【策论行业】系列报告源起和目标。股票价格波动是“心中之花”。股票投资守正出奇。“正”即是对于基本面的研究和理解。“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，难度之大，不可想象。

　　消费升级让旅游行业量价齐升。旅游作为典型的消费升级产业，有望成为继传媒板块后爆发的消费板块：第一，国内游整体的增速放缓，但仍在高位；第二，旅游半径扩大，大城市周边的景点未来成长情况较好，出境游可能成为未来的爆发点；第三，景区类的休闲旅游类的产品，随着机制改善，发展较快，带来新的利润空间。

　　议价能力突显与人员分流带来景区巨大利润弹性。发改委规定各大景区的门票最快提价三年一次，地方政府因参与分成、提价动力较高，基本每三年提价成为必然结果。2016 年 8 月可能成为最近一次提价放开窗口。同时，随着高铁的先后开通和周末 2.5 天休假的推行，为景点带来淡季游客数量的增加，消费从一个波峰波谷模式进入一个平缓模式。由于边际成本极低、资源商具有极大的业绩弹性，部分公司 1%的收入增加可以带来 4-5%的利润增速。

　　在线旅游可能成为下一个增长重点。国内在线旅游的格局已经确定，携程垄断了规模最大的标准化产品市场，拥有最大的流水收入和最明确的变现渠道，其他企业短期很难对其地位造成影响。我们判断国内 OTA 企业会从资本换流量的状态迅速切换到盈利模式。而出境在线旅游的格局相对比较微妙，还处在烧钱抢市场份额的状态，根据国外经验，我们看好携程+众信旅游的基于大流量为依托进行并购的业务模式，也看好海航+凯撒旅游的基于全产业链和优质的品牌与服务的内生增长模式。

　　旅游行业的投资机会。第一，存在于机制改善的预期；第二，旅游与文化、体育、教育等产业的结合，参考迪士尼模式的大 IP 旅游服务业有望成为新方向，国内公司正朝该方向发展；第三，出境游是未来的长期的爆发点，出境次数、客单价、市场集中度、旅行社的毛利率都有较大的提升空间。推荐：云南旅游，众信旅游、凯撒旅游和宋城演艺。