事件描述

　　新城控股今日公告2016半年报，报告期内实现营业收入90.72亿元，同比增长3.96%，净利润8.52 亿元，同比增长85.67%，经常性净利润7.17 亿元，同比增长232.56%；净利润率9.4%，同比上升4.13 个百分点，EPS 0.45 元。

　　事件评论

　　业绩已露锋芒，扣非净利增两倍。公司上半年业绩锋芒初露，净利润同比增长85.67%，经常性净利润同比增长232.56%，大幅超出半年度业绩预告50%的水平。公司净利润增长原因一方面在于营业收入增长、毛利率上升、营业税金及附加下降等因素，另一方面在于收购部分子公司少数股东股权所致。

　　销售高速增长，全年直指520 亿。2016 年是公司高增长元年，上半年实现签约销售额280 亿元，占去年全年88%，并在半年报中明确将销售目标上调为520 亿元，我们预计公司完成此目标压力很小。根据克尔瑞报告，新城控股2016 年上半年销售面积、销售额分别排名全国第十三、第十九，同比分别进步5 名和2 名，公司高增长性可见一斑。

　　负债水平平稳，货币资金充裕。上半年末，公司真实负债率环比一季度末微降至75.66%，资产负债率微升至82.81%，负债水平整体维持平稳趋势。公司上半年销售靓丽、回款良好、30 亿元公司债发行完毕，能够在积极拿地的同时保障现金有效补充，货币资金覆盖率仍高达2.72。同时，公司非公开发行股票事宜进展顺利，已于7 月1 日通过证监会发审委审核，而且仍有20 亿元公司债发行额度。

　　价值低估，商住结合，业绩放量，积极转型。公司土储丰富超过2100万平，集中于长三角核心城市，NAV 折价率达30%；公司是商业与住宅结合最紧密标的，通过租售并举、轻资产化为商业广场扩张提速，目前开业、在建商业广场达24 座，商业运营收入同比增长49%；公司2016 年开启高增长元年，销售表现靓丽，业绩高增速逐步兑现；公司积极转型，参股设立国峰人寿，加码养老地产，模式具备可复制性。

　　投资建议：我们重申公司三大推荐逻辑：价值低估、业绩放量、积极转型，预计2016、2017 年EPS 为1.18 和1.55 元/股，对于当前股价PE 为9.05 倍和6.87 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：楼市政策波动、货币政策收紧