1、天保基建：房产园区齐头并进 股权投资有的放矢
　　事件：近期，我们对公司进行了调研。

　　房地产主业向好。公司的房地产项目和投资性物业主要位于天津滨海新区和空港经济区，发展潜力大。房地产业务正处于快速发展期，我们预计房地产业务未来两年的复合收入增速或达36%。公司今年一季度的业绩已有所体现，营业收入同比增长238.8%，归母净利润同比增长169.6%。

　　园区开发努力推进。公司正在推进三个园区开发项目。包括汇盈产业园和汇津广场项目，以及与联东金泰合作开发的位于空港经济区中环南路和中心大道交汇处的项目。与联东金泰合作开发旨在凭借联东金泰在园区开发的领先优势，提升公司产业园区开发和运营能力，同时形成新的业务优势和利润增长点。

　　股权投资有的放矢。在房地产开发业务有条不紊进行的情况下，公司借助资本运营手段挖掘区域资源，积极开展多元化发展，拓展航空产业、金融、股权投资等全新业务领域，提升公司可持续发展能力。

　　拟进入航空领域。公司先后公告拟收购中天航空公司60%股权和航空产业公司49.23%股权，体现出公司拟进入航空领域的战略发展方向。前者持有的空客公司主要承担空客A320系列飞机的总装；后者是天津市首批众创空间，主要承担民用航空产业投资业务，已吸引一批民航局系统项目进驻。

　　金融布局小试牛刀。2016年1月，公司以1.23亿元竞得渤海证券0.8646%股权。近年来渤海证券发展迅速，净资产近两年复合增速高达63.5%，盈利能力也大幅上升，净利润近两年复合增速高达119.5%。以渤海证券2015年的净利润为基准，按公司持股比例计算的投资收益高达1285万元。随着渤海证券的快速发展，这部分股权将持续为公司贡献可观的投资收益。

　　盈利预测与投资建议。控股股东实力雄厚，公司有望在园区开发和股权投资业务上崛起。预计公司2016-2018年基本每股收益分别0.26元、0.33元和0.40元，以6月30日收盘价5.92元为基准，对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍。看好公司区位发展优势、园区开发前景和股权投资布局，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：行业调控风险；项目进度或不达预期。(西南证券 王立洲)
　　2、东方雨虹：股权激励给定未来四年业绩彰显信心
　　报告要点
　　事件描述
　　公司推出第二批限制性股票激励计划，授予价格为8.24元/股，涉及标的股票为6504万股，占总股的7.83%，首次授予数量为5854万股，占授予数量的90%，预留650万股，占授予数量的10%。

　　事件评论
　　股权激励绑定业绩，彰显公司经营信心。此次股权激励对象包括董事、高管、中管、核心业务(技术)人员总计1103人，占员工总人数的26%，覆盖面较广。在未来48个月内分4次解锁，解锁条件为以基期为准，净利润增长率分别不低于25%、56%、95%、144%，同时加权平均净资产收益率不低于13.5%。行权条件给定未来四年业绩增速， 彰显了管理层对公司未来发展的信心。

　　假设股权激励在2016年授予，则解锁条件为2016-2019年扣非净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%、25.1%。2015年公司非经常性损益约1个亿，高于历史水平，若以2015年作为基期，则意味着2016年解锁的业绩要求较易实现。仅考虑激励费用31264万元在2016-2020年的摊销(见表1)，则2016-2019年扣除激励费用后的经营业绩增速分别为17%、34%、39%、52%。

　　民建基建共同发力，业绩重新驶入快车道。防水材料下游以房地产、基建(高铁、地下管廊等)为主，过去几年地产、基建投资力度不一， 公司精准应对，适时调整业务重点“基建---地产---民建”，实现了经营规模的持续壮大。2015年起，公司战略重心向民建市场倾斜，全年民建市场收入增速达46%，在O2O 业务加码和发挥协同后，预计2016年民建业务将会持续高增长。同时，在国家政策调控及防水行业整合的大环境下，地铁管廊等项目陆续开工，再加上合伙人制度产生的激励效应，预计2016年工程业务将回归正增长。民建、基建共同发力， 全年收入增速或能达到25%以上，考虑成本端的持续改善(截至目前沥青价格仍处低位水平且公司在价格低点加强采购)，预计全年业绩增速约为25%左右。

　　品类延伸海外拓展，新增长点不断培育中。在主营防水材料之外，公司积极拓展新产品新领域以满足市场多元化需求，包括瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等产品；同时开始拓展海外业务，投资安全稳健的海外房地产项目。新业务贡献业绩的同时，也有望打开潜在的蓝海市场。

　　预计16/17年EPS 为1.09、1.42元，对应PE16、12倍，增持评级。(长江证券 范超 李金宝)
　　3、宝莱特：加码血透全产业链打造A股血透龙头企业
　　投资要点
　　事件：公司公告定增预案，拟非公开发行募集2.74亿元，用于收购挚信鸿达40%股权、常州华岳60%股权以及天津和南昌血液透析耗材产业项目。此次非公开发行的定价基准日为发行期首日，燕金元董事长将与挚信鸿达及常州华岳股东拟发起设立5600万规模的宝发1号资管计划用于认购定增，认购比例约20%。

　　加码血液透析全产业链，打造A 股血透龙头企业。公司围绕“在巩固医疗监护设备的基础上，加快建立和完善血液透析领域生态圈”长期发展战略，先后收购天津挚信鸿达、重庆多泰、辽宁恒信和天津博奥天盛等公司，已构建了从血液透析机、透析器、血液透析粉液、血液透析管理和穿刺针的全产品线布局。在透析粉液覆盖区域上，公司目前已形成覆盖东北(辽宁恒信)、华北(天津基地)、华中(南昌基地)和华东(常州华岳)、华南(珠海基地)的全国布局。此次收购少数股权和加码透析耗材产业项目将进一步完善公司的血透全产业链布局，公司已成为A 股产品线最全且耗材覆盖面最广的企业。

　　国内血透市场空间达千亿，大病医保将加快透析治疗需求释放。血透是终末期肾病患者的主流治疗方法，2016年全球市场规模将达750亿美元。国内终末期肾病存量患者超200万人，规律透析患者约30万人，透析治疗率远低于发达国家平均水平，若按年透析费用7万元测算，我国的血液透析市场规模预计达1400亿元。参考美国血透产业发展史，医保支付是血透需求释放的关键。近年来，我国出台系列政策将终末期肾病等疾病纳入大病医疗保险，实际报销比例不低于50%，并且医疗费用越高支付比例越高。此外，通过新型农村合作医疗、民政部医疗救助基金的补充，终末期肾病的总报销比例进一步提高。我们认为报销比例的提升加快了透析治疗需求的释放，血透产业迎来发展良机。

　　推行“产品+渠道+服务”模式，外延预期强烈。公司坚持通过内生式发展和外延式并购相结合的方式，高起点、快速构建血液透析产业“血透设备+透析耗材+渠道+医疗服务”的全产业链发展模式。相关公告显示，公司将重点在渠道和医疗服务方面大力布局。血透渠道商整合方面，公司计划2016年完成一家以上血透渠道商合作的谈判工作，在保证风险可控的前提下，采取公司原有模式建立血透渠道销售公司，争取2016年实现收入。在肾病医疗服务方面，公司计划2016年完成5家医院的并购重组谈判，建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。

　　盈利预测及评级：不考虑增发，我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.49元、0.71元和0.91元，对应2016-2018年PE 分别为61倍、43倍和33倍。考虑到公司市值小、业绩增速快、有外延预期，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：渠道和肾科医院布局速度低于预期，并购企业业绩实现或不及承诺。(西南证券 朱国广)
　　4、三全食品系列报告之十：鲜食好生意开始滚雪球！

　　投资要点
　　摘要：三全鲜食核心优势是，机器投放后运行几乎无费用，三代机增加早餐等品类后单机销售规模大增，商业模式成功概率大升，合适网点数会显著增加。测算单工厂只需营收1.3亿可盈亏平衡，4.1亿净利率可达约20%。机器网络扩张会推动合适网点数量增长，扩张性好，就像滚雪球。三代机6月已在上海测试，加大测试力度后，最快3Q16后期可能再次启动机器常规投放。

　　鲜食真是好生意。三全鲜食建立了“中央厨房+自建终端”的直通渠道，由于机器放置在企业，运行时没有租金、人工、能源等费用，故规模只要达到一个量级覆盖固定的后台生产、管理成本，盈利能力就会非常好。我们测算单个工厂三代机年收入1.3亿即可盈亏平衡，4.1亿规模可实现20%净利率水平。

　　鲜食与传统餐饮企业投入结构显著不同，扩张边际成本曲线差异大。除原材料成本之外，二者投入差异明显：鲜食投入两块，一是后台工厂摊销、生产、管理，这些属于固定成本，二是物流。两块业务边际成本曲线下降快且长，利润弹性大；餐饮企业投入中房租、人工、能源是大头，且很难在店与店间共享，边际成本曲线平缓且长度有限。

　　三代机已面市，销售规模大增。三代机6月已投放上海测试，销售规模大增，当前将加大测试力度，预计最快3Q16后期将进行更迭与推广。利用公开信息对鲜食盈利性进行合理估算：16年三代机开始铺市推广，预计当年亏损0.53亿；17年鲜食广深开始扩张，新增三水工厂折旧叠加广深费用投入，预计17年亏损0.19亿；18年鲜食运营趋于成熟，当年净利可达0.19亿，净利率约6.7%。

　　开始滚雪球。鲜食机数量增长后工厂、物流边际成本下降，会带动鲜食机适合铺设的网点数量进一步增长，网络扩张性强。由于工厂自有，直达终端，三全可实现全产业链控制，竞争优势明显，跟随者要抄袭并不容易。在主业利润率拐点已至背景下，鲜食业务报表贡献短期仍低，但这项业务可能已经开始滚雪球。

　　盈利预测与估值：维持盈利预测不变，预计16-18年EPS0.15、0.21、0.29元，同比增244%、42%、39%，最新收盘价对应PE58、41、29倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立；鲜食三代机可能推动业务开始滚雪球；半成品扩张顺应食品工业化趋势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：鲜食进度低于预期与食品安全亊件。(平安证券 张宇光 文献 王俏怡)
　　5、翰宇药业：剑指国际市场的多肽旗舰
　　卡贝放量，国内业务增速稳健：今年3月卡贝缩宫素获批上市，相比同类产品疗效好、副作用小、竞争格局良好(包括原研共有3家)，潜在市场规模在5亿元以上，预计其三年内可快速放量，突破亿元销售规模。除胸腺五肽受控费影响略有下滑外，其他制剂如生长抑素、特利加压素等均有望保持30%以上的增速，预计2016年国内制剂业务可维持在30%以上的较高增长水平。

　　长剑出鞘，海外多肽业务有望迎来丰收季：客户肽与多肽原料药工艺稳定、质量过硬，已在海外树立良好口碑，2016年向海外企业供应研发申报样品，有望贡献2亿元营收。其中，利拉鲁肽专利将于2017年8月到期，有望迎来一波抢仿潮，这也将是公司原料药业务的重要机遇。格拉替雷、利拉鲁肽的ANDA申报正在筹备当中，有望于2018年下半年上市。情景分析覆盖仿制药上市后的降价因素，格拉替雷、利拉鲁肽的市场空间也将超过30亿美元，考虑到公司在海外的布局(与爱克龙药业的合作)，业绩弹性极具想象空间。

　　无创血糖手环，开启糖尿病慢病管理新篇章：挪威普迪开发的无创血糖连续监测手环在欧洲的认证工作正在有序进行中，预计下半年取得突破。无创模式、监测精度尚可、商业模式选择余地较大，普迪手环有望填补无创血糖监测的市场空白，对传统的有创血糖监测产品形成替代，改写糖尿病慢病管理模式，为我国1亿多糖尿病患者带来福音。

　　投资建议：我们预计2016-18年收入增速分别为37.56%、74.67%、20.18%；EPS分别为0.50、0.80、1.06元，相对当前股价PE分别为41X、26X、19X。首次给予买入-A的投资评级，未来12个月目标价为30元。

　　风险提示：成纪药业业绩承诺未能兑现；海外原料药增速低于预期；格拉替雷、利拉鲁肽ANDA申报进度慢于预期。(安信证券 吴永强)
　　6、国轩高科动态研究报告：年产6亿Ah动力电池生产线即将投产 增厚业绩
　　主要观点：
　　6亿Ah磷酸铁锂动力电池7月投产，增厚下半年业绩
　　公司昨日在全景网互动平台上表示，合肥三期工厂目前已处于设备最终安装调试阶段，计划于七月正式投料生产，合肥三期规划产能为6亿Ah，产能的释放增厚了下半年业绩。

　　扩产有条不紊进行，打造动力电池帝国
　　在磷酸铁锂动力电池方面，公司规划产能16亿Ah，包括合肥一期1亿Ah，合肥二期2亿Ah，南京六合工厂3亿Ah(规划产能6亿Ah)，苏州昆山1亿Ah，合肥三期工厂(在建)规划产能6亿Ah；三元动力电池方面，公司规划产能16亿Ah，包括青岛莱西工厂(在建)一期产能3亿Ah(2016年建成)，总规划产能10亿Ah(2020年建成)。公司扩产进度一直有条不紊推进，体现出其高强执行力，今年新增三元动力电池，契合市场需求。规模优势、品牌优势、技术优势明显，打造动力电池帝国。

　　公司围绕动力电池，积极延伸产业链，公司正极材料合肥庐江一期2016年产能8000吨，较去年的3000吨大幅提升；在隔膜领域，公司已与星源材质设立合资公司，主供国轩三元电池。公司前期公告参股北汽，绑定乘用车龙头，与江淮、众泰等一线厂商保持良好合作关系，下游客户优质。电动车运维方面，在东源电器在输配电设备多年的积累基础上，目前正在开发大功率充电桩等产品，通过打通充电、配电箱、电池、电池组产业链，公司产品体系进一步增强，协同效应强大。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司下半年盈利能力将快速增长，1)合肥三期的投产会对下半年业绩贡献，提升整体盈利能力；2)上半年随着“骗补”核查的结束，新一轮的补贴政策有望近期出台，客车产销量有望迎拐点，带动公司动力电池放量，提升业绩，3)合肥庐江一期正极材料今年产能大幅提升，降低了动力电池原材料成本，间接提升了动力电池盈利能力。

　　预计公司2016年~2018年的EPS分别为1.21元、1.99元和2.76元，对应PE分别为34、20倍和15倍，维持“买入”评级。(国海证券 谭倩)
　　7、兔宝宝：耕耘之后业绩进入高速增长通道
　　报告要点
　　事件描述
　　公司半年报业绩预告修正：预计2016H1实现归母净利润9128万~9910万元，同比增长250%~280%。折2016Q2增速为228%~364%。

　　事件评论
　　高增长，耕耘之后的收获。2016H1高增长源于专卖店建设日渐成熟以及品牌推广加速。目前公司拥有各类专卖店1847家，和行业主要竞争对手相比在数量与布局上具有绝对优势。公司大规模专卖店始于2010年，每年以300-400家的数量增加。经过3年成长期，专卖店逐步走向成熟，开始贡献业绩。2015年、2016Q1业绩增速达到128%、348%。未来随着专卖店数量增加以及单店效益的提升，高增长将会持续。在品牌推广方面，“兔宝宝环保中国行”等营销活动极大提高了公司销量。此外装饰材料事业部和成品家居事业部收入增幅均超出预期。

　　消费升级带来环保板材销售持续增长。从行业角度来说，随着消费者对于环保安全的重视程度越来越高，环保板材在整个板材行业的渗透率将越来越高。从公司角度来说，整个板材行业市场空间约5000亿，公司市场份额1%不到。消费升级更多的体现在品牌定制化升级以及板材升级。兔宝宝作为行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌，将会逐渐提高市场渗透率。巨大的市场规模为公司发展提供了广阔空间。

　　模式领先，轻资产加速异地扩张。公司采取充分绑定经销商利益的销售模式，品牌效应创造的溢价由渠道各共享，极大的提高了经销商对产品推广的积极性。正是公司在渠道端让利经销商，造就了经销商的高盈利，也使得经销商有空间进行促销，从销量上反哺公司。而OEM生产模式使得公司异地扩张不再受制于产能制约。预计每年专卖店建设增速将达到30%以上。并且随着OEM模式的不断扩大，公司将逐步从传统的制造商向品牌输出商过渡。

　　依靠自身优势切入全屋定制。公司切入全屋定制优势主要在于产品优势以及渠道优势。目前定制家具行业板材品质已无法满足消费分层下对于优质板材的需求。未来公司有望依靠自身优质的板材进行差异化竞争实现另类突破。渠道优势则在于渠道资源的整合，多年来和家具厂的合作使公司已具备全屋定制的硬件要求。未来预计公司也会通过外延收购等手段进行线下线上资源整合来构建全屋定制生态链。

　　投资建议：维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.28元、0.40元，对应PE36倍、25倍。

　　风险提示：业务推广不及预期。(长江证券 范超 李金宝)
　　8、伊利股份：市场忽视的三大预期差行业 公司拐点带来估值提升
　　投资要点
　　预期差一：产品结构升级+成本优势，有望毛利率创新高。1)行业增长由高端产品(常温酸奶、高端UHT奶等)拉动，我们估算高端品占比约30%-40%，预计16/17年增速保持35%/27%，明显高于行业个位数增长2)预计16年伊利蒙牛光明自身高端占比超半数，提供主要利润。伊利安慕希和金典年目标为70/72亿，分别+84%/20%。1Q16金典营收+25%；安慕希预计+150%，蒙牛纯甄预计+42%，特仑苏+14%。我们估算常温酸奶市场空间300-400亿，还有巨大的渠道下沉空间，高端放量可以持续。3)成本端：以伊利为例，14年收奶价4.7元/kg，15年4.2元/kg，1Q16为3.8元/kg，2季度环比略降3%，降幅收窄。我们预计2H16原奶价维持低位震荡或触底，低成本对高毛利率的贡献可持续到16年末。全球主要原奶出口国减产预期+石油价格反弹带动养殖成本提升，我们判断17年国内原奶价稳中有升，伊利成本优势会更明显，全球奶源布局+原有奶粉库存大，相比同行业，因奶价上涨带来的毛利率降幅小，加之高端产品占比提升，17年依可保持高毛利。

　　预期差二：主动+被动促销减缓带来的费用率改善。1)奶价有望下半年止跌企稳，被动促销减弱。15年行业促销加剧的原因是原奶和进口大包粉价格大幅下降，成本下降带来利润空间增大，下游大批乳企为抢占市场份额，大幅促销，伊利、蒙牛等龙头被迫应战，行业竞争恶化。随着1Q16大包粉和国内生鲜乳价格降幅收窄，乳企再促销无益，行业被动促销压力减弱。2)行业主动促销减弱：东吴食品团队全国草根调研，行业5月促销环比减弱。中粮蒙牛高层调整，KPI利润考核增加和大区经理负责制让费用更高效，行业主动竞争趋缓。

　　预期差三：毛利率提升，费用率或下降，预计季度业绩同比转好，全年超预期。如果连续2个季度利润增速超过20%+，年报指引16年收入同比增5-8%，超过1Q收入增速，伊利估值16年有望修复到23xPE以上。1Q16伊利毛利率41.7%，同比+4.6%，考虑季度销售变化较明显，预计未来三季度的毛利率同比+6.72/3.98/2.49个百分点，如果2Q费用率可持平，未来有逐季微降趋势，我们预计16年四个季度的净利率同比可分别+1.4/0.31/1.58/3.44个百分点。2)同时海外饮料巨头净利率约为15%，伊利还有50%+提升空间。伊利定位健康食品集团，手握120亿现金具有海外并购预期。

　　盈利预测与投资建议：1)分产品业务预测：安慕希和金典目标收入分别+84%、20%，奶粉行业竞争恶化，收入预计下滑10%，冷饮收入同比增速持平，预计未来饲料份额或下滑。2)25亿增持和员工持股未减持，目前已解禁。3)资金配置需求：乳业作为低估值且前期滞涨的大市值板块，我们预计伊利业绩将超预期，跟随茅台补涨概率大。我们预计16-18年EPS分别为0.93/1.14/1.33，给予16年23xPE，对应目标价21.4元/股，还有近30%空间，给予买入评级，强烈推荐。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。(东吴证券 马浩博)
　　9、金城股份：重组获有条件通过 冶金综合环境服务龙头蓄势待发
　　全国冶金行业综合环境服务商龙头，神雾集团第二个上市平台
　　近期神雾集团江苏院借壳金城股份交易方案获得证监会有条件通过：①金城以9.29元/股价格，向神雾集团发行3.5亿股+与金城置出资产进行置换2.1亿，作价34.6亿收购江苏院100%股权。②神雾集团承诺江苏院16/17/18年扣非归母净利润为3.0/4.0/5.0亿。③金城部分资产出售或处置。④取消了配套募集资金。

　　江苏省冶金设计院为神雾集团全资子公司，本次借壳金城股份上市，成为神雾集团冶金业务整合的唯一平台。公司主要依托蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉等核心技术，通过EPC模式，对钢铁、有色等高能耗高污染行业的工艺路线进行颠覆性创新，提供资源综合利用、节能环保流程再造等环境服务。

　　市场空间保守估计在5000亿以上，公司技术环保和经济优势明显，在环保日益加强的背景下，公司技术将推动行业需求加速释放
　　我们测算公司所在行业空间合计约5000亿(包括钢铁固废资源处理800亿+有色固废资源处理500亿+矿产综合资源利用1500亿+节能环保流程再造1500亿).
　　①公司钢铁粉尘利用技术既环保又能创造经济效益，随着沙钢项目成功运营和监管加强，未来市场将加速释放；②我国大量有冶炼矿渣目前仍无较好的处理方式，堆存量巨大，一方面冶炼企业经营情况不佳，无力投入；另一方面环保标准加严；而公司技术能将矿渣进行有效提纯分离，创造出经济效益，能有效解决这一困境。③矿产资源综合利用：公司技术对于钒钛矿、铬铁、红土镍，以及其他难选矿等矿产资源的提炼能克服传统工艺的不足，大大提高资源提取效率。④流程再造：按国际经验，氢气竖炉炼铁有成本低、环保、产品优质等好处，取代高炉炼铁是趋势，而在中国受制于天然气短缺而未得到应用，公司研发出用煤制气替代天然气用于氢气竖炉的技术，应用前景广阔。

　　公司技术优势突出，品牌影响力逐渐增强
　　①江苏院一直注重研发，以颠覆性技术创造市场，依托神雾全球领先的蓄热式燃烧技术为核心，我们认为公司技术相对传统工艺，经济和环保优势明显，壁垒高，预计未来市场占有率将很高；②上市后，公司将逐渐从EPC向EMC、投资运营等模式拓展，利用资金和品牌优势加速跑马圈地，未来订单将进入加速释放通道。

　　盈利预测
　　公司在手订单丰富，未来随着新项目投产和公司上市后资本、品牌实力加强，预计订单将进入加速释放通道；假设重组后江苏院实现16/17/18年承诺业绩3.0/4.0/5.0亿，对应EPS分别为0.47/0.63/0.78元，PE为38/28/23倍，给予“买入”评级。(国信证券 陈青青)
　　10、生物股份：预计二季度迎业绩加速拐点 市场化动保龙头充分受益养殖景气传导
　　预计二季度迎业绩加速拐点，市场化龙头充分受益养殖景气传导。

　　一方面在养殖高景气下，公司口蹄疫市场苗加速渗透，市场苗销售进展顺利，预计同比增长约20%，另一方面，公司口蹄疫招采苗公司收入确认机制调整，部分春防销售收入在二季度确认。同时公司圆环产品推广顺利。在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看，4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6个月环比增加。养殖高盈利背景下，规模化猪场补栏力度加大，有利公司高品质产品加速渗透，公司业绩迎拐点。

　　预计多个大品种将陆续推出，业绩持续增长可期。根据公司公告各产品的研发进度，我们预计2016年公司将陆续推出：1)圆环疫苗：市场空间有望达到30亿(3倍增长空间)，公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗，将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗：预计市场空间超过10亿，国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR二联苗：公司称该联苗为业内第一个产品，预计推出后将占有较大市场份额。

　　随着公司新产品推出，将为公司贡献新利润增长点，公司业绩持续高增长可期。

　　战略升级平台型企业，内生外延并进！公司战略大升级，一方面公司公告，拟定增建设新园区，引入工业4.0标准和要求规划和设计，实现产业转型升级，打造园区生产平台。另一方面，公司已公告成立产业基金，打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源，有利公司外延扩张，拓宽公司成长空间！

　　投资建议：我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元，EPS为1.23/1.59/2.18元，我们维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

　　风险提示：销量不达预期；(安信证券 吴立 李佳丰)


　　2、东方雨虹：股权激励给定未来四年业绩彰显信心
　　报告要点
　　事件描述
　　公司推出第二批限制性股票激励计划，授予价格为8.24元/股，涉及标的股票为6504万股，占总股的7.83%，首次授予数量为5854万股，占授予数量的90%，预留650万股，占授予数量的10%。

　　事件评论
　　股权激励绑定业绩，彰显公司经营信心。此次股权激励对象包括董事、高管、中管、核心业务(技术)人员总计1103人，占员工总人数的26%，覆盖面较广。在未来48个月内分4次解锁，解锁条件为以基期为准，净利润增长率分别不低于25%、56%、95%、144%，同时加权平均净资产收益率不低于13.5%。行权条件给定未来四年业绩增速， 彰显了管理层对公司未来发展的信心。

　　假设股权激励在2016年授予，则解锁条件为2016-2019年扣非净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%、25.1%。2015年公司非经常性损益约1个亿，高于历史水平，若以2015年作为基期，则意味着2016年解锁的业绩要求较易实现。仅考虑激励费用31264万元在2016-2020年的摊销(见表1)，则2016-2019年扣除激励费用后的经营业绩增速分别为17%、34%、39%、52%。

　　民建基建共同发力，业绩重新驶入快车道。防水材料下游以房地产、基建(高铁、地下管廊等)为主，过去几年地产、基建投资力度不一， 公司精准应对，适时调整业务重点“基建---地产---民建”，实现了经营规模的持续壮大。2015年起，公司战略重心向民建市场倾斜，全年民建市场收入增速达46%，在O2O 业务加码和发挥协同后，预计2016年民建业务将会持续高增长。同时，在国家政策调控及防水行业整合的大环境下，地铁管廊等项目陆续开工，再加上合伙人制度产生的激励效应，预计2016年工程业务将回归正增长。民建、基建共同发力， 全年收入增速或能达到25%以上，考虑成本端的持续改善(截至目前沥青价格仍处低位水平且公司在价格低点加强采购)，预计全年业绩增速约为25%左右。

　　品类延伸海外拓展，新增长点不断培育中。在主营防水材料之外，公司积极拓展新产品新领域以满足市场多元化需求，包括瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等产品；同时开始拓展海外业务，投资安全稳健的海外房地产项目。新业务贡献业绩的同时，也有望打开潜在的蓝海市场。

　　预计16/17年EPS 为1.09、1.42元，对应PE16、12倍，增持评级。(长江证券 范超 李金宝)



　　3、宝莱特：加码血透全产业链打造A股血透龙头企业
　　投资要点
　　事件：公司公告定增预案，拟非公开发行募集2.74亿元，用于收购挚信鸿达40%股权、常州华岳60%股权以及天津和南昌血液透析耗材产业项目。此次非公开发行的定价基准日为发行期首日，燕金元董事长将与挚信鸿达及常州华岳股东拟发起设立5600万规模的宝发1号资管计划用于认购定增，认购比例约20%。

　　加码血液透析全产业链，打造A 股血透龙头企业。公司围绕“在巩固医疗监护设备的基础上，加快建立和完善血液透析领域生态圈”长期发展战略，先后收购天津挚信鸿达、重庆多泰、辽宁恒信和天津博奥天盛等公司，已构建了从血液透析机、透析器、血液透析粉液、血液透析管理和穿刺针的全产品线布局。在透析粉液覆盖区域上，公司目前已形成覆盖东北(辽宁恒信)、华北(天津基地)、华中(南昌基地)和华东(常州华岳)、华南(珠海基地)的全国布局。此次收购少数股权和加码透析耗材产业项目将进一步完善公司的血透全产业链布局，公司已成为A 股产品线最全且耗材覆盖面最广的企业。

　　国内血透市场空间达千亿，大病医保将加快透析治疗需求释放。血透是终末期肾病患者的主流治疗方法，2016年全球市场规模将达750亿美元。国内终末期肾病存量患者超200万人，规律透析患者约30万人，透析治疗率远低于发达国家平均水平，若按年透析费用7万元测算，我国的血液透析市场规模预计达1400亿元。参考美国血透产业发展史，医保支付是血透需求释放的关键。近年来，我国出台系列政策将终末期肾病等疾病纳入大病医疗保险，实际报销比例不低于50%，并且医疗费用越高支付比例越高。此外，通过新型农村合作医疗、民政部医疗救助基金的补充，终末期肾病的总报销比例进一步提高。我们认为报销比例的提升加快了透析治疗需求的释放，血透产业迎来发展良机。

　　推行“产品+渠道+服务”模式，外延预期强烈。公司坚持通过内生式发展和外延式并购相结合的方式，高起点、快速构建血液透析产业“血透设备+透析耗材+渠道+医疗服务”的全产业链发展模式。相关公告显示，公司将重点在渠道和医疗服务方面大力布局。血透渠道商整合方面，公司计划2016年完成一家以上血透渠道商合作的谈判工作，在保证风险可控的前提下，采取公司原有模式建立血透渠道销售公司，争取2016年实现收入。在肾病医疗服务方面，公司计划2016年完成5家医院的并购重组谈判，建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。

　　盈利预测及评级：不考虑增发，我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.49元、0.71元和0.91元，对应2016-2018年PE 分别为61倍、43倍和33倍。考虑到公司市值小、业绩增速快、有外延预期，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：渠道和肾科医院布局速度低于预期，并购企业业绩实现或不及承诺。(西南证券 朱国广)



　　4、三全食品系列报告之十：鲜食好生意开始滚雪球！
　　投资要点
　　摘要：三全鲜食核心优势是，机器投放后运行几乎无费用，三代机增加早餐等品类后单机销售规模大增，商业模式成功概率大升，合适网点数会显著增加。测算单工厂只需营收1.3亿可盈亏平衡，4.1亿净利率可达约20%。机器网络扩张会推动合适网点数量增长，扩张性好，就像滚雪球。三代机6月已在上海测试，加大测试力度后，最快3Q16后期可能再次启动机器常规投放。

　　鲜食真是好生意。三全鲜食建立了“中央厨房+自建终端”的直通渠道，由于机器放置在企业，运行时没有租金、人工、能源等费用，故规模只要达到一个量级覆盖固定的后台生产、管理成本，盈利能力就会非常好。我们测算单个工厂三代机年收入1.3亿即可盈亏平衡，4.1亿规模可实现20%净利率水平。

　　鲜食与传统餐饮企业投入结构显著不同，扩张边际成本曲线差异大。除原材料成本之外，二者投入差异明显：鲜食投入两块，一是后台工厂摊销、生产、管理，这些属于固定成本，二是物流。两块业务边际成本曲线下降快且长，利润弹性大；餐饮企业投入中房租、人工、能源是大头，且很难在店与店间共享，边际成本曲线平缓且长度有限。

　　三代机已面市，销售规模大增。三代机6月已投放上海测试，销售规模大增，当前将加大测试力度，预计最快3Q16后期将进行更迭与推广。利用公开信息对鲜食盈利性进行合理估算：16年三代机开始铺市推广，预计当年亏损0.53亿；17年鲜食广深开始扩张，新增三水工厂折旧叠加广深费用投入，预计17年亏损0.19亿；18年鲜食运营趋于成熟，当年净利可达0.19亿，净利率约6.7%。

　　开始滚雪球。鲜食机数量增长后工厂、物流边际成本下降，会带动鲜食机适合铺设的网点数量进一步增长，网络扩张性强。由于工厂自有，直达终端，三全可实现全产业链控制，竞争优势明显，跟随者要抄袭并不容易。在主业利润率拐点已至背景下，鲜食业务报表贡献短期仍低，但这项业务可能已经开始滚雪球。

　　盈利预测与估值：维持盈利预测不变，预计16-18年EPS0.15、0.21、0.29元，同比增244%、42%、39%，最新收盘价对应PE58、41、29倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立；鲜食三代机可能推动业务开始滚雪球；半成品扩张顺应食品工业化趋势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：鲜食进度低于预期与食品安全亊件。(平安证券 张宇光 文献 王俏怡)



　　5、翰宇药业：剑指国际市场的多肽旗舰
　　卡贝放量，国内业务增速稳健：今年3月卡贝缩宫素获批上市，相比同类产品疗效好、副作用小、竞争格局良好(包括原研共有3家)，潜在市场规模在5亿元以上，预计其三年内可快速放量，突破亿元销售规模。除胸腺五肽受控费影响略有下滑外，其他制剂如生长抑素、特利加压素等均有望保持30%以上的增速，预计2016年国内制剂业务可维持在30%以上的较高增长水平。

　　长剑出鞘，海外多肽业务有望迎来丰收季：客户肽与多肽原料药工艺稳定、质量过硬，已在海外树立良好口碑，2016年向海外企业供应研发申报样品，有望贡献2亿元营收。其中，利拉鲁肽专利将于2017年8月到期，有望迎来一波抢仿潮，这也将是公司原料药业务的重要机遇。格拉替雷、利拉鲁肽的ANDA申报正在筹备当中，有望于2018年下半年上市。情景分析覆盖仿制药上市后的降价因素，格拉替雷、利拉鲁肽的市场空间也将超过30亿美元，考虑到公司在海外的布局(与爱克龙药业的合作)，业绩弹性极具想象空间。

　　无创血糖手环，开启糖尿病慢病管理新篇章：挪威普迪开发的无创血糖连续监测手环在欧洲的认证工作正在有序进行中，预计下半年取得突破。无创模式、监测精度尚可、商业模式选择余地较大，普迪手环有望填补无创血糖监测的市场空白，对传统的有创血糖监测产品形成替代，改写糖尿病慢病管理模式，为我国1亿多糖尿病患者带来福音。

　　投资建议：我们预计2016-18年收入增速分别为37.56%、74.67%、20.18%；EPS分别为0.50、0.80、1.06元，相对当前股价PE分别为41X、26X、19X。首次给予买入-A的投资评级，未来12个月目标价为30元。

　　风险提示：成纪药业业绩承诺未能兑现；海外原料药增速低于预期；格拉替雷、利拉鲁肽ANDA申报进度慢于预期。(安信证券 吴永强)



　　6、国轩高科动态研究报告：年产6亿Ah动力电池生产线即将投产 增厚业绩
　　主要观点：
　　6亿Ah磷酸铁锂动力电池7月投产，增厚下半年业绩
　　公司昨日在全景网互动平台上表示，合肥三期工厂目前已处于设备最终安装调试阶段，计划于七月正式投料生产，合肥三期规划产能为6亿Ah，产能的释放增厚了下半年业绩。

　　扩产有条不紊进行，打造动力电池帝国
　　在磷酸铁锂动力电池方面，公司规划产能16亿Ah，包括合肥一期1亿Ah，合肥二期2亿Ah，南京六合工厂3亿Ah(规划产能6亿Ah)，苏州昆山1亿Ah，合肥三期工厂(在建)规划产能6亿Ah；三元动力电池方面，公司规划产能16亿Ah，包括青岛莱西工厂(在建)一期产能3亿Ah(2016年建成)，总规划产能10亿Ah(2020年建成)。公司扩产进度一直有条不紊推进，体现出其高强执行力，今年新增三元动力电池，契合市场需求。规模优势、品牌优势、技术优势明显，打造动力电池帝国。

　　公司围绕动力电池，积极延伸产业链，公司正极材料合肥庐江一期2016年产能8000吨，较去年的3000吨大幅提升；在隔膜领域，公司已与星源材质设立合资公司，主供国轩三元电池。公司前期公告参股北汽，绑定乘用车龙头，与江淮、众泰等一线厂商保持良好合作关系，下游客户优质。电动车运维方面，在东源电器在输配电设备多年的积累基础上，目前正在开发大功率充电桩等产品，通过打通充电、配电箱、电池、电池组产业链，公司产品体系进一步增强，协同效应强大。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司下半年盈利能力将快速增长，1)合肥三期的投产会对下半年业绩贡献，提升整体盈利能力；2)上半年随着“骗补”核查的结束，新一轮的补贴政策有望近期出台，客车产销量有望迎拐点，带动公司动力电池放量，提升业绩，3)合肥庐江一期正极材料今年产能大幅提升，降低了动力电池原材料成本，间接提升了动力电池盈利能力。

　　预计公司2016年~2018年的EPS分别为1.21元、1.99元和2.76元，对应PE分别为34、20倍和15倍，维持“买入”评级。(国海证券 谭倩)



　　7、兔宝宝：耕耘之后业绩进入高速增长通道
　　报告要点
　　事件描述
　　公司半年报业绩预告修正：预计2016H1实现归母净利润9128万~9910万元，同比增长250%~280%。折2016Q2增速为228%~364%。

　　事件评论
　　高增长，耕耘之后的收获。2016H1高增长源于专卖店建设日渐成熟以及品牌推广加速。目前公司拥有各类专卖店1847家，和行业主要竞争对手相比在数量与布局上具有绝对优势。公司大规模专卖店始于2010年，每年以300-400家的数量增加。经过3年成长期，专卖店逐步走向成熟，开始贡献业绩。2015年、2016Q1业绩增速达到128%、348%。未来随着专卖店数量增加以及单店效益的提升，高增长将会持续。在品牌推广方面，“兔宝宝环保中国行”等营销活动极大提高了公司销量。此外装饰材料事业部和成品家居事业部收入增幅均超出预期。

　　消费升级带来环保板材销售持续增长。从行业角度来说，随着消费者对于环保安全的重视程度越来越高，环保板材在整个板材行业的渗透率将越来越高。从公司角度来说，整个板材行业市场空间约5000亿，公司市场份额1%不到。消费升级更多的体现在品牌定制化升级以及板材升级。兔宝宝作为行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌，将会逐渐提高市场渗透率。巨大的市场规模为公司发展提供了广阔空间。

　　模式领先，轻资产加速异地扩张。公司采取充分绑定经销商利益的销售模式，品牌效应创造的溢价由渠道各共享，极大的提高了经销商对产品推广的积极性。正是公司在渠道端让利经销商，造就了经销商的高盈利，也使得经销商有空间进行促销，从销量上反哺公司。而OEM生产模式使得公司异地扩张不再受制于产能制约。预计每年专卖店建设增速将达到30%以上。并且随着OEM模式的不断扩大，公司将逐步从传统的制造商向品牌输出商过渡。

　　依靠自身优势切入全屋定制。公司切入全屋定制优势主要在于产品优势以及渠道优势。目前定制家具行业板材品质已无法满足消费分层下对于优质板材的需求。未来公司有望依靠自身优质的板材进行差异化竞争实现另类突破。渠道优势则在于渠道资源的整合，多年来和家具厂的合作使公司已具备全屋定制的硬件要求。未来预计公司也会通过外延收购等手段进行线下线上资源整合来构建全屋定制生态链。

　　投资建议：维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.28元、0.40元，对应PE36倍、25倍。

　　风险提示：业务推广不及预期。(长江证券 范超 李金宝)



　　8、伊利股份：市场忽视的三大预期差行业 公司拐点带来估值提升
　　投资要点
　　预期差一：产品结构升级+成本优势，有望毛利率创新高。1)行业增长由高端产品(常温酸奶、高端UHT奶等)拉动，我们估算高端品占比约30%-40%，预计16/17年增速保持35%/27%，明显高于行业个位数增长2)预计16年伊利蒙牛光明自身高端占比超半数，提供主要利润。伊利安慕希和金典年目标为70/72亿，分别+84%/20%。1Q16金典营收+25%；安慕希预计+150%，蒙牛纯甄预计+42%，特仑苏+14%。我们估算常温酸奶市场空间300-400亿，还有巨大的渠道下沉空间，高端放量可以持续。3)成本端：以伊利为例，14年收奶价4.7元/kg，15年4.2元/kg，1Q16为3.8元/kg，2季度环比略降3%，降幅收窄。我们预计2H16原奶价维持低位震荡或触底，低成本对高毛利率的贡献可持续到16年末。全球主要原奶出口国减产预期+石油价格反弹带动养殖成本提升，我们判断17年国内原奶价稳中有升，伊利成本优势会更明显，全球奶源布局+原有奶粉库存大，相比同行业，因奶价上涨带来的毛利率降幅小，加之高端产品占比提升，17年依可保持高毛利。

　　预期差二：主动+被动促销减缓带来的费用率改善。1)奶价有望下半年止跌企稳，被动促销减弱。15年行业促销加剧的原因是原奶和进口大包粉价格大幅下降，成本下降带来利润空间增大，下游大批乳企为抢占市场份额，大幅促销，伊利、蒙牛等龙头被迫应战，行业竞争恶化。随着1Q16大包粉和国内生鲜乳价格降幅收窄，乳企再促销无益，行业被动促销压力减弱。2)行业主动促销减弱：东吴食品团队全国草根调研，行业5月促销环比减弱。中粮蒙牛高层调整，KPI利润考核增加和大区经理负责制让费用更高效，行业主动竞争趋缓。

　　预期差三：毛利率提升，费用率或下降，预计季度业绩同比转好，全年超预期。如果连续2个季度利润增速超过20%+，年报指引16年收入同比增5-8%，超过1Q收入增速，伊利估值16年有望修复到23xPE以上。1Q16伊利毛利率41.7%，同比+4.6%，考虑季度销售变化较明显，预计未来三季度的毛利率同比+6.72/3.98/2.49个百分点，如果2Q费用率可持平，未来有逐季微降趋势，我们预计16年四个季度的净利率同比可分别+1.4/0.31/1.58/3.44个百分点。2)同时海外饮料巨头净利率约为15%，伊利还有50%+提升空间。伊利定位健康食品集团，手握120亿现金具有海外并购预期。

　　盈利预测与投资建议：1)分产品业务预测：安慕希和金典目标收入分别+84%、20%，奶粉行业竞争恶化，收入预计下滑10%，冷饮收入同比增速持平，预计未来饲料份额或下滑。2)25亿增持和员工持股未减持，目前已解禁。3)资金配置需求：乳业作为低估值且前期滞涨的大市值板块，我们预计伊利业绩将超预期，跟随茅台补涨概率大。我们预计16-18年EPS分别为0.93/1.14/1.33，给予16年23xPE，对应目标价21.4元/股，还有近30%空间，给予买入评级，强烈推荐。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。(东吴证券 马浩博)



　　9、金城股份：重组获有条件通过 冶金综合环境服务龙头蓄势待发
　　全国冶金行业综合环境服务商龙头，神雾集团第二个上市平台
　　近期神雾集团江苏院借壳金城股份交易方案获得证监会有条件通过：①金城以9.29元/股价格，向神雾集团发行3.5亿股+与金城置出资产进行置换2.1亿，作价34.6亿收购江苏院100%股权。②神雾集团承诺江苏院16/17/18年扣非归母净利润为3.0/4.0/5.0亿。③金城部分资产出售或处置。④取消了配套募集资金。

　　江苏省冶金设计院为神雾集团全资子公司，本次借壳金城股份上市，成为神雾集团冶金业务整合的唯一平台。公司主要依托蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉等核心技术，通过EPC模式，对钢铁、有色等高能耗高污染行业的工艺路线进行颠覆性创新，提供资源综合利用、节能环保流程再造等环境服务。

　　市场空间保守估计在5000亿以上，公司技术环保和经济优势明显，在环保日益加强的背景下，公司技术将推动行业需求加速释放
　　我们测算公司所在行业空间合计约5000亿(包括钢铁固废资源处理800亿+有色固废资源处理500亿+矿产综合资源利用1500亿+节能环保流程再造1500亿).
　　①公司钢铁粉尘利用技术既环保又能创造经济效益，随着沙钢项目成功运营和监管加强，未来市场将加速释放；②我国大量有冶炼矿渣目前仍无较好的处理方式，堆存量巨大，一方面冶炼企业经营情况不佳，无力投入；另一方面环保标准加严；而公司技术能将矿渣进行有效提纯分离，创造出经济效益，能有效解决这一困境。③矿产资源综合利用：公司技术对于钒钛矿、铬铁、红土镍，以及其他难选矿等矿产资源的提炼能克服传统工艺的不足，大大提高资源提取效率。④流程再造：按国际经验，氢气竖炉炼铁有成本低、环保、产品优质等好处，取代高炉炼铁是趋势，而在中国受制于天然气短缺而未得到应用，公司研发出用煤制气替代天然气用于氢气竖炉的技术，应用前景广阔。

　　公司技术优势突出，品牌影响力逐渐增强
　　①江苏院一直注重研发，以颠覆性技术创造市场，依托神雾全球领先的蓄热式燃烧技术为核心，我们认为公司技术相对传统工艺，经济和环保优势明显，壁垒高，预计未来市场占有率将很高；②上市后，公司将逐渐从EPC向EMC、投资运营等模式拓展，利用资金和品牌优势加速跑马圈地，未来订单将进入加速释放通道。

　　盈利预测
　　公司在手订单丰富，未来随着新项目投产和公司上市后资本、品牌实力加强，预计订单将进入加速释放通道；假设重组后江苏院实现16/17/18年承诺业绩3.0/4.0/5.0亿，对应EPS分别为0.47/0.63/0.78元，PE为38/28/23倍，给予“买入”评级。(国信证券 陈青青)



　　10、生物股份：预计二季度迎业绩加速拐点 市场化动保龙头充分受益养殖景气传导
　　预计二季度迎业绩加速拐点，市场化龙头充分受益养殖景气传导。

　　一方面在养殖高景气下，公司口蹄疫市场苗加速渗透，市场苗销售进展顺利，预计同比增长约20%，另一方面，公司口蹄疫招采苗公司收入确认机制调整，部分春防销售收入在二季度确认。同时公司圆环产品推广顺利。在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看，4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6个月环比增加。养殖高盈利背景下，规模化猪场补栏力度加大，有利公司高品质产品加速渗透，公司业绩迎拐点。

　　预计多个大品种将陆续推出，业绩持续增长可期。根据公司公告各产品的研发进度，我们预计2016年公司将陆续推出：1)圆环疫苗：市场空间有望达到30亿(3倍增长空间)，公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗，将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗：预计市场空间超过10亿，国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR二联苗：公司称该联苗为业内第一个产品，预计推出后将占有较大市场份额。

　　随着公司新产品推出，将为公司贡献新利润增长点，公司业绩持续高增长可期。

　　战略升级平台型企业，内生外延并进！公司战略大升级，一方面公司公告，拟定增建设新园区，引入工业4.0标准和要求规划和设计，实现产业转型升级，打造园区生产平台。另一方面，公司已公告成立产业基金，打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源，有利公司外延扩张，拓宽公司成长空间！

　　投资建议：我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元，EPS为1.23/1.59/2.18元，我们维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

　　风险提示：销量不达预期；(安信证券 吴立 李佳丰)