2016-08-25 00:00:00 作者：曾朵红 来源：东吴证券(行情601555,买入)

　　2016上半年营收37.75亿元，同比增长34.86%，归母净利润2.81亿元，同比增长1025.43%，整体符合预期。公司发布2016半年报，报告期内公司实现营业收入37.75亿元，同比增长34.86%；实现归属母公司净利润2.81亿元，同比增长1025.43%，对应EPS为0.12元。其中2季度实现营业收入23.76亿元，同比增长46.32%，环比增长69.86%；实现归属母公司净利润2.66亿元，同比增长1602.62%，环比增长1796.91%。2季度对应EPS为0.11元。公司在快报中预测盈利区间为2.75-2.87亿元，此次中报业绩符合预期。公司全年预算营业收入107亿元，上半年完成预算的35.28%，营业成本81亿元，完成年度预算的37.20%，期间费用11亿元，完成年度预算的40.18%，公司全年经营目标可以轻松完成。

　　电网自动化收入同比增长25.68%，毛利率23.48%，提升8.64%，调度自动化是亮点。公司电网自动化业务实现营业收入22.49亿元，同比增长25.68%，毛利率23.48%，同比增加8.64个百分点，毛利率提升主要由于调度产品占比增升，上半年开工20套地调主调及备调，单个系统售价在3000万元左右，南网也有中标总调备调，调度自动化今年开始恢复高增长。变电站自动化方面，国网公司集招市场份额稳定，变电站整站设备集成、保护监控系统名列前茅，首次中标特高压1000kV自动化设备，特高压二次产品略有提升，变电站自动化整体保持小幅增长；配电投资上半年未有起色，主要还是农网投资落地较快，智能化水平更高的城网投资进展较慢，预计配网自动化业务平稳；用电方面，电表和用电平台保持平稳，电表行业可期待从窄带到宽带或双模的技术进一步升级，用电自动化业务预计也较为平稳。

　　发电及新能源收入同比增长31.41%，市场竞争加剧毛利率下滑10%。新能源板块本期实现营业收入6.87亿元，同比增长31.41%，毛利率5.16%，同比下滑10个百分点.发电及新能源项目包括风电\光伏\发电自动化设备，其中上半年风电行业有所下降，公司加大海外的拓展，同时开拓海上风电市场，中标东台200MW海上风电工程电气二次设备项目，成功签约中国北车主控、变流、变桨设备订单，成为国内首家风电三大核心设备供应商；光伏去年总包业绩200MW，今年计划海外市场继续扩张，光伏总包项目增多，但是竞争加剧，毛利率有所下降；拥有自主知识产权的抽水蓄能变频启动装置（SFC）获得应用业绩。

　　节能环保收入同比增长43.06%，毛利率提升10.89%，配网节能和充换电站空间广阔。节能环保业务本期实现营业收入5.03亿元，同比增长43.06%，毛利率27.12%，同比增加10.89个百分点，主要原因是充电桩业务占比提升，上半年国网招标价格维持高位。电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目；充换电业务包括设备销售和运营平台，国网招标中标容量在10万kW以上，中标金额在1.5亿以上；落地苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水上服务区岸电项目及广州路灯景观照明项目，节能环保产业未来空间巨大，PPP模式值得期待。

　　轨交板块收入同比增长157.03%，宁和城际大单开始确认，今明两年有望持续高增长。轨交板块本期实现营业收入3.29亿元，同比增长157.03%，营业毛利率17.33%，同比减少18.18个百分点，毛利大幅下滑主要是宁河城际总包项目开始确认收入，拉低整体毛利率。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目；宁和PPP项目建设进展加快；大铁路安全监控系统、直流系统等新产品应用实现突破，中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈尔滨至牡丹江段直流系统，有色炼化方面，中标荣盛炼钢稳控设备、塔里木油田等一批综自系统项目。

　　三大费用率明显下降，预收款增长17.4%说明订单增长很快，现金流较好，营收购量高。2016年上半年公司销售费用为1.88亿元，同比增长10.84%，销售费用率4.99%，去年同期为6.07%；发生管理费用为2.88亿，同比增长3.17%，管理费用率7.1%，去年同期为9.28%，其中研发支出2.46亿，同比下降9.46%，公司上半年销售和管理费用控制很好；财务费用-1400万，较上年同期金额下降，主要系公司本期降低外部融资、提升资金使用效率所致，资产减值损失0.37亿元，同比增长57.6%。2016年上半年公司预收账款为17.56亿元，较今年年初增长17.4%，反映公司上半年新接手的项目较多，经营情况较好；应收账款68.86亿元，与年初基本一致，反应公司今年回款较好；存货24.68亿元，较年初增长14.9%，为下半年有充分的储备。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为-5.41亿元，去年同期为-5.08，其中经营现金净流入为34.98亿元，同比增长35%，与收入增速一致，也说明回款良好，购买商品支付的现金为26.33亿元，同比增长40%，主要是下半年备货。

　　集团承诺16年底解决同业竞争，国企改革大背景下资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势（爱基,净值,资讯），或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题，也就是在2016年底前要解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间，在资本市场的黄金时代，我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。

　　盈利预测与估值:综合来看，四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）反转向好，同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待，南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头，因此我们预计2016-2018年归母净利润为15.7/18.9/21.6亿元，EPS为0.65/0.78/0.89元，同比增长20.7%/20.3%/14.2%，给予2017年27倍PE，目标价21元，给予买入评级。

　　风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。