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中国巨石:半年报业绩符合市场预期 产品差异化支撑业绩高增长
作者：李辉 来源：申万宏源
公司发布半年报公告，上半年实现营业收入37.16亿元（yoy+7.62%），归母净利润7.62亿元（yoy+58.28%），公司二季度实现归母净利润4.02亿元，二季度环比增长11.7%，同比增长36.1%，符合市场预期。玻纤纱及制品营收上升6.57%，毛利率增加3.22个百分点，主要原因是报告期内，玻纤行业供需格局持续好转带来的销量快速增长以及天然气价格下降带来的成本下降，其中一季度通过定增一次性偿还银行贷款13亿元，财务费用明显降低。
行业正处在高景气时期，公司处于盈利最佳的上游环节，过去三年净利润复合增速达到53%，显示出较强的成长性。公司拥有玻璃纤维产能超过120万吨，开工率处于高位，价格稳中有升，二、三季度是玻纤产品销售的相对旺季，我们预计三季度业绩有望延续高增长。
产品差异化定位中高端需求。玻纤由于高强轻质、抗腐蚀、耐高温、电绝缘性能好等诸多优点，在下游的使用领域非常分散，整体需求波动有限。玻纤在建筑家装领域、汽车轻量化、覆铜板领域、交通轨道领域、能源环保等新兴领域的中高端需求被逐步打开，应用不断拓宽，生命周期延长。随着6月底埃及的8万吨产线点火投产、桐乡本部36万吨一期、成都14万吨一期项目完成技改竣工投产，下半年的产能会相对大于上半年，产能的释放满足持续向好的需求。
作为中国建材的子公司，国企改革预期强烈。公司实际控制人为国资委，第一大股东为中国建材股份有限公司，持股26.97%。我们认为随着中建材集团和中材集团的重组整合向前推进，未来公司层面的改革局面有望打开。
维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元，实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元，对应EPS 为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。维持买入评级。
探路者:户外用品库存稳步去化 关注旅行服务推进情况
作者：雷玉 来源：长江证券
报告要点。
事件描述。
探路者（300005）发布2016半年报，报告期实现营收10.87亿元，同比增长60.86%；实现归属净利润0.94亿元，同比减少23.92%；EPS0.18元/股。其中，二季度实现营收5.73亿元，同比增长96.39%；实现归属净利润0.22亿元，同比减少23.96%。此外，公告解除与山水乐途《股权收购协议》并签署《投资协议》，投资完成后对山水乐途的持股比例由51%调整至19%。
事件评论。
并表带动营收大幅增长，户外用品板块基本稳定、旅行服务收入贡献明显。
在经历前期快速发展之后，户外用品行业步入洗牌调整阶段、由粗放型向精细化管理转变，2015年行业营收增速降低0.73pct至10.51%、品牌数量增速降低5pct至1.06%。基于此，探路者着力于搭建以用户为核心，户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的社群生态组织，在战略投资绿野网、图途、易游天下等公司后，分别收入济南汇乾、辽宁北福源、青岛馨顺达及北京山水乐途等四大优质加盟商各51%的股权。报告期内，报表合并范围较上年同期增加易游天下、四家加盟商子公司、山水风尚等带动营收大幅增长60.86%至10.87亿元；其中户外用品板块以品牌构建和库存清理为目标实现4.14%的平稳增长，旅行服务实现营收3.99亿元、收入贡献明显。
户外用品板块库存优化方案执行有效，库存清理拖累毛利率下行。受四大加盟商合并报表影响，2015年底公司存货规模较年初大幅提升82%至5.44亿元，终端零售费用亦大幅提升；公司制定“库存优化方案”、计划在年内实现库存同比降低25%的目标，报告期内通过降低期货采购、过季产品打折促销等方式加速库存出清，上半年消化过季吊牌商品7.3亿元；受终端商品打折影响，户外服装、户外鞋品毛利率同比分别降低3.44pct、2.23pct；部分进行股权合作的加盟商经营情况不佳拖累公司业绩，公司调整与山水乐途的合作形式，通过降低持股比例、保留回购权益的方式与加盟商共同成长。
旅行服务板块收入贡献明显，仍处业务拓展期、净利润亏损可控。在消费者旅行观点逐步由“到达型旅行”向“体验式旅行”转化的背景下，公司探索推进以易游天下、绿野为核心的体验式旅行产品，建立了覆盖骑行、徒步等13个项目在内的产品集合；受益于易游天下并表，报告期内旅行服务业务实现营业收入4.06亿元，实现计划内归属净利润亏损1，638.21万元。
关注大体育板块投资业务推进情况。公司完成首期探路者体育基金1.1亿元募资及对乐动天下、Fittime、奥美健康及冰世界等重点项目投资，探梦工场创业孵化平台亦在搭建。我们看好公司未来发展，预计2016-2017年EPS为0.35元、0.47元，对应目前股价估值为47倍、35倍，维持“买入”评级。
新联电子:制造主业盈利略有下滑 新兴用电云服务快速推进
作者：邬博华，马军，张垚 来源：长江证券
报告要点。
事件描述。
新联电子发布中报，2016年上半年公司实现归属净利润5135万元，较上年同期下降18.83%。公司同时公告，预计1-9月实现归属净利润6472-9246万，同比下降0-30%。
事件评论。
主营业务招标量减少以及新兴业务处于开拓期致业绩下降。受国网用电信息采集系统市场招标量减少影响，报告期内公司用电信息采集业务营收同比下降18.43%。此外，公司目前重点布局智能用电云服务，加大在该领域内的研发及设备投入，这也导致公司业绩出现下滑。
股票增发顺利完成，智能用电云服务快速推进。公司4月份顺利完成2015年度非公开发行股票事项，募集资金净额13.22亿元，主要用于智能用电云服务项目的建设，加大营销力度和人才引进。目前新兴用电云服务业务发展迅速，智能用电云服务平台接入用户数已达2800户，监测电量达到23亿kWh，预计年底接入7000户。
自上而下构建平台，增值业务空间广阔。公司依托云服务平台，打造新联电能云APP及微信公众号客户端，研发基于云平台的空调及太阳能发电监控系统，自上而下挖掘用户服务增值空间。除目前已开展的企业配用电监测管理服务外，公司还在探索园区抄表、需求响应等增值业务。在2016年7月26日江苏省启动的首次全省范围电力需求侧响应中，新联电子作为省内最大的需求侧响应负荷集成商，实际响应负荷79.77万千瓦，占江苏全省响应负荷23%。
江苏发文推进电改，售电相关业务可期。8月《江苏省电力集中竞价交易规则（试行）》发布，江苏将效仿广东建设电量集中竞价交易市场。
虽然其短期仍采用直购电模式，即用户与电厂直接交易，但未来引入第三方售电商是大势所趋。售电的核心技术在于对用户用电数据的深度把握、精准预测并基于此开展定向营销。公司多年深耕用户用电信息采集系统，积极拓展智能用电云服务平台，对用户用电大数据具有深刻理解和实操经验。后续若江苏开放售电商准入，用电服务云平台将为公司提供得天独厚的用户入口。
预计公司16-17年净利润分别为1.38/1.65亿，对应16年PE64倍，给予买入评级。
风险提示:江苏省电力改革进展低于预期
金地集团:结转大幅增长 上半年业绩辉煌
作者：蒲东君 来源：长江证券
报告要点
事件描述
公司2016年上半年公司实现营业收入140.87亿元，同比大幅增长74.19%，净利润7.78亿元，同比增长49.39%；净利润率5.52%，同比下降0.92个百分点，EPS 0.17元。其中第二季度单季实现营业收入73.2亿元，同比大幅增长65.21%，净利润4.43亿元，同比增长0.24%； EPS 0.1元。
事件评论
结转增加助力业绩大幅提升。报告期内，由于结转的大幅增加（结转面积同比上升66.2%，结转收入上升78.5%），使得公司营业收入同比上升74.2%；归母净利润同比上升49.4%。由于结转中低毛利项目占比较上期有所增加，因此本期地产业务毛利率比去年同期下降3.59个百分点。
融资低成本，财务高稳健。报告期内，公司完成20亿元的中期票据以及30亿元公司债的发行。债务融资加权平均成本仅为4.81%，处于行业内较低水平。期末公司资产负债率为68.2%，扣除预收账款后的真实负债率为58.2%，净负债率为32.6%。公司货币资金/（短期借款+一年内到期长债）达1.60，资金充裕，财务结构十分稳健。
销售大幅增长，布局持续优化。2016年上半年公司实现销售面积289.2万平方米，同比增长67.6%；实现销售金额439.6亿元，同比增长107.1%，在上市房企上半年销售额排名中位列第12名。上半年公司共新增12个项目，权益投资额32亿元，新增土储权益可售面积102万平方米。公司坚持深耕一线及强二线城市，其中一二线总投资额占比78%，而在三线城市获取的土地均位于东莞临深片区。布局不断优化，为后续销售打下良好基础。
物业管理获突破，继续拓展国际化。上半年，金地物业通过收购物管公司及单项目承接等方式新承接项目29个，新进驻城市4个，总服务面积近7000万平方米，共覆盖40座城市，取得一定突破。国际化业务方面，上半年取得了旧金山湾区的Midpoint 项目，洛杉矶市中心附近的Silverlake 项目以及纽约曼哈顿的45 Broad 项目。截至期末，公司在美国4大核心城市共获取6个项目，总可租面积超过20万平方米。
投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS 分别为0.89和1.08元，对应当前股价的PE 分别为14.23和11.72倍，维持“买入”评级。
风险提示:销售增速不达预期，结转放缓影响业绩。
西部建设:业绩稳定 在手订单充足
作者：范超，李金宝 来源：长江证券
事件评论
上半年业绩稳定，应收账款显著增多。2016H 实现营收同增13.2%。营收同增主因新区域市场开拓开始放量以及基建设施项目持续突破。本期新区域营收同增28%，基建设施业务同增66.8%。盈利能力看，毛利率较去年同期提高0.6个百分点至11.7%。期间费率较去年基本持平为6.7%。分拆看，财务费率上升0.2个百分点，而管理费率下降0.21个百分点。本期因应收账款较去年同期增加12.5亿，坏账计提增加导致资产减值损失增多4000万，营业外收入则因收到站点拆迁补偿款而增加1300万元。最终本期实现净利率1.6%，较去年提高0.4个百分点，实现归属净利润同增52.2%。本期非经常性损益较去年增多1400万，最终扣非净利润同增29%。本期经营活动产生的现金流净额同降2.7%，现金流未改善。
单季业绩增速有所下滑。2016Q2实现营收30.6亿元，同降7.4%；实现归属净利1.13亿，同降22.2%。往后看，充足新签订单将对后续业绩增长提供一定支撑。2016年上半年，公司共新签合同总数606个，签约合同方量2691万方，同比增长73%，占2015年度实际产量83%。
签约超过10万方以上的重大项目中，湖北、四川、贵州、河南签约量分别为254、244、220、213万方，去年同期分别为53、134、95、21万方，核心市场湖北、四川、贵州需求较好，新培育市场河南也有所进展。随着销量扩大，产能利用率提高，盈利能力有望持续提高。
三季度业绩指引:预计2016年1-9月实现归属净利润2.29亿~3.43亿，同比增长0%~50%。折合Q3实现归属净利润1.52亿~2.66亿，同比增长-14.6%~49.4%。从业绩指引来看，预计Q3业绩增速将有望改善。
业绩贡献点多，全年经营持稳可期。第一，主业混凝土处于建材链条下游，盈利弹性较大，有望充分受益投资回暖刺激；第二，水泥业务减亏对业绩产生一定正效应，新疆水泥子公司2013-2015年亏损额分别为1910、8212、2094万元，2015年减亏主要原因为公司在经营层面做了调整，预计2016年有望进一步减亏，且未来受益于一带一路的弹性空间；第三，向外加剂、建筑工业化、资源利用等领域外延扩张步伐迈开，产业链协同成长下业绩存提升空间。
定增助逆势扩张。公司此次增发募资资金主要用于产能建设和产业链延伸（在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点），反映出公司逆势扩张的决心。考虑增发摊薄，预计2016/2017年EPS 为0.35、0.42元，对应PE24、20倍，买入评级。
众信旅游:出境游批发 零售齐增长 综合服务平台建设加速
作者：高超 来源：长江证券
事件描述
公司公布2016年半年度报告，上半年实现营业收入44.53亿元，同比增长41.99%；归属于上市公司股东净利润7525.03万元，同比增长28.41%；EPS为0.093元/股。
事件评论
竹园并表叠加出境游批发、零售业务齐头并进带动营收大幅上升，费率增加拖累业绩增速。竹园国旅上半年实现营业收入16.28亿元、贡献权益利润1922.53万元；剔除竹园、开元并表影响，内生净利同增30%以上。1、批发业务实现营收34.26亿元，同增59.03%，主要原因为:（1）竹园并表本期较上期多纳入2个月；（2）欧洲多起突发事件背景下，注重美澳、东南亚等多目的地产品开发，提升二线城市包机产品数量；（3）加强市场推广，通过同业产品推介会等方式，使得批发渠道进一步向三四线城市下沉。2、零售业务实现营收7.20亿元，同增21.73%，主要源自:零售门店区域扩张，上海、环京津地区及其他省会新增多家门店；会员特卖会、参展旅博会等多种营销渠道强化品牌优势，提升公司知名度。3、商务会奖业务营收同降30.71%，主要为部分会奖客户预算缩减以及众信博睿开发新客户尚在培育期、对业绩贡献较少所致。4、协同效应显现带动综合毛利率提升0.85pct；期间费用率因并购影响增长1.47pct，拖累利润增幅。
外延内生齐头并进，加速打造出境综合服务平台。1、收购华远国旅获有条件通过，众信+竹园+华远的强强联合，有望进一步巩固公司出境游龙头地位。收购华远进一步增进协同效应，并可借助华远在华东地区优质客源，继续扩大公司在出境游批发市场的份额；同时可获得华远2016、2017年不低于2.46亿元的累积净利润承诺，增加公司利润。2、加速出境综合服务平台建设:公司上半年组建游学事业部、参投体育基金、发布新品牌“优定制”和“自由伴”，布局细分市场望带来新增长点。
看好公司出境综合服务平台战略，加速外延布局全产业链。不考虑定增影响，预计2016年、2017年EPS分别为0.31元/股和0.40元/股；假设华远四季度并表，EPS预计分别为0.32元/股和0.43元/股，维持“买入”评级。
风险提示:并购不达预期，海外突发性事件风险。
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