|
五洋科技公告点评：布局智慧停车蓝海，“设备+运营”提升核心竞争力
事件描述
五洋科技发布公告：拟与深圳市前海汇鑫富投资合伙企业共同出资成立深圳市前海弘毅华浩投资有限公司，注册资本为6000 万元。其中公司拟以自有资金出资3600 万元，占注册资本的60%。
事件评论
投资成立运营服务子公司，进军智慧停车新蓝海。继控股泰壬科技后，此次与前海汇鑫富（主要从事机械立体车库研发与实业投资）合资成立运营服务子公司，立足智能立体车库新主业的外延合作再落一子。合资公司拟从事立体车库大数据平台开发、APP 研发推广、停车场智能管理系统开发等车库相关运营服务业务，未来线下与线上资源协同发展，有望提升公司核心竞争力。
智能装备为载体，外延合作打造多元增长极。自收购伟创自动化后，先后通过控股泰壬科技、成立运营服务子公司，不断完善智能立体车库业务布局。此外，收购华逸奇控股同方佰宜布局军工领域，打造多元增长极。外延收购均以控制技术为主线，智能装备为载体，工业化与信息化协同下成长可期。
看好公司中长期发展前景，逻辑如下：
政策破局行业迎来拐点：15 年以来，智能立体车库相关政策开始大面积出台，未来将从资金、土地、费用、模式等方面解决行业发展痛点。
畅游智能立体车库蓝海：我国目前车位缺口约5,000 万个，供需紧张。公司受益行业高速增长的同时，集中度的提升也将为发展提供增量。
系统集成业务值得期待：制造业、物流业机器换人持续推进，美的、格力、顺丰、京东均为公司客户，相关业务有望高速发展。
后续外延发展持续推进：由于对客户资源的需求，兼并收购与合作是行业扩张的重要手段，后续外延发展值得期待。
业绩预测及投资建议：预计16、17 年净利润约为0.94、1.28 亿元，EPS 分别约为0.39、0.53 元/股，对应PE 分别为62、46 倍，维持“买入”评级。
风险因素
立体车库业务推进不达预期。
酒钢宏兴：基本面复苏带来盈利改善
业绩概要：2016 年上半年公司实现营业收入184.3 亿元，同比下降45.45%；归属上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增加114.82%；扣非后归属上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增加114.82%。上半年EPS 为0.04 元，单季度EPS 分别为-0.04 元、0.08 元；
行业盈利持续回暖：自去年年底以来，需求端弱复苏叠加库存周期，行业盈利开始底部反弹。而到了今年二季度以基建、地产为首的需求端扩张，造成钢厂订单快速回暖，行业利润出现大级别反弹，虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩，但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。根据我们的测算，自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5 元、93.29 元以及182.59 元，热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53 元、51.59 元以及322.86 元，中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2 元、-46.96 元以及53.53 元，行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象；
基本面复苏带来业绩改善：上半年公司净利润由一季度的-2.67 亿元增加值二季度的4.94 亿元，盈利大幅度改善。二季度EPS 为0.08 元，盈利创2011 年以来的单季业绩最佳。从已经披露的其他上市钢企半年报看，今年二季度业绩普遍大幅改善，基本面的复苏是最主要原因；
需求短期仍然向好：尽管从7 月份各项数据看大幅下滑超出市场预期，剔除辽宁省统计口径变更的影响，七月固定资产仍从12.2%下降至11.3%左右，这可能与7 月水灾较为严重有关，尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。目前产业链库存基本又回到去年年底底部区域，八月以来偏强的下游需求与极低的社会库存是支撑近期钢价强势的主要因素，随着钢铁消费淡季逐步进入尾声，中下旬开始钢铁消费将季节性回升，钢价存在继续表现的可能，行业盈利格局有望维持；
投资建议：公司是甘肃省唯一的国营钢企上市公司，在不锈钢等产品方面具备较强的市场地域优势。公司2016 年计划钢材产量为627 万吨，上半年已完成计划的45.85%，其中不锈钢完成计划的52.12%。在下半年行业盈利趋势仍然持稳的背景下，公司业绩有望获得持续改善。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.11元、0.05 元，维持“增持”评级。
永创智能中报点评：稳定增长持续，智能化升级助力长期成长
永创智能发布2016 年中报：上半年实现营业收入4.47 亿元，同比增长3.57%，归属上市公司股东净利润0.43 亿元，同比增长10.56%。
事件评论
营收稳定增长，全年增长有望加速。受宏观经济影响，海外收入下滑9%，国内营收小幅增长6%。全年增速有望逐步提高，原因如下：1）以价换量，加大营销力度，上半年销售费用同比增长8%；2）智能包装生产线营收同比增长约15%，营收占比较15 年提升3 个百分点；3）MES、机器视觉和机器人多元拓展，产品结构优化升级，后续增长有望不断提速。
毛利率保持稳定，后续有望逐步提升。上半年毛利率32%，较去年同期基本持平，包装设备产品毛利率略有下降，主要原因：1）调整营销策略，适当定价优惠拓展市场份额；2）员工薪酬上涨。此外，包装材料由于原材料价格的下降，毛利率提高9 个百分点。随着公司包装设备加快从自动化向智能化转型，布局机器视觉、MES、机器人等领域将逐步提高中高端市场竞争能力，盈利能力有望逐步提升。
看好公司中长期发展前景，逻辑如下：
包装机械稳定增长：行业稳定增长，受益下游行业自动化程度的提升，未来需求稳步增长。
二次包装龙头夯实：作为国内二次包装设备领域龙头，过去三年收入复合增长约20%，未来有望受益行业集中化发展。
智能制造打开空间：持续布局智能制造相关领域，包括码垛和Delta 机器人、机器视觉、MES 系统等，系统集成能力不断突破。
外延发展持续推进：拟投资南京轻机，或将继续寻找产业链上下游合适标的，夯实优势补足短板。
业绩预测及投资建议：预计16、17 年净利润约为1.1、1.4 亿元，EPS 分别约为0.55、0.68 元/股，对应PE 分别为56、45 倍，维持“买入”。
风险提示
市场拓展不及预期。
奥康国际：上半年业绩略降，斯凯奇等渠道拓展顺利
16H1 收入降 1.51%， 净利降 3.06%， Q2 单季业绩出现负增长
16H1公司实现收入16.02亿元，同比减少1.51%；归母净利润2.12亿元，同比减少3.06%， EPS 0.53元。 扣非净利同比减少2.50%。 上半年收入下降主要原因是外贸业务下降及团购订单减少，导致公司整体销售有所下滑，净利增速低于收入主要由于收入放缓同时费用固定侵蚀利润。
分季度来看， 15Q1-16Q2 收入分别增 13.46%、 10.71%、 12.16%、11.42%、 5.60%、 -9.13%，净利分别增 8.59%、 88.86%、 89.27%、 65.31%、3.52%、 -9.61%。 15Q2 后单季净利大幅增长主要受益于资产减值损失冲回增加当期利润， 16Q1 收入和净利增速逐步收窄， 16Q2 出现收入和净利双双负增长， 主要为外贸业务和团购订单收入出现下滑、另外叠加南方雨水天气致销售不及预期。
16H1渠道净增106家， 线上业务快速增长，斯凯奇网点数近90家
（ 1） 16H1门店3018家（新开297家、关191家），净开店106家，外延增3.64%。按渠道分直营店1347家、经销店1671家；按类型分集合店（多品牌店，包括国际馆、 AOK MART、休闲馆等形式） 553家（ +145家）、单品店（单一品牌店） 2465家（ -39家）。
（ 2）分渠道看， 渠道结构调整优化，前期通过建设国际馆、布局购物中心店对提振终端零售的效果已经逐步显现。 16H1直营收入同比增1.02%（ 其中独立店、商场店、 团购+网购分别增-1.96%、 7.96%和7.62%，其中团购收入下降幅度较大、我们估计降幅在65%左右） 、 经销收入同比增2.05%、 OEM收入降78.21%。 16H1线上收入占比13.54%、同比增41.44%，线下收入同比减5.98%。
（ 3）分品类来看， 上半年男鞋、女鞋和皮具销售收入分别减少2.01%、0.23%、 2.40%。
（ 4）分品牌来看， 主品牌奥康收入减5.10%， 康龙、红火鸟品牌收入分别增4.26%、 25.90%，其他品牌（ 斯凯奇、 万利威德、美丽佳人等品牌）收入增139.41%； 斯凯奇目前网点数已近90家、 主要在购物中心， 上半年贡献收入较小。
（ 5）分地区来看，公司主要业务地区东南、华东、华中分别增长19.31%、-8.27%和1.15%， 其中东南地区增速最高，主要得益于电商业务增长； 西南、华北、华南、东北、西北和出口收入分别增长-7.10%、 -36.43%、 7.12%、-35.17%、 -17.64%和-78.21%。 其中华北、东北收入下降幅度较大主要由于受品牌知名度、产品组织及渠道拓展等因素影响；出口OEM收入大幅下降主要由于国内生产成本优势下降，部分客户转移订单到东南亚或其他地区，导致外贸订单下降明显。
毛利率、费用率双双上升， 存货略降
毛利率： 16H1毛利率升2.40PCT至38.29%，其中主营业务毛利率上升2.37PCT至37.77%；主要由于公司在提升产品附加值的同时合理进行促销活动、维护品牌形象。男鞋、女鞋、皮具毛利率分别增 2.83PCT、 2.65PCT 和-1.19PCT。 15Q1-16Q2 毛利率分别为 36.58%（ -3.07PCT） 、 35.13%（ -0.20PCT） 、 31.37%（ -0.31PCT）、 31.86%（ -3.05PCT）、 36.56%（ -0.02PCT）和 40.43%（ +5.30PCT） 。
费用率： 16H1 期间费用率上升 1.28PCT 至 21.95%，其中销售费用率降 0.58PCT 至 13.15%， 主要由于广告费用支出减少所致；管理费用率升 1.70 PCT 至 9.03%，主要由于职工薪酬、折旧摊销增加所致；财务费用率升0.16PCT 至-0.23%，主要为银行借款利息增加所致。
15Q1-16Q2 销售费用率分别为 13.40%（ -1.57PCT）、 14.08%（ -1.89PCT）、 12.86%（ -2.04PCT）、 10.07%（ -2.08PCT）、 12.13%（ -1.27PCT）、 14.42%（ +0.34PCT）；管理费用率分别为 6.98%（ +0.55PCT）、 7.71%（ +0.61PCT）、 8.78%（ +0.69PCT）、 8.92%（ +1.83PCT）、 8.85%（ +1.87PCT）、 9.26%（ +1.56PCT） ； 财务费用率分别为-0.26%（ +0.09PCT）、 -0.52%（ +0.38PCT）、 -0.35%（ -0.14PCT）、 -0.49%（ +0.11PCT）、-0.10%（ +0.16PCT）、 -0.40%（ +0.12PCT）。
其他财务指标： 1） 16 上半年存货较期初减 2.24%至 8.98 亿，存货/收入为 56.05%，存货跌价准备/存货为5.24%， 存货周转率 1.09 较去年同期 1.21 略有下降。
2）应收账款较年初减 4.50%至 7.55 亿，主要由于公司继续推进经销商回款。
3） 资产减值损失减少 71.72%至-456 万元，其中坏账损失-400.82 万元、存货跌价准备-55.62 万元。
4）营业外收入增加 37.40%至 900 万元， 主要由于政府补助、向供应商收取的罚款收入增长所致。
5）投资收益同比降 45.60%至 940 万元，主要由于兰亭集势本期投资收益为负、 理财产品投资收益减少所致。
6） 经营现金流净额降 75.53%至 1.17 亿元， 主要由于销售回款减少，支付供应商的货款、员工薪酬支出增加所致。
品牌、渠道等多层面提升综合竞争力
2016 年以来，终端零售环境疲弱，国内鞋类消费需求逐渐时尚化及多元化， 购物中心、电子商务等新兴业态快速发展促使零售渠道模式发生重要变化。在此背景下，公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标，采取“长青品牌+时尚平台”模式，实施品牌战略、商企战略、渠道战略、零售战略、供应链战略，推动公司转型升级以提升综合竞争能力，主要工作包括：
（ 1） 组建商品规划团队，充分发挥商品企划职能：对品牌定位、品类规划进一步梳理，明确长青品牌定位为凸显时尚商务，主要推行品牌品类化经营、以奥康主品牌进行全品类运营，时尚平台主打休闲时尚，主要推行品类品牌化经营，以斯凯奇、康龙等品牌为主、突出品牌效应。同时，通过时尚买手部门对流行趋势预测以及制定采买规划，提升自主研发水平。
（ 2） 渠道管理持续发力，线上线下发展逐步融合：前期探索的集合店模式已经相对成熟， 从产品组织、形象展示、服务体验、人员管理等方面形成了完整的运营体系， 16H1 公司集合店新增 145 家（其中国际馆新增 117 家，休闲馆新增 24 家）；线下渠道布局中，街边店、 购物中心店、百货店齐头并进，并计划下半年将加快奥特莱斯渠道拓展速度；同时，继续稳步拓展斯凯奇品牌、奥康国际馆等渠道布局，全年计划开设国际馆 200 家、斯凯奇 150-200家。
为推动线上线下协同发展， 公司加强了对线上线下共享产品的价格管控，同时通过整合活动方案促使线上线下渠道在促销活动中同时收益，避免相互冲击。通过对产品、营销的不断融合，公司 618 年中大促活动中，线上销售与线下销售分别实现同比增长 45％和 43％，协同效益初显。此外， 为加强与消费者互动以增强消费黏性，公司逐步打通线上与线下会员通道，实现线上线下统一联动促销。上半年新增线下会员 110 万个，会员消费占比达到 40％。
（ 3） 加强供应链管理，强化各层级战略培训、推进关键业务流程重建。
下半年前期开店逐步释放业绩，维持“买入”评级
我们判断：（ 1） 渠道布局方面， 公司前期直营化和渠道优化进展顺利，未来将继续通过小店换大店、开设集合店、拓展购物中心渠道等多种方式优化渠道结构、提升终端盈利能力； 16 年以来开店加速，国际馆等集合店、斯凯奇品牌店铺数量稳步提高，预计将逐步释放业绩；（ 2） 品牌建设方面，“长青品牌+时尚平台”两大平台战略稳步发展， 15 年纳入代理的斯凯奇品牌发展前景广阔、开店进展顺利，预计于今年 8 月开始逐步在销售端贡献； 时尚平台以多品牌运营， 未来有望通过并购、参股、代理合作等多种方式引入运动等多个领域的新品牌；（ 3）公司目前持有兰亭集势 17.33%股权， 15 年已计提相关长期股权投资减值准备 3867 万元， 16 年上半年业绩已经止损， 经营业绩有望进一步改善； 未来随着跨境电商行业逐步成熟、 兰亭集势作为龙头优势将逐步凸显。
我们继续看好公司多品牌战略下外延开店逐步推进，暂维持 16-18 年 EPS 至 1.02、 1.12、 1.26 元，维持买入评级。
风险提示：终端消费疲软；新开店进展不及预期。
双汇发展：高股息、稳健增长龙头,维持“推荐”评级
双汇公布16年中报。2Q16实现营收127.9亿元，同比增22.7%，归母净利10.8亿元，同比增1.4%，EPS：0.33元。1H16实现营收255.3亿元，同比增25.4%，归母净利21.5亿元，同比增8.5%，EPS：0.65元。平安观点：
符合预期。净利增长主要来自收入提升、销售及管理费用率分别下降1.6、1.0PCT。
需求低迷、产品结构老化，基数高，2H16 肉制品增长承压。2Q16 肉制品销量41 万吨，同比持平。行业需求低迷，产品结构老化仍然给双汇肉制品动销带来压力，竞争激烈公司1H16 对批发商的支持力度提升，出厂均价有所下降，但终端价格没有变化，2H15 肉制品销量基数较1H15 高（2H/1H 分别为83/76），下半年肉制品销量增长承压，行业低迷公司让利渠道，2H16 出厂价可能同比仍降。1H16 肉制品毛利率提升2.95PCT，估计主要是使用进口低价原料肉。管理层预期2H16 国内猪价可能进入下行周期，利好肉制品毛利率。
屠宰份额提升，但盈利能力下降。2Q16 屠宰量273 万头，同比降4%，行业定点屠宰量同比降10%，双汇份额持续提升。但1H16 屠宰毛利率4.83%，同比减少3.99PCT，可能主要是产能利用率不足，成本上涨较快而终端价格难涨所致。2Q16 需求不振猪肉价格涨幅仍滞后于生猪，前者同比增37%，后者同比涨46%。展望2H16，若猪价如管理层预期下行，可能有利于屠宰厂控制成本，但屠宰业务盈利能力仍需观察终端需求及屠宰放量情况。
维持“推荐”评级。考虑下半年猪价对收入端提振作用减弱、肉制品收入端承压，分别下调16-18 年EPS 预测值5%、10%、12%。预计16-18 年EPS分别为1.30 元、1.32 元、1.35 元，同比分别增长0.9%、1.7%、1.8%，最新收盘价P/E 分别为19 倍、19 倍、19 倍。双汇是中国屠宰及肉制品行业龙头，消费升级将持续推动市场份额向大品牌集中，公司业绩稳健、股息收益率高，按照最新收盘价、2015 年分红率97%计算，股息率3.6%，维持“推荐”。
风险提示：食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。
双汇发展：成本上涨导致肉制品短期承压，屠宰盈利改善明显
事件描述
公司上半年收入255.3 亿，同比增长25.4%，利润21.5 亿，同比增长8.5%。其中Q2 单季度收入和利润增速分别为22.7%和1.4%。其中上半年屠宰收入增长48.59%，利润下滑525，肉制品收入增速下滑1.68%、利润增长10%。二季度公司收入高增继续得益于猪价上涨对屠宰收入带动，利润增速放缓主要由于肉制品利润增速放缓。（Q1 肉制品营业利润增长27%、Q2 下滑3.8%）。
事件评论
屠宰：屠宰量低于预期，猪价下跌及进口肉增加带来Q2 屠宰利润改善下半年改善趋势增强上半年屠宰收入156.9 亿，同比增长48.95%，其中量增长20%以上，吨价预计增长接近30%。量的增长主要由进口肉增加带动，上半年外销进口肉12 万吨，剔除进口肉的影响，公司自身销售冻肉预计持平。上半年公司屠宰量与去年同期持平（其中Q1、Q2增速分别为3.2%、-3.6%）。
分部利润：上半年屠宰分部利润1.55 亿，头均盈利25 元，同比去年下滑52%，导致屠宰利润较去年下滑幅度较大。但二季度头均利润较一季度有明显改善，其中Q1 头均利润为15.6 元/头，Q2 头均利润37元/头，我们认为部分由于肉价上涨平滑了猪价上涨，另一方面二季度外销进口肉较一季度明显增加贡献了利润（Q1 外销进口肉为4 万吨，Q2 为8 万吨）。下半年，随着猪价稳重下降以及进口肉继续增加（预计下半年18 万吨），屠宰的盈利能力有望继续改善。预计全年屠宰营业利润在4.21 亿，下半年头均利润达到40 元，全年屠宰利润下滑幅度收窄至12%（其中下半年增长59%）。
肉制品：Q2 吨利下滑明显，下半年面临一定的基数和成本压力
上半年肉制品收入109.5 亿，同比下滑1.68%。其中量增长4%左右，吨价预计下滑5%（1.4 万/吨）。我们预计吨价下滑与公司加大对渠道的支持力度有关。
分部利润表来看，上半年肉制品的营业利润24.5 亿，增长10%，单吨盈利3127 元，同比增长6%（公司吨价下滑但是单吨盈利提升说明原材料成本端的下滑幅度更大），是带动公司上半年利润增长的主要驱动。但二季度吨利下滑趋势明显，Q1 和Q2 的单吨盈利分别为3426元、2908 元，环比下滑155。从下半年趋势来看，由于去年下半年公司原材料成本下降较明显（鸡肉价格下跌，低价进口猪肉对猪肉原材料的替代），肉制品的单吨盈利达到3177.8 元，下半年公司肉制品盈利面临高基数的压力。成本端，今年鸡肉价格上涨（目前公司有不到半年的冻肉库存，但成本较去年下半年依然提升），进口肉替代效应减弱，但另一方面下半年猪肉价格下行利好于猪肉产品，同时如果成本上涨超预计公司有足够的专家能力。因此我们预计下半年肉制品均利较去年持平（下半年单吨利润3173 元/吨，与去年下半年持平），预计全年肉制品营业利润较去年增长5%，全年肉制品营业利润51 亿。
下半年利润压力偏大，高股息率具备吸引力：我们略下调公司EPS，预计16-17 年公司EPS 分别为1.39/1.5 元，当前估值18 倍、16 倍。公司半年报公布半年度每10 股继续分红9 元（加上之前全年分红含税分股息率超过10%），考虑到公司相对较低的估值及高股息率，继续给予“买入”评级。
风险提示：鸡肉价格大幅上涨，需求恢复低于预期。
|