类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2016-05-10

　　事件：5月4日，暴风科技召开新品发布会，推出四款新品电视，包括被称为“全球首款VR电视”的43/50/55寸超体2VR电视、40寸超体电视，同时，暴风还表示将通过价格、产品、推广三方面推进家庭互联网化的进程。目前暴风TV拥有2000多部VR高清资源，还将携手二十世纪福克斯集团、爱奇艺、奥飞娱乐等打造全新的内容生态平台和超级IP.

　　构建暴风生态，暴风TV助力业绩增长。目前，公司已经完成全球DT大娱乐战略的第二阶段，完成了VR、TV、秀场、视频、文化、影视、游戏以及海外的生态业务布局。此外随着暴风TV与爱奇艺和奥飞娱乐构建的“联邦生态”不断完善，来自暴风旗下电影公司暴风影业和稻草熊影视的自制内容，以及股东爱奇艺与奥飞娱乐的内容共同构成了暴风TV永不枯竭的内容资源库，大幅提升了暴风VIP影视会员的性价比。2016Q1，公司共实现营业收入1.9亿，其中VIP用户增值业务收入1057万元，同比增长高达1134%，品牌广告收入也实现3965万元，同比增长11%。

　　推出DT大娱乐平台战略，多平台协同带来业绩增长。公司依托现有PC端和移动端的用户视频平台，逐步搭建并完善了VR平台“暴风魔镜”、娱乐硬件平台“暴风超体电视”和在线互动直播平台“暴风秀场”。公司依此推出了“平台+内容+数据”的DT大娱乐战略，在各个平台的基础上，向上游影视、游戏等内容产业延伸，并利用大数据打通平台与内容，一方面为用户提供更好的服务，一方面提高商业变现效率，形成整体战略优势。2016年，预计平台端多业务协同将为公司带来显著的收入增长。

　　维持“增持”投资评级。2016年，暴风影音、VR、TV和秀场构建的平台端，将和体育、影视及游戏构建的内容端，协同打造“4+3”格局，共同构成2016年的多个盈利增长点。预计公司2016-2018年EPS为0.51元、0.79元和1.02元，对应147倍、94倍和73倍PE，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。新业务不达预期风险，行业竞争加剧风险。

　　川大智胜：业绩增长符合预期，VR业务有望爆发

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉，文雪颖 日期：2016-04-05

　　事件：川大智胜近日发布2015年年度报告显示，报告期内公司实现营业收入2.61亿元，同比增长18.09%；归母净利润3341万元，同比增长204%。

　　报告期内，公司航空及空管业务实现收入1.135亿元，同比增长46.23%，图形图像业务实现收入4079万元，增长824%，信息化及其他产品与服务实现收入8700万元，减少13.87%。公司净利润增幅较大主要缘于高毛利的图形图像业务的爆发，为公司贡献1764万毛利。

　　传统空管业务稳健发展。2015年是空管建设“十二五”计划的最后一年，受公司加大市场投入以及用户采购计划的影响，公司空管产品订单较去年有明显增长。公司具有全套军工资质，市场占有率居国内厂商前列，持续承担我国军队特大型装备研制项目中航空管制分系统任务。作为军航空管主要系统和服务供应商之一，在“军民融合”国家战略的推动下，2016年，预计来自军工任务的需求还将有较大幅增长。

　　航空模拟业务规模扩大，竞争优势明显。公司从2012年开始实施的包括飞机模拟机培训业务、低空监视和通用航空等六个业务领域的“二次创业”计划，经过几年发展已取得不同程度的进展，目前民航客机研制的飞行模拟机视景系统已达到国内领先水平，能满足高等级飞行模拟机集成的需求；飞行模拟产品在技术上处于同类产品领先水平，三项空管仿真模拟产品均获得民航局II 类C级评定(最高级)，市场竞争优势明显。公司民航业务2015年全年新签合同总额超过6000万元。2016年，民航业务新签合同额有望持续增长。

　　创新业务增长快，VR有望迎来爆发。受市场需求增加影响，公司2015年以三维人脸照相机和人脸识别系统、文化科技和虚拟现实系统、高清LED显示系统等为主的图形图像业务收入有大幅度增长。公司在相关业务上都保持国际国内领先水平，以虚拟现实和视觉合成技术为核心的多项产品和三维人脸照相机和三维人脸识别软件与应用系统都将在2016年陆续投入市场。同时公司还从文化科技产品开始，布局教育科普虚拟现实产业链。并通过与奥飞动漫、利亚德等合作，深入布局VR蓝海。

　　盈利预测。我们预测公司2016-2018年EPS 分别是0.34元、0.38元、0.44元，对应动态PE 分别为152倍、137倍和119倍。目前公司PE 较高，但考虑到公司在VR 及人脸识别领域的优势带来的高成长性，公司股价仍有上涨空间，给予公司股票“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；中标合同不能正式签约的风险。

　　联络互动：OS+部署加速，构建自有及合作生态圈

　　类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-03-04

　　业绩持续高速增长。2015年，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长109.72%，业绩增长强劲，其中应用分发营收增长121.98%，商户云搜索营收增长105.92%，实现归属于母公司净利润为3.16亿万元，增长91.06%。

　　联络OS占据流量入口，市占率不断提高。2015年联络OS新增活跃用户1.4亿，增幅达到68.67%。截至2015年底，公司运营产品的累计用户数已达到6.59亿。在国内、外市场都建立了稳定的销售渠道及稳固的市场基础，市占率大幅提升。

　　48亿定增项目募资完成，智能硬件今年将快速发展。投资智能硬件48亿募资完成，大大增强资金实力，依托联络OS庞大且高粘性的用户群体，为智能硬件项目实施提供客户资源导入渠道，逐步将产品线从手机蔓延到其他智能硬件，实现用户、设备、内容和平台的互联互通，提高用户体验，打造“联络”品牌的知名度。

　　平台+用户流量+智能硬件+内容+VR，打造自有及合作生态圈。公司参股全球知名VR厂商Avegant Grop，联合发布了全球首款虚拟现实视网膜眼镜Glyph。以 7500万美元战略投资全球顶级游戏外设品牌雷蛇。其拥有的广泛渠道和粉丝以及品牌影响力，将开辟VR和智能硬件的“蓝海”

　　盈利预测与估值：我们预计2015-2017年EPS分别为0.63、1.03和1.59元，对应的PE分别为73、45、29倍，公司拥有庞大高粘性用户群体，占据用户流量入口，内容端、海外渠道、硬件端持续发力，参股VR知名厂商，我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级。

　　风险提示：技术风险、市场竞争风险、新业务发展不达预期风险。

　　欧菲光：智能汽车潜在龙头标的，向国际化平台升级

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈平 日期：2016-03-28

　　投资要点：

　　真正成长标的，从移动终端创新零组件制造商向国际化平台型企业升级。欧菲光十四年先后进入红外截止滤光片(2002)、电容触控屏市场(2008)、摄像头模组(2012)、指纹识别模组(2014)，都居全球龙头地位，连续四年增长率都超过100%，可见公司战略眼光和研发能力，是真正的成长型标的。公司依托光电核心技术优势，切入无人驾驶汽车和智慧城市两个方向，意欲从移动终端向国际化平台型企业升级。

　　主业拐点确定，指纹识别与双摄像头有望迎来高速增长。双摄像头产业链正在加速催熟。预计2016年，双摄像头将成为智能手机标配。欧菲光作为摄像头模组龙头有望受益。同时，公司指纹识别业务已过甜蜜点，开始放量。公司投资建成亚洲最大的指纹识别模组工厂，与指纹识别芯片设计领先厂商FPC(Fingerprints Cards AB)合作，技术已应用于华为、中兴、小米等客户。

　　ADAS 市场将迎来爆发式增长，以摄像头为主的传感器融合将成为主流。从时间与技术来说，ADAS 正处于产业导入期与成长期的交汇口，即将进入高速爆发增长；从供需角度来看，各国纷纷出台各项政策要求提高ADAS 系统的装备率。ADAS 市场将迎来爆发式增长，预计2020年之后自动驾驶汽车将会量产。而考虑到成本以及功能性，以摄像头为主的传感器融合将成为主流。

　　公司全面布局ADAS 产业链，有望成为新兴龙头。公司2014年成立车载事业部后全面布局智能汽车业务，利用摄像头传感器与车载触控屏等自动驾驶核心技术，通过引入德尔福马光林博士团队获得ADAS 核心算法技术，形成从传感器-算法-反馈/执行的全产业链布局。鉴于公司强大的执行能力和销售能力，16年预计获得国内所有汽车品牌供应商资质，并逐渐开发合资品牌， 2018年大规模放量。

　　外延并购打造智慧城市平台。公司以智慧城市建设为主线，通过收购融创天下，确定智慧旅游、智慧教育、智慧医疗、智慧交通、智能家居为重点业务， 挖掘领先的商业模式和运营思路，提升用户粘性。

　　智能汽车潜在龙头标的，首次给予“增持”评级。公司指纹识别业务已经放量，另双摄像头产业链加速催熟会拉动摄像头模组业务。同时ADAS 与智慧城项目，预计将成为公司未来最大增长点。我们预测公司15/16/17年营业收入分别为184.82/264.41/337.67亿元， 归属上市公司净利润分别为4.79/9.02/13.45亿元，EPS 约为0.46/0.88/1.30元，给予公司“增持”评级， 目标价35.2元(对应16年40X，362.77亿市值).

　　不确定性分析。双摄像头与指纹识别业务缓慢，ADAS 产品推出不及预期。

　　(责任编辑：DF064)

　　歌尔声学：电声行业龙头，全方位“智能”布局

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2016-03-30

　　营增利减，业绩略低预期：公司15年实现收入13656亿元(7.54%YoY)，归属母公司股东净利润为1251亿元(-24.51%YoY)，销售毛利率为249%，电声器件、电子配件和其他业务收入营收占比分别69.91%、2788%和2.21%，公司业绩略低于预期。一方面由于15年全球智能终端设备整体市场饱和、增速放缓以及市场竞争加剧影响了公司业绩。另一方面，公司15年研发投入为973亿元，占营业收入的比重为712%，研发投入还未转换为实质性经济效益，新业务研发、市场推广投入加大，导致费用率上升，进而影响公司净利率表现。公司处于战略转型时期，随着经营规模的扩大，未来业绩有望实现高增长。

　　声学产品升级，VR蓄势待发：截止2015年年底，微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、研发中心扩建项目建成。公司对未来声学领域的发展趋势展望为智能化、集成化，并明确提到未来将通过升级音频IC芯片来提升声学元件的功能，提供更好的用户体验。同时根据ABIresearch的数据，全球VR设备市场将迎来快速发展期，预计全球VR设备未来5年出货量CAGR达到106%，到2020年出货量达到4300万台。公司参与设计并独家代工OculusVR设备，消费级VR设备有望在2016年一季度推出，届时VR有望成为公司重要利润增长点。

　　四大“智能”布局，看点多多：公司积极进取，实施“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”全方位布局，公司2014年末发行25亿元可转债，主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目，我们认为新业务虽然短期难以产生现金流，但长期前景可观，目前公司在微型麦克风领域占据市场第1位，在微型扬声器领域占据市场第2位，在蓝牙短距离无线产品、智能可穿戴电子产品、智能电视配件产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。15年公司在建工程增长78.11%，主要是公司战略转型，经营规模扩大，基建项目陆续开工建设投入增加所致。公司布局的新兴产业为公司未来持续发展创造了广阔空间。

　　投资策略：受到智能终端设备整体市场饱和、竞争激烈等因素影响，公司2015年传统声学业表现难以恢复过去快速增长，但看好公司明年受益声学产品升级将带动基本面回暖。我们预计公司16-18年营收分别为171/193/213亿元，EPS分别为1.28/1.45/1.79元，对应PE为19/17/14倍。相对可比公司来说，歌尔声学估值处于行业中偏低水平，VR概念的火热或将为公司带来更多估值弹性，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：智能移动设备市场低迷，VR设备市场成长低于预期。

　　奋达科技：垂直整合产业链，挺进消费电子新蓝海

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-28

　　投资要点：

　　软硬云一体化研发，可穿戴龙头显现：可穿戴设备经过几年发展，产业链已经逐渐趋于成熟，未来将逐渐从培育期进入快速渗透期。奋达作为国内可穿戴产品ODM的龙头企业，具备从产品外观设计、硬件结构设计、嵌入式设计、软件UI设计到云平台服务的全套设计能力，并且具备选料和生产的配套产能，能够为下游客户提供一站式的ODM服务。将是未来可穿戴产品放量的主要受益者。

　　音箱和美发电器行业的引领者，创新不断：公司音箱业务和美发电器业务在行业中持续保持领先，公司一直保持研发前瞻性，抓住了多媒体音箱向蓝牙、无线转变的趋势，持续保持增长。

　　消费电子金属渐入高潮，设计能力为王：公司并购的欧朋达是具备Design-in级别的结构件以及外观件设计厂商，充分受益于近3年金属件在消费电子领域的快速渗透，业绩快速成长。同时公司通过非核心工艺流程的外协，保持着轻资产运营模式。能够很好的根据客户需求，提出新材料新工艺设计方案。

　　产业布局层次清晰：公司2016年将完成奋达科技园二期建设，并围绕奋达科技园打造创新产业孵化基地。在国家鼓励“大众创业，万众创新”的背景下，奋达科技孵化器将助力一批创业创新企业成长，同时也为上市公司外延式增长拓宽标的选择范围。另一方面，公司已经参股了奥图科技、光聚通讯、艾普柯三家公司，在现实增强、大健康、传感器领域完成了布局。

　　给予公司“买入”评级：公司管理层多年来十分进取，公司大股东志向高远，预计公司2015-2017年将实现净利润2.95、3.91、4.96亿元，EPS分别为0.48、0.63、0.80元，当前价格对应2015-2017年PE分别为70、53、42倍，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：可穿戴产品市场拓展速度低于预期；金属机壳市场竞争趋于激烈导致毛利低于预期；并购整合不达预期的风险

　　爱施德：投资VR产业基金，助力生态整合

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-25

　　深度合作助力产业生态整合

　　这是自去年爱施德战略入股暴风科技旗下虚拟现实设备商“暴风魔镜”之后，与暴风科技的又一次深度合作。此次，两家公司联合了拥有10年创业投资经验的“松禾资本”共同成立VR产业投资基金，专注于包括VR技术、应用、内容以及基础设施方面的投资，意在完成虚拟现实领域的全面生态整合

　　尽管虚拟现实被视为下一代颠覆型互联网终端产品技术的重要元素，但缺乏统一技术标准、专有内容匮乏、参与企业资金不足、起点不一等因素正制约着整个产业的快速发展。单个企业难以完成从技术研发-内容制作-产品设计与制造-渠道销售的全产业生态链打通，为改变这一状况，国内外不少企业携手合作，组建“VR产业联合舰队”共同开拓市场。例如联络互动联合美国Avegant发布虚拟现实视网膜眼镜Glyph；顺网科技与HTC合作共同布局开发国内网吧专业游戏市场等等。

　　爱施德、暴风科技和松禾资本本次联合成立“VR产业投资基金”的初衷也是如此，除了资金方面的支持，三家企业亦可凭借各自在渠道、产品、资本运作等方面的优势，为重点扶持企业提供“产+融+销”的综合性服务，助其快速孵化成长，突破产业链薄弱环节，贯通VR产业生态链，发力虚拟现实市场。

　　虚拟现实产业未来将是平台之争，产业基金对上下游生态整合具有重要意义

　　客观而言，主打VR深度游戏的Oculus以及HTCvive由于依托PC端，具备很强的图形处理、运算的功能，在行业发展初期能给用户带来最好的使用体验，但其高昂的成本和头显的连接限制也同样是推广的局限。我们认为移动VR，更加轻便、价格更低的手机VR有望率先放量，获得较高的市场占有率。这类VR设备的主要体验为以视频和社交为主，视频+社交的刚需和应用的高频特性，具备较佳的爆发力和使用粘性。

　　在此前提下，VR产品的竞争本质其实是强调内容与用户体验的平台之争。这是一个万亿级别市场的竞争，有可能颠覆当前国内互联网的应用与格局，硬件逻辑要看背后的生态圈逻辑，即生态圈够强，才能在前期有机会获得更多出货量的优势，因此VR产品商必须在各自优势领域进行积极布局。

　　对于暴风而言，VR产业基金是其在游戏、影视、直播等方面的重要依托，产业基金目前储备有10个国内投资项目及3个海外投资项目，投资领域主要关注虚拟现实及增强现实产业链，包括技术、应用、内容以及基础设施等。目的在于整合虚拟现实及增强现实产业生态链，并且联合政府、高校、暴风科技、游戏公司、影视公司、体育公司、国际知名公司等战略合作方，充分的实现资源互补和战略整合，使得产业加速器中的企业可以最快速度的发展。

　　爱施德对暴风的持续投资有益于平台利益的最大化，是未来公司发展战略中的重要布局

　　我们认为，爱施德对于暴风的持续投资并非简单的财务投资，作为国内手机市场最大的分销商，爱施德之于暴风又同时具备产品定义和渠道反哺的双重上游身份。暴风的产品定位主要基于移动端产品，手机厂商的定制版与镜架+手机的标准普及版都与智能手机悉悉相关。爱施德在手机市场躬耕多年，对于智能手机的规格定制与渠道、库存控制有着非常深厚的经验与积累，与暴风的VR产品设计与手机端的整合能产生重要的协同效应。

　　此外，在国内的诸多第一代VR产品的推广中，我们发现，线下渠道是非常重要的推广方式。VR产品与普通智能手机不同，尤其是在推广初期，往往通过线下体验来吸引购买者，据统计，在国内的一些VR产品推广初期，线下销售在整体销售中占比甚至超过一半。VR设备的体验类消费属性使其在渠道铺设中无法忽视线下环节，爱施德通过平台改造以及1号机平台建设，目前已经从单一的智能手机延伸到了整个消费电子类产品，而且可以给B端与C端的客户提供供应链金融支持，未来有可能成为暴风相关VR产品的线下销售提供重要反哺。

　　维持公司增持评级：预计公司2015-2017年将分别实现净利润1.38、2.02、2.77亿元，EPS分别为0.139、0.204、0.279元，看好公司的1号机供应链直通平台与未来消费电子供应链金融的进阶发展能力，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等运行效果不及预期；国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

　　(责任编辑：DF064)