三花股份:新业务拉动营收增长 盈利能力明显提升
　　类别：公司研究 机构：长江证券有限公司 研究员：徐春，管泉森 日期：2016-08-09
　　新业务带动主营稳健增长，营收有望环比改善:在下游空调渠道去库存背景下，产业在线数据显示上半年行业总产量下滑9.87%导致公司内销收入下滑明显，不过上半年公司微通道、亚威科及变频控制器业务均实现良好增长并拉动公司整体营收增长2.64%；考虑到空调渠道去库存有望在下半年完成并带动空调厂商排产力度逐步回归至合理水平，公司家用制冷部件业务收入有望逐渐恢复且总体营收增速或将环比改善，同时考虑到公司逐步加强多元化布局，长期发展更值得期待。

　　毛利率小幅改善，汇兑收益提升整体盈利能力:在空调去库存背景下，公司空调及冰箱元器件及部件业务毛利率仍同比提升1.27pct并带动公司整体毛利率提升0.35pct；而在费用率方面，受益于汇兑损益增加及利息支出的减少，公司财务费用及期间费用率分别下降2.43pct及2.27pct；总的来说，在毛利率改善及财务费用率下滑双向影响下，上半年公司归属净利率大幅提升1.82pct并带动业绩增速好于营收增速。

　　多元化布局成效渐显，集团新能源业务值得期待:从2015年起公司重新划分总体业务布局，并逐步加强对商用制冷业务、亚威科业务、微通道业务及变频控制器业务等新业务的梳理与布局，上半年新业务增长明显且在公司整体收入中占比提升，体现多元化业务布局成效逐步显现且将保障公司更长期的发展；此外集团汽车零部件公司也已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货，同时未来汽车零部件公司的技术布局均侧重于新能源汽车方向，集团新能源业务长期发展值得期待。

　　维持“买入”评级:受空调渠道去库存影响，公司传统业务持续承压，但在微通道、亚威科等新业务带动下整体营收仍实现稳健增长；后续考虑到空调渠道去库存步入尾声，公司下半年收入端增长或有明显改善；同时考虑公司多元化业务布局效果逐步显现，公司中长期收入与业绩增长均值得期待；我们预计公司16、17年EPS分别为0.41、0.49元，对应目前股价PE分别为22.81及19.24倍，维持“买入”评级。





　　信质电机:国内汽车电机定子领域龙头盈利水平继续提升
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐，闫俊刚日期：2016-08-09
　　事件:公司16年上半年业绩同比增长35.2%。

　　公司发布16年中报，16年上半年实现营业收入8.17亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长35.2%；实现全面摊薄后EPS0.29元。其中，公司第2季度实现营业收入4.44亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长28.2%。

　　公司盈利水平持续提升。

　　公司16年上半年毛利率为27.7%，同比提升4.2个百分点；净利率为14.3%，同比提升2.5个百分点，三年来公司盈利水平持续提升。公司毛利率提升主要由于汽车零部件业务毛利率提升6.9个百分点及冰压机零部件提升11.8个百分点所致。公司净利率提升小于毛利率提升幅度与期间费用率提升0.4个百分点有关，期间费用率提升主要由于公司研发费用增加导致管理费用率提升1.2个百分点所致。

　　卷绕式工艺助公司建立成本优势，未来或应用在其它业务中。

　　在发电机定子生产中，公司的卷绕式工艺有效降低了成本，为公司的竞争优势提供了有力支撑，未来这一工艺或应用在冰箱压缩机和其他电机配件生产中。

　　投资建议。

　　公司作为电机零部件的二级供应商，在国内汽车电机定子、转子领域处于绝对领先地位。未来公司将以传统行业为基础，结合新能源产业配套发展。我们预计公司16-18年EPS分别为0.60元、0.73元、0.89元，给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　汽车零部件行业竞争超预期；新能源汽车配套业务进展低于预期。

　　


　　沧州明珠:业绩超预期受益于BOPA与锂电池隔膜业务的双轮驱动
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：张郁峰日期：2016-08-09
　　事件。

　　2016年半年度营业收入为12.16亿元，同比增长25%；归属上市公司股东净利润为2.57亿元，同比增长185.39%；基本每股收益为0.42元/股，同比增长180%。

　　投资要点。

　　业绩稳步增长，达预期目标。2016年半年度营业收入为12.16亿元，同比增长25%；归属上市公司股东净利润为2.57亿元，同比增长185.39%。半年度业绩大幅增长原因与一季度基本一致，主要由于BOPA薄膜和锂电池隔膜产品销量增加，盈利大幅上涨所致。

　　其中，BOPA薄膜业务的回暖是公司业绩超市场预期的主要驱动力，而锂电池隔膜产品的持续放量带动了业绩更一步抬升。具体来看，受BOPA薄膜传统行业结构的不断改善所影响，BOPA薄膜产品利润增加主要受益于产品销售价格上涨及原材料价格的下调，致使BOPA薄膜价差增大；锂离子电池隔膜产品利润增加主要受益于新能源汽车行业景气度的不断攀升及公司干法及湿法锂电池隔膜项目的如期投产，促使新增产能在今年以来不断释放。

　　投资建议:在公司传统业务及锂电池隔膜业务的双轮驱动下，预计公司下半年营收依然有持续上涨的动力。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.512元、0.675元和0.895元，对应的动态市盈率分别为46.60倍、35.32倍和26.64倍，在大盘回调之际维持公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　在建项目进度不达预期；原油价格波动风险；新能源汽车政策风险。

　　


　　智光电气:电力设备与新能源行业
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2016-08-09
　　本期【卓越推】智光电气（002169）
　　智光电气（002169）（2016-8-5收盘价19.94元）
　　核心推荐理由:
　　1、电改为用电服务公司带来巨大发展空间，盈利空间可达千亿。电改放开了售电市场，同时鼓励售电主体向用户提供合同能源管理、综合节能和用能咨询等增值业务。未来，随着售电市场之间的竞争逐渐激烈，售电公司“低买高卖”的盈利模式终将终结，电力服务将成为售电公司未来争夺客户的主战场，能够提供用电服务的售电公司将迎来巨大发展空间。

　　2、公司为综合能源技术与服务提供商，具有一体化优势和赢得客户的核心竞争力（人才与服务）。公司可同时为客户提供节能减排、用电服务等一体化的服务，将大大增加用户粘性。同时，智光节能利用服务能力、人才优势等核心竞争力积累了庞大的用户群体，为公司未来用电服务的推广奠定了用户基础。

　　3、公司立足广州，具有地域先发和拓展优势。目前，南网电改的推动速度快于国网，而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市，在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前，公司用电服务区域仍在加速扩展，我们预计公司2018年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为0.55、0.80、1.06元，维持买入评级。

　　风险提示:电改推进速度不及预期；公司用电服务布局速度不及预期。

　　


　　安妮股份:收购暨定增无条件过会谱数字版权服务蓝海新章
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-08-09
　　事件
　　8月5日，公司发布公告，本次发行股份购买畅元国讯100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过。公司将于2016年8月8日（星期一）开始起复牌。

　　简评
　　定增事宜尘埃落定，宣告公司正式切入数字版权保护及服务领域。公司拟以11.38亿元收购畅元国讯100%股权，其中发行股份支付10.31亿元，发行价格为15.76元/股，现金支付1.07亿元；公司拟定增募集资金不超过10亿元以支持此次收购及后续版权大数据平台建设，发行底价16.71元/股。此次定增方案获证监会无条件过会，象征着公司正式向数字版权服务领域迈出关键性一步，布局数字版权确权、交易、IP孵化及增值服务的全产业链可期。

　　畅元国讯基于DCI体系开展数字版权全产业链服务，打造数字版权服务龙头。

　　（1）手握标准、背靠政府，技术、资源优势显著。畅元国讯数字版权保护技术研究积累深厚，拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术，参与制定“中华人民共和国数字版权标准”等一系列国家标准，承接了中国版权保护中心DCI体系的研究和技术支撑工作，具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。

　　（2）依托两大综合平台和四个垂直平台，实现全品类、全产业链覆盖。依托版权保护综合服务平台“版权家”和专注于IP孵化的数字内容娱乐电商平台“艺百家”以及“微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台，畅元国讯涵盖了阅读、食品、音乐、动漫、小微、软著等全品类版权，覆盖版权认证、检测、交易、结算、IP孵化、估值全产业链各环节。一方面，强大的版权内容数据库可为确权业务的开展提供相对完善的重样本库基础，并为公司分销交易等业务、版权价值评估服务提供大数据样本；另一方面，上下游全产业链覆盖有利于丰富盈利模式，在中游版权交易和内容分发平台竞争激烈的情况下保持竞争优势。

　　（3）与众多内容及渠道商建立深入合作关系，战略合作伙伴包括主流版权分发平台、音乐版权主及游戏制作公司等。畅元国讯目前已和阿里（PP助手）、新浪、360、有妖气、暴雪投资的游戏引擎Marmalade SDK等平台合作，开展数字版权登记与保护相关服务；为中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头提供版权集成服务，开展内容分发运营合作，互为CP和渠道方；与EA、Activision、等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系；为全球最大的音乐版权主Sony/ATV提供版权信息公示、版权信息查询、个人版权查询和版权费用结算等服务，并在音乐版权盗版打击维权及音乐版权创作及IP开发上进行合作；与广电总局直属单位中广传媒集团合作，以国内外数字视频的版权代理、版权及内容分发、内容收费等为主营业务，通过版权内容的规模化聚合及视频云技术降低视频版权内容存储、分发成本，面向运营商、各类网站进行版权视频内容分发。近期还与新动集团建立战略合作关系，联合发行网游《3D鬼吹灯》，且确定了双方设立IP孵化基金，共同开展100款IP的开发合作，其中包括超级IP--《九州》系列。

　　受益于前期积累和行业高速增长驱动，畅元国讯业绩出现爆发式增长。

　　（1）国内外数字出版行业快速发展。2014年，全球数字版权市场总产值超过2637亿美元，过去四年年均复合增速超过20%，同期中国数字版权市场规模3387.7亿元，2006-2014年复合增长率达到41.32%。随着产业规模的增长，版权认证、交易、结算、保护和估值等业务需求日益增加。

　　（2）著作权登记井喷式增长，版权监管政策愈加严厉，利好行业发展。一方面，2015年全国著作权登记量同比增长34.95%至164.12万件，版权人自我保护意识日益增强。另一方面，自自2005年起，国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部连续11年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”。2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度，其中被称为“最严版权令”的《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》，责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品，并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线；2016年7月12日，“剑网2016”专项行动启动，行动将持续5个月，突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序（APP）、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院（小影吧）等平台进行的侵权盗版行为。

　　（3）畅元国讯各项业务推进顺利，重要战略协议逐步落地，2016H1业绩高增长。2015年以前，畅元国讯主要进行技术、平台、内容和渠道的投入，随着服务平台的陆续上线运营，畅元国讯最近一年及一期收入及盈利大幅增加。2016年以来，公司各项业务发展加速，其中自2015年末版权家上线以来，2016年1-3月通过平台进行的版权登记订单量环比增速保持在70-80%左右。2016年以来，公司相继与整体来看，2016年1-6月，公司实现营业收入1.29亿元，已经实现全年预测营业收入3.43亿元的37.7%，其中版权保护收入69.04万元、版权交易1.15亿元，版权增值943.40万元，版权技术服务439.99万元；上半年已经实现净利润为3483.96万元，为全年预计净利润7569.01万元的46.03%，2016H2中，随着公司与新动集团等重要战略合作伙伴业务的展开，预计完成2016年承诺净利润兑现概率较高。

　　增持微梦想股权，互联网战略持续推进，协同效应有望显现。公司近期公告拟以现金7040.81万元收购深圳市微梦想网络技术有限公司（以下简称“微梦想”）30%股权，增持完毕后，公司在微梦想的持股比例提升至81%，对微梦想的控制力度进一步加强，有利于充分发挥微梦想的自媒体领域优势，提升公司互联网营销能力，推进公司互联网业务布局，且可与畅元国讯形成良好的协同效应。根据业绩承诺，微梦想2016年度应实现净利润不低于2690万元，持股比例的提升将为公司2016年业绩带来增厚效应。

　　投资建议:安妮股份定增收购畅元国讯100%股权事项过会靴子落定，公司进一步增持微梦想，大力推进版权服务转型，力争打造数字版权服务龙头，坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展，公司坐实版权服务业龙头可期。假设畅元国讯2016Q4可并表（2017年完全并表）、微梦想30%股权2016Q3可并表，且两者业绩承诺完全达标，则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿（2016年如不考虑并表时间加权，备考利润合计约1.27个亿）、1.47亿，对应4.17亿的总股本（该股本是除权之后，包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本），EPS分别为0.12、0.35，PE分别为164、57倍，（对应备考利润的PE分别为:67、57倍），摊薄后总市值84亿。

　　考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势，以及大客户的不断开拓，且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略，业绩、估值提升可期，维持“买入”评级。

　　风险因素:畅元国讯、微梦想业绩不及预期。

　　


　　天翔环境:致力于打造全球化的综合环境服务提供商
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：郑小波，宋磊日期：2016-08-09
　　环保水电设备领先企业:公司一直从事大型节能环保设备的制造，主要产品为分离机械设备和水轮发电机组设备。水电设备是公司主要的收入来源，公司与全球最大水电制造商之一安德里茨水电建立战略合作关系，成为其大型水电机组部套设备的全球重要分包商。公司2015年实现营业收入49379.04万元，同比增长23.66%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4376.9万元，同比增长40.12%，随着BWT业绩并入，公司后续还有较大的成长潜力。

　　收购BWT公司，加强污水处理能力:2016年公司继续加大环保产业布局，公司拟通过发行股份，以17亿元交易对价收购BWT公司。BWT作为全球领先的水处理及服务供应商，1）产品丰富，覆盖了污水处理厂的全套设备，并衍生形成围绕水处理、过滤、分离等7个业务板块；2）品牌效应强，旗下Passavant、RoediGEr等顶级品牌都拥有上百年历史；3）全球网络布局，BWT有18个制造基地，10个销售公司，业务分布全球。BWT的纳入将有效补足公司污水处理能力，协同圣骑士，完善环保产业链布局，为公司环保项目开展提供技术保障。

　　以四川为基地，布局全球产业:公司近日预中标简阳市水务局共计约7.8亿的38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目，该项目作为公司首个PPP项目，将为后续业务发展带来重要的示范效应。结合在四川市场的领先优势，公司未来将立足四川，通过BWT技术+天翔市场运营，积极积累项目经验，丰富成熟公司运营能力，为全球化布局打下结实的基础。

　　估值与评级:我们预计公司2016-2018年的营收分别为5.82亿元、31.98亿元、42.86亿元，同比增速分别为17.97%、449.08%及34.00%，对应16-18年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元，16-18年三年利润CAGR为112.6%，EPS为0.34元、0.55元和0.77元（17-18年考虑定增摊薄）。我们认为公司依托圣骑士及BWT在污水、污泥处理设备方面的强大品牌、技术优势，使其嫁接到国内及“一路一带”国家，同时利用在国外的资源优势，继续加大对优质标的的外延性并购。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长，给予16年35倍PE，对应目标价19.25元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示:公司传统水电设备受下游水电视划建设进度低预期影响；污泥处理虽受政策重视，但价格机制尚未理清，行业发展进度仍存不确定性。