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　　政策红利叠加资本推动 电竞产业进入上升期

　　2016年伴随着电子竞技热潮，各大游戏企业纷纷入局，与此同时在国内资本市场上大批上市公司也争相宣布进军电竞领域。专家表示，在政策性红利的释放和资本强力推动下，中国电竞产业正步入快速发展的上升通道。

　　据经济参考报8月5日报道， 近日，创业板上市企业盛天网络在上海首度公布其在电竞领域的完整战略，并启动独立电竞品牌“战吧电竞”。这不仅是盛天网络上市后首次公开亮相，也释放出盛天网络将联合产业链生态撬动大众电竞亿万量级市场的信号。

　　在国内资本市场上，电子竞技同样成为资本追捧的概念，吸引大批上市企业投资布局。近期，除盛天网络外，网映文化、北辰实业、新都化工、新文化等上市公司也纷纷宣布从不同角度切入电竞产业，希望分享电子竞技产业的“蛋糕”。

　　今年4月份国家发改委制定和发布的《关于促进消费带动转型升级的行动方案》中，明确提出鼓励电子竞技发展，举办全国性或国际性电子竞技赛事。

　　值得关注的是，由国家体育总局体育信息中心主办的首届中国电子竞技嘉年华将于2016年11月26日至11月28日举行；而由国家体育总局信息中心发起的“新电竞联盟”也已于今年5月正式启动。

　　国家体育总局体育信息中心主任丁东表示，随着国家体育总局对体育发展的“十三五”规划下发，电子竞技项目也将成为国家大力支持发展的项目，面临着更好的机遇和更大的挑战，相信在国家政策的扶持以及主管部门的大力配合下，电竞行业的发展将会越来越美好。

　　另外，据第一财经日报报道，今年8月，国际电子竞技联盟(IeSF)将要再次向奥组委提交申请入奥的申请书。

　　业内人士认为，随着技术的进步，电竞正在朝传统体育靠拢，如提出利用VR/AR的新平台令电竞向现实体育靠拢，在学校教育中加入电竞相关内容、建立国际性的电竞规范，参照传统体育教练体系加强教练地位，使得电子竞技通往官方体育的道路变得清晰起来。

　　毫无疑问，电子竞技行业在国内外都正迎来加速发展。爱建证券研报认为，国家对于电竞产业的认可度正全方位提升，在这样的大背景下今年国内电竞赛事接连不断，这无疑将推升今年电竞产业的热度，提高整个社会环境对电竞产业的认可度。(来源：中国证券网)

　　【个股解析】

　　电竞行业9只概念股价值解析

　　万家文化：剥离亏损业务轻装上阵，亚文化转型值得期待

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-03-23

　　事件：公司发布2015年年报，2015年实现营业收入3.62亿元，同比增长2930.57%，归属母公司净利润2760.96万元，扭亏为盈，扣非后归属母公司净利润为2227.5万元，EPS为0.043元/股。

　　业绩符合预期，翔通动漫业绩并表是公司实现扭亏为盈的主要原因。根据公司各季度数据显示，第一、二季度公司实现净利润为-1433.2万元，2015年8月7日翔通动漫完成资产过户，三、四季度公司分别实现净利润为2593万元、1601.2万元，全年扭亏为盈。翔通动漫2015合并报表实现归属母公司净利润1.233亿元，扣非后为1.18亿元，完成业绩承诺。

　　剥离亏损资产，轻装上阵。公司将其持有的万家房产100%的股权以8267万元的对价转让给林和国，万家矿业65%的股权以4663万元的对价转让给万家集团，完全转型成为以亚文化为主的泛娱乐公司。目前一期款项已经结算完毕，资产均过户完成。根据我们测算，两项业务2015年亏损额在6000万左右，剥离后将大幅提升公司盈利能力。

　　翔通动漫质地优秀，实现2016年业绩承诺为大概率事件。翔通动漫主要从事移动互联网动漫的创意、策划、制作以及授权相关业务，与电信三大运营商有着密切的合作关系，拥有超过700个动漫版权形象，累计订购用户超过8000万人次，拥有丰富的运营经验。我们认为公司目前业务开展顺利，与三大电信运营商合作关系稳定，实现2016年业绩承诺为大概率事件。

　　成立万家电竞，布局女团、主播、游戏、综艺演出等高变现能力业务。电竞传媒公司成立后，相继与AcFun、春秋永乐文化、合一科技(优酷游戏)达成合作关系，分别就《Astro12》女子团体、《X计划》、《星座怪谈》、《铁笼游戏》等项目签订合作协议，共同打造动漫二次元、影视二次元、游戏二次元文化IP。目前女团已经奔赴日本展开培训，预计7月回国出道，游戏、综艺、线下演出等项目覆盖2、3、4季度，各项计划均在快速推进当中。

　　公司主营业务顺利转型，未来将通过内生+外延相结合的方式，打造一个基于互联网、全产业链针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司。

　　盈利预测：我们预计公司2016、2017年实现营业收入分别为5.72亿元和6.81亿元，分别同比增长了58.5%和19.01%；实现归属母公司的净利润分别为1.87亿元、2.19亿元，分别同比增长577.5%和16.72%。对应EPS分别为0.3元、0.34元。

　　投资建议：我们认为，当前公司正处于转型关键期，管理层方向明确、态度坚决，致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90后、00后的主流趋势，将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A股较为纯正的二次元标的，公司布局的业务(女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等)具有高变现能力，商业模式较为成熟。同时随着泛二次元市场不断扩大，资本市场关注度不断提升，公司竞争优势将更加凸显，同时基于翔通动漫业绩承诺顺利达成且业务拓展情况良好，万家电竞泛娱乐布局持续、快速落地，我们上调公司目标价至25元，给与“增持”评级。

　　风险提示：1)新业务整合风险；2)人才流失风险；3)市场竞争加剧风险。

　　大唐电信：国企改革新活力，聚焦“集成电路+”正当时

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，于海宁 日期：2016-07-08

　　烽火通信董事长任职大唐电信新总裁，国企改革新活力

　　6月23日国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长，即大唐电信新总裁。伴随人事调动，大唐电信或将迎来新一轮国企改革。

　　大唐电信转型“集成电路+”，瞄准万物互联市场，潜力巨大

　　公司由“芯端云”一体化发展战略转型“集成电路+”战略，采用产业经营、外延并购、体制改革等方式，聚焦高速发展的移动互联网、车联网、智能制造、物联网领域，重点发展集成电路设计业务，其余业务将围绕芯片设计业务进行梳理整合。由于国企体系的纯正血脉，有望持续获得国家的投入及战略支持。

　　国内集成电路发展正当时

　　国内集成电路将迎来快速发展：(1)国家政策支持，推出三大措施：设立国家集成电路领导小组、设立国家集成电路产业基金、加大金融支持；(2)国内集成电路市场需求大，但是自给率低，国有集成电路产业还有很大的发展空间；(3)物联网相关新兴产业将拉动芯片市场新增长；(4)集成电路设计产业利润率高，发展快速，领跑产业链。

　　大唐芯片突破进智能手机市场，无人机领域应用表现抢眼

　　大唐全资子公司联芯科技推出的4G芯片LC1860被小米2A搭载，一年出货超过1000万部，成功突破智能手机市场。而凭借独有的SDR(软件定义无线电)技术，LC1860在无人机领域表现抢眼，分别被无人机领域的龙头企业大疆创新和极具竞争力的公司零度智控采用。而无人机有近千亿元的市场潜力，且正处于爆发的风口，联芯科技或许在此领域有大发展。

　　合作业界巨头恩智浦成立大唐恩智浦，深耕汽车电子芯片领域

　　汽车智能化、节能化、车联网化趋势拉动汽车电子规模快速增长，汽车电子芯片市场规模年增速超过30%，市场空间巨大。大唐恩智浦为国内首家汽车电子半导体公司，背靠恩智浦的技术优势，瞄准国内新能源汽车芯片，前景广阔，极具市场竞争力。恩智浦层收购飞思卡尔，占据中国汽车芯片市场份额为15.5%，排第一位。

　　试点混合所有制改革，未来或将提供高额投资回报

　　大唐电信试点混合所有制改革，转让大唐网络部分股权融资，专注互联网创业孵化。改革后，大唐网络估值飙升至7.2亿，其背靠政府资源、大唐技术资源，成功孵化45个项目，完成项目融资近5个亿，发展迅速。大唐网络目标3年内上市，预计未来其孵化项目将为公司提供高额回报。

　　盈利预测及投资建议

　　自“棱镜”事件始，国家开始重视信息安全，而中兴受美国商务部出口限制事件，更凸显芯片国产化对信息安全的重要性。以国家战略推进本土集成电路产业发展成为国家“十三五”计划的重要事项。大唐电信位列国内十大集成电路设计企业第一梯队，以通信芯片设计为强项，在物联网时代，优势将开始显现。

　　大唐电信的集成电路设计在汽车电子领域、无人机领域有比较大的发展潜力，未来金融IC卡国产化也会为公司带来一定的业绩增厚，同时游戏业务将持续为公司带来稳定现金流，大唐网络的发展或可在将来为公司带来比较丰厚的回报。我们预测，公司16-18年净利润分别为1.98、4.47、8.05亿元，EPS为0.22、0.51、0.91元，对应PE分别为87、38、21倍。我们看好公司未来“集成电路+”战略规划，伴随国企改革释放活力，未来业绩增速后劲足，首次覆盖，给予“增持”评级，重点推荐！

　　风险分析

　　1、 国企改革不达预期；

　　2、 集成电路业务发展不达预期；

　　3、 大唐网络发展不达预期。

　　中青宝：业绩拐点或已显现，期待弯道超车

　　类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-08

　　报告更正说明：因数据提取失误，于2015年3月25日发布的《中青宝：业绩拐点或已显现，期待弯道超车》报告中正文内容发生错误，实际显示为华谊兄弟报告内容。现特此发出更正报告，报告内容已修改。前次发布报告内容无效，以此篇报告为准，造成不便敬请谅解。

　　2015年1-12月，公司实现营业收入3.43亿元，同比下降29.9%；实现营业利润-0.91亿元，同比下降393.7%；实现归属于母公司的净利润0.65亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税).

　　大幅计提商誉减值拖累业绩：2015年公司营业收入同比下滑29.9%，公司传统网游业务收入降幅达到44。。05%。通过出售上海跳跃的股权，公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成，公司计提了商誉减值达到1.87亿元，严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%，已是连续三年大幅下降。

　　推进“四横一纵”战略：公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横，穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》，《黑夜传说》，《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面，公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品，取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平，被GooglePlay评为全球顶级开发者(TopDevelopers)之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场，开展产业链合作、平台化布局，积极探索新技术在公司业务上的应用，或将在市场竞争中取得超越优势。

　　拐点或已显现，期待弯道超车：2015年公司大幅计提商誉减值，2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成，2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上，目前公司现金流充足，处于历史最佳的状态，2016公司计划储备IP资源，推出精品移动游戏；布局产业链上游，拓展影视文化泛娱乐领域，实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局，公司有望重回高速发展的轨道。

　　盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.11元、0.14元和0.15元，按照其2016年3月25日收盘价26.2元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为247.2倍、188.7倍和174.0倍，估值水平较高，但考虑到公司未来的发展前景，首次给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示：

　　(1)资源整合不及预期风险；(2)游戏业务发展不及预期。

　　浙报传媒：打造大传媒格局，转型互联网传媒集团

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2016-04-18

　　事件：2015年，公司实现营业收入34.58亿元，同比增长12.77%，归属于上市公司股东的净利润6.10亿元，同比增长17.98%；扣非后归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，同比下降9.71%。基本每股收益0.51元。利润分配预案为每10股派1.6元(含税).

　　传媒业务继续下滑，推进传统业务创新。公司传统主业延续下滑趋势，报刊发行收入同比下降9.57%至3.52亿元。公司旗下现拥有传统主流媒体30家、新兴媒体300多个，未来将以“新闻+服务”理念打造创新产品，继续推动传统业务创新。

　　投资平台进入效益释放期，业绩爆发性增长。旗下投资平台东方星空通过减持新三板挂牌公司随视传媒、华数传媒大幅增厚公司利润，实现净利润3.82亿元，比去年同期增长400%。目前，公司还储备多个新三板优质项目，此前布局投资的缔安科技、铁血科技已挂牌，唐人影视、爱阅读、东方嘉禾、海誉动想等项目也在积极筹备中。

　　数字娱乐产业链日趋完善，协同效应带动业绩增长。游戏方面，杭州边锋、上海浩方完成利润承诺，贡献了公司近一半利润。娱乐方面，公司投资3000万入股红鲤鱼院线，布局影视发行渠道。另外，公司收购爱阅读，原创IP方阵已初具规模。目前，以电竞、影视、IP矩阵逐渐形成了完善的数字娱乐产业链，将驱动未来业绩增长。

　　布局大数据产业，转型互联网枢纽型传媒集团。公司拟募集资金20亿元，用于建设互联网数据中心和大数据交易中心，开拓新的主营业务，全力向互联网传媒集团转型。2015年，公司已建成拥有6.6亿注册用户、600万读者资源及5000万活跃用户的同行业最大数据库。

　　给予“增持”投资评级。公司致力于新闻传媒、数字娱乐、智慧服务和文化产业投资“3+1”大传媒格局建设，大力推进大数据业务，完善数字娱乐产业链，努力推动传统业务转型，同时还在布局医疗和养老产业，预计未来会有多个新的业绩增长点。给予公司2016-2018年0.39元、0.47元和0.55元的盈利预测，对应46倍、37倍和32倍PE，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。数字娱乐行业竞争加剧风险，新业务不达预期风险。

　　欢聚时代：约会业务增长出人意料，游戏直播行业竞争仍会激烈

　　类别：公司 研究机构：国元证券(香港)有限公司 研究员：余小丽 日期：2015-06-08

　　观点：

　　游戏直播持续亏损，需等行业重归理性：

　　从公司一季报的情况来看，由于在游戏直播业务的大幅投入，导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币，未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧，整体推高了主播的分成比例及待遇，导致公司被动跟进；另一方面公司更新了高清视频技术，导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期，产业规模会不断提升，但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队，来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续，拥有优秀的主播固然重要，但是培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看，主播的定价权应该会下降，公司该项业务的盈利能力得到恢复。

　　在线教育未见起色，无心插柳约会业务同比大增：

　　公司在线教育主要分为三个板块，留学、职业教育、K12，目前占公司总体收入比重仍然不大，三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务，因此能够盈利，但是K12仍然亏损，一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台，另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯，而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的，纯在线教育货币化难度较高，我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

　　约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势，季度收入达到1.32亿元，环比增长41%，付费用户约为19.2万人，2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征，实现了产品货币化提升，ASP 高达687元，远超其他产品线，未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品，因此今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式，用户纯音频交流，前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长，但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

　　移动端发展良好，但ARPU 仍远低于PC端：

　　一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿，而移动端月活动用户数达到近3400万人，去年四季度约为3000万，公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端，2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度为二分之一，未来公司会继续多元化移动端的物品种类，预计会稍微提升移动端货币化程度。

　　游族网络：手游及海外发力驱动营收高增长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-02-23

　　页游稳健、手游业务快速增长，全球化战略显露成效。页游营收同比增长9.24%达8.1亿，《魔法天堂》《女神联盟II》《大皇帝》等均保持出色表现，2015年在易观的页游研发商排名中公司以8%份额排名第三；而整体营收快速增长主要在于手游的爆发式表现，全年营收7.21亿元，同比增加623.05%，占公司营业收入比重从11.81%提升至46.95%。另一方面，在公司全球化战略的背景下，公司海外业务营收7.71亿元，同比增加137.08%，占比50.21%首超国内。自研手游产品《少年三国志》，单月流水长期维持在亿元左右，原创IP游戏《女神联盟》海外表现出色。公司拟收购青果灵动，提升3D游戏研发能力，游戏版图进一步扩展。

　　构建大数据平台，大数据战略积极部署推进。在大数据战略指导下，公司收购掌淘科技，自建MOB大数据平台，覆盖全球32.8亿移动设备，完善海量数据的获取和分析能力，有效降低发行成本并有望带来新的增长极。未来公司将着力构建大数据挖掘和分析平台，搭建大数据应用服务平台，发展方向除了游戏业务上的应用外，还将包括精准营销和基于智慧城市的大数据服务两个重要方向。

　　巨著《三体》催化IP热潮，打造强势IP多线探索影游联动。上市公司体外游族影业出品的《三体》预计于今年年中上映，届时将催化一轮IP热潮，上市公司旗下的相关游戏产品有望迎来爆发机会。《女神联盟》大电影和系列产品筹备中，《三体》版权宣布开放，公司将继续坚持以IP为核心聚合产品及资源的战略，对大IP项目进行全球化、系列化、产业化地打造，潜在爆发力巨大。

　　给予“买入”评级。公司页游保持优势，手游迅速增长，海外市场发力，看好公司“全球化+大IP+大数据”几大战略方向上的成长潜力。风险提示：外延成长性不及预期；投资标的业绩不及预期；系统性风险。

　　华谊兄弟：预告2016年上半年盈利下降，但下半年待推影视项目强劲

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-07-15

　　最新事件

　　华谊兄弟业绩预告显示，2016年上半年净利润为人民币2.519亿-3.779亿元，较去年同期的人民币5.039亿元下降25-50%。

　　潜在影响

　　(1)2016年上半年盈利下降主要归因于《天将雄师》(票房人民币7.44亿元)等高票房电影使得去年比较基数较高。今年的重磅作品预计将在下半年上映。公司投拍的《魔兽》创造了人民币14.7亿票房收入，但全球发行导致收入确认周期较长，使得该片并未对2016年上半年收入产生贡献。我们认为票房收入下滑还受到中国总体票房收入增速放缓的影响。

　　(2)非经常性损益净额从去年上半年的人民币3.025亿元降至2.31亿元，主要归因于其子公司超凡网络上市带来的投资收益在去年上半年确认。

　　(3)管理层表示，公司业务发展良好：更多国产电影于下半年上映，包括《摇滚藏獒》、《罗曼蒂克消亡史》、《我叫李雪莲》以及网络大电影《山炮进城》。

　　几部与STX娱乐公司合作的电影预计将在美国上映。电视剧《幻城》将于7月份在各电视台开播，基于幻城IP的手游也将随电视剧一同发布。

　　估值

　　我们将2016-20年每股盈利预测下调了3.6-5.1%以计入下调后的电影业务收入和投资收益假设。我们将12个月目标价格下调3.3%至人民币14.06元，仍基于18倍市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币1.06元(原为1.10元)并以8%的行业股权成本贴现回2016年计算得出。维持中性评级。

　　主要风险

　　电影业务收入高于/低于预期。

　　昆仑万维：主动转型谋发展，打造多元娱乐集团

　　类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-12

　　2015年1-12月，公司实现营业收入17.89亿元，同比下降7.50%；实现营业利润4.03亿元，同比上升24.43%；实现归属于母公司的净利润4.05亿元，同比上升24.18%；基本每股收益0.37元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.05元(含税).

　　主动转型致使业绩放缓：公司在报告期内对网页游戏和客户端游戏业务进行了主动的缩减，转而将重心在手机游戏方面。页游与端游收入同比分别下降50.74%和46.64%，手游收入则上升9.09%，达到14.66亿元，占主营业务收入的比重上升到了81.94%，受此影响公司营收同比小幅下滑。公司毛利率为60.95%，同比下降8.12个百分点，主要是手机游戏业务的毛利率水平有所下降。公司对外投资活动较为活跃，未来有望为公司带来一定的投资收益。

　　设立影视事业部，布局影游联动：公司已设立了影视事业部，通过和大宇集团的合作获得了《轩辕剑》《仙剑》等顶级IP的改编权，公司的IP矩阵规模有所扩大，公司储备了《愤怒的小鸟：王牌战机》、《脱骨香》和《轩辕剑汉之云》等重点影游联动项目。其中《愤怒的小鸟》大电影即将上线，公司有望通过该项目取得在影游联动环节的第一次成功实践。

　　公司正逐步将游戏研发和发行业务向上下游打通，与影视业务结合进行影游联动，为收入增长提供新的动力。

　　多元化布局，打造互联网综合平台：公司对外投资动作连连，先后投资参股趣分期、随手科技、Lendinvest、银客、洋钱罐等互联网金融企业，正式布局互联网金融服务。投资映客切入视频直播平台，投资Opera，打开切入移动网络的新通道，投资社交平台Grindr，切入另类社交打开新思路。此外公司还代理了大量优质游戏，其中代理的《部落冲突：皇室战争》有望为公司带来意外之喜。通过多元化投资布局，公司有望通过资源整合，进一步增强自身实力，带动各领域快速发展。

　　盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.49元、0.57元和0.68元，按照其2016年4月8日收盘价32.39元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为65.74倍、56.42倍和47.63倍，考虑到公司正积极进行产业扩张，业绩有望在1-2年内取得爆发式增长。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)手机游戏业务收入不及预期；(2)收购扩张不及预期。

　　掌趣科技：业绩快速增长，持续推进VR布局

　　类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-28

　　2016年1-3月，公司实现营业收入5.09亿元，同比上升134.33%；实现营业利润2.39亿元，同比上升157.20%；实现归属于母公司的净利润2.21亿元，同比上升183.07%；基本每股收益0.08元。

　　天马时空并表，业绩快速增长：报告期内，公司实现了对天马时空的并表，公司整体收入规模较去年同期上了一个台阶。除了营业收入大幅增长外，公司的期间费用率有较大幅度的下降，同比下降5.67个百分点，环比下降5.54个百分点，期间费用的大幅下降，有助于公司提高自身的盈利水平。

　　如并表公司能完成业绩承诺，将对公司未来业绩的快速增长提供有力的支撑。

　　手游表现良好，强IP显威力：报告期内，《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》等明星产品表现良好，月流水都有破亿的表现，在国内持续位于iOS畅销榜前列，在海外地区也取得了优异的成绩；《不良人》对报告期业绩也有较大贡献。

　　几款手游取得的良好表现，显示出超级IP强大的市场号召力。未来公司计划上线的《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《仙剑奇侠传》、《刺客信条》等产品皆是强IP的改编作品，预计将取得较好的市场表现。

　　VR布局逐步推进：2016年3月，公司参股投资了目前国内最大的虚拟现实线下体验平台北京乐客灵境。掌趣科技与参股公司上海星游纪作为PSVR亚洲区26家顶级开发和发行商之一，将基于PSVR平台深入开展VR研发和发行服务。

　　目前各大VR硬件厂商的竞争格局已基本显现，未来VR内容资源将是决定行业发展的关键。公司将通过线下体验平台与PSVR平台试验自身产品，不断完善研发运营实力，在VR时代来临之际取得优势。

　　盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.31元、0.42元和0.55元，按照其2016年4月26日收盘价11.48元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为36.52倍、27.17倍和20.92倍，估值水平具有一定优势。公司作为国内手游龙头之一，正逐步推进泛娱乐布局，未来发展前景良好。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)手游项目收入不及预期；(2)并表公司业绩承诺未完成风险。(来源：中国证券网)