收购华联锌铟，潜在锌矿龙头

　　华联锌铟的锌、铟资源储量大，收购完成后公司锌金属储量为424 万吨，居云南省第三。锌精矿供需失衡，加工费持续走低利好矿山企业。据有色网调研资料显示，目前云南锌矿山平均开工率仅在50%左右，叠加传统锌行业消费旺季，锌精矿供给短缺严重，矿企盈利空间进一步扩大，我们预测华联锌铟2016~2018 年盈利分别为5.93 万元、6.89 万元和7.07 万元。与主要锌企相比，公司吨市值大幅低于行业平均值，资源低估明显。

　　管理战略调整，剥离亏损资产、专注主业

　　公司拥有世界最长、最完整的锡产业链，锡产量和销量位居全球第一。2015 年锡锭产品、锡材产品和锡化工产品分别实现营收37.38 亿元、21.35亿元和10.14 亿元。2014 年公司剥离亏损铅业务，调整思路轻装上阵。随着下半年缅甸进入雨季，锡精矿供应有望减少，我们预测2016 年国内锡均价有望维持在12 万元/吨，下半年锡价有望持续走好，利好公司锡业务，我们预测2016 年公司锡业务有望扭亏。

　　定增26 亿，延伸锌铟产业链，提升附加值

　　2016 年6 月21 日公司公告定增预案，拟投入21 亿元用于年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼技改项目，其中锌锭预计产量10.22 万吨/年，铟锭预计产量87.40 吨/年，建设期2 年，项目建成后有望实现年均净利2.3 亿元。随着公司锌铟冶炼环节填补增强后，将成为全球最大的原生铟生产基地，为后续铟新材料业务提供发展基础。

　　云南省“兴产业、促跨越”利好公司

　　云南省积极培育贵金属新材料、基础金属新材料、稀有金属新材料、光电子和电池材料、化工新材料、前沿新材料6 个重点领域。预计2020 年，云南省新材料产业营业收入将达2000 亿元。公司锡、铟材料列入云南省新材料产业规划，随着产业链进一步延伸，产品附加值提高，公司有望受稀贵新材料规划。

　　估值与评级

　　我们预计公司2016 年~2018 年净利润分别1.26 亿元、5.34 亿元和10.32 亿元，每股收益分别为0.08、0.36 和0.69。我们按照可比锌企品均吨市值7298 元/吨价格以及总股本17.46 亿股(含定增2.74 亿股)测算，给予公司目标价17.74 元。