“宝能万科到今天，口水战算是初步结束了，接下来就是实打实的‘肉搏’战，宝能系很有可能继续增持，最终能否成功拿下万科也将决定于此。”某私募资深人士的分析一语成谶。

　　7月5日晚间，万科发布公告，钜盛华于2016 年7 月5 日购入公司A 股股票75，293，000股，占公司总股本的0.682%，本次购入后，钜盛华及其一致行动人合计持有公司股份数量占公司总股本的24.972%。当天万科A尾盘的扫货资金找到了买主。

　　这也意味着，伴随万科复牌，“宝万之争”的焦点又从高管隔空论战重回A股市场， 宝能、万科管理层、华润等各方的资金异动都将是市场焦点。

　　宝能会不会继续增持万科？会不会爆仓？还有没有资金驰援？

　　仅从保险资金渠道分析，根据前海人寿一季报，宝能系旗下的前海人寿（宝能系持股51%）可能仍有约100亿资金可以提供；在市场人士看来，在资金充足的情况下，宝能系完全可以增持万科股份至30%，触发要约收购。

　　而从宝能系旗下债券融资渠道看，更多资金或还在被筹集，21世纪经济报道此前分析，宝能系待发的债券融资规模或超过300亿元。

　　宝能系继续抢筹万科A

　　深交所披露的7月5日龙虎榜数据显示，万科A五大买入席位中，出现了两家机构的身影，分别买入11.87亿和3.02亿，总额与钜盛华提供的买入信息相符。

　　多位市场人士此前预估，万科A一旦复盘，3—4个跌停板在所难免，这对于利用杠杆资金举牌的宝能而言“爆仓”可能性大大增加，甚至导致宝能在与万科管理层对决中功亏一篑。

　　“对宝能来说最关键的是能不能防止爆仓，如果整体资金杠杆比例不算高，或者有足够的资金追加保证金，宝能就能够度过跌停危机。”上述人士表示。

　　而从万科A复盘两日的情况来看，宝能系欲通过万科H股对冲和尾盘扫货方式增持万科的意图明显。

　　据观察，7月4日复牌首日，万科A开盘跌停板最终报收21.99元/股，跌幅9.99%；与此同时，万科企业（02202.HK）则一反此前多日颓势连续三日上涨，当天盘中一度上涨9.47%，最终以16.22港元/股收盘，涨幅达6.71%。

　　7月5日，万科A开盘后仍是一字跌停，收盘19.79元/股；然而在收盘前15分钟内突然出现巨量成交，跌停板上的封单缩减逾百万手，累计流入资金40多亿。

　　市场分析称，目前万科H股已经连续3天上涨，价格逐渐逼近其A股，相关方很有可能采取“围魏救赵”策略，即通过增持万科H股股票，拉升港股股价进而少量增持万科整体股份；同时，在A股尾盘追加买单，向市场营造出接盘意向，“双管齐下” 之下，万科A很有可能在7月6日打开跌停。

　　“明天（6日）是关键，一旦市场出现接盘意向，万科跌停板就有可能打开，部分投资者会选择清出手中的万科股票，不排除宝能继续接盘托底的可能性。”上海某私募操盘手柯先生告诉记者。

　　但是上述结论成立的前提在于，宝能系仍有源源不断的资金驰援，并且能够顺利解决爆仓隐患。

　　宝能系能够“硬撑”4个跌停板

　　那么宝能系到底能撑多久？

　　公开资料显示，宝能系从去年7月初至12月期间不断增持万科，目前总共持有26.82亿的万科股票，占总股份24.26%，若以停牌价24.43元/股计算，其市值高达655亿元。

　　根据此前公告分析，宝能举牌资金主要来自三个方面：一是由前海人寿直接举牌的部分，占万科A总股本的6.66%；二是由钜盛华股份有限公司（下称钜盛华）持有的证券账户，占万科A股份的8.38%；第三部分则是宝能系通过旗下7个资管计划持股，占万科A的 4.969%股份。

　　具体来看，前海人寿占有的这部分买入万科的成本在12.7元到15.47元之间，大概率可能在14元左右。

　　钜盛华直接持有的这部分股票的买入成本在12.66元到15.99元之间，其平均成本也约14.5元左右。

　　资管计划部分，买入均价在16.3元—19.6元之间，产品计划份额净值0.8元设置为平仓线，也就是说下跌至15.7元左右即将触及该产品平仓线。

　　综合上述信息，宝能系的主要持仓成本在15元左右，而按照万科19.79元的股价计算，万科在第4个跌停后可能触及这一警戒线，而在此之前，宝能系的持仓都相对安全。

　　前海人寿会有百亿资金增援

　　然而从当天的再度增持来看，宝能系的“野心”或不至于此；市场纷纷猜测，在持股濒临25%之际，宝能系很有可能直接增持万科至30%，进而触发要约收购直接拿下万科。问题在于，宝能系是否能够安然度过暴跌，以及背后是否拥有达成这一目标的增量资金支持。

　　前海人寿2016年第一季度财务报告显示，截至今年3月底，该公司合并总资产为2094.43亿，公司整体保费规模达到453.55亿，同比增长123.1%。而市场最为关心的前海人寿万能险规模，这一数字达到了历史性的328.34亿，同比增长120.45%。

　　与之对比的是，前海人寿2015年报显示，截至2015年底其总资产为1559.44亿元。

　　按照保监会规定，保险公司举牌投资需满足两个条件，一是投资单只蓝筹股票比例占保险公司总资产的比例上限为10%，对应前海人寿的资金为209.4亿；二是险资投资权益类资产的比例不能高于其上季末总资产的30%，也就是628.3亿。

　　若以前海人寿持有万科A股7.36亿股、15元/股计算，前海人寿购买万科A股耗资则在110亿以下，满足第一个条件；同时，前海人寿截至一季度的长期股权投资为143亿，明显小于628.3亿上限，满足第二个条件。

　　换句话说，前海人寿还拥有100亿左右的现金流资金能够驰援宝能系，抵挡万科A跌停风险，甚至用以进一步增持万科A股票。

　　更重要的是，如果前海人寿在二季度资产规模继续高速扩张的话，能提供的资金会更多。

　　至于合规、合法性问题，财新网此前报道称，决策层曾在2015年年底要求证监会牵头，会同银监会、保监会摸清宝万之争的财务情况，并制作相关调查报告。报道援引知情人士透露，这份报告主要针对收购万科的“宝能系”资金来源进行调查，银监会采用了普华永道会计师事务所的报告，认为杠杆比率为1：4，总体来看杠杆率并不高，结论是风险可控。

　　值得一提的是，尽管并不用担忧宝能系的增量资金问题，但仅以前海人寿自身来看，宝能系也并非高枕无忧。该公司一季度报显示，前海人寿本季度综合偿付能力为127.58%，相较上季度146.65%下降不少。

　　根据相关规定，保险公司销售中短存续期产品（万能险）的，应保持综合偿付能力充足率不低于100%且核心偿付能力充足率不低于50%，若低于上述水平，应立即停止销售万能险。

　　公开资料显示，由于兼具保障与理财功能，且投保方式自由、保费投向自由，万能险已经成为国内各大保险公司的最爱。

　　何为万能险，中国保监会官方网站上在“消费者教育及在风险提示”栏目中有过详细解释：

　　万能险是包含投资和保障两大功能的人身险产品，投保人将保费交到保险公司后会分别进入两个账户，一部分进入风险保障账户用于保障，另一部分进入投资账户用于投资。其中保障额度和投资额度的设置主动权在投保人手中，可根据不同时期的需求进行调节，投资账户的资金由保险公司代为投资，投资利益上不封顶，下设最低保障利率。有业内人士称，一般来说，当前最低保障利率为2.5%左右。

　　对于保险公司而言，重点是万能险可以吸纳更多的资金用于投资，且自主权高。

　　对于投资人，首先，万能险缴费灵活。投保人可以任意选择变更缴费期，可在未来收入发生变化时缓缴或停缴保费，也可过三五年或更长时间后再继续补缴保费，还可一次或多次追加保费。

　　其次，万能险的保额可调整。投保人可以在一定范围内自主选择，或随时变更基本保额从而满足对保障投资的不同需求。

　　最后，万能险保单账户价值领取方便。投保人可随时领取保单价值金额。

　　而与此同时，保险公司以及银行渠道也更愿意推万能险产品。