平安银行：从圈地到深耕，零售转型将进入2.0时代
　　零售转型即将迈入第二阶段：在继续努力揽客的同时做大客户的盈利贡献，实现对公和零售业务的协同发展。平安银行于2013年初提出三步走战略正式向零售转型，基于515的核心商业模式，经过近四年的努力耕耘基本完成第一步--圈地，夯实了客户基础。零售客户规模、管理客户资产规模和每年的新增客户都取得了惊人发展。至1H16平安银行零售客户数达到3543.44万户，其中财富客户和私行达标客户分别达31.49万户、1.57万户。管理客户资产规模突破7200亿元，与2012年相比增长了300%以上。零售客户存、贷款规模也快速提升，截至2015年，平安银行零售贷款占比升至36.3%，在上市银行中仅次于招行位列第二。

　　信用卡、财富管理、汽车金融及消费金融等零售业务实力稳步提升，规模经济效应逐步体现。平安银行重视对中间业务的培育，银行信用卡、理财和托管、消费金融类业务实力不断提升，2015年平安银行实现净手续费收入264.45亿元，同比增速高达52%以上。1H16实现净手续费收入164.5亿元，同比增19.9%。非息收入占比呈现稳步上升趋势，2015年平安银行非息收入首次突破30%，至1H16该比例进一步提升至33.9%，相对于零售转型前提升了一倍。

　　投资观点：中期资产质量表现超预期，重申看好并建议低点买入。看好平安银行未来依靠集团的品牌和客户优势、综合金融优势和卓越的互联网平台优势进一步做大做强零售业务板块，逐步实现规模经济效应。与此同时我们惊喜的发现，平安银行过去一直被市场诟病的不良认定标准逐年趋严，资产质量的改善好于预期。预计2016E/2017E/2018E平安银行的归属于普通股东净利润增速分别为7.1%/5.2%/12.2%，对应EPS为1.36/1.43/1.61元，BVPS为10.77/12.14/13.8元。现价对应于平安银行2016年PB仅0.88X，估值处于历史较低地位，是合理的买入位置。至2016年底绝对收益空间30%，维持强烈推荐-A评级，纳入A股银行业重点推荐组合。

　　风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量严重恶化


　　凯撒旅游：深化零售端布局带动业绩提升，航旅结合多元化发展前景可期
　　事件描述
　　公司公布2016 年半年报，上半年实现营业收入26.02 亿元，同比增长47.14%；归属于上市公司股东净利润5693.78 万元，同比增长60.25%；EPS 为0.0709 元/股。

　　事件评论
　　旅游业务受益于深化零售端布局和航旅结合新模式，配餐业务稳步增长。报告期内公司实现旅游服务收入22.17 亿元，同比增长52.47%，主要在于：1、公司新设8 家分公司和73 家体验中心，零售端的进一步布局带动零售业务营收增长64.70%，占比扩大至74.5%；公司加大对华东和西南地区拓展力度，营收增幅达126.22%和136.14%。2、深化航旅结合模式，重点布局亚洲出境游，上半年与首航先后开通国内城市至普吉、大阪、冲绳、静冈等航线，涉及8 个始发城市和6 个目的地国家，累计送客超25 万人次，亚洲地区业务增长102%。在欧洲地区多次发生恐怖袭击，欧洲出境游市场有待观望的情况下，亚洲市场为公司营收带来新增长点。3、公司推进布局邮轮市场，推出环球邮轮和极地邮轮等高单价产品，极地邮轮市场占有率达28.6%。全境产品推出和与国际知名邮轮公司深度合作进一步扩大公司邮轮市场占有率。此外，公司犹太餐业务持续增长，并新增多条铁路线和贵宾室配餐业务，带动实现配餐业务营收3.77 亿元，同比增长19.92%。? 期间费用率下降；采取境外资源采购整合、外汇套期保值多举措控制成本。报告期内，公司管理费用率下降1.21pct 带动期间费用率下降约1pct。此外，公司采取多项措施应对网点和业务扩张带来的成本增加：1、公司加大了旅游要素的直采力度，直接签约境外酒店、景点、巴士公司5000 余家；2、制定了外汇套期保值业务相关制度，防范汇率大幅波动对公司生产经营，成本控制带来的不良影响。

　　看好公司享受出境游高景气度、布局旅游全产业链以及多元化旅游产品：欧洲突发事件影响有限，航旅模式积极布局亚洲境外目的地成新增长点；背靠海航提供的航空、酒店等资源，加速上游直采力度；布局邮轮市场快速增长，参与乐视体育B 轮融资，后续合作值得期待。暂不考虑定增情况，预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.35 元/股和0.47 元/股，维持买入评级。

　　风险提示：旅游业突发事件风险，汇率波动。


　　华兰生物：业绩大幅增长，量价齐升有望延续
　　事件描述
　　公司公布2016 年半年报，实现营业收入8.57 亿元，增长30.35%；净利润4.1 亿元，增长32.40%；扣非净利润3.39 亿元，增长33.11%；EPS 为0.44元。预计2016 年前三季度利润为5.28-6.2 亿元，增长15%-35%。

　　事件评论
　　整体业务高速增长，静丙增速突出：分产品线来看，人血白蛋白实现收入3.43 亿元，同比增长19.69%，毛利率为61.59%，增长5.17 个百分点；静注丙球实现收入3.24 亿元，同比增长62.61%，毛利率为63.46%，增长1.54 个百分点；其他血液制品实现收入1.74 亿元，同比增长21.20%，毛利率为69.53%，下降5.89 个百分点；疫苗实现收入1246 万元，同比下降49.63%，毛利率为44.92%，下降7.8 个百分点。三费率为14.4%，同比上升0.66 个百分点。

　　持续关注量价齐升，业绩增长可期：凝血酶原复合物在福建省第二次血液制品议价中提价36%，有望拉开全国凝血酶原复合物涨价序幕，助力公司业绩增长。公司2015 年6 家分站投产，2016 年这些浆站仍处于成长阶段，采浆量有望得到较大提升，期待突破1000 吨，浚县和云阳浆站已验收完毕，未来增长可期。

　　综合利用率提升空间尚存，重庆分公司值得关注：重庆分公司目前只能生产白蛋白、静注免疫球蛋白和破伤风免疫球蛋白，公司正在进行人免疫球蛋白的文号转移及人凝血因子VIII 和人凝血酶原复合物的注册报批，有望于未来上市。2015 年重庆公司只生产白蛋白和静注免疫球蛋白两个品种，收入约占公司血制品总收入的1/3，若重庆公司生产品种达到母公司产品品种数量，将有望显着增厚公司利润。

　　疫苗后续品种丰富，单抗申报取得突破： AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗和10ug 重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）进入注册申报，20ug 重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、冻干人用狂犬病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗三个品种即将完成临床试验。注射用重组人HER2 单抗取得临床批件，历经两年的申报后取得实质性进展，单抗业务值得期待。

　　维持买入评级：预计2016 年、2017 年、2018 年EPS 分别为0.87元、1.09 元、1.35 元，对应当前股价的PE 分别为44x、36x、29x。公司经营扎实稳健，新建浆站潜力大，采浆量增长快速，小制品具有提价预期，维持买入评级。

　　风险提示：新浆站采浆量增长不及预期


　　双汇发展：成本上涨导致肉制品短期承压，屠宰盈利改善明显
　　事件描述
　　公司上半年收入255.3 亿，同比增长25.4%，利润21.5 亿，同比增长8.5%。其中Q2 单季度收入和利润增速分别为22.7%和1.4%。其中上半年屠宰收入增长48.59%，利润下滑52%，肉制品收入增速下滑1.68%，利润增长10%。二季度公司收入高增长继续，得益于猪价上涨对屠宰收入带动，利润增速放缓主要由于肉制品利润增速放缓。（Q1 肉制品营业利润增长27%、Q2 下滑3.8%）。

　　事件评论
　　屠宰：屠宰量低于预期，猪价下跌及进口肉增加带来Q2 屠宰利润改善，下半年改善趋势增强上半年屠宰收入156.9 亿，同比增长48.95%，其中量增长20%以上，吨价预计增长接近30%。量的增长主要由进口肉增加带动，上半年外销进口肉12 万吨，剔除进口肉的影响，公司自身销售冻肉预计持平。上半年公司屠宰量与去年同期持平（其中Q1、Q2 增速分别为3.2%、-3.6%）。分部利润：上半年屠宰分部利润1.55 亿，头均盈利25 元，同比去年下滑52%，导致屠宰利润较去年下滑幅度较大。但二季度头均利润较一季度有明显改善，其中Q1 头均利润为15.6 元/头，Q2 头均利润37元/头，我们认为部分由于肉价上涨平滑了猪价上涨，另一方面二季度外销进口肉较一季度明显增加贡献了利润（Q1 外销进口肉为4 万吨，Q2 为8 万吨）。下半年，随着猪价稳中有降以及进口肉继续增加（预计下半年18 万吨），屠宰的盈利能力有望继续改善。预计全年屠宰营业利润在4.21 亿，下半年头均利润达到40 元，全年屠宰利润下滑幅度收窄至12%（其中下半年增长59%）。

　　肉制品：Q2 吨利下滑明显，下半年面临一定的基数和成本压力上半年肉制品收入109.5 亿，同比下滑1.68%。其中量增长4%左右，吨价预计下滑5%（1.4 万/吨）。我们预计吨价下滑与公司加大对渠道的支持力度有关。分部利润表来看，上半年肉制品的营业利润24.5 亿，增长10%，单吨盈利3127 元，同比增长6%（公司吨价下滑但是单吨盈利提升说明原材料成本端的下滑幅度更大），是带动公司上半年利润增长的主要驱动。但二季度吨利下滑趋势明显，Q1 和Q2 的单吨盈利分别为3426元、2908 元，环比下滑15%。从下半年趋势来看，由于去年下半年公司原材料成本下降较明显（鸡肉价格下跌，低价进口猪肉对猪肉原材料的替代），肉制品的单吨盈利达到3177.8 元，下半年公司肉制品盈利面临高基数的压力。成本端，今年鸡肉价格上涨（目前公司有不到半年的冻肉库存，但成本较去年下半年依然提升），进口肉替代效应减弱，但另一方面下半年猪肉价格下行利好于猪肉产品，同时如果成本上涨过度预计公司有足够的转嫁能力。因此我们预计下半年肉制品吨利较去年持平（下半年单吨利润3173 元/吨，与去年下半年持平），预计全年肉制品营业利润较去年增长5%，全年肉制品营业利润51 亿。

　　下半年利润压力偏大，高股息率具备吸引力：我们略下调公司EPS，预计16-17 年公司EPS 分别为1.39/1.5 元，当前估值18 倍、16 倍。公司半年报公布半年度每10 股继续分红9 元（加上之前全年分红含税分股息率超过10%），考虑到公司相对较低的估值及高股息率，继续给予买入评级。

　　风险提示：鸡肉价格大幅上涨，需求恢复低于预期。


　　华测检测：进军数字认证，新领域值得期待
　　引言：华测检测7 月26 日晚间发布公告，公司以竞拍的方式取得河南省数字证书有限责任公司挂牌出让的71.26%股权，交易价格为7,100 万元。此次收购是公司首次跨入互联网行业，而数字证书近年来发展较快，但尚未有已上市企业，因此我们撰写专题报告，阐述行业现状，分析发展趋势。行业概览：产业规模扩大，证书数量稳定，下游行业广泛。截至2015 年底，电子认证服务业整体产业规模达到162 亿元，有效数字证书达到3.2 亿张。从行业分布来看，移动互联网行业占2/3，之后是金融行业、电子政务行业和电子商务行业，近年来医疗行业也在逐渐兴起过程中。

　　竞争格局：CA 机构数量平稳，竞争呈现以省割据局面。截至2015 年底，共37 家CA 机构分布在全国23 个省市自治区。绝大多数公司集中于单一地域或单一领域，部分机构开始跨区域、跨行业开展业务，需要观察未来政策方向，特别是市场化程度提高对于行业竞争格局的影响。

　　资本运作情况：三家公司进行中，未来有望出现行业巨头。行业内部分公司已率先开启资本化进程，包括已挂牌新三板的陕西数字认证，拟上市创业板的北京数字认证，已被华测检测收购的河南数字证书等。河南数字证书2015 年营业收入为5,232 万元，净利润为767 万元，相对于华测检测的营业收入比例较小，而未来通过业务拓展，其贡献有望增大。

　　盈利预测和投资建议：根据分项业务的经营情况，我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257 和3,019 百万元，EPS 分别为0.314、0.431和0.590 元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司，综合优势突出，结合业绩和估值，我们继续给予公司买入的投资评级。

　　风险提示：宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响。数字认证领域的政策环境和市场格局发展具有不确定性。


　　金新农：饲料、养殖如期耀眼，产业链一体化初具成效
　　事件：金新农公布2016 年半年报，公司上半年实现营业收入11.71 亿元，同比略减7.60%，实现归属于上市公司股东净利润8280 万元，同比大幅增长138.98%，扣非后净利润0.78 亿元，同比增长166.36%，折合EPS 约0.22 元。

　　专注饲料主业，综合毛利率提升。上半年，公司销售饲料32.86 万吨，较上年同期增长33.14%，其中毛利率水平较高的教槽料、乳猪料等前端料需求增长较快，占销量的近50%，大猪料稳重略升。同时，公司大幅缩减了毛利率低的原料贸易业务，扩张了盈利水平高的动保业务和电信增值服务业务，其中动保业务贡献净利润1173 万元，毛利率52.72%，电信增值服务业务（通过公司子公司盈华讯方开展的电信运营商计费能力服务）贡献净利润1761 万元，毛利率98.73%。公司的综合毛利率在产品结构和业务结构改善下提高到17.7%，同比增加超过6 个百分点。

　　猪周期趋势难改，浓缩料、配合料下半年持续放量增长，成本压力缓解。从公司上半年的饲料销售结构中可以看到，预混料占比减少，浓缩料和配合料提升，伴随养殖的规模化和集中度提高，养殖户更倾向于使用浓缩料和配合料。本轮猪周期因环保趋严、散养户彻底退出、中小养殖户补栏理性谨慎等原因，能繁母猪存栏恢复较慢，上半年大型养殖集团补栏积极性显着高于中小型养殖户，按照前期补栏节奏和未来平均PSY 的提升，母猪存栏恢复趋势未变，而生猪存栏有望在年底或明年一季度出现同比向上拐点，公司饲料销量有望在下半年持续放量增长至明年上半年。同时，玉米取消临储后因高库存而价格下行压力突出，豆粕价格因美国丰产而难以再现大涨，成本端压力进一步释放，对公司饲料业务毛利率的提升起到积极推动。

　　内生外延积极扩张，养殖产业链一体化初具成效。公司在上半年通过设立产业投资基金、设立融资租赁公司等多种方式，继续加强与养殖企业的战略合作，养殖板块实现投资收益4492 万元，占公司净利润的50%以上，尽享养殖高利润高景气持续下的回报。进入8 月，猪价开始企稳回升，前期抛售步入尾声，中大猪存栏比例降低，叠加需求在三季度因中秋国庆双节、学校陆续开学等推动下由淡转旺，我们预期猪价将逐步迎来在三季度末到年底的阶段性反弹，公司养殖板块投资下半年将继续增厚利润。

　　中长期来看，金新农的产业链布局已经初步成型，从种猪、育肥到配套的动保，公司以饲料为主业，积极推进产业协同效应和资源整合，我们继续看好公司长远的规模化养猪企业综合服务平台战略，预计2016-17 年公司净利润为2.3 亿元、2.8 亿元，EPS 为0.60、0.74 元，对应当前股价为29 倍、24 倍PE，公司饲料业绩增长稳定，养殖和其他资产弹性好，维持增持评级。

　　风险提示：饲料销量增长不及预期，公司销售策略导致毛利率提升不及预期等。