kwid=stock_002701 kwname=skwl_keyword>奥瑞金( style=display:none>行情 id=hq002701 class=hqspan>002701,买入):收购法国欧塞尔足球俱乐部 坚定开拓体育第二主业

　　类别：公司研究 机构： kwid=stock_000166 kwname=skwl_keyword>申万宏源( style=display:none>行情 id=hq000166 class=hqspan>000166,买入)集团股份有限公司 研究员：屠亦婷，周海晨 日期：2016-08-10

　　投资要点:

　　公司公告收购法国欧塞尔足球俱乐部59.9%股权。奥瑞金公告以700万欧元收购AJAXXL持有的法国欧塞尔足球俱乐部（AJAFootBAllS.A.O.S）59.95%的股权）。2015年标的资产总额为1.53亿元人民币，净资产为7242.81万元（收购PB为1.18倍）。15年营业收入为8299.06万元，净利润为-6657.83万元。

　　欧塞尔:百年历史，曾拥有辉煌战绩。欧塞尔俱乐部是法国老牌足球俱乐部之一，成立于1905年，长期处于法国足球甲级联赛，并在1995-1996赛季夺得法国足球甲级联赛冠军。

　　2011-2012赛季首次降级，目前处于法国足球乙级联赛。它是欧洲少数几支拥有主场固定资产的足球俱乐部之一，培养的球员包括埃里克·坎通纳、吉布里尔·西塞等国际知名球员。主业包括足球赛事运营、青少年培训、球员转会及租借等。

　　他山之石——传统青训强队有望带来国际经验。1）欧塞尔青训优势明显。法国足球青训体系完善，欧塞尔俱乐部为传统青训强队，俱乐部一线队与俱乐部青训体系实现了完美融合。1980年至今，欧塞尔青训营培育出147名职业球员，其中包括坎通纳、西塞等世界级球星。目前他们的在训球员有50余名，在14、15、17和19岁以下年龄段呈可持续性分布。在2016的法国足球队青训排名中，欧塞尔名列法乙第一、全法第六。2）国内足球青训市场空间广阔。我国体育产业十三五规划明确提出通过开展青少年技能培养、完善职业联赛等手段发展体育产业化。青少年培训市场预计将在2020年超过5000亿元规模，前景十分广阔。3）此次与欧塞尔合作，奥瑞金能够直接接触并掌握成熟的俱乐部管理及青少年培训体系运作经验，从而为公司未来的体育发展战略铺垫道路。

　　收购协同效应明显，未来投资收益可期。1）欧塞尔若重返法甲将带来投资升值。欧塞尔作为法国老牌劲旅，在2011-2012赛季之前，一直处于法国甲级联赛，并在1995-1996赛季夺得法国足球甲级联赛冠军。虽然目前处于法乙，但球队历史悠久优势仍在，完善的青训体系持续为俱乐部培养优秀的球员储备，未来若重返法甲，将给奥瑞金带来可观的投资收益。2）协同效应明显。欧塞尔俱乐部集合了大量的优质国际体育资源，本次投资不仅在未来能为公司带来一定的投资收益，还能使双方在青少年培训、商业代言、品牌推广等方面开展广泛合作，充分发挥各自优势，实现共同发展。同时，此次合作将使公司品牌在国际体育产业范围内得到推广传播，也能为公司包装产品赋予新的内容，提升公司为下游食品饮料客户的综合服务能力。

　　冰球与足球双线切入，坚定推进体育第二主业发展。2015年公司战略投资动吧体育，携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队。本次切入足球产业，是公司在体育业务拓展版图中的又一举措。投资欧洲老牌足球俱乐部是公司体育产业外延发展的重要组成部分，为公司发展体育产业开拓了国际化窗口。公司主要客户红牛与体育产业密切相关，使公司切入体育产业具备明显的先发优势。而在冰球、足球方面的持续发力，将使公司的优势延续、实力增强。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。

　　积极借助资本市场，持续推动包装行业整合发展；借助二维码切入智能包装领域，积极布局体育第二主业，提供弹性。主业增速有望企稳回升:公司通过跟随原有核心客户增长并积极开拓新客户，下半年收入增速有望企稳回升。包装主业积极整合:横向举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。19亿3年期定增（除外部战略投资者外，同时绑定大股东和管理团队利益）+15亿公司债+设立产业并购基金等，为后续的产业外延整合奠定资金基础。“游戏+包装”提升包装产品互动性，借助二维码入口拓展移动互联网营销、金融服务、数据服务等挖掘消费大数据价值，冰球+足球体育布局稳步推进。我们维持公司16-17年0.52元和0.61元的盈利预测，目前股价（8.94元）对应16-17年PE分别为17倍和15倍，接近历史估值底部，新业务新玩法提供未来估值弹性，维持买入!