海德股份(行情000567,买入):西藏牌照落地，成为A股唯一全资AMC标的

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：周泰，刘晓宁 日期：2016-07-05

　　公司获得西藏地区不良处置牌照，成为目前A股唯一全资AMC标的。公司获得西藏自治区不良资产处置牌照后，公司主业变为不良资产处置。而法尔胜(行情000890,买入)、陕国投A(行情000563,买入)等公司均为参股不良资产处置，因此海德股份成为A股不良资产处置业务的唯一标的。

　　立足西藏，从事全国不良资产处置零售业务。西藏当地14年不良贷款金额3.5亿元，在全国范围内最低。如果资管公司在当地注册，未来业务重点将志在全国。按照相关规定，各省当地不良资产批发业务（10户以上）必须由当地不良资产处置公司从事，而零售不良资产处置业务（9户及9户以下）并不受地域限制，所以海德资管公司未来主要从事全国的零售不良资产处置业务。

　　供给侧改革加速，不良处置业务迎来爆发期。国内供给侧改革加速推进，国内银行不良贷款将迎来爆发期，不良资产处置业务迎来发展良机，尤其是煤炭、钢铁两行业作为供给侧改革的重点行业将集中爆发。海德股份作为A股唯一民营不良资产处置业务平台上市公司，且因公司实际控制人永泰控股，同时控股永泰能源(行情600157,买入)，因在煤炭资源的评估收购方面具有先天的专业优质。预计公司在煤炭行业供给侧改革的不良资产处置过程中迎来发展良机。

　　银行对公司第三方管理服务轻资产业务需求迫切，使得公司短期内业绩快速增加。在资产价格大幅下跌前，公司业务重点将是以帮银行信贷资产出表，延缓不良爆发的第三方管理服务等轻资产业务（即“以第三方资金用于经营不良资产时，向第三方收取的管理服务费；受托经营不良资产时收取的服务佣金”）。目前银行对该业务需求迫切，业务规模较大，公司短期内将主要从事该业务，短期内将会使得公司业绩快速增加。

　　4000万元从事证券投资业务，增加公司受益。公司公告称，公司董事会授权公司经营管理层以不超过人民币4000万元从事证券投资业务，主要涉及:新股申购、证券回购、股票投资、债券投资等业务，以提高自有资金使用效率，增加公司收益。

　　盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大，预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下，公司会获得西藏牌照后，第三方托管业务将会加快开展，并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测，预计2016-2018年实现净利润76、243、350百万元，对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。