伊利股份（600887）今日大跌6.03%，成交额为26.4亿。最根本的原因是公司二季度的收入和利润显著低于预期。之前，市场一致预期公司的收入增速在3%左右，利润增速在15%左右。 公司公布中报，上半年收入300.87亿，同增0.23%；归股净利润32.11亿，同增20.63%；扣非后净利润25.50亿，仅增长2.92%；单二季度收入147.6亿，同降2.63%。

　　前期涨幅较大；基金的前几大重仓股之一；今年的估值已超过20倍，显著高于公司增速；行业继续不景气，受进口奶冲击等等，都成为伊利下跌的理由，导火索就是中报收入和利润低于预期。

　　伊利的下跌，可以重新调整投资者对蓝筹消费股的预期，但伊利的优秀不会因为中报较差而改变，经历调整后，伊利的股价继续创新高应该是确定性的，不确定的只是时间。

　　如何看待这种普遍的收入下滑现象，如何对当前的消费品公司进行估值？传统的需求增长推动收入增长，消费升级提升盈利的消费品投资逻辑面临严重的挑战。

　　1、传统快消品龙头公司难再有收入高增长

　　当前消费异常低迷，无论是高端消费品，还是中低端的基础消费品，都呈现了增长乏力的态势，从上市公司的中报也可以提看出。另外，今年几乎所有的饮料都出现销售下滑。也印证了消费端的严酷。一方面是经济的原因，另一方面是消费普及后，消费升级的体现。一二线城市的日常消费品已经饱和，进口食品的快速增长反映出国内企业的产品难以满足国内消费者日益增长的需求。未来市场的空间在三四线城市以及农村乡镇，品牌企业渗透率的提升和渠道下沉，地方山寨企业和小作坊的退出，为品牌企业的收入增长提供空间，这也是典型的市场集中度提升。

　　以伊利股份为例，作为一家收入在600多亿的消费品公司，如果每年收入仍增长10%之上，每年需要新增60多亿的收入，试问A股沪深两市，年收入能超过60亿的公司又有多少？如果没有重磅新品，没有跨品类，没有大规模的并购，收入低增长就是现实。国外的消费品巨头后期无一例外都是通过并购实现规模跨越的。

　　但无论无何，消费普及阶段的收入快速增长难已再现，2011-2013年，食品饮料的牛市的根基，就是收入和利润的持续快速增长，因此才有了当时众多消费股数倍的涨幅。今年以上半年白酒为代表，这轮市场调整中，食品饮料的逻辑是需求恢复和行业改善，而不是高增长，因此才有40%左右的涨幅，白酒如此，未来的乳业也会如此。

　　2、茅台的高增长只是特例

　　贵州茅台上半年预收款再创新高，收入和利润两位数增长，终端价大幅上涨，渠道货源紧张，表现出欣欣向荣的景象，上半年的实际收入增长超过30%。但整个市场，也就独此一家。贵州茅台只是个特例，在白酒行业，除了茅台，没有第二家公司如此。

　　近期公布中报的另外几家公司，以机制和渠道闻名的行业翘楚洋河股份的收入增速也仅为个位数；古井贡酒如果剔除合并的黄鹤楼酒业的数据，增速也不高；张裕和承德露露的二季度收入均出现下滑。五粮液和泸州老窖的市场表现也只能说是相对较好，相对于茅台差距明显。纵观食品饮料整个行业，也只有龙大肉食有如此高的增速，也被市场诟病是养猪贡献的高利润。

　　3、行业景气度和集中度提升是择股关键

　　如果没有了收入高增长，那么对于消费行业应该如何选择标的？行业景气度和市场集中度是关键的衡量标准。

　　如果行业经历了调整，正走出低谷，就像2013年底2014年初，五粮液7倍PE，贵州茅台9倍PE，市场都不看好， 当前五粮液、茅台均在20倍左右，大家买声一片，就是这个道理，行业的景气周期使然。那么未来，白酒之后，还有哪些子行业有望走出低谷尼？乳制品首当其冲。

　　在行业低迷时，优秀的龙头公司仍能保持不下滑，且能抢占市场提高市场集中度，支撑自身的发展，那么这就是典型的优质公司。如白酒调整中的贵州茅台，乳业低谷中的伊利股份，这都是能超越行业周期、勇创新高的公司。如果能出现一个公司通过新品突围，甚至弯道超车，那么也是优秀的公司，如天润乳业。再者，一些新兴行业，通过新的销售模式快速占领市场，如休闲食品里的三只松鼠、百草味（好想你）。

　　4、传统消费品龙头正在被市场给予较高溢价，看齐美国同类公司

　　有业绩、有增长的、高分红的消费品蓝筹公司受市场追捧，机构抱团，估值提升，这是典型的熊市后半程的特征。

　　在债券收益率奇低、资产荒的当下，高股息率的消费股成为机构配制的首选，就像有巨大隐含价值的地产股被保险抢筹类似。另外，新股发行制度改革后的打新新规，打新基金的风靡，底仓配置的需要，这类消费股更是受青睐的对象。

　　当下，传统消费品龙头公司不再受历史估值的约束，没有对应的收入增速，仍可以给20倍的估值中枢，甚至更高的估值，这就是他们享受的市场溢价。

　　5、白酒仍有机会，乳业和肉制品有望接力

　　经历上半年的大涨之后，白酒从7月份开始调整，我们认为，中报之后，中秋节之前，白酒会有一定的反弹，但较大的机会，仍要等到年底的春节旺季行情。

　　乳制品和肉制品在三季报前后，可能会有一定的投资机会，不是基于市场风格，而是基于行业景气度和市场集中度的提升。

　　也许，叠加了旺季行情和估值切换双重刺激，才是这类消费股接下来难得的好时机。