中国金融证券研究所所长论坛正在直播 投顾大师赛：选手短线突击技巧揭秘

　　受到国家高层强调做强做优做大国有企业、南海仲裁、台湾导弹“误射”等一系列事件刺激，在沉寂近1年之后，估值已经得到了有效释放的军工股本周再度崛起。

　　剖析军工股的炒作逻辑

　　从历史上的军工行情看，主要有两个催化剂，一个是军工企业内部重组，另一个是地区局势紧张和新装备问世。

　　从北斗卫星的发射到长征7号的升空，从通航政策的密集出台到ARJ21的面世，从中俄联合声明的发布到南海大规模军演，从台湾“误射”雄三导弹到日本军机东海赤裸裸的挑衅，军工行业的外部刺激事件接连不断。

　　5月，军工行业如推动军民融合深度发展等相关政策规划密集出台。本周一，国家高层在国有企业改革座谈会上强调，必须理直气壮做强做优做大国有企业。而军工企业通常是国企改革的排头兵。

　　另外，自去年10月以来，军工股表现疲弱，板块跌幅明显高于市场平均水平（见附图）。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示下半年首推军工。

　　从2014年以来，军工股出现过几波不错的行情，它们在炒作逻辑上有什么不同？“最大的不同就是所处的市场背景大相径庭。”独立资深投资人西点老A指出。

　　去年，军工股炒作的热潮是在大牛市背景下展开的，属于全面的板块性行情，只要是和军工沾边的概念股，都会在资金的推动下不断走高。而今年以来，市场行情把“结构性特征”和“存量资金博弈”两个特点演绎得淋漓尽致。本轮反弹是在熊市背景下的“吃饭行情”，是结构性行情中的板块轮动。

　　因此，虽然本周军工股夺人眼球，但西点老A建议不要对这一波军工行情期望太高，可等待回调之际关注中长期的投资线索。他解释道，“行业内部分化”和“行情高度有限”是本轮军工股炒作的主要特点。

　　西点老A指出，“军工产业具备天然的垄断性和稀缺性，进而造就军工企业的稀缺品质。一系列重大科技项目如航空发动机、北斗导航、军事卫星通信、海防声呐系统、国家信息安全等，这些核心领域不断得到国家的政策和资金支持，对应到资本市场都是推动军工板块大发展的利好因素。在军民融合政策的大背景下，很多军工企业开始内生性增长，投资者还是要多关注其基本面和行业发展”。

　　关注电科系改制和北斗导航

　　实际上，改革是军工行情的核心驱动元素，相关政策密集出台推动军民融合深度发展，包括军工研究院所改制、资产证券化加速、军工体系结构改革等在内的重大举措将加速推进。

　　目前，盈利能力最强和资产质量最好的军工总装资产和研究所资产大部分均未上市，这部分资产在军工资产中占比最高，而研究所资产注入最大的阻碍是其事业单位体制。

　　中金公司指出，我国军工资产证券化率较低，只有航空工业集团资产证券化率超过50%，其余集团都在30%以下。科研院所改制完成之后，企业类院所资产将逐步整合进入上市公司平台，能够显著提升军工集团资产证券化率。

　　在央企改革的大背景下，军工集团的资产注入和军工科研院所改制将持续推进。中金公司指出，中电科集团和两大航天集团的科研院所改制空间较大，尤其是中电科集团的资产证券化进程可能更快。

　　两大航天集团旗下科研院所大多涉及核心战略资产，如火箭、导弹、卫星等，战略意义和涉密程度远高于中电科集团，市场化程度低，获得的国家财政资金也更多。而中电科集团主要从事电子信息相关产业，旗下科研院所市场化程度较高，涉密程度较低，同时还有较大的融资需求，其改制和资产注入的动力更强。

　　与其他军工集团相比，中电科集团的基本面最好。目前，中电科集团的盈利能力和业绩成长性属于军工集团第一梯队，销售净利润率和营业收入5年复合增速都在九大军工集团中排名第一，资产证券化率偏低，资产整合空间较大。其中，国睿科技(行情600562,买入)作为14所旗下唯一的上市平台，存在显著的“大集团、小公司”特征，上市公司资产规模目前仍偏小，控股股东大量资产仍在上市公司体外（见表1）。海通证券(行情600837,买入)通过数据分析发现，影响军工行业指数长期变动的主要因素是盈利增长，次要因素是估值提升。今年以来，国防信息化建设相关个股涨幅靠前，并且业绩状况最好（见表2）。

　　在国防信息化众多子领域中，西点老A更看好北斗导航的投资机会。北斗导航产业目前处于快速增长阶段，预计未来5年复合增速达47%，该领域已经从军用市场逐渐向行业应用市场拓展，即将迎来第二轮快速发展期，建议关注振芯科技(行情300101,买入)、海格通信(行情002465,买入)。但他也提醒投资者，对于北斗产业的投资机会，一定要跟踪相关企业的营收和利润释放情况，结合业绩进行波段操作。■