贵阳银行8月16日在上交所上市交易，至此A股上市银行增至18只，集合竞价阶段，该股顶格高开大涨20.02%。

　　一、贵阳银行投资看点

　　1、贵阳银行成立于1997年，由贵阳市25家城市信用社和财政局共同发起设立组建而成，公司业务主要集中在贵阳市，80%以上的营收由贵阳市创造，贵阳银行长期深耕当地市场， 作为当地龙头具有明显的竞争优势（爱基,净值,资讯）。

　　2、随着经济的发展和经济结构的整体变革，中国金融业的发展呈现新的态势：随着资本市场发展，直接融资占比逐步提高，金融脱媒凸现，企业金融需求改变，因此银行业也顺势作出变革：利率市场化改革深入、银行存贷利差持续下降、资本充足率监管要求加强、商业银行须加快发展资本节约型以及无需耗用资本的中间业务、优化收益结构等。

　　二、贵阳银行基本情况

　　公司主营吸收公众存款，发放短期、中期和长期贷款；办理国内结算；办理票据贴现、承兑；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承接政府债券；买卖政府债券；从事同业拆借；提供信用证服务及担保；代理收付款项及代理保险业务，提供保险箱业务；办理地方财政信用周转使用资金的委托贷款业务；基金销售；经监管机构批准的各项代理业务。外汇业务：外汇存款；外汇贷款；外汇汇款；国际结算；外币兑换；同业外汇拆借；结汇、售汇；资信调查、咨询和见证业务。经监管机构批准的其他业务。

　　海通证券研报：受益区域经济发展，高成长高盈利可期

　　中国银行业的前世，买还是不买？贵阳银行受益本地经济高增，资产端偏重中小、房地产和基建类贷款，规模增长快，息差高位，不良初上，业务积极创新，高成长高盈利阶段可期，类似2012年、2013年的国内银行业的情况。

　　较好的银行标的:贵阳银行特色鲜明，资产端类南京、宁波，负债端类北京，客户优势可持续；剔除15年上市冲规模扰动，公司业务积极，偏好略高，但不至于激进；盈利和拨备或可缓冲不良初升压力。我们测算公司2016/2017年净利润同比增14%/11%，对应EPS 1.59/1.77元，BVPS分别为9.52/11.29元。参考同业可比银行北京、南京和宁波银行（剔除新股阶段股价异常的江苏），三家盈利能力好、风控能力强，经营特色鲜明，给予贵阳银行城商行平均估值水平16年PB1.25X，目标价11.90元，但考虑作为新股再给予20%的溢价，目标价上限为14.28元，综合给予目标区间11.90-14.28 元。

　　受益贵州经济高增。贵州省GDP增速已连续五年居全国前三位，本地融资增速较快，贷款和社融与GDP比例处于国内较高水平，而金融增加值/GDP较低，省内金融机构盈利能力和金融服务能力仍有提升空间。贵阳市贷款和存款占比分别为7%和15%，在贵州省贷款和存款占比分别为5%和9%，市场份额区内占优。

　　深耕中小企业客户，业务积极创新。公司中小微企业贷款对公贷款占比77%，近三年占比保持平稳，个人经营性贷款占个贷比重在64%，个人经营性贷款与中小微贷款占总贷款比73%。中小企业业务机构设置完善，管理成熟，产品线完善，且创新能力强。

　　存款优势显著。存款增长快，贷存比行业最低，存款在负债占比最高，有力支撑规模增长。存款付息率低，活期占比最高。公司存款优势主要依托股东优势带来的政府客户，以及渠道和营销积累的本地客户优势，可持续性好。

　　资金业务优势。公司1997年加入全国银行间债券市场，近三年金融市场业务参与度显著提高。债券投资占比较高，低于南京和宁波，处于上市银行较高水平。

　　小微和房地产占比较高，不良压力较大。2014年贵州省不良抬头，不良上升较快，贵阳银行不良加速生成，不良率由降转升，中小企业资产质量持续承压。公司房地产、建筑类贷款占比合计23%，处于高位，未来或面临较大压力。

　　盈利能力高，增长或可持续。近三年贵阳银行ROAE持续在23%以上，ROAA持续在1.5%，净利润复合增速26%，行业最高水平。公司规模高增，净息差高，手续费强劲，不良和拨备相对城商行同业略显不足。未来两年公司收入端强劲可持续，盈利增长持平或略好于城商行，盈利能力相对优势可持续。

　　风险提示:贷款区域集中，行业集中高度高，可能面临的冲击。非标高增的可能风险。息差高位可能面临的冲击。

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