双杰电气:配网设备稳增长 高端隔膜助腾飞 微网系统始布局
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-08-02
　　公司配农网设备稳健增长、扩张高端湿法隔膜和新能源微电网领域, 业务规模和盈利水平开始迈向新台阶。

　　(1) 配网一次设备方面,公司是我国电力装备重点企业,近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三,十三五期间国家配农网升级改造规划将使公司显著受益。公司主打产品固体绝缘环网柜具有增量替代潜力。今年增资无锡变压器,完善配网一次设备行业,与公司固有相关产品协同效果显著,可有效带动柱上开关和JP 柜销售。

　　(2) 增资高端湿法隔膜,公司两次增资持股天津东皋膜31%,大力提升公司盈利能力和估值水平。新能源汽车的产销量逐年上升,动力电池的需求井喷,预计2017 年隔膜市场需求达到20 亿平方米,各大厂商扩产后市场仍供不应求,量升价稳。东皋膜双面陶瓷涂覆隔膜技术及产线搭建领先市场,现有产能2000 万平米,新产线搭建中。预计明年产能达到2 亿平米,净利率近30%,东皋膜并表后对公司业绩增厚显著。大客户已经要求稳定供货或试供应,市场口碑优秀。考虑到二股东深圳产学研创投为财务投资人,我们认为后续新产线建成后公司仍有进一步增资的可能。

　　(3) 设立北京分公司,负责公司电动汽车充换电设施,电能质量、光伏设施等的研发、生产与销售,以配合公司对新能源行业、充电桩等新的市场领域进行拓展。光伏、电能质量和充电桩均是微电网的重要组成部分,我们认为公司具有向新能源微电网领域进一步布局的潜力,未来发展值得持续关注。

　　业绩预测:考虑无锡变压器和天津东皋膜并表,暂不考虑东皋膜继续增资,保守预计2016-2018 年归属于母公司的净利润为1.26、1.95、2.38 亿元,EPS 0.45、0.69、0.84 元/股,复合增长率38%。对应当前股价PE 为61.37、39.77、32.51。公司业绩受配、农网行业景气度影响稳步快速提升,东皋膜并表增厚显著,维持买入评级。

　　风险提示:系统性风险;配网建设不及预期;东皋膜业绩不及预期


　　嘉宝集团
　　嘉宝集团:第一大股东易主光大系 第二棒地产基金再接力
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2016-08-02
　　事件:7月29日公司公告,1)光大系增持4.99%合计持股至19.27%,成第一大股东:北京光安购买公司A股股份3406.20万股,占公司总股本4.99%,本次权益变动完成后,北京光安与其一致行动人北京光控安宇投资等合计持有公司A股股份13154.94万股占公司总股本19.27%;2)轻资产地产基金模式第二棒--设立光渝投资公司合同签订:公司全资子公司上海嘉宝实业集团投资管理公司与上海光控嘉鑫股权投资管理公司、宜兴光控投资公司、上海光昭投资中心、光控安石投资公司签订附条件生效的《上海光渝投资中心(有限合伙)合伙合同》。

　　厚积、薄发:1)结转收入增加促业绩增长:15年期末,公司实现营业收入20.96亿元,实现年度计划目标的104.78%,16年一季度,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长25.69%;2)ROE回落趋势持续,16年1季度销售毛利率有所反弹:15年度公司ROE为8.98%,同比下降29.27%,销售毛利率26.49%,同比下降33.54%;16年一季度,公司ROE为2.54%,同比下挫33.27%,销售毛利率出现反弹,为33.7%,同比增长37.43%;3)资金充足,借助资本市场优化资本结构:资金持有方面,公司手握充足现金资源,满足公司开发项目、投资决策等多方面的资金需求。

　　战略、深入:1)投资上海光渝投资中心:公司与上海光控嘉鑫股权投资管理有限公司等签订协议共同以现金方式投资关联人上海光渝投资中心(有限合伙),其中,公司拟投资总金额11.1亿元,认购合伙企业优先级份额8.75亿元,认购合伙企业权益级份额2.35亿元,并于7月29日公告子公司与光控安石等签署附条生效的《上海光渝投资中心(有限合伙)合伙合同》;2)北京光安增持股份:16年7月29日,北京光安阳光投资中心(有限合伙)购买公司A股股份3406.20万股,占公司总股本4.99%;此次增持彰显控股股东等一致行动人对公司未来充满信心,对公司的发展前景给予肯定。

　　投资建议:公司资金面充裕,资产收益率有望回升;此外,公司轻资产战略继引入战投光大后不断深入,未来与光大安石多方位合作可期;公司在探索轻资产发展模式道路上,不断增强自身资产综合运作能力,积极培育新的利润增长点;光大系的增持彰显其对公司未来发展的肯定。我们预计公司2016-2018年EPS为0.54、0.56和0.78,对应当前股价PE估值为25.4X、24.2X、17.4X,维持买入-A评级,6个月目标价19.9元。

　　风险提示:转型不及预期


　　索菲亚
　　索菲亚:好公司就是不一样
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：2016-08-02
　　索菲亚业绩快报:2016年上半年营业收入16.7亿元,同比增长44.3%,归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长47.9%。

　　坚守终有回报:4月初,当市场对索菲亚的成长及未来空间仍有分歧之时,我们发了深度报告《是时候再来推荐索菲亚了》,详细阐述我们对行业及公司的思考:一、我们认为索菲亚今年会有50%增长(高于市场一致预期);二、提出了定制化+渠道零售新逻辑。之后我们连续发了四篇家居牛骨研究系列报告《宜家是怎样炼成的?》《宜得利,日本的宜家》《韩国汉森,六年三十倍的超级牛股》《威廉索纳玛,互联网家居标杆》,介绍海外家居牛股成长经验。公司上半年的业绩增长证实了我们的判断,股价也不负众望,早早创出历史新高;考虑地产销售回暖对家具行业的拉动,加上渠道扩张、品类延伸、橱柜放量等,下半年业绩有望保持高速增长。

　　竞争优势明显,增长动力强劲:定制家具正从以前的细分小众市场变成家居产业的风口,越来越多的企业切入定制化市场。据我们测算,目前国内定制家具市场渗透率约30%+,我们预计未来可达到60%-70%,行业规模有望进一步扩大。索菲亚作为行业龙头,过去多年一直保持高于行业增长;而且过去几年公司在智能化工厂、信息化方面投入效果正在显现,成本竞争力得到进一步强化,2015年公司推出799/899等低价套餐持续抢占中小企业份额,且未影响公司毛利率/净利率,这也是公司在16年加速成长的主要原因。

　　目前公司客单价约1.8+万元,高于15年1.6+万元,随着公司持续拓品类,增加实木家具、沙发、软装等产品;此外,公司下半年将在全国推广无醛添加板(价格比普通板材高约30%),满足更高端消费群体的需求;加上公司可能择时进军木门市场,我们预计客单价将稳步上升,长远看仍可翻倍或以上。

　　司米橱柜上半年销售额约1亿元左右,全年3亿元目标仍大概率可以完成,但受折旧、市场开发等影响,预计今年仍将亏损。上半年公司调整了橱柜价格,单价有所降低,以尽快实现量的突破。目前司米橱柜客单价约2万元,略高于衣柜业务;门店方面,16年预计将新增200-300家。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈,其对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。公司前期出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。

　　品牌+供应链整合+终端零售,打造中国宜家:我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出定制化+渠道品牌零售将是定制企业未来的发展方向。从近几年的消费趋势看:众多可以提供一站式家具采购的品牌/企业中,宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求;美克美克等高档品牌又偏贵;而红星美凯龙模式对大多数消费者而言,存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题,我们认为国内中高档家具-渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想:定制家具企业开设1000-2000平方米旗舰店(未来也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;但其它品类--成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90年代后日韩分别崛起的两家家具企业:宜得利、汉森都是此模式的代表,两家公司的市值分别为650亿元、250亿元,给投资者带来10、30倍回报,而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右,所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司,我们非常看好定制家具企业的机会。目前索菲亚已开始进行供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。

　　规模效应+信息化,利润率持续提升:上半年公司净利率12%,同比提升0.3个百分点,规模效应进一步体现,同时也得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入。公司公告,计划再投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的未来工厂三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;公司公告,2016年1月并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.86亿元、9.43亿元、12.4亿元;分别增长49.3%、37.5%、31.5%;EPS1.45元、2元、2.62元,维持买入-A评级,6个月目标价68.2元。

　　风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑


　　恩华药业
　　恩华药业:业绩符合预期 稳健成长的白马
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强 日期：2016-08-02
　　麻药放量,中报业绩符合预期:2016 年上半年,实现营收15.15 亿元,同比增12.67%;扣非净利润1.72 亿元,同比增17.45%,基本符合预期。

　　业务结构方面,麻醉药受控费政策影响较小,上半年各品种招标进展顺利,依托咪酯、咪达唑仑均保持两位数增速;右美增速超50%;瑞芬太尼无需招标,上量速度超预期。麻药整体增速33%,收入占比进一步提高,达到27.5%,拉高了公司的毛利率水平。

　　高管持股树信心,营销改革保增长:公司管理层以务实著称,聚焦精麻的战略清晰而专注。总经理孙家权先生以自有资金市价买入公司股票20 余万股,并承诺12 个月内不减持,彰显了对公司发展前景的强烈信心。目前采取的分产品线、高激励,增速指标落实到人的营销模式对业绩给予了强力保障,若下半年招标如期落地,阿里派唑、度洛西汀等新品种有望在更多省份打开市场,实现快速上量,全年增速20-30%将是大概率事件。

　　打造精神心理领域移动医疗新标杆:好心情是国内首个聚焦精神心理领域的专业化移动医疗平台,推广工作正在稳步进行,年内有望全面启动运营,实现注册医生10000 名、用户超过300 万。该平台旨在为精神疾病患者及心理亚健康人群提供专业化的线上咨询、线下就医渠道,树立该领域的移动医疗新标杆。同时,在维系医生关系、强化数字营销等方面与母公司业务产生重要协同作用,预计未来将对精神类药品销售产生积极影响。

　　投资建议:公司核心业务有望保持稳定增长,外延并购的能力及预期充分。预计公司2016-18 年的收入增速分别为13.16%、13.52%、12.90%,EPS 分别为0.54、0.69、0.88 元;维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为26.92 元,相当于2016 年50 倍的动态市盈率。

　　风险提示:招标进程不达预期


　　得润电子
　　得润电子:汽车电子布局成果显现
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2016-08-02
　　营业收入保持快速增长,归母净利润同比增长
　　公司发布半年度业绩快报。2016年上半年公司实现营业收入19.89亿元,同比上升60.48%;归属上市公司股东净利润为5329万元,同比上升0.90%。公司汽车电子等业务处于大力投入期,对当期利润造成一定影响,但归属上市公司股东净利润已从一季度的同比下滑扭转为半年度的同比上升0.90%。公司营收规模保持快速增长,汽车电子等业务的布局成果逐步显现。

　　产品与客户两大平台成型,进入快速发展期
　　公司产品与客户平台成型,效果逐渐凸显,已与多家优秀公司建立客户关系与合作关系。前期子公司Meta的车载充电机获得标致雪铁龙(PSA)独家供货认证,子公司长春得润获北车子公司总装配供货资格,子公司科世得润获得北京奔驰的认证,公司车载充电机获得上汽集团子公司认证。在车联网方面,公司与PP租车开展合作,协同开发包括车联网、大数据、汽车金融等领域,公司向迪滴新能源汽车提供车联网设备组合并提供相应业务。在ADAS与智能驾驶方面,公司将向北京朝旭华成提供ADAS以及车联网的整体解决方案,在此领域加速拓展。

　　业务投入收益显现,盈利状况逐步提升
　　公司在汽车电子领域投入大量资源,收购Meta公司,并将其产品引入中国市场;寻求多方合作,共同发展车联网与智能驾驶技术。营收的高速增长充分体现了公司在汽车电子领域的经营成果,与此同时,净利润也出现转好趋势。随着业务规模的持续扩大、业务整合的顺利进行以及相关费用的逐步降低,公司开始从数量的提升向质量的提升过渡,逐步进入业绩释放期。

　　盈利预测与估值
　　公司在汽车电子等领域积极布局,相关业务获得高端客户认可,并不断获取优秀客户资源与技术资源,平台战略进入收获期。凭借公司出色的产品技术以及领先的商业模式,结合中国市场,公司未来成长前景广阔。我们预计公司16~18年EPS为0.27/0.48/0.83元。我们看好公司的中长期发展,继续给予公司买入评级。

　　风险提示
　　汽车业务拓展低于预期风险;产品价格下滑风险;主要客户转单风险。


　　加加食品
　　加加食品:预计2016年上半年主业经营业绩录得微幅增长
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-08-02
　　公司预计2016年上半年营收同比增长6%,同时由于去年同期投资收益使基期垫高,预计纯利同比下降34%。我们预估主业纯利同比增长5%。我们看好酱油行业消费升级所带来的巨大市场,公司作为小而美的酱油品牌,目前处在营销变革的过程中。目前股价对应2017年PE为58倍,估值偏高,给予持有投资建议。

　　公司发布业绩快报,预计2016年上半年实现营业收入为9.62亿元,同比增5.96%;实现归属于母公司所有者的净利润为9791.16万元,同比减34.01%;基本每股收益为0.09元,同比减30.77%。上半年归母净利润下降主要系毛利润下降以及公司的投资收益同比下降91.08%(绝对值减少7,939.26万元)。

　　根据我们测算,若扣除投资收益的影响,预计主业营业利润增加522.55万元,预估税后纯利同比增加392万元,同比增长4.8%(2015年上半年扣非后实现归母净利润为8142.21万元,同比增长2.75%)。整体看,公司的主业业绩均录得微幅增长,表现尚可。

　　分季度看,2Q预计实现营收入4.56亿元,同比增长1.33%;预计实现净利润4489.66万元,同比下降53%。根据我们测算,若扣除投资收益的影响,2Q实现净利润3502万元,同比增长22.86%(2015年2Q扣非后实现归母净利润为2850.2万元)。

　　公司主营加加牌酱油,营收占比超过50%。从所处的行业看,调味料整体行业增长确定,未来的前景看好。公司的酱油大单品原酿造和面条鲜毛利率在50%左右,20万吨高端酱油项目于2015年投产,产能释放期预计三年,希望拓展一线和二线城市的商超渠道,但在经济增速放缓的背景下,公司的新品推进和产能的释放速度受到一定负面的影响,使得业绩增速受到影响。此外,公司积极发展多品类调味料,含食醋、鶏精、味精、酱料和普通食用油、高档茶籽油等。

　　公司建立激励机制,推出员工持股计划,2016年1月6日第一期员工持股计划完成购买,通过二级市场累计购入公司股票4195.6万股,交易均价为7.57元/股。目前股价7.2元,上述激励机制为目前的股价提供了较好的安全边际。

　　2015年下半年扣非后公司实现归属上市公司净利润2707万元,基期很低,因此2016年下半年业绩增速有可能快于上半年。综上,我们预计公司2016年和2017年可分别实现净利润1.34亿元(同比下降8.73%,扣非后同比增长约24%,EPS为0.12元)1.45亿元(同比增加7.53%,EPS为0.13元)。

　　


　　洪城水业
　　洪城水业:燃气水务资产并表 业绩增长添新动力
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳 日期：2016-08-02
　　事件
　　公司公告上半年业绩增长30%
　　公司发布2016年上半年业绩预告,预计实现净利润比上年同期(法定披露数据)增长26-36%左右;根据重组完成后按同一控制下企业合并的处理相关要求追溯调整后,实现归属于上市公司普通股股东的净利润比上年同期增长0-10%左右。

　　简评
　　燃气水务资产并表,贡献增长新动力
　　2016年上半年公司运行平稳,3月完成吸收合并南昌市燃气集团有限公司、南昌公用新能源有限责任公司、南昌水业集团二次供水有限责任公司,业绩增长主要原因为上述三家公司实现并表,相比一季度表现有显著提升。公司成功将集团的供水、供气业务整合到上市公司平台内,扩张了在公用事业领域的经营范围。

　　供水污水处理同步扩张,二次供水接通产业链最后一公里
　　公司目前自来水的制水能力为144万吨/天,为南昌市最大的专业制水企业,旗下拥有青云、朝阳、下正街、长堎、牛行等11个制水厂。根据公司规划,预计2020年各水厂总供水规模为220万吨/天。公司污水处理能力达到145.7万吨/日。随着78家污水处理厂二期扩建,以及老污水处理厂的扩容改造,到2017年底,公司污水处理产能将达到230万吨/天。此次二次供水业务成功注入,凭借洪城水业作为南昌地区主要供水公司的垄断地位,有利于实现产业链上下游的整合,接通供水产业链上链接用户的最后一公里。

　　天然气消费拐点已现,南昌市起步晚空间大
　　自2015年11月天然气价格调整之后,我国的天然气消费量出现了明显的拐点。16年上半年,我国天然气消费量达到995亿立方米,同比增长9.8%,增速较去年上半年的2.1%提高了7.7个百分点,显示出快速回升的势头。南昌市天然气市场起步较晚,其居民气化率仍然较低,据《江西省天然气利用规划》预测南昌市2017年天然气需求量将达到11亿立方米,有望3年实现5倍的增长空间。

　　维持买入评级
　　我们预计2016、2017年公司收入将分别达到29.63、38.17亿元,净利润分别为2.91、3.88亿元,考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.66元、0.88元,维持买入评级。


　　双林股份
　　双林股份:传统业务表现优秀 智能化布局亟待落地
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-08-02
　　事件:公司发布2016H1业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润15,531.52 -17,323.61万元,同比增长30%至45%,业绩情况基本符合我们之前的预期。

　　传统主业稳定增长,新火炬与徳洋电子贡献业绩增量。公司2016H1 净利润同比增长30%至45%,基本符合预期。业绩增长主要来源于:1)传统主业的稳定增长:报告期内,公司注塑、座椅传统零部件、轮毂轴承业务保持稳定增长, 新开发的产品项目如T22,R103 等销售态势良好,贡献业绩增量;2)新火炬受益配套车型再献业绩增量:2016Q1,宝骏730、560 销量爆发,累积销量超过21 万辆,同比增长149.5%,带动新火炬业绩大幅增长;3)徳洋电子二季度开始并表,带来一定业绩增量。

　　DSI 注入事宜预计将启动,打造高端动力总成平台。3 月底吉利博越上市,近三月销量增长可观,6月销量达到8142台,环比增长34.6%。另外博瑞二季度实现销量11831量,同比增长104.6%,销量爬坡可观,预计DSI全年自动变速箱销量有望达到15 万台的水平,一旦注入有望大幅增厚公司业绩。

　　智能驾驶+新能源+动力总成战略平台逐步搭建。1)智能驾驶:投资1亿元于智能驾驶项目公司组建以及相关研发费用,我们认为这仅是公司大格局智能驾驶布局的开始,期待后续智能化转型的逐步落地。2)新能源:目前公司已有电机、电控、电动汽车分时租赁、车联网等项目布局,未来有望继续整合先进技术资源,在电池等新能源领域进行整合,有望打造新能源三电+车联网+分时租赁的新能源联合运营体系。3)动力总成:依托公司现有的自动变速箱生产企业DSI,公司未来有望在其他变速箱领域,或是动力相关领域进行全面布局。

　　盈利预测与投资建议:因DSI注入时间点不确定,暂不考虑DSI业绩。鉴于徳洋电子业绩于二季度开始并表,调高公司16-18年的EPS分别为0.96元(原值为0.62元)、1.15元(原值为0.87元)、1.50元(原值为1.08元),对应PE分别为37、31、24倍,维持买入评级。 风险提示:汽车消费景气度或低于预期;子公司业绩或不达预期;智能驾驶外延进度或不及预期。


　　水井坊
　　水井坊:臻酿八号持续放量 二季度收入加速成长
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-08-02
　　备注:市场预测取 聚源一致预期核心观点:我们最新的调研数据显示,公司二季度销售收入同比增长30%以上,比一季度的14%的增长明显加速,8-10 月份铺货有望发力,三季度业绩增长有望持续加速。公司业绩的加速向好得益于中高端白酒的不断向好以及公司营销的大力推进,目前公司渠道机制、价格策略灵活,代理商推广动力十足,我们预估公司拳头产品臻酿八号和井台瓶未来3 年收入复合增速分别达35%、10%,公司收入和利润也将大幅提升,重申买入。

　　二季度收入加速成长,三季度有望再度加速。我们最新的调研数据显示,受益于中高端白酒的不断向好(飞天茅台二季度的量价不断超预期,拉动中高端白酒的成长)以及公司营销的大力推进,二季度收入同比增长普遍超过30%,比一季度的14%的增长明显加速,上半年我们保守预估可实现20%以上增长。

　　目前是销售淡季,还没开始大力铺货,8-10 月份铺货有望发力,三季度业绩增长有望持续加速。

　　渠道体系的不断优化,代理商推广动力十足,公司业绩持续成长有保障。公司的渠道模式演变一共经历了三个阶段,由2012 年的区域总代理模式(模式比较落后但资金流量大)过渡到2013-2015Q4 年(相对混乱)的总代+扁平化模式,再到现在的省级总代+扁平化模式,省级总代的优势是人员成本低、资金风险好控制,部分地区没有合适的总代,比如四川、吉林、河北、北京,公司采取扁平化的模式来弥补,公司的管理在不断的精细化,目前公司的省级代理毛利率约15%,远高于行业平均水平(行业不足10%),代理商推广动力十足。推广方式上借鉴国外高端消费品品鉴会方式,已被验证有效,目前公司在持续加大品鉴会的推广力度。我们认为,公司渠道在不断优化,经销商积极性高,持续增长有保障。

　　公司短期增长靠放量,长期靠量价齐升。8 号与井台是公司的拳头产品,8 号的批发价是200 多元,终端成交价280 到310,井台终端价410-450 元。现在正在开展六送一活动。最新调研显示,上海地区的臻酿八号降价50 元来加大促销,销量同比增长40%以上。产品结构来看,八号的销量占比已超过井台,长期来看,臻酿八号可以替代井台瓶。我们认为产品的品牌价值是流通出来的,目前公司的拳头产品体量较小,短期的降价来换得流通量的大幅增加是值得的,长期增长得靠量价齐升。

　　综合而言,臻酿八号目前还处于高速成长期,2013-2016 年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系(扁平化)以及经销商团队建设方面依旧处于加大投入期,我们认为前期投入带来的红利可在未来2-3 年逐步释放。臻酿八号目前基数小,新品增速快,未来收入有望突破10 亿元。即未来三年保持年均复合增速35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下,井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。

　　投资建议:目标价20.1 元,维持买入评级。整体来看,我们看好大单品臻酿8 号在未来2-3 年可实现加速放量增长。根据盈利预测,预计2016-2018 年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22 亿元,同比增长151.89%、47.86%、28.75%,对应EPS 为0.45、0.67、0.86 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司大单品未来高成长潜力,给予目标价20.1 元,对应2017 年30xPE,维持买入评级。

　　风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。


　　微光股份
　　微光股份:点点微光 点亮电机大市场
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-08-02
　　事件:公司发布2016年半年度报告,上半年完成营业收入2.14亿元,同比增长7.24%,归属于上市公司股东的净利润4652.4万元,同比增长20.85%。

　　公司深耕电机行业,技术先进:公司是国家火炬计划重点高新技术企业、中国电子元件百强企业。公司的冷柜电机目前是产量世界第一,占比约25%。公司产品质量受国际认可,出口额约占公司产品收入的60%左右,主要出口地域包括俄罗斯、意大利、土耳其、巴西、伊朗、新西兰等国家。

　　公司业绩优良,现金储备充裕:公司营业收入一直维持增长态势,虽然15年增长速度有所下滑,但由于公司各项产品毛利率均有所提升,15年实现归母净利润0.82亿元,同比增长16.01%,创11年以来的最大增速。公司的现金储备一直较为充裕,财务费用率均小于1%,目前公司的银行存款3亿元左右,为公司后续发展奠定了资金基础。

　　HVAC下游强劲带动公司产品热销:公司目前产品主要应用于HVAC领域,HVAC领域涉及采暖、通风、空调和制冷行业,该领域的产品丰富且需求较大:(1)冷柜系列产品:2015年我国冰箱总产量7581.9万台,同比下降0.8%,而由于城镇化进程和食品冷链物流的发展,国内冷柜市场将迎来反弹,节能冷柜的需求更被看好;(2)冷库:从2012年到2017年,我国冷库容量的年均复合增长率为15%,目前我国人均冷库容量与发达国家的差距达10倍以上;(3)暖通空调风机:由于酒店宾馆、办公楼宇、基础设施的带动,暖通空调风机市场空间大。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2016至2018年EPS分别为2.09元、2.25元和2.47元,对应PE分别为77倍、71倍和65倍。参考大洋电机、卧龙电气等国内电机企业平均动态PE为60倍,由于公司所处冷链领域的独特性,我们分析公司合理估值约为70倍,首次覆盖,暂不予评级,建议关注。

　　风险提示:原材料价格上涨造成成本增加、汇率变化对公司业绩造成波动性影响、公司新升级产品推广不顺利等风险。


　　鄂武商Ａ
　　鄂武商A:风险偏好下移 低估值高确定性标的首选
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-08-02
　　事件描述
　　鄂武商投资要点跟踪分析。

　　事件评论
　　购物中心开店高峰期暂过,超市内生调整渐显成效,双重激励叠加, 业绩稳定性较强。从外部环境来看,在消费低迷期,行业已现阶段性环比改善,2016 年6 月百家、50 家增速环比分别提升5 个、3.9 个百分点。从自身能力来看,公司2013-2015 年经历了购物中心快速开店期,目前门店梯队布局优势开始逐步凸显,2015 年公司次新门店开始大幅减亏或扭亏为盈,15 年净利润相比于14 年分别同比增加:十堰人商(1063 万)、仙桃项目(123 万)、黄石项目(1047 万)、青山众圆广场(2934 万),培育期门店越过盈亏平衡点后有望贡献业绩增量。另一方面,公司近两年开始关闭或调整扭亏无望的超市门店,2015 年超市门店减少至83 家,超市子公司净利润同比增加7647 万元,净利率由1.37%提升至2.68%,盈利能力改善效果明显。从内生动力来看, 根据公司限制性股票解锁要求,2016-2017 年,除扣非净利润正增长外,扣非加权平均净资产回报率要高于前一年,同时公司5.7 亿元大额员工持股计划于2016 年4 月上市流通,发行价格为13.17 元/股,锁定期三年,限制性股票叠加员工持股计划,彰显公司激励机制的完备性以及管理层对公司中长期发展的信心。外部环境筑底,激励机制完善,叠加公司自身发展周期,我们判断,公司近两年业绩稳定性较强。

　　区位优势与品牌强运营能力凸显,奠定资产升值及业绩持续成长基础。尽管目前居民消费增长承压,但结构性机会仍存,顺应休闲娱乐体验式消费需求的业态以及具备差异化供应链优势的企业仍能获得消费者青睐,并获得存量竞争力。公司作为湖北省购物中心龙头,其门店均位于武汉市及地级市核心商圈,休闲体验业态持续升级调整中,有望持续获益二三线城市居民收入以及消费理念的提升;另一方面,公司20 多年以来积累了湖北省内,较为稀缺的国际奢侈名品的品牌资源和扎实的品牌运营管理经验,具有高端客群吸引能力以及优质品牌开发能力,为公司旗下网点的品牌差异化定位奠定夯实基础。区位优势叠加差异化品牌聚集力,给予公司旗下物业资产和业绩以持续成长空间。

　　强激励、低估值,优质资产,给予高安全边际,重申买入评级。公司自有物业基础夯实,百货+购物中心自有物业面积约136 万平米, 估算RNAV 为180 亿元,市值相对其折价40%以上。同时,由于年初 至今大盘及板块性调整,公司估值回落至自身历史及行业内可比较低水平,我们预计公司2016-2017 年EPS 为1.53 和1.73 元/股,对应2016-2017 年PE 为11 倍、10 倍,我们考虑到,近期市场风险偏好进一步下移,而公司凭借夯实的物业基础,稳定的业绩增长,完善的管理层激励,在风险偏好下移过程中,成为板块内低估值确定性标的首选, 重申买入评级。

　　风险提示:消费持续大幅下滑;资本开支压力较大。

　　


　　丽江旅游
　　丽江旅游:上半年净利润同比增6% 期待整合和并购
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛,安鹏 日期：2016-08-02
　　上半年净利润同比增长6.2%
　　公司上半年净利润1.16亿元,同比增长6.2%,折合每股收益0.27元。公司1-2季度净利润分别为0.41元和0.75亿元,同比下滑2%和增长12%,折算每股收益0.10元和0.17元。

　　玉龙雪山客流量同比增29%
　　上半年,公司三条索道共接待游客181万人次,同比增长10%:其中,玉龙雪山索道接待游客121.39万人次,同比增长29%;云杉坪索道接待游客55.93万人次,同比下降15%;牦牛坪索道接待游客3.30万人次,同比下降28%。我们预计,目前客流量向玉龙雪山索道集中,有利于公司利润最大化。在玉龙雪山索道饱和后,牦牛坪和云杉坪索道的客流量会逐步提高。公司上半年增持了云杉坪25%股权。

　　和府酒店盈利稳定
　　上半年丽江和府酒店(含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店,5596商业街)实现营业收入4,459.75万元,同比上升6.21%,亏损1,815.23万元,同比增加440.55万元,主要原因是2015年上半年计提了458.23万元的递延所得税资产,若剔除该因素,和府酒店公司亏损额与上年同期基本持平。

　　印象丽江净利润同比降30%
　　上半年印象丽江共计演出371场,同比减少71场,实现净利润3,744万元,同比减少1,611万元或30%。预计公司可能通过以下方式来延缓客流量下滑:增加索道和演出的联合营销;下调票价。

　　预计公司2016-18年每股收益0.50元、0.53元和0.57元
　　公司拥有绝对资源优势,未来玉龙雪山景区盈利有望稳步提升,而大香格里拉的生态圈也将逐步布局,加上公司现金充沛,预计资本运作力度将逐步加大。维持谨慎增持评级。

　　风险提示:新项目开发低于预期。