国企改革有望加速推进，或成为下半年重要投资主题。 据新华社 7月 4 日消息，全国国有企业改革座谈会 4 日在京召开。会中，习近平总书记作出重要指示强调，“ 要坚定不移深化国有企业改革……尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效”。 8 月 18 日，据国资委网站，发布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》。我们认为当前我国经济下行压力仍较大，经济环境倒逼改革，国企改革有望加速推进，国企改革主题也将成为 2016 年下半年最佳投资主题之一。

　　国企改革的目标和方式：以提高效率为最终目的，主要可以归纳成三大方向：

　　1、混合所有制，提高资产证券化率。

　　1)引入战略投资者，实现集团资产上市。 通过引入民间资本战略投资者，加大不同股东间博弈，提高公司治理能力，完善公司治理结构，提高企业经营效率。

　　2)推行员工持股计划。 通过推行员工持股计划，将员工利益与公司经营绑定，起到激励员工目的，提升企业经营效率。

　　3)改制上市。 非上市企业积极改制上市，提高资产证券化率。在改制过程中积极发展混合所有制经济，引入非公有制经济参与国有企业改制重组，实现投资主体多元化。

　　2、建立健全现代企业制度。

　　1) 健全公司法人治理结构，增强公司治理透明度。 健全企业法人治理体系，形成股东(大)会、董事会、监事会和经理层协调运转、有效制衡的决策执行监督机制。探索建立更加公开透明的国有企业财务预算等重大信息公开制度，主动接受社会公众监督，防止国有资产流失。

　　2)建立市场化的选人用人制度，建立现代职业经理人制度。 建立以聘任制、任期制和经营目标责任制为主要内容的管理制度，明确责任、权利、义务，推行契约化管理。逐步推动现有的出资人推荐经理层人员向市场化管理方式转变。

　　3)完善激励约束等机制，建立长效激励机制。通过管理层股权激励等方式，建立长效激励机制，解决管理层与股东间利益不一致问题，解决企业委托-代理问题，提高企业经营效率。

　　3、完善国有资产监管体制。

　　1)明确国企定位，实施分类监管。 合理界定不同国有企业功能，根据实际情况，将国有企业原则上分为功能性、竞争性、半公益性等类型。针对不同类型的国有企业，分别从领导人员配置、薪酬管理、业绩考核、目标责任、监管重点等多方面设置不同的标准、方法和要求，实行分类监管。

　　2)履行出资人职责，加大企业自主经营权。 最大限度精简出资人审核事项，探索实行出资人管理事项清单制度，凡未列入监管清单的事项，由企业依法依规自主决策。

　　3)改组或组建国有资本运营和国有资本投资公司。 改组或组建国有持股资本运营和投资平台公司，调整优化国有资本布局，划转现有国有股权，聚集和盘活存量资产，整合和撬动社会资源和民间资本，更好服务各地经济战略目标。

　　农业上市公司国企改革投资逻辑：资产注入预期+理顺利益机制

　　1、资产注入预期：关注集团资产多，资产证券化比例低；或上市公司主业剥离，市值小。 本轮国企改革的根本目的在于提高市场化水平、提升企业经营效率，而混合所有制以及提高国有资产证券化率、推动集团核心资产上市是重要手段。因此，集团资产多而证券化比例低的公司将有很大概率将资产注入到上市公司，并同时引入战略投资者，存在投资机会。

　　2、理顺激励机制： 国企最大的一个问题在于激励机制不到位，管理层及员工动力不足，导致经营效率低下。我们认为采用股权激励、管理层及员工持股等方案完善激励机制的公司，将迎来发展的新阶段，企业经营效率将提升，提升公司业绩。因此，建议重点关注已实施或预期实施激励方案的公司。

　　3、经营体系改革型标的： 1) 农垦系： 面临“土地改革+国企改革”双拐点。 2) 央企改革：关注“中粮系” +“中农发集团”。 3)供销社改革拉开序幕。

　　投资标的：

　　我们认为国企改革投资，最重要的是寻找确定性，或改革推进的确定性，或公司机制理顺，经营改革的确定性。 结合公司改革力度以及基本面改善情况， 重点推荐： 中牧股份(主业改善，完善激励机制预期强，中农发系标的)；华英农业(主业反转在即，理顺机制)； 重点关注： 中粮屯河( “中粮系”，资产整合预期)；新五丰(资产整合预期).

　　风险提示： 改革进展不达预期。