国企改革进入加速期下半年 三大领域将加快整合步伐

　　“当前，在经济减速、结构调整、‘三去一降一补’和‘提质增效’的任务要求下，央企整合是推进‘全面深化改革’以及‘一带一路’战略的基点。”中国社会科学院财经战略研究院流通产业研究室研究员王雪峰在接受记者采访时表示。

　　“南北车”合并开启了央企整合的大幕。据悉，2015年初，国资委完成了中国南车与中国北车、国家核电与中国电力、南光集团与珠海振戎、五矿集团与冶金科工、中国远洋与中国海运、外运长航与招商局集团的合并重组，截至2015年末，国资委直接监管的央企数量降至106家。

　　浙江工商大学教授李永刚在接受记者采访时表示，央企整合的一个基本特点，就是将一个央企集团下属的同类型或者密切相关的资产进行整合。这种整合可以形成一种更大规模的合力与分工互补效应，同时减少和防止内部重复投资，在面对国际市场竞争时可以形成一种更加有利的态势。

　　王雪峰表示，央企整合的方向是强化中国特色社会主义的经济基础，任务有二。一是提升运营效率，增强其国际竞争力和影响力，强化其创新力和导向力，推进国有企业做大做强做优；二是推进“三去一降一补”。产能过剩，库存积压，杠杆偏高蕴含着较大的经济风险，通过央企整合可以淘汰落后产能，缓解部分库存，释放部分杠杆风险。

　　值得关注的是，近期中海与中信的整合尚未完全落幕，保利与中航又将掀起央企地产重组大潮。保利地产与中航地产相继发布公告称，中国保利集团公司与中国航空工业集团公司正在筹划关于所属地产相关业务资产的重组整合方案，鉴于该事项存在不确定性，为避免造成公司股价异常波动，双方股票自7月7日起停牌。

　　王雪峰表示，在央企并购重组的大背景下，三大领域有望在下半年加快整合步伐。一是符合“一带一路”战略要求，具有一定国际竞争优势的企业，如中交建和中国建筑，中铁和中铁建，中国远洋和中外运等。二是拥有相对优势，具有一定国际竞争优势的企业。如装备制造领域的高铁，核电企业等。

　　“三是急需去产能的行业企业，如钢铁，煤炭，有色，建材以及化工行业的企业，通过整合，淘汰落后产能，适当去掉部分库存，同时通过技术革新实现技术升级、通过制度创新，实现管理升级，推动经济整体转型升级。”王雪峰告诉记者。

　　中国建筑：基建新签继续大幅正增长 新开工持续好转 地产销售维持高增长

　　中国建筑 601668

　　研究机构：海通证券分析师：赵健撰写日期：2016-05-18

　　投资要点：

　　事件：中国建筑17日公告了2016年4月经营数据.

　　点评：

　　国内建筑新签订单继续改善。16年1-4月建筑业务新签合同额4925亿元，同比增长32.2%，增速继续提高，其中4月单月新签订单1442亿元，同比上升47.14%。从业务分部来看，1-4月份房屋建筑累计新签3856亿元，同比增长21.7%；基础设施累计新签1046亿，同比大幅提高96.5%；勘察设计累计新签23亿元，同比略微下滑0.8%，从地区分部来看，1-4月份海外累计新签218亿，同比下降24.6%，降幅有所扩大；国内累计新签4707亿，同比上升37%，增速较前3月继续提高。

　　房建新开工面积持续好转。公司16年1-4月新开工面积为8408万平方米，同比上升3.6%，持续改善，其中4月单月新开工面积2216万平方米，同比增长6.85%。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位，前4月累计施工面积87839万平方米，同比增长5.7%，较前3月略有回落。

　　地产销售保持高增长。公司16年1-4月地产累计销售额为475亿元，同比增长26.4%，与前3月持平仍保持高增长；合约累计销售面积为385万平方米，同比增长22.2%，较前3月增速提高1.4个百分点。我们估计其中前4月份中海地产和中建地产销售额分别为416亿和59亿。

　　估值及盈利预测。前4月全国固定资产投资和基建投资增速较一季度均略有下滑，但公司4单月建筑新签同比保持较高增长，稳增长效果犹在，且建筑新开工面积持续好转，建筑业务逐步回暖，未来传统业务亮点主要来自PPP和“一带一路”项目。前4月份房地产开发投资增速和地产销售面积较前3月均有所提高，说明一线城市虽受房地产调控政策限制，但二三线城市仍在接力，地产销售维持相对高位，长期来看，地产去库存依然是未来的大方向。我们预计16-17年EPS分别为0.95元和1.03元，当前股价对应16年PE约为5.62倍，给予16年8倍的动态市盈率，6个月目标价格7.61元，“买入”评级。

　　风险提示：经济下滑风险，开工低于预期。

　　中国交建：五商中交战略持续推进，金融创新助力全产业链服务

　　中国交建 601800

　　研究机构：银河证券分析师：周松撰写日期：2016-04-29

　　投资要点：

　　事件：公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。

　　业绩持续增长，发展稳中向好。公司2015年实现营业收入4044.20亿元，同比增长10.29%，归属上市公司股东净利润156.96亿元，同比增长13.02%；主要受益于基建稳投资、交运投资高位运行、城镇化持续推进。2015年度基建建设业务实现营业收入3441.94亿元，占年度营业收入的85.11%，同比增长15.80%。2015年度累计新签合同6503.15亿元，同比增长6.89%；其中海外新签合同1562.96亿元，占比23.88%。

　　截至2015年12月31日，在执行未完工合同金额为8672.98亿元，同比增长5.99%。2016年Q1公司实现营业收入825.74亿元，同比增长11.06%；归属上市公司股东净利润23.06亿元，同比增长17.61%；新签合同1078.84亿元，同比增长2.19%。

　　盈利能力持续提升，期间费用率略有上升，现金流大幅好转。公司2015年度综合毛利率为15.20%，同比增加1.59pct；净利率增加0.15pct 至3.90%。期间费用率有所上升，2015年度同比增加0.7pct 至7.66%，其中管理费用占营业收入百分比增加0.76pct，主要和人力成本增加和研发费用增加有关。2015年度研发费用支出72.65亿元，同比增加118.56%。2015年度收现比、付现比分别为0.92/0.72，同比分别下降2.12pct/4.56pct。经营性净现金流从2014年度的44.04亿元大幅增加至2015年度的319.11亿元。

　　公司收入逐季稳健增长，三季度所得税的增加使得归母净利润同比下滑。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入743.53亿元、1019.58亿元、1035.23亿元、1245.87亿元，分别同比增长20.07%、5.50%、10.27%和9.07%，分别实现归母净利润19.60亿元、45.63亿元、35.34亿元、56.40亿元，同比增长7.63%、14.37%、-10.64%和36.80%。第三季度归母净利润同比有所下降，主要是由于所得税的大幅增加。

　　顺利发行优先股，推进“五商中交”战略部署。“五商中交”即立足公司既有业务、市场、资源的优化再造，将公司打造成全球知名的工程承包商、城市综合体开发商、特色房地产商、基础设施综合投资商、海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包商。2015年公司共发行1.45亿股优先股，采取向合格投资者非公开发行的方式募集145亿元资金，用于基础设施投资项目、补充重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。此次募集资金有利于推进“五商中交”战略部署，加快业务结构调整与升级，稳步提升公司经营效益。

　　并购拓展业务范围，有序推进国际化发展。2015年公司全资子公司中交国际收购澳大利亚工程公司John Holland Group Pty Ltd，进入澳洲、新西兰市场，有序推进公司国际化发展。John Holland 在公路、铁路、隧道和供水基础设施方面，尤其是运输服务方面具有极强的竞争力，此次收购有助于公司获得在水务和铁路的建设及运营方面的专业补充，提升战略价值。2015年，John Holland 公司贡献新签合同额达18.98亿美元。

　　金融创新助力全产业链服务。2015年公司组建金融管理部，先后成立了财务公司、租赁公司、基金公司、资产公司，完成主要金融平台的搭建引入招商银行、全国社保基金、平安银行等外部资金，先后成立了北京中交招银城市轨道交通一期投资基金(承诺出资150亿元)、北京中交壹期股权投资基金(承诺出资150亿元)、广州南沙中交股权投资基金(承诺出资100亿元)，进一步拓宽投融资渠道，助力公司整合全产业链资源，提升资本运作能力。

　　风险提示：宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司16-18年EPS 分别为1.07/1.15/1.20元。给予公司2016年13-15倍PE，对应目标价14.0-16.0元，维持“推荐”评级。

　　中国远洋：重组基本坐实，OCEAN联盟蓄势待发