类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-08-15

　　营收增长21.48%，归母净利增长44.59%

　　公司发布半年报，16H1实现营收1.65亿，同比增长21.48%（16Q1、Q2增速分别为76.65%、-12.08%）；归母净利0.97亿，同比增长44.59%（16Q1、Q2增速分别为46.16%、43.64%），EPS为0.21元。业绩增长主要系一方面发电效益良好，报告期内湖南地区极端天气多发，公司采取提前腾库和拦尾调度等措施，确保水电业务稳健增长；另一方面康复业务逐步走向正轨，报告期内康年公司扭亏为盈，实现收入25.33万，净利92.67万，伴随公司健康产业的逐步推进，未来康复养老或成为业绩增长的重要一极。

　　“水电+健康养老为主，股权投资为辅”的格局初步形成

　　第一，实控人变更为湖南省国资委，主业深耕水力发电。第一大股东湖南发展集团系国有独资企业，实控人由湖南省财政厅变更为湖南省国资委。

　　全资、控股和参股电站装机容量达22万千瓦，未来在进一步“挖潜增效”基础上，或将择机收购优质水电资产。第二，“湘雅模式”独具特色，有序推进省内外扩张。公司携手业界权威周江林院长，成功打造“湘雅模式”，不断完善康复网点布局，儿童康复医院、常德分院相继取得医疗许可，正式对外营业，联手湖北侨亚打造省外首家三级康复专院。第三，发力中高端健康养老园区，医养结合可期。春华健康产业园与谷山养生谷项目遥相呼应，加强在全省范围内的布局，树立区域高端养老品牌。第四，股权投资提供充沛现金流。公司积极进行股权投资，为转型提供有力资金保障。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。

　　预计公司16-18年EPS分别为0.29元，0.35元，0.39元，当前股价对应PE分别为48倍，40倍，36倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　康复养老项目推进未达预期。