平安观点：

　　理财监管有所趋严，排风险降杠杆是今年金融监管的重中之中我们认为相较于此前2014 版征求意见稿，此次新版办法有几处重大的变化：1)设立理财业务门槛；2)对理财投资非标资产的通道进行了清理；3)禁止理财产品的期限错配；4)增加了对于银行风险准备金的计提要求，总体来看较14 版对银行理财业务的风险管理和合规性要求有所趋严。我们认为这沿袭了今年以来监管机构对于金融行业排风险、降杠杆、去通道的政策意图，整体来看对银行理财业务有所冲击，但实际程度并没有媒体表述的如此夸张，且目前此份监管办法仅在征求意见阶段，具体条款仍有调整空间。

　　银行理财业务进入分级时代，对权益类投资实质影响有限此次监管新规提出将对银行理财业务分为基础类理财业务和综合类理财业务，其中从事基础类理财业务的银行不能投资非标资产和权益类资产，其中区分两者的主要定量指标为资本净额不低于50 亿人民币及开展基础理财业务超过3 年的时间限制(其余均为定性指标)。从目前来看，国内大型银行、股份制银行以及主要的区域性银行均符合综合类理财业务的标准，未达标主要集中在欠发达地区的区域性银行。从理财业务规模看，我们预计达标银行将占到理财产品存量规模的80%以上(上市16 家银行占比60%)，因此对理财非标及权益类投资规模的影响有限。如果考虑未来监管机构增加对于权益类资产配置比例的限制的情况，参考15 年末理财配置权益类资产的规模为1.86 万亿，但占理财比重仅为7.8%，我们认为未来限制比例低于这一比重的概率不大。

　　理财非标投资通道收缩，限制监管套利，加速理财收益率下行我们认为此次监管文件影响较大的部分在于对银行理财非标投资通道的限制，此次的新规明确了银行除了可以通过对接信托公司的投资计划投资非标资产外，包括券商资管、基金子公司等在内的通道均不能够投资非标债权。新规对于通道的清理十分严格，主要的影响将体现在：1)包括券商资管、基金子公司的通道价值基本失去，资管业务规模将明显收缩；2)银行原先通过多层嵌套的交易结构规避监管而开展的部分非标投资将无法延续；3)信托的通道费率的提升以及银行对非标配置的限制将加速银行理财收益率的下行。但从对非标业务规模的影响来看，从理财8 号文后，银行理财资金投资非标的占比已经从13 年28%下降至15 年16%，占比已然不大，因此对规模的冲击有限。

　　风险准备金计提不影响当期利润，分级理财产品规模有限此次监管办法的修订中，对于风险准备金计提要求的加入以及对于银行发行分级理财产品的禁止也是较此前版本新增的内容，但我们认为这两方面的影响不大。风险准备金的计提将会在利润分配阶段进行，因此不会影响银行当期利润情况，而分级理财产品在今年5 月初，银监会已经窗口城商行和农商行停止新发分级理财产品，考虑到目前银行分级理财规模并不大(估计在千亿量级)，因此对规模的影响也较为有限。

　　投资建议

　　目前银行板块对应16 年PE5.93x，PB0.84x，市场对银行资产质量的担忧基本被估值反映，整体安全边际较高，目前银行股息率(4.8%)较实际利率的吸引力明显。信贷数据回暖将带给市场对经济和流动性企稳的预期，短期银行有望获得小幅相对收益，不过考虑到按揭带动的信贷增量在下半年不可持续，企业经营层面并无实质性改善，因此超额收益可持续性不强。个股方面，我们推荐南京、浦发、兴业，短期关注中信、光大，多元金融推荐安信信托。

　　风险提示：经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化，理财业务监管进一步趋严。

(责任编辑：DF078)