3、超讯通信新股定价报告：保障无处不在的智能互联

　　专注于通信服务市场发展。

　　公司是中国最早从事移动通信网络建设、网络维护、网络优化的公司之一，也是面向全国的集通信网络建设、通信网络维护、通信网络优化服务于一体的综合通信技术服务商。公司始终专注于通信技术服务业，紧紧抓住我国通信行业快速发展和通信运营商网络技术服务需求不断扩大的良好发展机遇，为通信运营商提供涵盖通信技术服务各个环节、涉及通信网络各个层级结构的一体化服务。目前公司主要业务包括：通信网络建设、通信网络维护和通信网络优化三个方面，其收入分别占比为54.83%、42.06%和2.55%，另外还有0.54%的销售业务。公司在提供服务的基础上，还提供一系列软硬件产品，大大提高了自身业务水平，扩宽业务范围。目前公司最大客户是中国移动，其次为中国联通和铁塔公司。受益于运营商的4G建设高峰期，公司业务呈持续增长态势。

　　募集项目提升公司专业化水平与市场竞争力。

　　通信技术服务行业是从原先运营商业务中剥离出来的，目前通已经成为较为成熟的商业模式，但是国内通信服务业还还处于成长期，整体集中度不高。公司是为数不多的多区域一体化服务型的第三方通信技术服务商，拥有专业化的团队与管理平台、日益积累的行业经验与技术实力，以及直接服务于最终客户的经营模式等优势。虽然目前在全国通信技术服务市场的占有率仅为0.36%，但是市场占有率保持稳定，随着此次募集资金投入以及通信服务市场的开拓，公司未来具备很大成长空间。本次三个募投项目均投资于主营业务，项目的顺利实施将增强公司的管理效率、盈利能力和研发能力，提升公司的核心竞争优势。

　　盈利预测和估值。

　　考虑通信服务市场的增长、公司募集的项目投入，根据通信服务行业平均市盈率以及新股优势，谨慎给予公司60-65倍市盈率，公司的目标价为49.8~54.1元。风险提示：运营商采购政策风险。(渤海证券 徐勇)

　　4、广宇集团：上半年业绩大增 医学影像区域优势渐显

　　广宇集团上半年营收30亿元、创历史新高，净利扭亏为盈、达1.5亿元，源于武林外滩项目集中结算，并推高毛利率和净利率分别至29%和5%，预计下半年随武林外滩进一步结算，公司毛利率和业绩将继续提升；销售方面，上半年销售20亿元，在丰富可售和良好市场推动下预计公司全年销售将超35亿元，保证17年的业绩稳增；此外，15年公司与世正医疗合作设立杭州影像中心，正式确定大医疗转型，目前该中心计划于今年12月试营业，而上海影像中心的今年成功运营也给予其良好展望，根据15年年报公司计划积极拓展新项目，打造大健康生态圈，打造大健康第二主业，同时浙卫计委上半年出台相关范围文件利于区域行业有序发展，并赋予公司在领域中的区域领先优势。我们维持2016-17年每股收益预测0.40元和0.49元，同时在地产转型医疗房企的横向对比中，目前公司市值51亿元略高于NAV49亿元、市净率仅为1.9倍，NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低，维持目标价10.00元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　16年中期营收创历史新高，武林外滩结算致业绩大增。16年上半年营业收入29.8亿元，创历史新高，同比增长409%，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，符合我们预期；每股收益0.20元；毛利率和净利率为29.0%和5.2%，分别提升14.9和5.6个百分点；三项费用率由去年同期9.2%大降至目前的1.8%。业绩大增主要源于武林外滩已整体竣工、并部分集中结算，我们估算其毛利率高达40%左右，对比当期整体29%的毛利率而推测本期结算中包含本次低毛利项目，预计下半年武林外滩项目继续结算将继续推高今年全年的毛利率和业绩。

　　上半年销售20亿元，可售多和市场好推动全年超35亿元。16年上半年公司实现销售20亿元，同样创历史新高，相当于全年计划30亿元的67%；16年可售货值约70亿元(杭州武林外滩13亿元+杭州公园里20亿元+肇庆20亿元+杭州桃园6亿元+舟山项目10亿元+杭州景润公寓若干=约70亿元)；从目前房地产行业政策支持对于二线城市的利好程度、以及杭州本身G20峰会、2022年亚运会陆续落地杭州，同时在考虑到目前公司可售70亿元，完成30亿元的销售计划并不难，并且预计全年销售超去年的35亿元，保证17年的业绩稳增。

　　杭州影像中心年底试运营，浙卫计委规范文件赋予区域领先优势。15年6月，公司与世正医疗投资设立杭州全景医学影像诊断中心，参股20%，正式确定大医疗转型，目前杭州影像中心设施设备已接近齐全，进入最后员工培训阶段，计划今年12月将试营业，而今年年初上海全景目前运营情况良好，给予杭州全景医学良好展望，此外根据15年年报，预计后续公司的影像业务或将继续异地扩张。另一方面，报告期内，浙江卫计委印发了《独立医学影像诊断中心基本标准(试行)》和《独立医学影像诊断中心管理规范(试行)》，设立标准和经营管理制定了规范，有利于区域内行业的规范发展与快速成长。

　　评级面临的主要风险

　　房地产市场销售成交低于预期；转型进度低于预期。

　　估值

　　我们维持2016-17年每股收益预测0.40元和0.49元，同时在地产转型医疗房企的横向对比中，目前公司市值51亿元略高于NAV49亿元、市净率仅为1.9倍，NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低，维持目标价10.00元，重申买入评级。(中银国际 袁豪)

　　5、洽洽食品：短期波动不改长期向好趋势 业绩基本符合预期

　　事件：洽洽食品公布2016年半年报，16H1公司实现收入16.56亿元，同比增长10.06%；实现净利润1.73亿元，同比增长20.03%；其中16Q2实现收入7.95亿元，同比增长7.02%，实现净利润0.80亿元，同比增长3.99%。同时公司预计2016Q1-Q3实现净利润2.64-3.44亿元，同比增长0-30%。

　　16Q2业绩增速环比下滑，基本符合预期：2016Q2收入同比增长7.02%，虽然较一季度13%的增速出现一定下滑，但是符合我们对于上半年10%的收入增速的预期。分产品来看，上半年葵花子业务实现收入11.45亿元，同比增长0.91%；薯片实现收入1.08亿元，同比增长5.74%；其他业务实现收入3.50亿元，同比增长53.23%。分渠道来看，传统线下业务实现收入15亿元，同比小幅增长3%，线下电商实现收入1.03亿元，实现全年含税3亿元的销售目标难度不大。而16Q2公司的净利润同比增长3.99%，小幅低于预期，主要由于公司主动进行原材料的品质升级，毛利率水平同比下滑较为明显。

　　毛利率下降导致利润增速放缓，费用率水平相对平稳：2016年上半年公司的整体毛利率为31.54%，同比小幅下滑0.74%；其中16Q2的毛利率为31.20%，同比大幅下滑了1.91%。分产品来看，葵花子业务的毛利率为34.73%，同比小幅提高0.28%；薯片业务的毛利率为32.11%，同比大幅下滑3.41%。而公司的经营效率提升和良好的费用把控趋势不改，2016年上半年期间费用率为19.02%，同比下降1.93%。

　　其中销售费用率和管理费用率分别同比下滑0.88%和0.81%。单就二季度来看，公司的销售费用率和管理费用率分别为12.84%和6.54%，同比下降0.94%和0.61%。上半年公司的现金流情况良好，经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元，同比大幅增长44.46%，主要得益于收入同比增长带来的销售商品、提供劳务收到的现金增加。

　　新建物流中心及坚果分厂，电商业务稳步推进：公司近日公告，拟使用超募资金约3.47亿元用于洽洽工业园的电商物流中心和坚果分厂项目。此次拟建设电商物流中心和坚果分厂，是洽洽在电商业务持续提高运营能力，保证产品品质和服务质量的有序推进。建成的电商物流中心包括电商仓库6000平米、分拣配送中心6000平米及发货平台，满足公司B2C业务3600万单、B2B业务1800万箱的规模，将大幅提高公司电商业务的分拣和仓储能力。同时坚果分厂项目将新增高档坚果、豆类和茶瓜子系列产品生产线各1条，建成后年可生产高档坚果系列产品3000吨，豆类系列产品25000吨，茶瓜子系列产品6000吨。这将极大保证洽洽在产品质量上的优势，丰富洽洽在电商业务上的产品品类。

　　投资建议：16年目标价27元，维持“买入”评级。虽然二季度无论收入还是利润端的增速都较一季度出现一定下滑，但是公司线上电商+线下改革双轮驱动的趋势不改。事业部制改革和销售体制改革之后，传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度，考核体制更加清晰，经营效率上大幅改善，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状。暂维持盈利预测和2016年目标价27元不变，对应17年24xPE，维持“买入”评级。(中泰证券 胡彦超)

　　6、唐人神：受益养殖景气传导 内生外延双驱动 公司再次进入高成长发展期！

　　饲料景气回升，迎盈利黄金期

　　2016年是饲料行业盈利反转年。上半年得益于玉米原料下降，毛利提升，叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升，饲料行业将迎来单吨毛利在高位，同时销量全面增长的黄金盈利期。目前，行业景气逻辑正逐步兑现。而公司积极调整产品及客户结构，加大前端料的销量占比，在行业景气中迎来新一轮发展期。

　　布局养殖全产业链，迎接猪价高景气

　　能繁母猪补栏进度低于预期，意味着17年猪价有望高位震荡。公司从15年加大商品猪养殖领域的布局，一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能，另一方面通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16年生猪出栏约25万头，养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。

　　内生外延双驱动，进入二次创业期

　　为实现生猪养殖与饲料生产、肉品加工、互联网共享、金融服务等四大平台为支持的唐人神互联网+生猪生态产业链平台发展战略，公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造，全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的”双轮驱动“发展模式”发展思路，进入二次创业期。

　　投资建议：

　　养殖高景气下，公司饲料、养殖业务都将迎来盈利高增长期。双轮驱动战略的明确，为公司的发展增添了新的动力。我们预计，2016/17/18年，公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元，同比增长194.53%、43.66%、19.68%，对应EPS 0.49/0.7/0.84元，维持“买入-A”评级，6个月目标价18元。

　　风险提示：疫病风险；政策风险；猪价不大预期风险；(安信证券 吴立 李佳丰 刘哲铭)

　　7、鄂武商A:湖北高端零售巨头 购物中心王者隐现

　　投资逻辑

　　湖北商业巨头，尽享区域消费市场红利：公司主营百货和量贩超市业务，在武汉及湖北中高端零售市场具有难以挑战的王者地位。湖北是中部六省经济最发达的省份，消费保持强劲增长势头，在过去几年社零增速大滑坡的背景下，仍然保持了远高于全国的零售增长。武汉作为省会城市社零总额占全省36%，且商业环境较为健康，零售地产空置率及租金均低于二线城市平均水平。公司深耕武汉市场多年，门店垄断最核心的武广商圈，具有稳固的品牌优势和客户基础，使得外部竞争对手难以进入，尽享区域零售市场红利。

　　前瞻性布局购物中心业态，从容应对消费下行：从全国商场销售情况来看，三四线城市的风险高于一二线城市，布局核心商圈、体量大、体验业态占比高，精细化运营能力强的购物中心强者恒强。公司自07年开始就基本上停止纯百货业态的扩张，前瞻性布局购物中心业态，旗下10家商场均是转型或新建的购物中心，体量多在10万平方米以上，且经营各具主题特色，培育情况良好。战略转型和领先的运营能力助力公司营收和净利润逆市增长，表现优于同业。自持物业重估值高达195亿，具有极强的安全边际。

　　梦时代广场项目支撑外延式扩张，武昌商圈王者隐现：15年，公司84亿重金投入梦时代广场项目，建设包含“冰雪世界”、“海洋王国”、“主题乐园”、“未来科技”四大主题的超大型购物中心。梦时代广场是公司继摩尔城之后的又一力作，有望垄断武昌的高端零售市场，进一步奠定公司在武汉的商业霸主地位。凭借公司过往对大体量及超大体量项目的运营经验以及丰富的品牌、客户资源，有望在复制摩尔城的基础上，进一步优化业态配比，引导消费潮流和创造消费热点，为公司业务拓展新的成长空间。

　　n国企改革助力成长，股权激励/员工持股释放业绩：今年以来武汉国企改革配套文件出台，提出多项改革试点方案，国企市场化进程有望加速，公司作为武汉国资委规模最大、管理能力最强的国有商业上市平台，有望受益改革和提效进程。公司15和16年分别实施了大比例的股票激励计划和员工持股计划，彰显公司员工以及管理层对公司未来发展的高度信心。在两大计划的深度绑定下，员工与公司的利益高度趋同，管理层/员工的积极性有望大幅提高，未来业绩将加速释放。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-18年收入增速分别为3.7%、3.9%、4.4%，净利润增速17.96%、14.02%、10.66%，16-18年EPS分别为1.59、1.82、2.01元，对应PE分别为10.9X、9.6X、8.6X。公司是湖北商业重镇的购物中心龙头，受益于区域市场良好商业环境，主力门店稳健经营+培育期门店扭亏+超市亏损店关闭保证未来业绩增长，梦时代广场投建支持外延扩张进程。公司自持门店占据武汉及周边城市核心商圈，市值较物业价值大幅低估。股权激励业绩目标/员工持股计划将管理层和公司高度绑定，推动公司利润释放。我们看好公司在湖北商业市场的绝对优势地位，未来2年业绩将保持远高于行业的增速，武汉国企改革也可能形成进一步催化。首次覆盖给予买入评级！

　　风险提示

　　湖北社零增速大幅下滑；人工、租金费用快速上涨；梦时代广场项目推进速度低于预期。(国金证券 魏立)

　　8、禾丰牧业：饲料销量增长及鸡价上涨带动公司盈利大幅提升

　　公司2016年上半年营业收入50.5亿元，同增18%，归属净利润1.85亿元，同比增长56%，EPS0.22元；其中单二季度营业收入29.7亿元，同增29%，环增43%，归属净利润1.17亿元，同比增长67%，环增72%，EPS0.14元。

　　饲料销量增加及鸡价上涨带来养殖业务盈利的增长为公司上半年业绩增长主要原因。报告期内公司加大了直销力度，并进一步完善技术服务体系，饲料销量进一步提升。整体饲料销量预计增长达7%，其中猪料增加达17%，教槽料、保育料及哺乳母猪料等高毛利前端饲料销量同比增长或达50%以上。同时报告期内鸡价的上涨使得公司肉鸡养殖屠宰业务盈利大幅增长，上半年白羽肉鸡均价7.82元/公斤，同比增长3%，整体预计上半年屠宰规模达1.2亿羽。此外，公司在研发、采购、财务、成本费用控制等方面强化管理，使得盈利进一步释放。

　　猪料销量的增长为公司单二季度业绩持续增长的主要原因。受益于行情高景气及补栏的回升，公司二季度猪料销量增幅进一步扩大，预计单二季度销量同比增长幅度近25%。在猪料销量增长的带动下，公司单二季度整体饲料销量同比增长近15%。

　　看好公司未来发展。主要基于：1、随能繁母猪存栏逐步回升，饲料销量将逐步回暖。公司作为东北地区饲料行业龙头，在此次补栏周期中东北地区或为最快增长区域的背景下，其饲料业务有望充分受益；2、公司积极发展创新性营销服务模式，在通过专业及多元化服务积极开拓直销客户的同时，利用电商逛大集平台服务小规模散养户，饲料销量有望快速增长，预计16,17年饲料销量有望达到250和320万吨；3、公司积极发展建设禽养殖板块，随着行情景气逐步向上，公司未来禽养殖业务有望量价齐升，整体预计集团16、17年肉鸡屠宰规模有望达到3和3.5亿羽，其中公司归属权益占比约50%。

　　给予“买入”评级。看好公司在行情景气下盈利能力，预计公司2016、2017年EPS分为0.57元和0.81元，给予“买入”评级。

　　风险提示：饲料销量不达预期；鸡价上涨不达预期。(长江证券 陈佳)

　　9、亿利达：车载充电机+军工新材料 为传统风机龙头注入新活力

　　中央空调风机龙头企业，外延拓展打造业绩增长新引擎。公司成立于1994年，2012年公司在深交所成功上市。据公司官网介绍，公司已成为国内规模最大的中央空调风机开发生产企业和知名的建筑通风机制造商。近两年，公司在谋求内生发展的同时，加大外延并购的步伐，在激烈的市场竞争中取得了逆势增长，2015年，实现主营业务收入7.99亿元，同比增长15.88%，归母净利润实现0.96亿元，同比增长16.7%。

　　2016年上半年，归母净利润达到6065.58万元，同比增长达到35.31%，全年来看，营收及净利润增速将会依然保持良好势头。

　　收购铁城信息100%股权，布局新能源车载充电机稀缺标的。我国新能源汽车在政策驱动下已步入快速增长通道，作为新能源汽车重要零部件之一(每车标配)，车载充电机市场随新能源汽车市场同步扩大。

　　公司拟以6.25亿元(现金+发股)收购国内充电机市场占有率领先公司铁城信息，将分享车载电源稀缺龙头标的优势资源。铁城信息2016-2018年业绩承诺净利润分别不低于5000、6500、8000万元，我们预计其今年净利润有望超过业绩备考利润，同时铁城信息已陆续进入了金龙、众泰等配套体系，并积极拓展其余优势大厂客户资源，业绩有望持续快速增长。我国新能源汽车产业向前发展是必然趋势，我们看好公司外延并购进入新能源汽车领域的广阔前景。

　　收购海洋新材+参股航天盛凯，加码军工业务打造新增长点。公司此前合计付出1.01亿元持股海洋新材51%股权，海洋新材拥有国家二级保密资质认证、武器装备科研生产许可证、装备承制单位资格证书，具备完整的军工产品科研、生产和供货资质。随着国内海洋新装备投入的不断增大，相关材料应用处于大规模放量阶段，我们预计海洋新材的业绩将高速增长(其承诺2016-2018年业绩不低于1100、1700、2400万元)。公司同时还参股了航天盛凯20%股权，航天盛凯已取得军工三证，目前正在进行武器装备生产科研许可证审核。公司在研项目为国防军工一类产品，具备很大的稀缺性。我们认为收购海洋新材+参股航天盛凯，在国家发展军民融合的强大推动力下，将会打造公司新的增长点。

　　深耕国内，拓展海外，传统风机业务望延续增势。公司是国内中央空调风机行业的龙头，与国际、国内知名空调企业均建立了长期的合作关系，在高端品牌的市场占有率超过70%。2015年，空调风机及配件实现销售收入4.79亿元，同比增长7.25%。同时随着马尔风机并表+冷链物流行业的良好发展，公司冷链风机业务增长喜人。2015年，冷链风机业务实现销售收入7411万元，同比增长126.48%。此外，在立足国内的同时，公司积极拓展海内外业务渠道，2015年，公司海外业务收入增长迅猛，同比增长82%。

　　投资建议：公司主业风机国内处于领先地位，近年夯实本土业务的同时积极通过外延的方式拓展海外，预计未来主业仍将保持稳定发展。

　　同时公司拟以6.25亿元全资收购车载充电机行业龙头杭州铁城(备考业绩承诺2016-2018年，净利润分别不低于5000、6500、8000万元)，受益下游新能源车行业的迅猛发展，若收购成功，公司将迎来业绩与估值的双重提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.43/0.59/0.65元(考虑增发摊薄)。买入-A评级，6个月目标价24.27元。

　　风险提示：收购项目进展低于预期、军品订单低于预期的风险、新能源汽车发展低于预期、车载电源业务增速下滑。(安信证券 黄守宏 邹润芳)

　　10、新华都：代运营服务客户开拓超预期 渠道下沉进入农村市场

　　投资要点：

　　公司电商代运营业务坚持轻资产、服务为核心的模式，追求经济效益最大化。业务定位特别明确，以经济效益最大化为目标，不考虑自建平台和品牌，坚持轻资产、服务为核心的运营模式。服务客户按照“代运营服务-互联网销售-定制产品”的模式逐步深入。业务历程：第一个客户是全友家居，第一年以服务的模式将天猫旗舰店的销售收入从1、2百万提升到几千万的规模。第一年从服务角度切入，第二年考虑要提高盈利规模和公司收入，服务很难提高规模，由此开拓互联网经销业务模式。通过经销模式积累很多客户数据，现有的产品毛利空间相对恒定公开，从利润空间的角度出发寻求联合品牌商定制更多适合互联网销售的产品，挑选本身品牌知名度高、线上渗透率较低的大厂商合作，利用他们的生产能力联合开发定制产品，从而实现不同于其他电商代运营企业的差异化定位。

　　新客户拓展速度超预期，成立品牌合资公司深度绑定大品牌商。新华都收购电商代运营标的时，代运营团队承诺每年至少开发一家大客户，截止目前今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒，其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外，其余品牌从传统代运营模式做起。此外，大客户拓展方面，代运营团队目标明确，遴选毛利空间大的品类，比如之前做的比较好的酒类、家居类继续拓展大品牌商，以做定制产品为目的，目前取得一定进展。对于已经合作过定制产品的大品牌商，通过成立品牌合作公司的方式深度绑定，最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性；同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。

　　渠道下沉进入农村市场，真正实现O2O场景互联。之前代运营业务方面是纯粹的线上服务商，线下不开展业务和渠道。目前代运营业务通过两种方式发展线下渠道：1、线上专供爆款产品带来的“被动式”下沉，比如和老窖合作的“三人炫”酒，由于销售火爆，老窖线下的经销商争相订货，导致老窖的线下经销商铺货；2、主动跟随阿里、京东拓展农村市场，通过“农村代理人”类微商模式，每个村落选取一位农村代理人，以买断经销的模式向代运营公司拿货，目前已有2万个农村代理人，目标2年之内做到10万人。

　　维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务，独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B定制产品”构建完整商业闭环，拓展客户速度超预期，上游通过成立品牌合资公司绑定品牌商，下游扩展农村市场。超市主业方面，去年关闭主要亏损门店，今年实现扭亏为盈。立案稽查终结，退市核心风险解除，有利于更多机构投资者参与。维持原先盈利预测，预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.37、0.44元，对应最新股价16-18PE分别为16X/23X/19X，维持买入评级。(申万宏源 王俊杰)

(责任编辑：DF064)