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五矿发展中报点评：半年报业绩成功扭亏、钢铁电商业务持续推进
业绩概要:五矿发展发布2016 年上半年业绩公告,报告期内公司实现营业收入168.64 亿,同比下滑52.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12 亿,同比增长138.3%,基本每股收益0.1049 元。其中一季度净利为1.62 亿、EPS 为0.1507 元,二季度净利为-0.5 亿、EPS 为-0.0458 元。去年同期归属于上市公司股东的净利润为-2.94 亿元,基本每股收益-0.2739 元;
半年报业绩成功扭亏:报告期内,公司实现营业收入168.64 亿元,虽同比下降明显,但净利同比扭亏为盈(实现净利1.12 亿元)。单纯看二季度营业收入102.46 亿元,较一季度增长54.82%,但二季度整体净利却为负,一二季度公司盈利出现大幅波动,这主要和公司投资收益确认与资产剥离节奏有关。虽然公司总体营收下滑,但与去年三四季度分别亏损6.27 亿元与30.32 亿元相比,目前公司业绩呈现改善之势,主要原因有三方面:首先,公司合并范围发生变化,五矿营钢不再纳入公司合并范围;其次,今年大宗商品价格上涨对于公司这样的大型钢贸商而言,存货价值有利于放大公司业绩;最后,尽管公司汇兑损失有所增加,但公司在收到五矿营钢归还的欠款后偿还了大量银行借款,融资规模下降,利息支出减少,对公司业绩改善有所提升;
适当缩减业务规模,公司固本培元:起始于去年12 月底的钢价底部复苏在今年呈现大幅上涨,1-4 月板材、螺纹钢等价格涨幅都在50%左右,钢材价格的不断走高带动产品毛利率小幅上涨,报告期内主要分产品钢筋、铬铁毛利率同比增长0.78%和0.44%。但在钢价重启强势的背景下,公司却选择缩减业务规模。一方面考虑到宏观经济长期下行压力较大,钢铁行业将继续处于低位震荡期,为控制经营风险缩减业务,报告期内贸易行业营收同比下降44.11%;另一方面公司回归本质、固本培元,持续推进低效资产清理,强化费用预算管控,使得办公费用同比减少265 万元,下降9.30%;业务招待费同比减少198 万元,下降14.68%。同时优先夯实发展基础,报告期内对外股权投资1.48 亿元,同比增长84.71%,均投资于钢铁物流领域,旨在重构竞争优势;
剥离五矿营钢,正向作用开始凸显:公司于上年度末处置了原子公司五矿营钢股权,与上年同期相比,合并范围发生变化,最直接的正向作用体现在销售费用和管理费用的同比减少,其次体现在经营性现金流量的净额变动(由负转正)。五矿营钢归还全部欠款本金,公司现金流充足从而融资减少,在带息负债规模大幅下降的同时本期确认的利息收入同比增加1.72 亿元,增长幅度达789.71%,主要原因也在于合并范围变化使得利息收入不再合并抵消。剥离低效资产之后,公司将专注于构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,打造综合性钢铁流通服务商,在这一过程中,公司缩减规模稳扎稳打,以期未来的厚积薄发;
阿里创投增资,五矿发展电商基因日趋明显:根据公司、阿里创投、海立云垂与五矿电商于2015 年11 月27 日签署的《增资协议》、《股东协议》,公司和阿里创投已于今年3 月28 日向五矿电商支付全部增资款,增资后公司、阿里创投、海立云垂持有五矿电商的股权分别为46%、44%、10%,公司对五矿电商由控制变为共同控制,报告期内权益法下确认投资损益-869 万,单二季度对联营企业和合营企业的投资收益为-874万。阿里创投进一步增资,与公司共同控制五矿电商,进一步证明五矿天然产业链资源优势,五矿与钢铁行业上中下游和关联方已简历长期紧密的合作关系,能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力;
投资建议:作为最早线下布局钢铁电商的平台,公司与阿里创投共同打造的电商合资公司发展迅速,先后完成董事会成立、 合伙人新型业务模式落地实践、新平台五阿哥上线运营等一系列重要工作。截至 6 月底,鑫益联平台累计企业级会员已达 5075 家,五阿哥平台累计新增注册会员 2268 家,累计开发钢铁拍档108 家。同时,公司无锡、麻涌、罗泾钢铁物流园相继投入运营,已与当地的分销体系、加工中心、物流网点有效结合,整体协同运营效益初步显现。我们看好公司基于线下体系培育的钢铁电商模式,实现从传统钢贸商转型升级的发展战略,预计 2016-2018 年 EPS 为 0.23 元、0.11 元以及0.20 元,维持增持评级。（中泰证券）
伊利股份中报点评：收入增速放缓但利润超预期 行业竞争激烈预期未来改善
投资要点：
事件：公司公布半年报，上半年收入299.3 亿，同比增长0.23%，归母净利32.1 亿，同比增长20.63%， EPS 为0.53 元，扣非净利润25.5 亿，同比增长2.92%；单二季度收入147亿，同比下降2.6%，归母净利16.6 亿，同比增长22%。我们之前对上半年的预测为3%/17%，公司收入略低于预测，利润增长高于预测。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计2016-2018 年EPS 为0.88、1、1.11 元/股，同比增长16%、13%、11%，对应PE 为20、18、16 倍，维持买入评级。受宏观需求影响，乳制品行业整体增速放缓，但公司依靠品牌力、扎实的渠道力和产品创新能力，实现了液态奶5%增长，实属不易，尽管上半年整体收入和扣非后净利润增速不快，但我们依然看好行业和公司未来的改善空间：1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力，同时拥有突出的品牌力；2、团队稳定、扎实，核心高管持有公司股份，已实施两期员工持股，乳业公司中机制最好，利益一致；3、全球原奶价格处于筑底复苏时期，未来随着原奶价格稳步回升，竞争格局有望改善，上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10 亿，可见低成本下行业竞争之激烈，但也说明未来格局改善后的弹性空间大；4、净利率仍将不断提升，一是通过整合全球上游资源降低成本，二是享受消费升级毛利率不断提升。
液体乳收入稳定增长，安慕希同比大增131.4%。受消费升级影响，公司产品增长出现结构性分化，总体略有增长。其中液体乳235 亿，同比增长4.78%，冷饮产品29.3 亿，下降1.98%，奶粉及奶制品25.3 亿，下降24%，混合饲料4 亿，下降22%。分地区情况，华北收入94.8 亿，增长1.26%,华南7.9 亿，增长0.15%，其他地区119.7 亿，下降0.22%。收入增长核心驱动力仍是明星单品，安慕希常温酸奶零售额同比增长 131.4%，市占份额比上年同期提升 3.3 个百分点，预计全年冲击70 亿；金典液体乳零售额同比增长10.4%，市占份额比上年同期提升 0.5 个百分点；畅轻低温酸奶零售额同比增长 21.7%，市占份额比上年同期提升 0.7 个百分点。其他新品也实现快速增长。奶粉受境外海淘或跨境电商影响，以及奶粉新政实施前小品牌清库存冲击，同比下降24%。总体看，公司各项业务巩固了行业龙头地位，据AC 尼尔森数据，公司乳制品市占率第一20%，常温液奶市占率第一31%，低温液奶市占率16.7%较去年提高1.1 个百分点，婴儿奶粉全渠道市占率4.9%。
乳产品毛利整体提升，销售费用管理费用上升，行业竞争激烈。受益成本下降和产品结构升级，整体毛利率38.96%，同比提高4.2 个百分点，液体乳毛利37.19%，增加4.53 个百分点，冷饮产品43.65%，增加5.60 个百分点，奶粉及奶制品58.54%，增加6.49 个百分点。上半年销售费用70.8 亿，同比增长17.64%，增加10 亿，其中广告营销费40.7 亿增加9 亿。此前蒙牛公布中报，蒙牛上半年销售及经销费用64.5 亿，增加近9 亿，广告费用28 亿增加5.4 亿。说明在成本红利下，乳业巨头大幅增加市场投入抢占份额，行业竞争激烈。管理费用15.6 亿，同比增长15.53%，主要是本期职工薪酬增加、新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加所致。财务费用1834.6 万，下降91.41%，一是本期平均借款余额以及借款利率较去年同期下降导致本期利息支出减少；二是上期新西兰元兑美元汇率下降导致上期汇兑损失较大所致。本期政府补贴5.6 亿，同比增加4.3 亿，使得营业外收入大幅增加。上半年净利率10.67%，同比提升1.9 百分点，扣除营业外收入影响，营业利润率提升0.65 个百分点，主要是毛利率拉动。
股价上涨的催化剂：季报超预期、行业竞争格局改善核心假设风险：食品安全事件。（申万宏源）
洋河股份中报点评：省外增长强劲是亮点 省内下滑致整体增速放缓
投资要点：
事件：公司公布中报，实现收入101.94 亿，同比增长6.5%，归属母公司股东的净利润34.24亿，同比增长7.5%，扣非净利润33.25 亿，同比增速6.6%，EPS 为2.27 元；单二季度收入33.51 亿，同比增长1%，归母净利润9.68 亿，同比增长1%。单二季度增速放缓，我们此前预测上半年收入增长9%，利润增长10%，低于预期。2016 年1-9 月经营业绩归母净利润预计变动幅度5%-15%，变动区间为46.8 亿到51.3 亿。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司16-18 年EPS 为3.78、4.23、4.63 元，增长6%，12%，9%，对应PE 为19、17、15 倍，16 年个位数增长主要考虑15 年投资收入基数较高，目标价85 元，维持买入评级。公司看点主要有：1、省外收入快速增长达28.6%，今年对强势地区重新进行市场规划，渠道精耕细作进一步加强，且受益消费升级，梦之蓝比例逐步提升；2、6 月18 日成功收购贵酒，公司顺利实现外延式扩张；3、继续打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒，打造新增长点；4、将受益深港通开通。
省外收入快速增长，渠道细化加消费升级驱动业绩提升。上半年营收101.94 亿，同比增速6.5%，其中省内收入占比56%，省外收入占比44%，省外收入同期增速28.56%，增长主要靠省外拉动，省内收入下降5%。我们认为省内下降主要受产品成熟渠道利润下降影响，公司已经采取提价控货等措施，省内下滑只是暂时的。据媒体报道，2 月公司海蓝、天蓝小幅提价，7 月削减经销商中秋前配额计划，海之蓝、天之蓝、梦3 等市场一批价格已出现明显上涨。省外市场受益精细化运作，新江苏市场也细化到县级地区，每个县级市场要求销售规模做到800 万以上，新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。公司红酒业务1.6亿，同比下降24%。
费用率下降 毛利率及净利率持平。上半年白酒毛利率为61.55%，与去年同期相同。销售费用8.3 亿，同比持平，其中广告促销费3.3 亿同比持平，可见公司严格费用管控，并在费用没有增加的情况下，实现了省外接近30%的同比增长，显示了高效的渠道运作和异地复制能力。管理费用由15H1 的7 亿增加至16H1 的8.2 亿，主要是薪酬和折旧增加所致。
上半年净利率33.6%，同比提高0.3 个百分点，良好的费用管控使得净利率稳步提升。
加强外延及产品创新 培育新增长点。公司6 月18 日成功并购贵酒，从区域布局、基酒供给、和香型多元化方面，可与公司形成良好互补。此外，公司继续推广微分子、双沟优清等新型健康白酒，深度挖掘消费需求，随着消费者消费白酒的理性化，健康饮酒习惯的逐渐形成，洋河健康饮酒概念产品落地，将丰富其产品品类。
股价催化剂：收入增长超预期
核心风险提示：省外增长低于预期。（申万宏源）
伊力特半年报点评：疆内白酒尚未恢复 期待新管理层带来改变
事件:伊力特披露2016年半年报,上半年实现营收8.20亿元,同比增1.58%,归母净利1.38亿元,同比增4.09%;其中2Q营收3.81亿元,归母净利5001.3万元,同比分别降3.36%和16.76%。
投资要点
营收小幅增加,省外下半年增速有望转正。公司上半年营收同增1.58%,其中2Q增速环比下降9.66pct,同比微降。其中,新疆省内增3.35%,增速保持稳健;省外同降1.91%,降幅较去年同期的18.95%显著收窄。公司新管理层上任后,提出将从下半年起加大疆外开拓力度,把华中和华南作为主攻区域,未来或成新的业绩增长点。下半年疆外市场有望实现正增长。
白酒毛利率下滑,费用率保持稳定。1)1H综合毛利率49.08%,同降0.9pct,其中2Q下滑3.44pct至48.46;白酒毛利率为50.48%,同比下滑1.41pct。产品结构略有调整;2)1H销售/管理/财务费用率分别-0.37/+0.03/-0.35pct,总体保持稳定,促销费用同比减少。销售净利率为16.81%,同增0.42pct。
新管理层领导下公司基本面正在发生积极变化。7月8日管理层换届,新一届更具活力的管理层上任意味着从上至下管理思路与战略的转型,短期公司管理仍处过渡期,未来有望在经销商新老更替、疆外市场拓展、营销宣传思路等方面均有新动作:
营销和市场推广或更为积极。公司提出在疆内市场对经销商实施优胜劣汰、稳步提高市占率;在疆外市场加大开拓力度,主推华中和华南,并表示将掌握市场主导权,以公司为主经销商为辅,营销上更为积极。
运作模式从面向生产转为面向销售,推进互联网渠道。公司由过去生产导向转变为需求导向,积极适应市场需求变化。另外,公司正在和1919探讨合作,将积极介入电商,寻求电商渠道的突破。
盈利预测与投资建议:预计公司16/17年EPS分别为0.66/0.68元,对应估值23.4/22.7xPE。煤化工子公司遗留的长期应收款预计在两年内计提减值完毕,短期内利润端承压,处理完包袱后公司将轻装上阵,在新任管理层带领下积极应对行业变化,实现新的发展,维持增持评级。
风险提示:省外推进受阻、行业复苏缓慢。（兴业证券）
亿纬锂能中报点评：动力电池市场开拓取得突破 补贴落地后产能释放保障业绩加速增长 维持买入评级
投资要点：
事件：公司披露半年报，报告期内实现营业总收入8.21 亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润8897 万元，同比增长44.21%。基本每股收益0.21 元，同比增长40%；加权ROE 为5.10%。
公司业绩略低于我们此前预期。公司同时公布三季度业绩预告，预计1-9 月份实现归母净利润1.41-1.69 亿元，同比增长50%-80%。
动力电池绑定多家客户，补贴落地后产能释放无忧。上半年受动力电池准入、补贴政策未落地等政策影响，公司动力电池出货量较小，导致公司中报业绩略低于我们此前预期。
但公司上半年在市场开拓方取得了较大突破，截止目前，公司三元锂电池已上众泰、东风汽车、南京特汽、陆地方舟、郑州日产和扬子江等整车厂的纯电动专用车以及华泰等整车厂的纯电动乘用车的公告，磷酸铁锂电池已上南京金龙、中通客车、陆地方舟等整车厂的纯电动客车的公告。目前公司拥有三元电池和磷酸铁锂电池产能各0.8Gwh 产能，预计到年底公司将具备三元和磷酸铁锂名义产能分别为3.5Gwh 和1.5Gwh。下半年一旦国家关于补贴政策明朗化，公司动力电池产能释放是大概率事件，从而保障公司业绩加速增长。
锂原电池营收稳定增长，电子烟业务发展超预期。锂原电池业务仍是公司目前的主要盈利来源，上半年锂原电池业务营收3.78 亿元，占比46.0%，相比去年同期增长15.2%，继续保持稳定增长。电子烟子公司麦克韦尔是当前全球最大的电子烟研发制造企业之一，通过提升ODM业务和拓展自有品牌业务，报告期内电子烟业务实现营收2.88 亿元，同比增长104.5%。电子烟业务超预期是上半年公司业绩增长的重要原因。
下调16 年盈利预测，维持买入评级。由于上半年动力电池出货量低于预期，我们下调公司今年盈利预测， 预测公司16-18 年净利润分别为2.60/5.25/7.32 亿元（原为3.00/5.25/7.32），对应16-18 年EPS 分别为0.61/1.23/1.71 元（未考虑增发摊薄），对应目前股价动态市盈率分别为64X/32X/23X。我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车，成长为产能5Gwh+、产品质量国内一流的动力储能电池企业。
此外，公司15 年成立的10 亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑，维持对公司的买入评级！（申万宏源）
中国中冶半年报点评：地产业务高增长 资源开发减亏 盈利能力显著回升
投资要点：
事项：中国中冶公布2016 年上半年业绩，营收958.25 亿元，同降4.83%；归母净利润24.16 亿元，同增11.22%；基本每股收益为0.11 元。
业绩增长符合预期，现金流有所改善。公司2016 年上半年实现营业收入958.25 亿元，同比下降4.83%，归母净利润24.16 亿元，同比增长11.22%。
上半年实现经营现金流为-28.49 亿元，较去年同期净流出减少29.71%。截止2016 年6 月30 日，应收账款规模为658.30 亿元，较年初增加3.40%，主要是受非冶金工程项目扩张、钢铁行业去产能带来的业主付款周期延长的影响；存货规模为1242.60 亿元，较年初增加7.77%；收现比为101.16%，较上年同期下降0.04 个百分点。
地产业务毛利率大幅提升，资源开发业务大幅好转。2016 上半年公司工程承包业务实现收入816.66 亿元，同比减少4.35%，主要是受营改增后收入扣除营业税的影响；房地产开发业务实现收入96.95 亿元，同比减少2.92%；资源开发业务营收18.35 亿元，同比增长43.04%，主要是多晶硅收入大幅上升。
毛利率方面，工程承包业务毛利率10.61%，比上年同期减少1.61 个百分点；房地产开发业务毛利率为33.93%，比上年同期增加11.80 个百分点，主要是当期房地产开发项目收益较好，资源开发业务毛利率-0.83%，比上年同期增加8.31 个百分点。
毛利率相对稳定，费用率、净利率提升。2016 年上半年公司毛利率为13.00%，同比下降0.01 个百分点；三项费用率为6.66%，同比上升0.26 个百分点，其中管理费用率为4.55%，同比上升0.51 个百分点，销售费用率为0.77%，同比提高0.17 个百分点，财务费用率为1.34%，同比下降0.42 个百分点；归属净利率为2.52%，同比提高0.36 个百分点。
PPP 业务发力，非冶金项目占比提升，海外新签大幅增长。1-7 月份公司累计新签订单2671.00 亿，同比增长34.70%，新签非冶金工程合同额占比提升至89.85%，目前已确定中标的PPP 项目共计47 个，投资内容包括道路、棚户区改造、综合管廊、城市基础设施建设等，总投资超过1200 亿元，公司投资额约90 亿元，撬动的施工总承包额超过800 亿元，公司管廊设计、施工能力突出，截止目前地管廊PPP 及施工总承包项目约13 个，项目里程169公里，投资额146 亿元。前7 月海外新签订单306.1 亿，同比增长273.82%，非公开增发募资促转型升级。公司非公开发行已获得证监会批文，发行价格不低于3.85 元，锁定期一年，募集资金不超过98.13 亿元，投入基建、综合管廊、节能环保等新兴基建领域。公司目前在高端房建、市政交通、地下管廊、节能环保等领域均有布局，多元化经营稳步推进，随着募集资金的到位，公司转型升级步伐有望加快。
盈利预测及估值。预计16-17 年EPS 为0.31 元和0.37 元，参考可比公司估值水平，给予16 年16 倍的动态市盈率，6 个月目标价4.99 元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示： 订单下滑风险、经济下滑风险、回款风险（海通证券）
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