事项：近日据《证券日报》等媒体报道，联通正开展《规范互联网接入及大带宽管理》工作，清理“流量穿透”业务，对此我们点评如下：

　　运营商带宽网间结算与直接采购的巨大价差催生流量穿透业务。由于中国移动网内内容资源相对匮乏，通常需要通过网间结算的方式接入中国电信、中国联通内容，目前该网间结算价格为60-70万/G/月，相比于IDC等二类用户直接采购的骨干网带宽价格(15-25万)贵3倍以上，巨大的价差催生了一些互联网公司、IDC等中间商将向电信、联通采购的带宽，扣除自用后，将其余一大部分转卖给中国移动及其他固网领域弱势运营商，该项业务被称为“流量穿透”业务。

　　流量穿透每年市场规模在50亿左右，清理流量穿透业务有望倒逼中国移动加快自有IDC、网内内容业务发展。若以中国移动每年“流量穿透”带宽规模300G(约占移动整体峰值流量的10%)测算，每年整体B端“流量穿透”市场空间在50亿左右，尽管网间流量结算价格在逐步下调，但骨干节点流量每年增速仍在70%以上，我们估计整体流量穿透市场每年增速为20%-30%。

　　此次中国联通出招清理流量穿透业务，与2010年中国电信清理该业务情况类似，对于中国联通而言，一方面可在成本上实现对中国移动宽带业务增长的遏制，另一方面也可加强中国联通的自身集约化管理；对中国移动而言，通过流量穿透方式获取带宽受阻将倒逼其加速自有IDC、网内内容的建设。此外，对流量穿透业务的清理也将对有该业务的部分IDC、中间商产生一定影响。

　　网间结算需求不断增长，利好CDN、第三方互联网交换中心(IX)发展。流量穿透业务不断发展的背后，是国内网间结算(IPTransit)市场发展不足，一类运营商客户与二类企业客户的带宽价格存在较大批零倒挂现象。我们认为，网间结算需求将持续存在并不断增长，这一方面将给以节点缓存等方式解决跨网访问等网络需求的CDN、社区云服务商带来发展良机；另一方面来看，全国10个骨干网直连节点流量每年增速仍远超全网流量增速，对于正规的第三方互联网交换中心(IX)的需求将持续增长，参照国外Equinix-IX等典型IX的发展模式，国内第三方IDC/CDN/云服务公司有望挖掘新市场机会。

　　风险因素：网间结算价格大幅下降，互联网交换中心推进受阻。

　　投资建议：我们在此前的专题报告《共享经济，通信试水》(20150822)率先介绍了流量穿透业务发展情况，并提出联通、电信可能采取措施限制该业务发展。此次中国联通出招清理流量穿透，将有望倒逼中国移动加快自有IDC、网内内容的建设，利好给中移动提供IDC机柜的宝信软件；另一方面，由于网间结算需求持续高速增长，利好以节点缓存等方式解决跨网访问等网络需求的CDN、社区云服务商，同时对第三方互联网交换中心(IX)需求的增长同样给CDN/IDC/云服务企业带来新业务机会，看好网宿科技、光环新网、科华恒盛。