类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩，焦娟 日期：2016-08-15

　　并购逻辑实现模式升级，风险释放充分再出发

　　作为首批创业板上市并持续领跑的营销行业龙头，公司业绩发展持续骄人，2006-2016年将实现从一亿元至百亿元的第二个百倍增长跨越；从上市之前2009年的3.68亿元增长到2015年的83.47亿元，六年复合增速为67%。

　　14-15年公司经历并购模式调整，虽业绩表现平淡，但商业风险基本释放完毕，2016年以来公司各项业务均有序开展，移动互联业务更是高速增长，其他各主要业务板块稳定增长，整体净利润增长高于预期，2016年H1预计实现归母净利润3.2亿元-3.2亿元，同比大幅增长272%-318%；公司在重要环节卡位、数字化转型，并购整合随之推动，我们认为市场对公司数字化转型进程及风险释放程度认知仍不充分，期待公司后续沿全球化传播集团目标持续迈进。

　　体内数字化转型迎来成长新动力（爱基,净值,资讯），多领域投资隐藏潜在价值

　　公司15年实现近83.47亿营收，移动相关业务占比50%，数字化占比超70%，预计16年至80%，海外业务将达22%。领先公关业务数字收入占比超70%。

　　收购多盟、亿动，布局移动营销，26亿投资近30家智能营销产业链包括大数据、移动互联、电商等领域公司。另有璧合科技等登陆新三板，建飞科联等也有登陆资本市场的可能性。2015年12月公司作为创业板首家发行可转债产品，受到投资机构超额申购，凸显市场高度青睐。

　　公司新一代中坚力量崛起，承载业务新方向注入发展新动力

　　以董事长赵文权作为公司战略布局核心舵手，公司逐渐培养起具有极强战斗力的新生代核心管理团队，包括首席数字官熊剑、移动互联负责人潘飞、集团CTO齐玉杰（原多盟创始人）、国际业务负责人郑泓等，在集团各业务线助力基于数字化国际化的整合营销能力全速提升。2016年以来，蓝色光标大股东和实际控制人前后三次增持公司股份彰显管理层未来发展信心，以及近期完成第二期股权激励计划，广泛、深度激励夯实人才实力。

　　对标国际4A征战全球，面向十倍空间开启新征程

　　全球最大传播集团WPP当前市值约300亿美元，2015年营收122.35亿英镑。蓝标作为国内龙头营销集团（中国是全球第二大广告市场），2020年冲刺百亿美金收入，且公司通过系列并购进入英美、加拿大、香港等海外市场。基于中长期发展逻辑，海外占比有望达到50%，公司整体预计有十倍成长空间，将成为新一代拥有智能营销基因及全球服务能力的国际营销集团。

　　投资建议

　　我们判断16年-18年公司实现营业收入130亿/180亿/225.5亿元，净利润7.5亿/10亿/12.38亿元。依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值，预计公司合理市值空间为345亿-490亿，对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元，给予买入评级，6个月目标价16.08元。

　　风险提示

　　行业增速放缓，竞争风险，人才流失风险。