡献的主力军。2)嫁接资源，影视目前合作为主：例如和华策影视合作《说英雄谁是英雄》、和上海美影厂合作《新葫芦兄弟》动画片和大电影、参与投资《少年锦衣卫之绣春刀》等。

　　产业基金着眼中长线，存在外延预期。公司先后成立产业基金一期和二期，主要投资互联网相关标的，我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41元、0.64元、0.88元，考虑到公司当前市值116亿元、业绩在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈，我们给予公司65倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：游戏行业政策或收紧、标的业绩或不达承诺、各板块之间整合协同或不及预期、核心高管减持风险、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。

　　涪陵电力：国网公司节能服务平台浮现

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-08-05

　　事件：公司2016年半年度报告显示，上半年实现营业收入6.6亿元，同比增长9.6%，归母净利润7384万元，同比减少45.6%，扣非后归母净利润为4775万元，同比增长34.8%。

　　事件点评：公司营收同比增长9.6%，主要是本期新增配电网节能业务和售电收入增加所致；归母净利润同比下降45.6%，扣非后归母净利润同比增长34.8%，主要是去年同期处置了参股企业东海证券股份有限公司股权，取得投资收益近1.2亿元，导致去年归母净利润增幅明显，而公司扣非归母净利润由于配电网节能业务利润率较高而提升明显；上半年管理费用同比增加0.87个百分点，主要是今年上半年资产重组中介费增加导致。

　　收购配网节能业务增加新盈利来源：公司在今年3月发布公告，现金收购国网节能服务公司的配网节能业务，共计14个项目。其中4个已经建成投产，4个项目在建，6个待建。对于已投产的4个项目，国网节能给出净利预测承诺：2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后的净利润不低于3113.1万元、3273.2万元、3100.2万元，此14个优质项目将增厚公司利润。

　　签订9.78亿能源管理项目合同：涪陵电力7月20日发布公告称公司拟与关联方国网下属的福建电力、甘肃电力、河北电力签署配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同，合同总金额约9.78亿元，以节电量收费方式向关联方收回投资费用。收购仅完成3个月，公司就接到9.78亿的大单，将加快公司实现双主业“售电”+“配电网节能”的布局，实现从“单一的电网售电商”向“综合电力服务商”的拓展，拓宽公司的经营渠道。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年的EPS分别为0.77元、0.94元和1.22元，对应的动态PE分别为43倍、36倍和27倍。考虑到公司将成为国网公司旗下的主要配网节能服务平台，未来有广阔的市场空间，我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：电网格局或出现大幅变化的风险、配网节能工程进度不及预期的风险。

(责任编辑：DF070)