3、长江证券：股东协调效应凸显 互联网金融业务有望取得突破

　　2016年上半年公司营业收入25.76亿元，同比下降46.98%，环比下降29.27%；实现归属于上市公司股东的净利润11.15亿元，同比下降54.47%，环比增长6.80%，业绩基本符合预期。2016年6月30日，归属于上市公司股东的净资产160.29亿元，较年初下降4.69%。2016上半年公司加权平均ROE为6.71%，同比减少9.58个百分点；公司杠杆水平为3.62倍，较年初下降0.22倍。

　　公司业务结构优化，投行、资管业务稳步增长。经纪业务是公司第一大业务收入来源，上半年收入占比为42.46%，同比下降13个百分点，实现收入10.94亿，同比下降60.14%，主要是由于量价齐跌，其中市场成交金额同比下滑53%，公司佣金率同比下滑27%，但市场份额稳中有升同比提高近0.2个百分点；公司自营业务收入3.67亿元，同比下降67.7%；投行业务方面，公司加快业务资源整合，增强业务联动从而实现投行项目数量和收入双增长，实现投行收入2.91亿元，同比增长83.28%，上半年完成股票主承销金额32.76亿元，同比增长203%，企业债及公司债主承销规模124.83亿元，同比增长403.36%；公司资管业务注重发展主动管理类业务，丰富产品线，做大业务规模，上半年实现收入2.27亿元，同比增长34.98%，6月末公司资产管理受托规模829.00亿元，同比增长80.95%，其中管理集合理财产品76只，资产规模469.02亿元，同比增长77.72%。

　　股东结构改善，公司与股东之间协同效益凸显。截至6月末，新理益集团及其关联方国华人寿等持有公司股份达19.72%(新理益集团持有公司5%以上股权的股东资格仍在证监会审批中)；三峡集团持有17.71%的公司股权。新理益集团具备丰富的资本运作经验，并深入涉猎保险、地产等领域，拥有广泛的客户资源和先进的金融平台。三峡集团是国务院国资委实际控制下的国有独资企业，是全球最大的水电开发企业和我国最大的清洁能源集团之一，具有强大的资金实力和旺盛的金融服务需求。两大股东的入驻，既能为公司引入民营企业的活力和资源优势，又能依托央企的资金、市场和品牌，为公司带来更丰富的投融资渠道和业务机会。互联网金融业务有望取得突破。2016年6月，公司与奇虎360签署战略合作框架协议，双方将在证券信息技术安全、线上服务系统、金融产品、产业基金等多个方面开展全面深度合作。公司将借助奇虎360强大的用户资源、一流的搜索引擎和大数据分析能力，丰富产品种类、提升服务质量，实现互联网金融业务上的突破。

　　海外业务分拆上市，促进国际化发展战略。8月公司公告长江香港拟设立子公司长证国际金融承接长江香港的海外业务，并作为主体在香港上市。上市前，长证国际金融将通过实施员工持股计划完善治理结构和激励机制。若成功上市，公司海外业务将拥有独立的融资渠道，有利于吸引人才、扩大影响力，促进国际化战略的实现。资本实力进一步增强。7月份公司完成定增，募集资金83亿，用于信用业务、资管业务、互联网金融业务等。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测，下调公司2016-2018年EPS至0.44元、0.51元和0.59元(原2016-2018年EPS预计为0.49元、0.59元和0.68元)，对应最新收盘价PE分别为24倍、21倍和18倍，同时下调评级至“增持”。(申万宏源 王胜)

　　4、国元证券：员工持股、定增助力发展新 国元整装待发

　　投资逻辑

　　2012-2015年，公司业绩一直保持高速增长，2016年受市场下跌影响，业务同比出现下跌。公司当前净杠杆率处在较低水平，2016Q1为2.3倍，行业平均3.5倍，存在较大提升空间。

　　公司将以投行和信用业务为抓手，作为拉动型业务，带动整体业务的协同发展，形成协同优势。公司将充分发挥在安徽省内具有的显著区域优势，同时向省外市场积极拓展。安徽省内90多家上市公司，其中将近一半由国元投行承做，未上市资产储备丰富，目前已与16个地市建立联席保荐机制；公司信用业务近年来发展迅猛，2016年Q1，业务占比已达到31.3%。

　　定增发行提升公司资本实力，引入战投提升业务实力。此次定增拟募集不超过42.9亿元，发行价14.57元/股，主要用于发展信用业务，拟投入不超过30亿元，定增发行后，预计净资产将超过230亿元，净资本实力得到进一步提升。同时此次定增，也为公司引入粤高速等重要的战略合作伙伴，将助力公司拓展和巩固广东市场业务。

　　实施员工持股计划，充分发挥员工积极性，已获省国资委批准。公司实施员工持股股份来自于2015年9月响应救市回购的股份，合计共回购2956万股，占总股本1.5%。员工持股计划的实施，可以有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起，充分调动员工的积极性，提升公司经营效率。

　　投资建议

　　对于金融企业的发展，最重要的因素主要为三点，即牌照、资本和人才，此次员工持股计划和定增的推进，将为国元发展带来新一轮起飞的动力，通过深耕安徽、辐射全国，发展投行和信用业务拉动其他业务发展，公司新一轮的起飞值得期待，同时，公司对于员工持股计划的探索，也将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。

　　估值

　　我们看好公司未来发展，预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元，对应PB为1.9X/1.8X/1.7X，给予“买入”评级。

　　风险

　　市场周期性变化造成的盈利波动风险等。(国金证券 徐飞)

　　5、中青旅：景区业务再创新高 扣非后业绩增长逾5成

　　事件：公司发布2016年中报。报告期内，公司实现主营业务收入49.76亿元，同比增长4.26%；归属净利润3.18亿元，同比增长92.17%，扣非后归属净利润同比增长52.75%。

　　景区游客量和收入再创新高，毛利率有所下滑，受补贴影响归属净利润大幅增长，扣非后同比增长26%。其中，乌镇累计接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，东栅227.65万人次，同比增长16.75%，西栅250.20万人次，同比增长30.11%。上半年累计实现营业收入7.04亿元，同比增长30.56%；收到1.91亿元政府补贴，实现净利润3.81亿元，同比增长76.79%，扣非后同比增长26%。受折旧摊销和人工成本增加，以及乌村投入尚未体现效益等因素的影响，景区业务毛利率82.73%，同比减少1.40个百分点。

　　古北水镇接待游客93.51万人次，同比增长89.53%；实现营业收入30,406.76万元，同比增长93.60%，实现净利润14393.15万元，实现了扭亏(15H亏损450.02万元)，贡献业绩3592.43万元(15H亏损116.15万元)。其中，参股的古北水镇房地产项目“长城源著”结算8868.16万元(15H亏损475.97万元).

　　中青博联登陆新三板，布局会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览运营等全产业链环节，以及目的地营销等新业务。实现营业收入10.68亿元，同比增长21.20%，净利润增长32.53%，并连续六年蝉联金椅子奖“年度最佳会展公司”大奖。

　　旅行社业务收入下滑，亏损与去年基本持平。旅行社业务实现营业外收入18.91亿元，同比下滑7.38%，其中入境业务和商旅业务持续保持平稳发展。

　　成本费用控制良好，毛利率和净利率均有显著提升。其中，毛利率24.37%，同比提高2.45个百分点，期间费用率16.11%，同比提升1.55个百分点，其中由于银行借款的增加，财务费用同比增加58.53%；受补贴影响，净利润率9.43%，同比增加4.35个百分点。

　　投资建议与盈利预测：2016年是公司业绩的反转之年，公司受益迪斯尼开业对华东客流的提振，比邻西栅的乌村项目丰富了乌镇的游览项目，景区的接待能力也进一步提高，古北和乌镇+乌村等景区业务有望延续高增长，预计公司2016-2018年的EPS为0.72、0.78、0.85元，PE(2016E)为28.81倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；项目建设低于预期风险；不可抗力风险。(东吴证券 张艺)

　　6、恺英网络：再度入股乐相科技坚定“平台+内容+VR/AR”三大战略

　　事件：恺英网络全资子公司上海恺英网络科技有限公司为更好的实施公司的发展战略，提高公司的核心竞争力，以2485万元人民币的价格受让上海乐相部分原股东共计3.5%的股权，受让后上海恺英持有标的公司共计11%的股权。

　　恺英网络再次入股乐相科技，坚定“平台+内容+VR/AR”三大战略。恺英网络于2016年1月12日公告，联合深圳市迅雷网络科技有限公司以增资方式对上海乐相进行投资，其中上海恺英拟出资人民币4117.65万元，取得上海乐相增资完成后5%的股权。同时增资完成后上海恺英又以人民币1225万元价格收购上海乐相相关股东持有的上海乐相2.5%股权，共计获得7.5%股权，上海乐相估值7.1亿人民币。此次恺英网络又以2485万元的价格，获得乐相3.5%的股权，对应估值仍为7.1亿。我们认为公司在VR领域龙头公司持续投入有利于公司构建起更加完善的VR产业链，推动“平台+内容+VR/AR”三大战略。

　　上海乐相旗下有硬件和软件两大主要VR产品。硬件产品为Deepoon大朋虚拟现实头盔，是中国首款完全自主研发的沉浸式虚拟现实游戏头盔；Deepoon大朋魔镜V2，是一款用于体验VR影视及游戏的初级入门产品。软件产品为大朋助手，为用户游戏体验必备软件及内容平台；DeePoonSDK，为VR游戏开发者开发游戏使用；3D播播，为3D及VR内容聚合平台，平台用户高达300万。

　　契合公司VR布局，涵盖内容、硬件两端。2015年至今，公司投资了乐相科技、乐滨文化、LytroInc.

　　及SphericamInc。，VR生态圈已经初步构建完成。通过对LytroInc。及SphericamInc。的投资完整公司在VR领域输入设备的布局，投资乐滨文化丰富了公司的VR内容，通过投资乐相科技完整了公司在VR输出技术上的布局。公司未来还将在VR直播、VR影视、VR游戏、VR自制综艺内容等领域持续拓展，丰富公司的VR产业链。

　　盈利预测：公司战略部署、落地有条不紊，始终坚持“平台+内容+VRAR”的三大战略，在游戏市场规模持续增长的趋势下，不断强化自有移动分发平台，同时加快丰富泛娱乐内容，逐步涉足综艺、移动直播等领域，实现多元化内容与VR软硬件及内容产业的相互推动，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。同时获得“传奇”超级IP授权以及加码游戏研发也将带来巨大市场开发、拓展空间，预计公司2016-2018年实现的收入分别为26.65亿元、31.06亿元和34.71亿元，分别同比增长13.91%、16.55%和11.76%；实现归属母公司的净利润分别为7.08亿元、9.36亿元和10.83亿元，分别同比增长8.08%、32.25%和15.72%。对应EPS分别为1.05元、1.38元和1.60元，目标价50.4元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)新游戏上线进度低于预期；2)人才流失风险；3)市场整体风险偏好下移风险。(中泰证券 康雅雯)

　　7、大冶特钢：产品结构升级业绩稳定向上

　　投资要点

　　业绩概要：2016年上半年公司实现营业收入32.87亿元，同比增加7.96%；归属上市公司股东净利润1.46亿元，同比增加4.95%；扣非后归属上市公司股东净利润1.38亿元，同比增加3.59%。上半年EPS为0.32元，单季度EPS分别为0.13元、0.20元；

　　吨钢数据：报告期内，公司生产钢57.23万吨，同比上升7.70%；生产钢材97.08万吨，同比上升45.92%；销售钢材97.06万吨，同比上升47.33%。结合中报数据折算吨钢售价3119元/吨，吨钢成本2735元/吨，吨钢毛利384元/吨，同比分别变动-1424元/吨、-1268元/吨、-156元/吨；

　　特钢企业盈利受行业基本面影响较小：上半年受下游地产基建投资复苏影响，钢企开工率与盈利大幅回升。从已公布的业内上市公司半年报业绩来看，二季度大部分钢企盈利显著提升，行业基本面的复苏是业绩大幅改善的主要原因。而特钢行业有别于整体钢铁行业，供需格局相对稳定，因此价格弹性相对不足，一二季度公司盈利情况差别相对较小，从分产品利润率情况看，同比保持相对稳定状态；

　　产品结构升级，保持业绩稳定向上：国内市场，销售量同比提高33.3%，高压锅炉管坯、汽车用齿轮钢、弹簧钢、油田用钢、军工钢等品种销售增幅较大；国外市场，在高端用户和高端品种方面不断突破，上半年出口钢材24.94万吨，同比增加46.70%。公司在2014年投入11.05亿元用于建设优质特殊合金钢棒材生产线，设计年产能90万吨。目前该项目已于2015年11月11日建成并开始试生产，项目定位“精品、高效、低耗”，瞄准高端汽车钢、轴承钢、油气开采用钢市场，进一步调整公司的产品结构。截止到6月份单月产量已近6万吨，保证公司的业绩稳定向上发展；

　　投资建议：公司作为国内领先的特钢生产企业，技改项目的投入与生产，可以不断优化公司产品结构，将进一步巩固公司在轴承钢、汽车钢、油气开采的领先优势，保证公司可持续发展。预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元、0.67元，维持“增持”评级。(中泰证券 笃慧 郭皓)

　　8、永辉超市：京东、牛奶国际定增落地 管理层增持凸显经营信心

　　向牛奶国际、京东、管理层增发实施完毕

　　公司向京东、牛奶国际、张轩松定向增发9.57亿股份、2.87亿股、1.91亿股份，合计增发14.35亿股本，发行价格4.425元，合计募集资金63.42亿元。此次发行后牛奶国际、张轩松、张轩宁、京东分别持股19.99%、18.85%、10.36%、10%，张轩松、张轩宁为一致行动人合计持股29.21%。

　　16上半年业绩快速增长

　　此前公司发布上半年业绩快报，实现营业收入245亿(+17.69%)，实现归母净利6.69亿(+26.98%)，主要原因来自公司有效的节前及节后的促销活动，四川大区的净利增长，江苏陕西山西等地扭亏为盈。整个上半年预计毛利率提升0.5个百分点，毛利额扣除三费后同比增长70%以上。

　　盈利预测及投资建议

　　永辉上市之后共有三次大规模融资，分别融资额为10.1亿(管理层、上海糖业烟酒、朗源股份)、56.9亿(牛奶国际、管理层)、64.6亿(京东、牛奶国际、管理层)。对于EPS有一定摊薄导致公司PE估值区间在30-50倍之间，站在当前时点来看，实际控制人持股比例已稀释至30%以下，未来进一步稀释的空间不大。从公司现金流来看过去三年每年平均经营性现金流净额超过17.5亿，而用于开新店的资本支出不到13亿，公司的内生资金已经足以覆盖未来的新店扩张，造血功能较强，并非完全依靠定增资金扩张。由于冷链物流成本比常温物流平均高出5个百分点，长期来看生鲜的主要消费场景仍在线下，而公司优势品类为生鲜，在线下不景气的背景下依旧能够吸引人流量。剔除53亿现金后公司为313亿市值，预计16-18年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，维持谨慎增持评级。

　　风险提示

　　电商冲击商超业态，区域扩张受阻，内部改革效果不显著，与京东合作低于预期。(广发证券 洪涛)

　　9、小天鹅A:业绩取得高质量的快速增长

　　公司公布2016年半年报。

　　上半年，公司实现营业收入79.85亿元(YoY30.9%)，归母净利润5.81亿元(YoY34.9%)。其中，2Q16单季公司实现收入37.5亿元(YoY33.4%)，净利润2.64亿元(YoY40.0%).

　　内销收入受益于线上收入翻倍和线下份额提升，出口竞争力增强。

　　1H16，公司的内销收入为58.0亿元(YoY32.1%)，其中线上收入18.3亿元(YoY101%)，线下收入39.7亿元(YoY14.0%)，线下收入增长主要来自于份额提升，据中怡康数据显示，今年1-6月美的系(小天鹅+美的)洗衣机零售量份额为26.5%，同比上升2.7pp；而在此阶段，小天鹅终端均价同比下降1.5%，美的均价同比上升2.6%。另外，上半年干衣机收入1.56亿元，同比增长46%。1H16，公司的出口收入为15.3亿元，同比增长24.3%。

　　毛利率稳中有升，期间费用率下降。

　　上半年公司毛利率为27.2%，同比提升0.25pp，其中2Q16单季毛利率26.2%，同比上升0.2pp。其中，上半年内销毛利率为31.5%，因市场竞争激烈而同比下降0.6pp。出口毛利率为14.2%，因产品结构改善和汇率贬值而同比上升3pp。上半年公司的销售费用率为14.9%，同比提升1pp，管理费用率为3.%，同比下降1.2pp，当期财务费用为-6340万元，同比下降5220万元，主要原因是汇兑收益和存款利息收入增加。

　　公司的运营效率持续提高。

　　公司坚持推行“T+3”订单制提升运营效率，目前公司产销中有90%以上使用T+3订单制，下线直发比例超过30%。同时公司推动渠道库存共享，利用中转仓整合全渠道库存统筹调配，降低渠道库存。上半年公司的存货周转天数从去年同期的22天降至19天，应收账款周转天数从26天降至25天，经营性现金流净额为16.1亿元，经营质量较好。

　　在品牌建设方面，公司持续优化产品销售结构，提升中高端产品占比，并投资建设比佛利专厅和迪士尼专厅。

　　盈利预测和投资建议。

　　公司在高性价比市场的运营效率高，竞争力强，下半年虽然会受到来自青岛海尔的竞争压力，但是有望争夺惠而浦的份额，同时提升均价，令收入保持增长。2015年公司净利率为7.0%，考虑到产品结构改善、效率提升，未来净利率有望继续提升，令净利润增速高于收入增速。

　　我们预计公司2016-2018年营业收入为163.7、190.2和215.1亿元，同比增速分别为24.6%、16.2%和13.1%，净利润为12.1、14.8和17.6亿元，同比增速分别为31.6%、22.3%和19.0%，EPS分别为1.91、2.34和2.78元。

　　现价对应2016年估值18.0倍、2017年14.7倍，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上升，市场竞争超预期。(广发证券 蔡益润)

　　10、中炬高新：净利润大幅增长 业绩超出预期

　　公司业绩超出预期：公司发布半年报，上半年实现营业收入14.90亿元，同比增长12.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长38.55%；EPS0.1792元；业绩超出预期。

　　上半年利润高增长：公司上半年净利润同比大增38.55%，我们认为主要是三方面原因：(1)鲜味酱油行业快速增长，同时受益餐饮业增长及居民消费升级，美味鲜实现营业收入14.36亿元，继续保持双位数的增长；(2)公司成本得到有效控制，综合毛利率达到37.31%，同比增加1.59个百分点；(3)公司期间费用控制较好，上半年期间费用2.98亿元，同比仅增长8.07%，期间费用率同比下降1个百分点。

　　地产受益深中通道：中汇合创公司借力“深中通道”获批建设的有利时机，积极协调政府部门，加快了解片区规划调整的最终落实情况，并及时重新对外开盘发售。截止上半年，已签约和预定49套，面积约12,200平方，金额约1.46亿元，下半年将陆续确认收入，为公司整体业绩带来有益的贡献。

　　期待激励机制完善：公司在酱油行业排名第二，盈利能力和海天相比差距很大，有很大的提升空间。前海人寿入主后公司由国企变为民企，随着定增过会，预计激励机制会更加完善，未来业绩释放动力和经营效率都有望大幅提升。

　　调味品业务估值低：公司在城轨中山站北侧拥有未开发土地1666亩，土地价值保守估计36亿元，随着“深中通道”的建设，升值空间巨大，公司目前总市值110亿元左右，扣除土地价值后对应调味品市值约74亿元，公司2016年净利润目标2.9亿元，对应调味品估值仅25倍，估值远低于行业可比公司。

　　投资建议：预计公司2016-2017年EPS分别为0.38元、0.48元，对应PE分别为38X、30X。公司调味品业务估值低，预计未来机制变革后业绩释放动力充足，经营效率有望大幅提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：定增审批风险；食品安全事件。(东北证券 陈鹏 李强)

(责任编辑：DF064)