类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-08-30

　　公司是雷达行业龙头,多领域布局高端制造业。下游行业高景气度带来主业高速增长铸就估值的安全边际,公司是大股东旗下唯一的上市平台,看好资产注入预期下带来的PE切换与未来的盈利能力。

　　投资要点:

　　电科系资产优质,看好研究所资产注入,逻辑在于资产注入带来业绩的增厚(PE切换)与优质资产未来的盈利能力(EPS增厚)12年14所未注入资产净资产65亿元、营收84亿元、净利润6.79亿元,是同期国睿科技的13倍、15倍、8倍。1、中电科资产证券化率仅23%,远低于军工集团平均值40%,未来证券化空间大。2、公司作为中电14所唯一的上市平台,资产注入预期强。3.未来海空军装备放量带来军用雷达需求,有望持续增厚业绩。

　　受益信息化建设,微波组件彰显高业绩弹性。当前微波组件业务贡献利润占比33%,海空军换装带来13亿元/年的需求量,为公司军用微波业务的6.5倍。公司是业内主要微波组件供应商,海空军换装带来高业绩弹性。

　　“新气象+新系统”带来行业高增长,公司提前布局抢占先机。气象雷达从公共气象向新兴延伸,需求也从设备端向一体化平台转变,带来3倍市场空间。公司率先抢占新兴市场,并从设备商向系统集成商转变,拉升产品毛利率。

　　空管雷达大发展,公司破局进口替代。“十三五”期间空管雷达14亿元/年市场空间,是公司当前空管雷达业务的7倍。其中民用部分国产化率不到10%,进口替代空间大。公司已实现产业化应用,业务有望持续增长。

　　维持“推荐评级”。16-18年归母净利润分别为2.77、3.85、5.09亿元,对应EPS分别为0.58元,0.80元,1.06元。主业40%复合增速是公司当前估值的安全垫,电科系资产注入预期有望切换公司的估值,因此我们给予17年50XPE,目标价40元。

　　风险提示:资产注入低于预期,海空军装备换装不达预期,机场与气象产业建设低于预期,空管雷达进口替代低于预期。

　　道氏技术:新材料业务+新能源业务,齐头并进保障长期发展

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,周航,郭敏 日期：2016-08-30

　　核心观点:

　　实现营业收入3.2亿元,业绩增速符合预期公司发布2016半年度报告。上半年,公司实现营收3.2亿元,同比增长30.3%,实现归属上市公司股东的净利4741万元,比上年同期增长22.1%,其中,Q2实现归属上市公司股东净利润3802万元,同比增长25.4%,业绩增长符合预期。

　　行业分化加剧,陶瓷墨水市占率进一步提升上半年,在下游增速放缓,陶瓷墨水行业出现分化的背景下,公司抓住机遇扩充客户集群,进一步提高了陶瓷墨水的市场占有率。2016年上半年陶瓷墨水实现营业收入1.65亿,同比增长60.4%,依然保持42%以上的高毛利水平,是公司重要利润点。

　　3D墨水顺利推广,逐渐进入发力期3D渗花墨水是公司率先在国内市场研发的新型墨水产品,可应用于抛光砖和釉面砖,市场空间超百亿元,盈利能力和行业竞争格局远好于公司现有陶瓷墨水业务。

　　目前公司3D渗花墨水已被多家大型陶瓷生产企业批量采购,并与东鹏控股签订了年采购额1.5亿的《3D喷墨渗花工艺战略合作协议》。预计随着客户及装机量的数量增加,3D渗花墨水将进入发力期,成为重要利润增长点。

　　多方面布局新能源,打造新能源材料平台公司在搭建完成优质的陶瓷表面材料业务平台的基础上,通过控股昊鑫新能源及参股金富力等业务,快速布局新能源材料领域。其中,青岛昊鑫石墨烯导电剂产品已进入国内主流电池厂供应体系。石墨烯依靠自身特性可以实现极快速的充放电,为行业带来革命性的改革。

　　预计16-18年业绩为0.53、0.80和1.06元/股,维持“买入”评级;目前公司估值不便宜,但是考虑到公司新产品推出及对新能源业务布局角度,后续公司发展潜力较大,维持“买入”评级

　　风险提示:

　　1、产品价格大幅下跌;

　　2、若无法对产品进行持续创新或造成盈利下滑;者有效营销,则将对该产品的销售造成不利影响。

　　风险提示

　　1、受经济和政策影响,下游地产业务将会直接影响上游原材料价格;

　　2、若公司无法对产品进行持续创新或者有效营销,则将对该产品的销售造成不利影响;

　　3、新能源体系布局低于预期。

　　上海机场:国际线增长稳健,迪士尼开园利好持续

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠,王晓艳 日期：2016-08-30

　　报告摘要:

　　事件;公司公告2016年上半年业绩,报告期公司实现营业收入33.98亿元,同比增长9.82%,归属于上市公司股东净利润14.07亿元,同比增长8.9%,对应EPS为0.73元,同比增长8.96%。

　　国际航线高增长带来业务量及营收较快增长。2016年上半年浦东机场实现飞机起降23.45万架次,同比增长8.04%;旅客吞吐量3,204.22万人次,同比增长10.53%;货邮吞吐量159.92万吨,同比增长1.58%,各项运营数据稳步增长,其中,国际航线飞机起降架次以及旅客吞吐量分别同比增长13.27%和16.54%,增速高于整体运营数据。上半年公司实现航空性收入17.42亿元,同比增长12.51%,非航空性收入受益于商业收入的增长,实现收入16.56亿元,同比增长7.11%,最终实现营收33.98亿元,同比增长9.82%。

　　摊销、运行成本上升导致营业成本增长较快,带动毛利率下滑。上半年公司营业成本18.82亿元,同比增长14.62%,营业成本上升主要由于摊销及运行成本增长所致,分别增长15.7%、23.6%,摊销成本同比增加主要是T1航站楼改造工程完工转入固定资产,同比折旧费用增长所致;运行成本同比增加主要是本期公司业务量、租赁场地、资产的租金增加所致;由于成本增速高于营收,导致公司毛利率较同期下降2.33个百分点到44.60%。投资收益同比大幅增长。上半年公司实现投资收益4.09亿元,同比增长34.98%,投资收益同比增加主要公司对重要联营企业的投资收益同比增加所致,其中浦东航空油料公司净利润同比增长50.8%达5.64亿元,投资收益增厚约7600万元。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为1.45元、1.60元、1.73元,对应PE为20x、18x、16x。考虑到上海机场独特的区位优势、自贸区的推进以及迪士尼开园带来的旅客增量,我们给予“增持”评级。

　　风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。

　　华伍股份中报点评:制动器领域绝对龙头,内生+外延扎实布局轨交和军工

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-08-30

　　常规制动器受传统行业影响营收小幅下滑,核心技术过硬综合毛利率35.7%仍维持在高水准。

　　分产品来看,工业制动器营收1.6亿元,同比-3.2%,毛利率36.9%,同比-1.7pct;液压及电液驱动装置营收2044万元,同比+1.5%,毛利率37.2%,同比+1.2pct;水暖管道零件7447万元,同比+44.5%,毛利率29.3%,同比+1.5pct。我们认为,虽然钢铁冶金、港口码头等国内传统产业产能过剩问题比较严重,导致公司常规制动器市场需求疲软,但是公司在营收和毛利率上的表现基本稳定,表明公司核心技术雄厚,品牌效应得到市场广泛认可。总体而言,公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,是我国工业制动器现有八项行业标准中七项行业标准的第一起草单位,其中一项为国家标准。我们坚定看好拥有核心技术和自主创新实力企业内生+外延的发展潜力。

　　研发费用大幅增加,公司控股企业“金贸流体”业绩亮眼。

　　报告期内,公司研发费用支出1593万元,占营收比5.7%,同比+1.5pct,表明公司对研发能力的高度重视以及拓展新兴领域的决心。三费费率27.4%,同比+4.4pct,其中销售费用9.8%,同比+1.7pct,管理费用15.8%,同比+3pct,财务费用1.8%,同比-0.3pct。费用率的增加主要是由新兴业务板块研发及营销投入显著增加导致,预期未来新业务放量后费用率将回落。另外,公司控股子公司金贸流体去年完成新三板挂牌,公司品牌知名度和影响力进一步提升,金贸流体报告期内实现营收7541万元,同比+38.0%。

　　国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,国产化替代指日可待。

　　轨交制动系统全球市场空间广阔,至少400亿元市场空间,技术十分复杂,国产化严重不足。我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断,高铁制动器的市占率超过70%,在地铁制动器领域市占率超过50%。公司是目前国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,具有地铁、磁悬浮列车、低地板有轨电车等轨道交通制动系统的多项自主知识产权,产品技术含量不断提高,客户认可度稳步提升,是最有希望实现国产替代的企业之一,公司完成了我国首条中低速磁悬浮列车项目(长沙磁悬浮列车)的制动系统配套,实现了我国磁悬浮列车制动系统的首次完全国产化。报告期内,公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目,合同金额2100万元,为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面,公司提供的上海地铁一号线制动系统已安全运行超过80万公里。总而言之,公司有望成为国内轨交制动系统龙头。

　　员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目。

　　公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的绝对信心。

　　安德科技与华伍航空协同性强,公司扎实布局航空航天产业链。

　　公司收购的安德科技主营发动机机匣、反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华中科大、李仁府(国际知名航空航天技术专家)共同投资设立华伍航空开始布局航空航天产业链,主要瞄准中空长航时无人机研发。我们认为,安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。另外,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,2016年7月开始并表,预期将大幅增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司是国内传统工业制动和风电制动系统的绝对龙头,是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的企业之一,根据中期数据,我们对此前预测进行了一定的调整,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18/0.25/0.34,对应PE为70/50/37X,维持“增持”评级。

　　风险提示:订单低于预期、业务转型不及预期、风电及传统行业景气度持续下滑。

　　三夫户外:线上电商平台发力,下半年业绩可期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：许樱之 日期：2016-08-30

　　报告摘要:

　　公司公布2016年中报,实现营收1.41亿元,同比增长4.20%;归母净利润672.37万元,同比下滑27.45%,扣非归母净利润669.90万元,同比下滑25.17%,EPS为0.10元。报告期内,公司在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店,网购销售实现同比增长达98.06%;直营店销售和大客户销售同比下降,加之三费大幅增长,拖累上半年业绩。

　　线下布局迅速推进,线上电商平台齐发力。公司推进省会城市旗舰店拓展,签约武汉汉街商圈740平米旗舰店,目前全国33家直营店,总营业面积近15000平方米;公司在三夫官网、天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店,各个线上平台齐发力,网购销售实现同比增长98.06%。

　　与阿尔山市政府签订战略合作协议,赛事运营再上新台阶。签约阿尔山市,赛事组织和户外出行领域不断拓展;公司已成为国内规模较大、技术实力较强的专业赛事运营机构。拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源,组织大小赛事30余场,参加人数超过15000人,具有良好的品牌影响力。

　　期间费用大幅上升,拖累上半年业绩。由于报告期内职工薪酬、办公费及中介服务费上升,管理费用1478.40万元,同比增长34.51%;刷卡手续费及网购平台手续费大幅上升,财务费用260.98万元,同比增长48.85%;销售费用3646.57万元,同比增长8.61%;三费高企拖累上半年业绩。盈利预测与投资评级:公司引入新品牌,推动自主品牌研发,KIDSANFO计划2016年秋冬季正式上市;渠道上,线上继续发力,线下不断布局;赛事运营上,凭借丰富的赛事形式和影响力,继续打造公司户外品牌。我们预测公司2016-2018年EPS为0.56/0.66/0.75元,维持“增持”评级。

　　风险提示:户外活动组织风险;战略布局不及预期;系统性风险。

　　毛利率提升带动净利润大幅增长。公司2016H1实现营业收入20.62亿元,同比降8.48%,归母净利润3384万元,同比增43.34%,扣非净利润3256万元,同比增77.83%。主要系毛利率提升与费用同比下降所致。报告期内,公司综合毛利率达21.65%,同比增长1.95个百分点,其中商业/租赁业务毛利率分别为18.70%/61.82%,同比增加6.02个/0.08个百分点。公司销售费用/管理费用/财务费用分别为2192万元31970万元/2088万元,同比减少22.70%/0.80%/9.54%;截止2016H1,公司连锁网点总数46家,其中现代百货店及购物中心9家,1家SHOPPINGMALL,36家超市大卖场。

　　直采比率提升,改善供应链效率。报告期内,公司新增直采基地4家,不断寻找直采源头,新增包括个护、家清、婴幼、食品等直采进口单品150个;上半年超市业务板块中,直采自营销售占超市销售总额12.12%,各工厂直供自营商品毛利同比增长21%。考虑到公司能够利用工厂直供政策发挥产品优势,公司百货、超市、购物中心多业态共享物流配送与仓储,公司营运成本进一步降低,供应链效率得以提升。

　　利用周边地铁建设,提升租赁收入。公司武汉销品茂积极应对地铁打围建设,迅速招商补位,报告期内新增店铺13家,改装提升15家;公共区域新引进19家,改装提升17家,保证出租率99%以上。同时,公司加大餐饮、儿童体验类引进,引进武昌区独有的“小蝌蚪水上乐园”项目等;公司将部分商户改为租金方式,保证租金收益稳步提升。

　　线上引流,线下消费,提升用户活跃度。报告期内,公司自有APP平台线上用户累计达58.2万人,用户转化率23.25%。公司上半年举办包括“大牌私密会”、年中庆等会员活动,进一步提升用户活跃度。

　　盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS分别为0.26元、0.27元、0.33元,对应PE分别为53.14x、50.65x、41.43x,给予增持评级。

　　风险提示:地铁建设进度不达预期;消费持续低迷。

　　中国太保:新业务价值高增,个险定位明确

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曹恒乾,商田 日期：2016-08-30

　　核心观点:

　　中报公布

　　中国太保公布中报业绩:2016年上半年净利润61.42亿元,同比下滑45.62%,EPS0.68元;全年综合收益26.83亿元(同比下滑83%);期末归属于公司股东的净资产为1269.57亿元,加回分红实际净资产上升2.01%,BVPS为14.01元。内含价值2153.55亿元,扣除融资加回分红后,实际内含价值上升了9.14%%,每股内含价值23.76元。新业务价值112.64亿元,同比增长55.86%,每股新业务价值1.24元。

　　新业务价值高增,精准定位升级

　　公司上半年寿险业绩斐然,新业务价值首次突破百亿大关,同比增长55.86%。保费收入中个险渠道占比88.4%,新业务价值贡献中占比97.9%。

　　公司强化对客户的定位服务,推荐针对性较强的产品给相应客户,取得较好成果。公司大个险战略思路清晰,强化零售渠道,补强营销团队,还针对高净值客户群体建立高素质理财团队。上半年月均人力达到58.2万人,同比增长40.2%,上半年营销员月人均产能7,403元,同比增长24.9%总体而言,公司寿险业务将坚守零售业务模式,突出人均产能优化。

　　投资策略谨慎,非标资产增加

　　公司上半年投资收益表现高出市场平均,考虑可供出售金融资产当期公允价值变动后的年化净值增长率达到3.9%。上半年公司投资策略偏谨慎,加强固收资产配置,尤其是非标类资产,以理财产品和优先股为主,两类资产分别增长52.8%和171.2%。权益类资产中,股票和基金规模同比分别下降13.4%和26.8%。公司上半年非标资产配置规模为1,363.13亿元,同比增长32.2%,占比15%,主要包括商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等。

　　财险承保盈利,成本持续下降

　　公司财险业务保持承保盈利态势,综合成本率99.3%,下降0.1%。公司积极应对商车改革,聚焦核心优质客户,加强品质管控、理赔减损,优化资源配置,三大核心渠道占比提升2.5个百分点,个人商业车出险0-1次的续保保单数量占比同比提升3.9个百分点。

　　投资建议

　　集团上半年业绩符合预期,预计2016年EPS1.85,BVPS15.19。

　　风险提示

　　资产荒低利率等因素持续影响投资业绩。

　　轻纺城:浙商银行股权分红带动利润增长,期待国际物流中心项目开业

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,倪华 日期：2016-08-30

　　收入基本持平,投资收益增加致利润上升

　　公司上半年实现收入4.01亿元,同比下降0.17%(基本持平),归母净利润2.11亿元(或EPS=0.20元),同比增加23.4%。扣非净利润1.93亿元,同比增加36.32%。净利润增加主要原因是浙商银行分红(15年度分红5952万,于上半年收到分红并确认收入),增加公司投资收益及经营成本因节流而减少。

　　费用率变化情况:上半年期间费用率同比大幅增加,为10.48%(+3.23pp)。其中销售、管理、财务费用率分别为1.77%(+0.81pp)、8.46%(+2.04pp)、0.25%(+0.38pp), 销售费用率大幅增加主要由报告期内担保准备金减少及新增网上轻纺城费用所致。

　　毛利率变化情况:上半年公司主营业务市场租赁业毛利率68.44%(+2.52pp),主要由经营成本同比下降6.65%带动。

　　投资建议及盈利预测

　　公司看点:(1)公司主业保持平稳,公司19万平国际物流仓储中心项目基本竣工, 下半年贡献租赁收入,部分物业出售将带来业绩快速增长;(2)供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前金融投资公司完成登记,正在办理组建P2P 网络借贷金融公司相关事项,一旦业务梳理清晰并快速增长。(3)网上轻纺城注入预期兑现,2015年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元,同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。(4)公司持有浙商2.55%股权(对应市值16.3亿),持有会稽山25.5%股权(对应14.22亿),合计持有上市公司股权价值约30亿。

　　预计公司2016-2018年EPS 分别为0.48元、0.47元、0.40元,公司当前市值约65亿,剔除30亿持有的上市公司股权价值,反应主业的市值仅35亿。公司当前股价对应16年13XPE,维持买入评级。

　　风险提示

　　供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损、P2P 行业政策监管风险。

　　王府井:定增批文落地,积极推进战略转型变革

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,叶群 日期：2016-08-30

　　核心观点:

　　2016H1实现收入86.88亿,同比下滑4.07%,归母净利3.4亿,同比下滑26.74%

　　公司2016H1实现营业收入86.88亿元,同比下降4.07%;实现归属母净利3.4亿,同比下降26.74%,主要系营业收入下降、毛利额同比减少、利息收入及投资收益同比减少所致。分业务来看,商品销售收入实现82.76亿,同比下降5.1%,租金收入实现1.8亿,同比上升36.51%,租金收入上升主要为新开门店影响。分季度来看,Q1、Q2收入分别为47.33亿(-5%)、39.55亿(-2.9%),降幅缩窄,走势趋稳。

　　受新开门店的影响,百货主业毛利率下滑0.25PP,销售管理费率提升0.49PP

　　受新开门店的影响,公司上半年百货主业毛利率为18.35%,同比下降0.25PP。销售管理费率同比上升0.49pp至15.63%,主要是新增门店费用投入增加所致。财务费率同比上升1.16PP,主要由于利息收入增加所致。

　　持续推进转型升级,引入三胞战略投资,巩固扩大行业领先地位

　　公司在全国共运营34家门店,涵盖百货、购物中心、奥特莱斯和超市等业态,总经营面积168.2万平米。报告期内,公司积极推进战略转型变革,包括:(1)积极拓展品牌资源,明确与百联、利丰集团成立合资公司的五年规划;(2)推进全渠道建设:全渠道系统已在北京的百货大楼上线,并在部分专柜实施PAD收银。集团大数据项目、BI平台升级项目已进入实施阶段;(3)完成奥特莱斯事业合伙人机制改革,引入管理团队持股;(4)加速传统老店转型,重点发展购物中心和奥特莱斯,四处购物中心在建设筹备(16、17年开业),加速西安周礼小镇和银川大阅城项目的招商筹备进程(16年底开业)。此外,公司的定增项目已拿到批文,募集29.7亿用于购物中心及百货全渠道项目,引入三胞集团作为战略投资者(约11.3%),同时原首旅集团副董事长、总裁刘毅接任公司董事长,有望改善公司治理结构及运营效率。我们认为,王府井作为全国性龙头国资零售公司,具备较强的扩张能力,未来有望依托国企资源背景和外延战略联合,巩固行业领先地位。预计16-18年EPS分别为1.25、1.46和1.7元,给予“买入”评级。

　　风险提示:行业持续不景气,新门店开业及外延合作不及预期。

　　壹桥海参:置入壕鑫互联,成就手游新贵

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-08-30

　　与壕鑫互联资产置换完成华丽转型,手游新贵就此诞生。

　　在海参需求饱和及市场竞争加剧的背景下,壹桥海参拟以部分资产与南昌晶鑫、冯文杰持有的壕鑫互联55%股权进行置换,切入高成长的手游&电竞泛娱乐领域。我们认为,本次资产置换意义体现为两点:第一,于壹桥海参,业绩弹性大大增强(壕鑫互联2016、2017、2018实现归属扣非净利润不低于8600.71、19193.42、29200.64万元);第二,于壕鑫互联,通过此方式登录资本市场,其在手游领域深度结合乐视体育等资源,实现“线上游戏+线下赛事+媒体直播”的发行金三角模式为核心竞争优势,我们认为手游新贵有望就此诞生,其后续业绩表现极其值得关注。

　　渠道、发行一体化运营,收益成本双端优势造就标的稀缺性。

　　区别于A股其他手游标的,在立足移动游戏的基础上,壕鑫互联利用“定制研发+独家代理”&“自有流量(1862.cn平台)+乐视体育”导流打造精品特色游戏的运营模式建立自身的产业链闭环,其竞争优势不可小觑。如当前热门MOBA竞技类游戏《猎魔人》自2016年5月份上线以来,其流水逐月环比大幅提升,后续表现十分值得关注。其他如《梦幻足球经理》、《乐体梦幻德扑》等众多用户导向明确的手游也有望纷纷打开市场。

　　独创发行金三角“线上游戏+线下赛事+媒体直播”,三位一体打造用户生态闭环。

　　值得一提的是,壕鑫互联旗下的电竞类与棋牌类游戏打造“线上游戏+媒体直播+线下赛事”的发行金三角模式属业内首创。该模式对于线上线下用户流量互导、用户留存、用户ARPU值、游戏生命期等影响甚大,与同类游戏竞争对手相比,各项指标均有望高出一筹。通过股东方乐体平台支撑,壕鑫互联是乐视体育生态闭环中的重要组成部分,拥有独特的竞争优势,其后续变现能力为壕鑫互联打开新的空间,同时也将成为壕鑫互联业绩弹性所在。

　　投资建议。

　　我们预计公司2016-2018年实现EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE31倍、21倍和17倍。考虑到壕鑫互联1)游戏发行数量大幅增加;2)独特线上上线下O2O模式有望带来高ARPU值3);伴随乐体平台成长带来的头部流量导入,给予公司“买入”评级。