本报记者 尤丹婷 香港报道

　　导读

　　这是格劳克斯第一次做空日本公司。此前该机构曾发布十几份做空报告，其中大部分最终被发现存在财务造假行为，因而在投资者中具有一定影响力。格劳克斯曾频频锁定中资公司，并直接导致在香港上市的中国金属再生资源及在美国上市的旅程天下退市。

　　日本知名综合型商社之一的伊藤忠商事株式会社7月27日遭美国做空机构格劳克斯研究（Glaucus Research Group）（下称格劳克斯）狙击。该机构指责伊藤忠商事在2015财年报告中采用了不恰当的会计处理方法大幅向净利润“注水”，并表示已做空该股。

　　挂牌于东京交易所的伊藤忠商事27日早盘一度跳水约10%，创两年多低位，后小幅回升，逆市收跌6.3%。

　　格劳克斯在27日早间发表的这份报告中指，通过对公开资料的检视，伊藤忠商事在涉及对包括一家哥伦比亚煤矿合资公司及中信股份（0267.HK）等的投资中，通过不恰当的会计归类方式大幅提升了报表中的利润。其中就哥伦比亚煤矿盒子公司的“可疑”会计处理一项，就涉及超过1530亿日元（约合人民币97亿元）“虚高”净利润，占伊藤忠商事2015财年汇报利润的51%。

　　伊藤忠商事在当日晚些时候向媒体发出声明，称已遵守了合理的会计方法，且其财务报表已经会计师事务所德勤审计，而德勤对此的看法与格劳克斯完全不同。

　　这是格劳克斯第一次做空日本公司。此前该机构曾发布十几份做空报告，其中大部分最终被发现存在财务造假行为，因而在投资者中具有一定影响力。格劳克斯曾频频锁定中资公司，并直接导致在香港上市的中国金属再生资源及在美国上市的旅程天下退市。

　　会计造假事件在日本较为少见，但也发生过如2015年东芝公司的财务造假丑闻。东芝公司被认定在2008至2014财年高估利润达12亿美元。

　　质疑一：合资公司投资煤矿利润“虚高”97亿元

　　伊藤忠商事株式会社是日本的三大综合商社之一，经营项目横跨纤维、石化、金属、电机、食品、通讯、媒体、航太、物流、金融、保险、不动产等等诸多领域。在2015财年中，主要受能源及大宗商品价格下跌影响，其主要竞争对手三菱商事及三井物产的净利润首次录得亏损，而因此类业务规模相对较小，伊藤忠商事成为上一财年日本最赚钱的商事公司。

　　格劳克斯认为，2011年10月，伊藤忠商事从美国煤炭公司Drummond Co. Inc.以15亿美元的价格买下其持有的一间合资公司20%的股权，而该合资公司持有并运作一处位于哥伦比亚的煤矿资产。该部分股权其时估值75亿美元，但之后燃料用煤价格一路下跌，且该煤矿的运作也受到罢工等一些不利因素的影响而导致产能下降。因此，伊藤忠商事在2015财年年报中以1980亿日元（约合19亿美元）计入的相关资产的价值实际价值不会超过450亿日元，而此中涉及的1530亿日元（折合97亿元）资产减值将使伊藤忠商事2015财年的净利润减少51%。

　　“伊藤忠商事不合理的将其在合资公司的股权由向关联公司的投资归入了其它投资类别，并以公允价值计入其他综合收益之下。此外，伊藤忠商事也没有在合并报表中体现此项目归类的改变带来的减值或变动。” 格劳克斯在报告中指出，因此伊藤忠商事得以规避将相关损失在财务报表中呈现出来。

　　国际会计师事务所毕马威驻上海的一位会计师对21世纪经济报道记者表示，这样的处理方式比较少见，“一般持有20%的股份我们都会认为（该合资公司对母公司）有重大影响，因此会按照权益法来确认当期损益，而不会放到其他综合收益里面，如涉及减值，一般会调整账面长期股权投资的金额。”

　　此前分析师们曾就会计规则的应用向伊藤忠商事提出过类似的疑问，不过投资银行杰富瑞（Jefferies）分析师Thanh Ha Pham 27日对媒体表示，虽然有不同的看法，但仍属规则范围内，而且该公司的股价早已反映了相关的担忧。他指责该报告是“哗众取宠”。

　　质疑二：投资中信股份10%股权损益归类不当

　　此外，“我们不认为伊藤忠商事能够将其投资中信股份（0267.HK）股权的损益并入2015财年的财务报表”，格劳克斯在报告中写道，理由是伊藤忠商事仅在中信股份拥有10%的权益，且因中信的国资背景，该商社不会在中信股份的策略、运营或规则制定层面拥有太大的影响力。报告指出，若不计相关收益，伊藤忠商事的预测利润将减少20%。

　　公开资料显示，2015年1月20日，伊藤忠商事与和泰国卜蜂集团（正大集团）通过一个各持有50%股权的合资公司向中信股份投资约1万亿日元（约合99.88亿美元），获得中信股份一部分普通股及可转优先股，涉及共20%的股权。上述投资曾创下日本企业对中国投资的最高纪录，也是较为重大的中国央企引入外国投资者的案例。

　　前述毕马威会计师对21世纪经济报道记者解释，虽然10%仅为少数权益，但关于伊藤忠商事是否拥有对中信股份的“重大影响”的认定，决定了相关收益该如何列入其财务报表。如果确实存在较大的影响力，则相关收益被并入是合乎规范的；如果影响力不大的话，应等股权卖出再计损益。

　　中信股份曾表示，公司与卜蜂集团及伊藤忠为规模类似、高度互补的跨行业综合性企业集团，在部分行业和地区有所重合，有助带来更大协同效应。此后的公开信息也显示，双方在资源、消费等行业屡有合作。(编辑 辛灵)

　　作者：尤丹婷