太平洋--新华保险：复兴系举牌，转型升级带动新业务价值增长

　　【研究报告内容摘要】

　　核心观点：

　　行业性机遇确定性高，利率下行因素的影响正在弱化。虽然近些年我国保险行业取得了飞速发展，但保险密度仅为1771元/人，保险深度仅为3.59%，与发达国家相比还有很大的发展空间，以日本为例，近十年的平均保险密度约为4000美元/人，保险深度约为10.48%。因此，我国的保险行业机遇确定性非常高。近两年，保险牌照略有放松，各类资本纷纷发起设立、收购、参股保险公司，无论是综合型的寿险、产险公司，还是专业化的健康险公司，以及相互保险公司、互联网保险公司等牌照都备受资本青睐。从产业资本的角度也印证了未来行业性机遇。而影响当下保险股估值的核心因素--利率下行风险，也随着保险责任准备金的加大计提而得到一定程度的释放，未来大幅度货币宽松的可能性不大，因此这一因素的影响在弱化，当下估值修复行情配合内在价值空间，是一个非常理想的配置时点。

　　转型升级：大力发展保障型产品和期交业务，主动收缩银保渠道，带动新业务价值显著增长。新华保险一直坚定不移地走在转型之路上，大力发展保障型产品和期交产品，聚焦个险，优化之前银保渠道占比较高的渠道结构，提高公司利润水平和价值水平。2016年1季度，公司保险营销员渠道首年保费收入同比增长51.3%，而银保渠道首年保费收入下降30.3%。公司新业务价值显著增长，2015年实现新业务价值662亿元，同比增长35%，预计2016年新业务价值增长超预期。

　　催化剂：复兴H股举牌新华保险，成为新华第三大股东。复星系是资本市场上一支具有影响力的资本，在近期“险资举牌”风向标式股价提振效应下，实力派的举牌对于价值修复具有重要的示范效应，这种示范效应配合价值基础，修复空间非常值得期待。

　　投资建议：新华保险受益于寿险行业的快速发展，近年来业务结构持续优化，新业务价值大幅提升，预计2016年-2018年P/EV分别为1.04、0.91、0.80，估值处于低位，推荐买入。

　　风险提示：保费增速不及预期、利率下行压力。

　　西南证券--索菱股份：半年业绩符合预期，前装配套保障全年增速

　　【研究报告内容摘要】

　　事件：上半年公司实现营业收入4亿元，同比增长0.05%；其中归属于上市公司股东的净利润为3448万元，同比下降3.1%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3368万元，同比增长0.28%。主营业务毛利率水平为29.8%，同比上升3.1个百分点，每股收益0.19元。

　　上半年业绩符合预期，配套广汽保障全年业绩增速无忧。汽车影音及导航系统生产项目主体为子公司广东索菱(惠州工厂)，由于投产时间推迟(4月18日正式投入使用)，产能还没有有效释放且开始计提折旧，该子公司上半年亏损1052.5万元；此外，管理费用同比增加1336万元(新租办公场地费用及重组费用等)，对公司上半年营业收入、净利润产生影响。公司去年全年归母净利润为6526万元，其中上半年占比55%，前三季度占比90%，而今年下半年公司前装产品开始批量配套广汽丰田、广汽三菱，我们预计全年可以顺利完成8422万元业绩。

　　前装业务占比上升，经营性现金为负数属过渡时期。公司上半年经营性现金流-1.5亿元，主要是前装业务应收账款账期普遍较后装业务长，据我们了解，后装业务账期一般为1个月，前装业务账期为3个月，此外上半年期末对新增前装客户厂家进行备货准备提高了存货，因此上半年经营性现金流为负，待公司前装业务占比扩大及供货稳定后，现金流问题将会得到明显改善。

　　前装业务助推产品转型升级，毛利率水平得以提升。报告期内公司前装业务快速发展，后装业务主动收缩并选择高毛利客户，因此公司多媒体导航、多功能娱乐和智能化CID产品毛利率都得到提升，分别提升3.3、2.2和1.6个百分点，其中智能化CID高端产品营收同比大幅增长42.9%(主要配套前装客户).

　　建设国家级企业技术中心，系统集成能力逐步验证。公司计划在未来三年内建设一个国家级企业技术中心，以应用创新和技术集成巩固在行业的领先地位。通过与日本富士通天、美国德尔福等机构的技术合作，进一步提升公司在前装技术的开发能力，并逐步建立车联网综合运营平台。公司现有智能车载大屏CID、智能后视镜等终端产品均整合了OBD、ADAS智能辅助驾驶、胎压测试等技术，产品功能在无线移动通信技术、语音及行为识别技术等方面也取得长足进步，双系统高端车型产品已涵盖奔驰、宝马、奥迪等高端车系。

　　盈利预测与投资建议。公司CID主业前装比例快速提升，产能释放快速提升公司业绩水平；车联网迎来5年黄金发展期，公司双管齐下收购通讯模块及软件平台，完成从硬件终端设备商向车联网“软件+硬件+运营”平台供应商的进化；公司积极投资孵化智能驾驶标的，依托公司前装渠道，快速孵化标的，完成智能驾驶蓝海布局，成长空间巨大。预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.83元和1.06元，未来三年归母净利润复合增速达到52%，维持“买入”评级，目标价57.8元。

　　风险提示：收购重组推进不及预期或失败的风险；车联网发展或不及预期的风险。

　　国海证券--新和成事件点评：VE有望继续大幅上涨全年业绩向好，新材料和香精香料业务为支撑业绩长期增长

　　【研究报告内容摘要】

　　事件：

　　公司发布2016上半年报告，截至2016年6月30日，实现营业收入23.02亿，同比增长19.23%，归属于上市公司股东净利润5.15亿，同比增长177.83%，基本每股收益0.47元。

　　投资要点：

　　受益于VA和VE价格上涨，业绩大增。实现营业收入23.02亿，同比增长19.23%，归属于上市公司股东净利润5.15亿，同比增长177.83%，公司业绩实现大幅增长主要贡献应为VA和VE价格的大幅上涨，维生素涨价直接表现为利润的增加，利润增速高于营收增速。分产品来看，营养品(主要为VA和VE)营业收入实现15.4亿元(同比增加18.22%)，毛利率上升16.28个百分点，香精香料营业收入6.04亿元(同比增长43.01%)，毛利率继续提升，同比提高了16.87个百分点。结合一季报数据，一季度实现营业收入10.87亿元，净利润1.56亿元，大致推算二季度单季度实现营业收入12.15亿元，净利润3.59亿元。公司VA自1月19日提价到180元/kg(提价之前价格95元/kg左右)，3月14日公司将VA价格提至295元/kg，目前市场价格稳定在320元/kg左右；公司4月6日提高VE报价至72元/kg(提价之前50元/kg左右，目前市场价格维持在85元/kg-88元/kg。因产品提价至订单执行存在1个月以上的时滞，二季度业绩更为充分受益于VA涨价，以及开始受益于VE涨价，预计接下来VA高价将维持，VE价格有望继续上涨，三季度业绩应表现更加优于二季度业绩，但同时考虑到公司VA于7月份将停产13~15周的影响，预计三季度单季度业绩与二季度持平，整个下半年业绩有望更加优于上半年。

　　预计VE价格继续大幅上涨，VA高价继续维持。DSM瑞士工厂由于环保原因排污受限，被迫将开工率下调30%，对应减少VE油产能7500吨，占全球需求10%左右，目前DSM进行停产检查，确认是否需要进行大修整，DSM环保事件影响有望持续发酵。目前VE原材料方面供给紧张，天成生化停产，宁波王龙发生双乙烯酮泄漏事件，预计最快复产在G20之后，上游原材料供应收紧影响持续。欧洲VE价格继续大幅上涨至8.65-9.4欧元/kg，目前国内VE市场价格85元/kg-88元/kg，预计VE价格将继续大幅上涨。VA上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续，新和成从7月份起维生素A停产13~15周，目前国内市场价格基本平稳，国外市场欧洲A(100万IU)报50-57欧元/kg，贸易商货源紧张，现货报价相对更高为57~60 欧元/kg，同时VA供应也受DSM瑞士工厂环保事件影响，目前DSM的VA产能8000吨左右，占全球产能26%左右，开工率下调30%，供应收缩2400吨，约占全球需求10%。综合考虑以上因素，预计VA下半年高价将持续。

　　新材料和香精香料业务为长期业绩增长极。目前公司PPS产能为5000吨，公司PPS销售渠道已建好，销售状况良好，目前价格在7万元/吨左右，预计2016年产销量为4000吨以上，PPS收入将在3亿左右，今年有望实现盈利。公司规划建设2万吨产能，目前PPS扩产项目按计划顺利推进，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。公司在山东总体规划10万吨蛋氨酸项目，一期5万吨项目，目前一期项目总体建设基本完成，已于6月底进入试车阶段。香精香料在总营收中占比逐步上升，目前为25%左右，公司不断研发开发新品种，将保持20%-30%增长，且毛利率逐年提升，为公司重要的新增长极。

　　盈利预测：DSM环保事件有望持续发酵，VE上游原材料供给紧张持续，预计VE将继续大幅上涨；VA上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续，且也受DSM瑞士工厂环保事件影响，预计VA价格高位维持。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显著。公司新材料和氨基酸项目逐步进入收获期，将成为公司长期业绩增长极。因提价至订单执行存在一定时滞，故产品涨价对业绩体现不及之前预期，故暂下调全年盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为1.78元、1.56元、1.48元，对应的市盈率分别为12.9、14.8、15.5倍，目前估值仍偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；提价不达预期；产能释放不及预期风险。

　　申万宏源--川投能源：水电成长逻辑下的低估值品种，上调评级至“买入”

　　【研究报告内容摘要】

　　公司参股的雅砻江水电开发项目进入丰收期。公司是A股市场上长期以来公认的水电行业重要代表公司，公司通过参股公司雅砻江水电，过去数年持续投资开发雅砻江流域，到2016年进入丰收期，参股公司的售电回款较快，公司的投资收益和利润持续增加，负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍，未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。

　　经济疲软带来竞争激烈，公司“价降量增”主动寻求计划外电量。在经济新常态下，全国和四川省的社会用电需求都有所下滑，同时发电设备装机容量继续增加，激烈的竞争使得公司主动在框架电价内下调电价，以寻求更多的计划外电量，尽管上网电量有所增长，但电力业务收入和毛利率下降。

　　公司有望享受水电板块价值重估带来的估值提升。我们今年反复强调来水偏丰、分红比例预期提升、利率下降等诸多行业利好因素，并认为公司同样将会享受水电板块价值重估带来的估值提升。

　　省国资委主任空降集团，市场期待新董事长推动集团国企改革。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查，四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后，川投集团将改组为资本投资公司，并优化国有资本布局，发展混合所有制经济。

　　盈利预测及投资评级：我们上调公司16-18年的归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元，对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股(调整前16-17年的EPS分别为0.81和0.84元/股)，当前股价对应PE分别为11、11和11倍。公司受益集团国企改革预期，且未来五年后公司将再次进入投资成长期，公司目前也是纯水电板块估值最低的标的。上调评级至“买入”。

　　长江证券--北新建材：需求回升促量增，成本下行助业绩改善

　　【研究报告内容摘要】

　　事件评论

　　量增价跌，成本下降促业绩改善。受益于地产销售高增长，上半年公司石膏板销量提升，其中Q1量增约15%，Q2约10%左右，但价格相对于去年同期下滑，最终2016H1实现营收同降0.5%。受益于成本端原材料价格下降，2016H毛利率较去年同期提高5个百分点至34.4%。期间费率较去年同期提高0.7个百分点至13.8%。分拆看，因科研支出及租赁费用增多，管理费率提高1.65个pct；因借款本金减少及利率降低，财务费率降低0.7个pct。销售费率则因广告费用以及人工成本降低而降低0.25个pct。本期实现投资收益2467万元，与去年基本持平。营业外收入3835，较去年减少3000万。最终实现净利率12.7%，较去年同期提高2.2个pct，实现归属净利润同增20.1%。本期公司诉讼费用2147万元，泰山石膏诉讼费用3606万元，较去年有所减少。扣除诉讼费用后归属净利润5.04亿元，同增16.8%。本期非经常损益-501万元，较去年减少3473万元，主因政府补助减少、所得税增加、交易性金融资产收益减少所致。最终实现扣非归属净利润同增31.5%。

　　地产销售高增速，需求回暖仍将持续。Q2营收同降1.9%，归属净利润同增18.7%。毛利率较去年同期提高6.5个百分点至38.0%；净利率提高2.9个百分点至16.4%。往后看，2016年以来地产销售复苏明显，1-7月销售增速达26.4%。作为消费建材，石膏板需求相对于地产销售滞后约6个月左右。预计下半年需求仍将继续回暖，量增将持续。

　　产能布局日趋完善，渠道下沉提份额。目前公司正积极推进25平米石膏板全国产业布局规划，在建产能4亿左右。上半年公司福建泉州、湖南长沙等生产线项目稳步推进。而依托中高低端全覆盖的品牌组合，进一步进行下沉渠道，完善三四线城市及县乡级渠道也使得扩张产能有用武之地。产能扩张与渠道下沉相匹配也将促进公司市占率的提高。

　　维持买入评级。预计2016/2017年实现EPS0.76元、0.85元，对应PE为13倍、12倍。