事项与观点：
8 月 22 国务院发表了《降低实体经济企业成本工作方案》(以下简称“方案”)，方案主要从五个方面降低企业成本，未来将在 1-2 年内使降低实体企业成本工作初见成效。我们认为：税费的降低有利于企业长期发展，但短期内可能会增加政府收入压力，支出将更依赖于财政赤字和准财政；定向降准概率较大，商业银行应适当提高风险容忍度，通过市场化方式核销银行不良，进一步提升企业直接融资比例；信用体系建设有利于降低企业制度性交易成本；方案遵循了 7.26 政治局会议提出的降低企业人工成本的提法，并给出了具体操作方案，养老保险和失业保险单位缴存比例将降低 1.5-2 个百分点，未来工资增长将更多取决于劳动生产率和企业效率提升，就业市场预计将更有弹性；降低企业用能、用地成本的方案短期内或将难于推进，仍需进一步观察；改革高速公路、机场、铁路、港口等收费标准和项目，清理不合理收费标准，将有效降低企业物流成本；各项改革方案和措施都归口于不同的部委，将有效地促进方案的实施和推进。
详细评论：
当前经济下行压力较大，传统产业产能过剩，制造业投资持续下滑，企业成本过高成为抑制企业发展的主要瓶颈，国务院在此刻出台此方案，有利于促进企业降低成本负担，在供给侧改革的攻坚阶段，有利于稳定经济增长。
税费的降低有利于企业长期发展，但短期内可能会增加政府收入压力，支出将更依赖于财政赤字和准财政。方案中要求在合理降低企业税费方面主要进行“营改增试点推广，确保所有行业税负只减不增；扩大行政事业性收费免征范围；取消减免一批政府性基金”，在经济下行压力下，税费降低是促进经济增长的长期政策，短期内税费降低可能对政府增收造成一定压力，“宽财政”可能更多依赖于财政赤字和准财政。
定向降准概率较大，商业银行应适当提高风险容忍度，通过市场化方式核销银行不良，进一步提升企业直接融资比例。方案指出，第一，通过差别准备金率、再贷款、再贴现等政策引导银行业金融机构对小微企业、三农等薄弱环节和重点领域的信贷支持力度，预计未来定向降准概率较大。第二，降低企业融资中间环节费用，加大担保力度，允许设立政府性担保基金。当前中小企业在向银行申请贷款时会被收取较高的利率和中间环节费用，加重了中小企业融资成本，预计未来担保力度增强将有效缓解这一现象。第三，商业银行应适当提高风险容忍度，加大不良核销，继续推动债转股方案实施。预计未来市场化方式解决商业银行不良将加强，债转股进程或将加快。第四，方案指出，应加大企业股权、债权融资，鼓励企业利用境外低成本资金。此举意味着未来会有更多的企业从债券市场进行融资，亦会进一步促进信用债市场的合理规范。
信用体系建设有利于降低企业制度性交易成本。在当前产能过剩背景下，企业信用违约的道德风险增加，方案中重提“加快社会信用体系建设，加强知识产权保护”，要求“利用好全国信用信息共享平台及企业信用信息公示系统，加强信息归集、共享、公开和使用，开展守信联合激励和失信联合惩戒”，信用体系的建设，将有效打击企业违约的道德风险行为，促进市场出清，降低企业的交易成本。
方案遵循了 7.26 政治局会议提出的降低企业人工成本的提法，并给出了具体操作方案，养老保险和失业保险单位缴存比例将降低 1.5-2 个百分点，未来工资增长将更多取决于劳动生产率和企业效率提升，就业市场预计将更有弹性。在我们前期浙江制造业调研中，企业普遍反映“五险一金”是企业主要的成本，方案明确提出了“降低企业社保缴费比例”，其中养老保险和失业保险单位缴存比例将降低 1.5-2 个百分点，有利于缓解企业当前的成本压力。同时，我们预计未来政府将不再刻意强调工资增长，而更多地取决于劳动生产率提升和企业效率提高，就业市场将更具有弹性。
降低企业用能、用地成本的方案短期内或将难于推进，仍需进一步观察。方案中提出加快推进能源领域改革，放开竞争性环节价格，同时推进电力体制改革，合理降低企业用电成本，我们认为当前我国能源、电力行业均为垄断行业，竞争机制不完善，短期之内放开的可能性有限。另外，方案中提出完善土地供应制度，降低企业用地成本，在当前降税降费财政减收压力下，“土地财政”仍然是地方政府财政收入的主要来源之一，推进土地出让改革阻力可能较大。
改革高速公路、机场、铁路、港口等收费标准和项目，清理不合理收费标准，将有效降低企业物流成本。我们在 2016 年 7 月 21 日外发的专题报告《消费再“发现”》中明确建议“降低企业物流成本”，与我们的预期一致，方案中明确提出了降低企业物流成本的方案，包括“合理确定公路运输收费标准，规范公路收费管理和监督执法；规范机场铁路港口收费项目，清理不合理服务收费”，方案的制定和实施，将有效降低企业物流成本。
各项改革方案和措施都归口于不同的部委，将有效地促进方案的实施和推进。整体来看，由于我国当前经济的内生动力不足，下半年经济内生增长压力较大，降低企业各项成本的措施和方案，有助于企业降税减费，提振市场情绪。
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