类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-08-02

　　公司配农网设备稳健增长、扩张高端湿法隔膜和新能源微电网领域, 业务规模和盈利水平开始迈向新台阶。

　　(1) 配网一次设备方面,公司是我国电力装备重点企业,近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三,十三五期间国家配农网升级改造规划将使公司显著受益。公司主打产品固体绝缘环网柜具有增量替代潜力。今年增资无锡变压器,完善配网一次设备行业,与公司固有相关产品协同效果显著,可有效带动柱上开关和JP 柜销售。

　　(2) 增资高端湿法隔膜,公司两次增资持股天津东皋膜31%,大力提升公司盈利能力和估值水平。新能源汽车的产销量逐年上升,动力电池的需求井喷,预计2017 年隔膜市场需求达到20 亿平方米,各大厂商扩产后市场仍供不应求,量升价稳。东皋膜双面陶瓷涂覆隔膜技术及产线搭建领先市场,现有产能2000 万平米,新产线搭建中。预计明年产能达到2 亿平米,净利率近30%,东皋膜并表后对公司业绩增厚显著。大客户已经要求稳定供货或试供应,市场口碑优秀。考虑到二股东"深圳产学研创投"为财务投资人,我们认为后续新产线建成后公司仍有进一步增资的可能。

　　(3) 设立北京分公司,负责公司电动汽车充换电设施,电能质量、光伏设施等的研发、生产与销售,以配合公司对新能源行业、充电桩等新的市场领域进行拓展。光伏、电能质量和充电桩均是微电网的重要组成部分,我们认为公司具有向新能源微电网领域进一步布局的潜力,未来发展值得持续关注。

　　业绩预测:考虑无锡变压器和天津东皋膜并表,暂不考虑东皋膜继续增资,保守预计2016-2018 年归属于母公司的净利润为1.26、1.95、2.38 亿元,EPS 0.45、0.69、0.84 元/股,复合增长率38%。对应当前股价PE 为61.37、39.77、32.51。公司业绩受配、农网行业景气度影响稳步快速提升,东皋膜并表增厚显著,维持"买入"评级。

　　风险提示:系统性风险;配网建设不及预期;东皋膜业绩不及预期

　　嘉宝集团

　　嘉宝集团:第一大股东易主光大系 第二棒地产基金再接力

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2016-08-02

　　事件:7月29日公司公告,1)光大系增持4.99%合计持股至19.27%,成第一大股东:北京光安购买公司A股股份3406.20万股,占公司总股本4.99%,本次权益变动完成后,北京光安与其一致行动人北京光控安宇投资等合计持有公司A股股份13154.94万股占公司总股本19.27%;2)轻资产地产基金模式第二棒--设立光渝投资公司合同签订:公司全资子公司上海嘉宝实业集团投资管理公司与上海光控嘉鑫股权投资管理公司、宜兴光控投资公司、上海光昭投资中心、光控安石投资公司签订附条件生效的《上海光渝投资中心(有限合伙)合伙合同》。

　　厚积、薄发:1)结转收入增加促业绩增长:15年期末,公司实现营业收入20.96亿元,实现年度计划目标的104.78%,16年一季度,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长25.69%;2)ROE回落趋势持续,16年1季度销售毛利率有所反弹:15年度公司ROE为8.98%,同比下降29.27%,销售毛利率26.49%,同比下降33.54%;16年一季度,公司ROE为2.54%,同比下挫33.27%,销售毛利率出现反弹,为33.7%,同比增长37.43%;3)资金充足,借助资本市场优化资本结构:资金持有方面,公司手握充足现金资源,满足公司开发项目、投资决策等多方面的资金需求。

　　战略、深入:1)投资上海光渝投资中心:公司与上海光控嘉鑫股权投资管理有限公司等签订协议共同以现金方式投资关联人上海光渝投资中心(有限合伙),其中,公司拟投资总金额11.1亿元,认购合伙企业优先级份额8.75亿元,认购合伙企业权益级份额2.35亿元,并于7月29日公告子公司与光控安石等签署附条生效的《上海光渝投资中心(有限合伙)合伙合同》;2)北京光安增持股份:16年7月29日,北京光安阳光投资中心(有限合伙)购买公司A股股份3406.20万股,占公司总股本4.99%;此次增持彰显控股股东等一致行动人对公司未来充满信心,对公司的发展前景给予肯定。

　　投资建议:公司资金面充裕,资产收益率有望回升;此外,公司轻资产战略继引入战投光大后不断深入,未来与光大安石多方位合作可期;公司在探索轻资产发展模式道路上,不断增强自身资产综合运作能力,积极培育新的利润增长点;光大系的增持彰显其对公司未来发展的肯定。我们预计公司2016-2018年EPS为0.54、0.56和0.78,对应当前股价PE估值为25.4X、24.2X、17.4X,维持"买入-A"评级,6个月目标价19.9元。

　　风险提示:转型不及预期

　　索菲亚

　　索菲亚:好公司就是不一样

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：2016-08-02

　　索菲亚业绩快报:2016年上半年营业收入16.7亿元,同比增长44.3%,归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长47.9%。

　　坚守终有回报:4月初,当市场对索菲亚的成长及未来空间仍有分歧之时,我们发了深度报告《是时候再来推荐索菲亚了》,详细阐述我们对行业及公司的思考:一、我们认为索菲亚今年会有50%增长(高于市场一致预期);二、提出了定制化+渠道零售新逻辑。之后我们连续发了四篇家居牛骨研究系列报告《宜家是怎样炼成的?》《宜得利,日本的宜家》《韩国汉森,六年三十倍的超级牛股》《威廉索纳玛,互联网家居标杆》,介绍海外家居牛股成长经验。公司上半年的业绩增长证实了我们的判断,股价也不负众望,早早创出历史新高;考虑地产销售回暖对家具行业的拉动,加上渠道扩张、品类延伸、橱柜放量等,下半年业绩有望保持高速增长。

　　竞争优势明显,增长动力强劲:定制家具正从以前的细分小众市场变成家居产业的风口,越来越多的企业切入定制化市场。据我们测算,目前国内定制家具市场渗透率约30%+,我们预计未来可达到60%-70%,行业规模有望进一步扩大。索菲亚作为行业龙头,过去多年一直保持高于行业增长;而且过去几年公司在智能化工厂、信息化方面投入效果正在显现,成本竞争力得到进一步强化,2015年公司推出799/899等低价套餐持续抢占中小企业份额,且未影响公司毛利率/净利率,这也是公司在16年加速成长的主要原因。

　　目前公司客单价约1.8+万元,高于15年1.6+万元,随着公司持续拓品类,增加实木家具、沙发、软装等产品;此外,公司下半年将在全国推广无醛添加板(价格比普通板材高约30%),满足更高端消费群体的需求;加上公司可能择时进军木门市场,我们预计客单价将稳步上升,长远看仍可翻倍或以上。

　　司米橱柜上半年销售额约1亿元左右,全年3亿元目标仍大概率可以完成,但受折旧、市场开发等影响,预计今年仍将亏损。上半年公司调整了橱柜价格,单价有所降低,以尽快实现量的突破。目前司米橱柜客单价约2万元,略高于衣柜业务;门店方面,16年预计将新增200-300家。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈,其对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。公司前期出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。

　　品牌+供应链整合+终端零售,打造中国"宜家":我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。从近几年的消费趋势看:众多可以提供一站式家具采购的品牌/企业中,宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求;美克美克等高档品牌又偏贵;而红星美凯龙模式对大多数消费者而言,存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题,我们认为国内中高档家具-渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想:定制家具企业开设1000-2000平方米旗舰店(未来也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;但其它品类--成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90年代后日韩分别崛起的两家家具企业:宜得利、汉森都是此模式的代表,两家公司的市值分别为650亿元、250亿元,给投资者带来10、30倍回报,而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右,所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司,我们非常看好定制家具企业的机会。目前索菲亚已开始进行供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。

　　规模效应+信息化,利润率持续提升:上半年公司净利率12%,同比提升0.3个百分点,规模效应进一步体现,同时也得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入。公司公告,计划再投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的"未来工厂"三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;公司公告,2016年1月并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.86亿元、9.43亿元、12.4亿元;分别增长49.3%、37.5%、31.5%;EPS1.45元、2元、2.62元,维持"买入-A"评级,6个月目标价68.2元。

　　风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑

　　恩华药业

　　恩华药业:业绩符合预期 稳健成长的白马

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强 日期：2016-08-02

　　麻药放量,中报业绩符合预期:2016 年上半年,实现营收15.15 亿元,同比增12.67%;扣非净利润1.72 亿元,同比增17.45%,基本符合预期。

　　业务结构方面,麻醉药受控费政策影响较小,上半年各品种招标进展顺利,依托咪酯、咪达唑仑均保持两位数增速;右美增速超50%;瑞芬太尼无需招标,上量速度超预期。麻药整体增速33%,收入占比进一步提高,达到27.5%,拉高了公司的毛利率水平。

　　高管持股树信心,营销改革保增长:公司管理层以务实著称,聚焦"精麻"的战略清晰而专注。总经理孙家权先生以自有资金市价买入公司股票20 余万股,并承诺12 个月内不减持,彰显了对公司发展前景的强烈信心。目前采取的分产品线、高激励,增速指标落实到人的营销模式对业绩给予了强力保障,若下半年招标如期落地,阿里派唑、度洛西汀等新品种有望在更多省份打开市场,实现快速上量,全年增速20-30%将是大概率事件。

　　打造精神心理领域移动医疗新标杆:"好心情"是国内首个聚焦精神心理领域的专业化移动医疗平台,推广工作正在稳步进行,年内有望全面启动运营,实现注册医生10000 名、用户超过300 万。该平台旨在为精神疾病患者及心理亚健康人群提供专业化的线上咨询、线下就医渠道,树立该领域的移动医疗新标杆。同时,在维系医生关系、强化数字营销等方面与母公司业务产生重要协同作用,预计未来将对精神类药品销售产生积极影响。

　　投资建议:公司核心业务有望保持稳定增长,外延并购的能力及预期充分。预计公司2016-18 年的收入增速分别为13.16%、13.52%、12.90%,EPS 分别为0.54、0.69、0.88 元;维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为26.92 元,相当于2016 年50 倍的动态市盈率。

　　风险提示:招标进程不达预期

　　得润电子

　　得润电子:汽车电子布局成果显现

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2016-08-02

　　营业收入保持快速增长,归母净利润同比增长

　　公司发布半年度业绩快报。2016年上半年公司实现营业收入19.89亿元,同比上升60.48%;归属上市公司股东净利润为5329万元,同比上升0.90%。公司汽车电子等业务处于大力投入期,对当期利润造成一定影响,但归属上市公司股东净利润已从一季度的同比下滑扭转为半年度的同比上升0.90%。公司营收规模保持快速增长,汽车电子等业务的布局成果逐步显现。

　　产品与客户两大平台成型,进入快速发展期

　　公司产品与客户平台成型,效果逐渐凸显,已与多家优秀公司建立客户关系与合作关系。前期子公司Meta的车载充电机获得标致雪铁龙(PSA)独家供货认证,子公司长春得润获北车子公司总装配供货资格,子公司科世得润获得北京奔驰的认证,公司车载充电机获得上汽集团子公司认证。在车联网方面,公司与PP租车开展合作,协同开发包括车联网、大数据、汽车金融等领域,公司向迪滴新能源汽车提供车联网设备组合并提供相应业务。在ADAS与智能驾驶方面,公司将向北京朝旭华成提供ADAS以及车联网的整体解决方案,在此领域加速拓展。

　　业务投入收益显现,盈利状况逐步提升

　　公司在汽车电子领域投入大量资源,收购Meta公司,并将其产品引入中国市场;寻求多方合作,共同发展车联网与智能驾驶技术。营收的高速增长充分体现了公司在汽车电子领域的经营成果,与此同时,净利润也出现转好趋势。随着业务规模的持续扩大、业务整合的顺利进行以及相关费用的逐步降低,公司开始从数量的提升向质量的提升过渡,逐步进入业绩释放期。

　　盈利预测与估值

　　公司在汽车电子等领域积极布局,相关业务获得高端客户认可,并不断获取优秀客户资源与技术资源,平台战略进入收获期。凭借公司出色的产品技术以及领先的商业模式,结合中国市场,公司未来成长前景广阔。我们预计公司16~18年EPS为0.27/0.48/0.83元。我们看好公司的中长期发展,继续给予公司"买入"评级。

　　风险提示

　　汽车业务拓展低于预期风险;产品价格下滑风险;主要客户转单风险。