四川成渝:主业成本控制得当,多元发展稳步推进
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2016-08-31
　　公司报告期实现营业收入32.93亿元(+9.9%),营业成本20.77亿元(+9.8%),毛利率49.59%(+2.53%)。实现归母净利6.75亿元(21.44%),每股收益0.22元。

　　成本控制得当,主业盈利能力小幅提升
　　报告期内,公司积极应对公路客货运需求放缓,货车超限超载治理政策、通行费减免、ETC 优惠政策等不利因素,通过车流量自然增长、成都市天府新区建设提速及周边旅游需求增长,实现通行费收入14.2亿元,同比提升3.13%,除被分流较为严重的成渝高速以外的路产皆实现收入正增长。成本端,由于维护成本等减少,高速公路营业成本4.66亿元,较上年同期减少 0.58%。得益于收入增长以及成本控制得当,公司高速公路主业毛利率提升1.23%至68.17%。贡献毛利9.54亿元,同比增加0.46亿元。

　　建筑施工业务毛利率提升,销售业务利润小幅下滑
　　除高速公路主业外,公司的建筑施工以及销售业务占营收比重也较大。

　　报告期内公司建筑施工业务实现营收9.94亿元,同比增长11.15%,毛利率提升2.7%至5.71%。实现毛利0.568亿元,相比去年同期的0.269亿元提升约3000万元。

　　销售业务实现营收7.26亿元,同比增长16.06%,毛利率下滑2.77%至11.11%。实现毛利0.80亿元,相比去年同期0.829亿元小幅下滑。毛利率下滑主要系增量的化工品销售业务利润率较低。

　　BT 业务收入提升以及财务费用下降贡献部分利润增量
　　上半年公司BT 业务收入同比增加 2,637.76万元,增长 36.59%,由于确认的收入基本都为毛利,毛利率高达99.5%,故对利润增量有明显供献。

　　除此之外,上半年公司财务费用由于本期利率下调、债务结构调整及去年底偿还建设贷款等原因下降约2900万元,有效增厚利润。

　　预计16-18年业绩分别为0.39元/股、0.43元/股、0.46元/股,对应现有股价PE 分别为12.3X、11.0X、10.4X,低于行业平均水平,给予买入评级。

　　风险提示:车流量低预期;高速公路政策变化。