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　　距离美国2016年总统大选投票日仅剩下90天，花旗分析师Dana Paterson发表了一篇题为“选举风险正式开始”的研报。

　　花旗认为，“即将到来的美国总统大选将会带来极度的不确定性，这种不确定性会给美国经济增长带来巨大的拖累。”

　　“我们正在经历美国政治的分水岭。两党候选人的支持率都非常低且又有着非常不同的背景，在经济，社会，外交和军事政策上持有截然不同的立场。在两党参选人政治框架非常不同的情况下，政策的不确定性开始大幅上升。政策不确定性所带来的影响将取决于新总统和国会安抚选民，投资者和担心美国政权更迭的国际观察家们的能力。”

　　2008年至2016年，美国经济政策不确定指数走势图。

　　正如花旗所指出的，两党的总统参选人都表示将推出刺激经济增长的政策。

　　特朗普的方案最可能的是推行财政刺激以及进行贸易战争。希拉里延续奥巴马政府经济政策的做法也可能会带来意想不到的结果。最佳的方案可能是从增加基础设施支出和减税开始(或者说是缓慢的)提高经济活力。最糟糕的可能将会是一场衰退。

　　排除这些极端可能，我们认为更加良性且最可能的结果应该是美国经济保持适度的增长，即便在大选前面临着不确定因素的影响。国会和法院对于总统权力的制衡将会让当选人最终可以实行的政策与其希望实行的相比相对缓和。但是尽管如此，我们认为当前的尾部风险仍然很多。

　　花旗认为最可能出现的局面是现状的持续。这一观点一点也不让人感到惊讶。但是在探究花旗认为不同参选人的政策会具体带来什么影响之前，我们首先快速了解一下花旗认为的潜在黑天鹅事件。

　　我们假设不确定性来自于两党总统参选人在竞选期间提出的政策纲领，而不考虑美国政治和司法体制对于这些政策提议的影响。

　　美国制约与平衡的政权特点可以让越轨的政策回到正轨，带来更加合理且适度的经济结果。

　　但是，美国总统大选从来都是打破常规的。竞选后的环境通常由一些有影响力的“局外人”所控制，可能会弱化或是阻止很多反对极端总统举措的行动。

　　这就可能会造成一系列“黑天鹅”事件和对经济的冲击。这些就是在选举后会带来的不确定性。

　　以下是花旗认为的可能“黑天鹅”事件：

　　花旗预测的黑天鹅事件一览图

　　以下是细节：

　　美国GDP温和增长到持续的衰退：可能的局面，注意事项和尾部风险。

　　希拉里和特朗普当前公布的政策纲领给美国前景带来了多种可能：可能的情况从美国经济温和增长到持续的经济衰退。尽管存在经济和政治的不确定性影响，但是下一届政府的政策决定，以及与分裂的国会之间的合作程度对于美国未来的道路以及潜在的全球经济增长至关重要。

　　花旗认为，在希拉里和特朗普的治下，存在几种潜在的经济可能：1，候选人的政策不受任何限制，但这是最不可能的情况；2，候选人政策受到国会和最高法院的限制，这是最可能的情况。综合当前已有的竞选分析，相关的数据以及其他智库，政府机构和私人机构的分析假设，我们得出了自己对于政策前景，注意事项和尾部风险的看法。我们根据两种不同的情况，即受限制和不受限制情况，衡量候选人政策纲领对于经济的影响。

　　以下是我们概括的经济，政治以及综合了各方，包括穆迪分析的模型模拟结果的推断。

　　不受限制情况：特朗普/希拉里所有的政策都可以实行。

　　受限制情况：特朗普/希拉里的行政权力受到限制。

　　特朗普：美国经济增长放缓或是陷入衰退。

　　不受限制的情况：如果特朗普在竞选期间主张的所有政策得以实行，那么我们预测美国经济将会陷入衰退，这是迟早的事情。特朗普的减税政策一开始可能在某种程度上带来暂时的刺激，但是特朗普贸易和移民政策的负面影响将会抵消这种刺激。此外，资本支出的负面作用预计将会减少贸易活动。就业市场的动荡将会在贸易和移民政策实行之前就给商业信心带来打击。我们认为特朗普财政改革计划中的很多方面都存在自相矛盾的地方(例如特朗普表示将会大幅减税，但是并不会特别抵消支出的减少，这可能会导致政府因为巨额的联邦债务赤字和联邦公共债务而破产)。

　　贸易战争将会减少净出口对于美国GDP和商业投资的贡献，进口商品价格将会上涨，全球贸易将会进一步萎缩。

　　消费支出可能在高通胀环境下下滑，消费者信心将会下降。尽管特朗普许诺将会减税，但是人们预防性的增加存款将会削弱减税所带来的影响。

　　结合特朗普经济政策会让资本支出下滑的可能，我们认为美国经济将会陷入衰退。

　　美联储对于潜在的经济衰退可能会推出额外的宽松政策，例如降息，甚至可能使用非传统货币政策。财政政策将会进一步宽松，随着经济活动的放缓，财政刺激政策将可能扮演自动稳定器的角色。

　　受限制情况：考虑到三权分立政体对于总统权力的限制将会制约特朗普政策的实施，美国经济增长将会长期放缓，美联储将会继续保持宽松。特朗普全面推行自己政策的权力将会受到限制，国会将会将会限制特朗普实行充满争议性和野心的计划。

　　美国总统虽然可以提出提案并拥有否决法案的权力，但是立法权仍然属于国会参众两院。

　　国会更加关注财政紧缩而不是增加刺激。特朗普必须说服更加传统且保守的众议院议长Paul Ryan。Paul Ryan是国会内仅次于参议院领袖Mitch McConnell之外最重要的人物。

　　我们认为特朗普会同意将Ryan提出的部分提案，但是特朗普会挑战行政法案，行政命令和其他他所拥有的权力的限制。

　　特朗普将会试图抹去前一届政府的功绩(例如奥巴马医保法案)。特朗普将会煽动有同样想法的国会议员，利用自己的总统权力以及支持他的选民的力量来达成这一切。

　　至于希拉里：

　　希拉里：经济保持适度增长，或是经济增长小幅加速。

　　受限制情况，即使国会对于希拉里的经济政策百般阻挠，我们仍然预测美国实际GDP增长将保持在一个适度的水平。但是如果未来福利开支增加，不确定性上升以及投资下降，美国经济增速将会放缓。

　　希拉里刺激政策中的很多一部分内容将会遇到阻碍，包括放宽移民限制，增加基础设施和旨在提高收入的国内项目的联邦政府支出以及给富人和企业加税。财政鹰派将会抵制政府财政赤字的扩大。

　　我们认为当前的贸易政策将不会有变化，美国贸易增长将会遭遇顶头风因素的影响。考虑到经济持续稳定增长，通胀的上涨将不会被人所注意。失业率将会保持在全面就业的水平(4.5%-5%)。

　　金融市场，贸易伙伴和全球其他国家将会乐于看到希拉里最终当选。因为希拉里将自己塑造成一个政治经验丰富，可以在动荡时期带领美国(可能还有全世界)稳步前进的形象。

　　希拉里入主白宫后的左翼倾向将会决定当选后不确定性影响的程度。如果希拉里当选后实行更多其在竞选期间承诺的偏民粹政策。不确定性将会上升(美国第一的贸易态度，激进的高税收政策，金融领域更严格的监管制度以及对中国更加强硬的政策倾向)。

　　在我们看来，如果希拉里当选对于经济增长将会是一个好消息，因为希拉里的政策纲领对于经济的制约更少

　　尽管主张对高收入人群和企业提高税收以及进行国际税收改革，希拉里的刺激支出政策，放宽移民政策将会推动美国经济增长。从长远来看，移民改革和基础设施投资坚实刺激生产率的上升。

　　希拉里主张通过提高薪资刺激消费指出，通过教育降低失业率以及带薪休假的政策。随着家庭需求上涨以及政府基础设施支出的积极作用，商业投资将会增加。如果希拉里继续推进跨 kwid=stock_601099 kwname=skwl_keyword>太平洋( style=display:none>行情 id=hq601099 class=hqspan>601099,买入)伙伴关系协定的谈判以及保证全球公平贸易的实行，美国出口占GDP比重将会增加。

　　经济增长和通胀率将会上升，美联储加息幅度将会更快更大，联邦基金利率最终可能处在一个高位。